原标题:21张江02 : 上海技园区开发股份有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告

上上海海张张江江高高科科技技园园区区开开发发股股份份有有限限公公司司 及其发行的公开发行债券 及其发行的公开发行债券 跟踪评级报告 跟踪评级报告
编号：【新世纪跟踪[】

评级对象： 上海技园区开发股份有限公司及其发行的公开发行债券

本次跟踪 前次跟踪 首次评级

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本

升，加之地区其他城市类似科技产业园
区后发优势的逐步显现将会对技园

上海技园区开发股份有限公司
及其发行的公开发行债券
按照上海技园区开发股份有限公司 2020年度第一期中期票据、2020年度第二期中期票据和 2019年公开发行公司债券（第一期）、2020年公开发行公司债券（第一期）、2021年公开发行公司债券（第一期）品种一、2021年公开发行公司债券（第一期）品种二、2021年公开发行公司债券（第二期）、2021年公开发行创新创业绿色专项公司债券（分别简称 “20 MTN001”、“20 MTN002”、“19张江 01”、“20张江 01”、“21张江 01”、“21张江 02”、“21张江 03”及“G21张江 1”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据提供的经审计的 2021 年财务报表、未经审计的 2022 年第一季度财务报表及相关经营数据，对的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。本次跟踪债券及募集资金使用情况如图表 1所示。

图表 1. 本次跟踪债券及募集资金使用情况（单位：亿元）

该公司外部融资以直接融资为主，截至 2022年 5月末，公司存续期债券本金余额103.15亿元，还本付息正常。

图表 2. 公司存续债券概况（单位：亿元、年、%）

资料来源：Wind（截至 2022年 5月末）
2022年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。

年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。

我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。

2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。

2021年，上海精准施策，不断细化和完善各类调控措施，同时增加供应，房地产开发建设持续推进，市场活跃度仍较高。2022年以来，受上海疫情反弹影响，楼市多项指标均呈现下滑，需关注后续运行状况。

上海作为一线城市，房地产市场总体呈良性发展态势。为缓解楼市紧张的供需关系及平稳房价，2021年以来，上海楼市调控高频加码，接连出台“121新政”、“沪七条”、加强个人住房信贷管理工作、新盘积分摇号等政策，从资金监管、限购限售、购房资格排序、土地管理、中介管理等多方面加大调控力度。

2021年，全市房地产开发投资稳步增长，完成投资 5035.18亿元，比上年增长 7.2%，以 2019年为基期，两年平均增长 9.1%。当年全市房地产项目开工建设有序推进，房屋在建规模继续扩大，全市房屋施工面积 16627.90万平方米，比上年增长 5.6%，房屋新开工面积 3845.97万平方米，增长 11.8%；房屋竣工面积 2739.55万平方米，下降 4.8%。

图表 3. 上海市主要房产开发销售指标增速变化情况（单位：亿元、万平方米、%）

资料来源：上海市统计局
2021 年，上海精准施策，不断细化和完善各类调控措施，同时增加供应，保持供应节奏合理有序。全市新建房屋销售面积 1880.45万平方米，比上年增长 5.1%，其中，住宅销售面积 1489.95万平方米，增长 3.9%；商办销售面积 170.76万平方米，下降 7.9%。

全年商品房销售额 6788.73亿元，同比增长 12.3%，其中住宅销售额 6104.95亿元，增长 15.9%。

交易价格方面，2021年，新建住宅销售均价 40974元/平方米。从区域均价看：内环线以内 123589元/平方米，内外环线之间 61348元/平方米，外环线以外 30632元/平方米。

2022年 1-4月，受疫情影响，上海市房地产开发投资、新开工面积、竣工面积、销售面积均大幅下滑，同比增速分别为-10.0%、-47.1%、-17.3%和-17.0%。需关注楼市后续运行状况。

近年来，张江楼市受到多项利好政策影响。根据《上海市城市总体规划（）草案》，新增张江为主城副中心，促进园区向城区转变。此外，《上海市浦东新区总体规划暨土地利用总体规划（）》提出：张江城市副中心定位为以科创办公和公共服务为功能导向，以配套齐全、交通便捷、宜居宜业、活力开放为环境要求，以科技体验和水绿交融为地区特色的科创型副中心，主要承载科技特色综合公共服务功能。

支持举措的出台将带动张江片区进一步完善配套设施及产业人口的导入，有利于该公司在持物业价值、出租率的提升。

浦东新区的经济发展水平高，在上海经济和社会发展中占有重要地位，是上海建设国际金融中心、国际航运中心和贸易中心的核心功能区，经济总量多年来均位居上海市各区县首位。2022年初疫情导致的严格管控对全区经济形成较大影响，需持续关注疫情发展以及经济复苏情况。

近年来，上海市经济总体保持稳步增长态势，2021年地区生产总值达到 4.32万亿元，比上年增长 8.1%，增速较上年提升 6.4个百分点，经济总量位居全国所有城市首位。

上海交通网络资源丰富，拥有国内最大的海港和深水港，以及浦东、虹桥两个航空港。

同时，是国内最现代化的铁路，地区是国内高速公路最密集的地区之一。

凭借良好的经济发展水平和优越的交通地理条件，上海外资吸引能力较强，世界 500 强企业中有 170多家在上海设有分支机构，居全国大中城市之首。

上海浦东新区是上海经济发展的强力“发动机”。自 1990 年国家实施开发开放浦东战略以来，浦东经历了 30 余年的快速发展，目前已建立起外向型、多功能、现代化新城区框架。随着 2009年原南汇区的并入，浦东新区的总面积从 532平方公里迅速扩展至 1210 平方公里，地域面积的扩大为浦东地区进一步发展提供了良好的空间。浦东新区作为我国改革开放先行先试区、自主引领区和现代服务业核心集聚区，目前已经是上海建设国际金融中心、国际航运中心和贸易中心的核心功能区，经济总量多年来均位居上海市各区县首位。2021年浦东新区实现地区生产总值 1.54万亿元，同比增长 10.0%，较上年提升了 6.0个百分点。当年重点经济指标实现“两位数增长”，规模以上工业总产值增长 14.8%、全社会固定资产投资总额增长 10.8%、商品销售总额增长 19.2%、社会消费品零售总额增长 20.4%、外贸进出口总额增长 13.9%、实到外资增长 14.2%。浦东新区聚焦发展“中国芯”、“创新药”、“蓝天梦”、“未来车”、“智能造”、“”六大硬核产业，产业规模总量迈上万亿能级。其中，汽车制造产值3667亿元，软件和信息服务业规模 2965 亿元，产业规模 2700 亿元，集成电路产业规模预计 1800亿元，成套设备产值 1427亿元，航空航天制造产值 111亿元。同时数字经济加速发展，在线新经济、共享经济、平台经济等新业态新模式不断涌现，一批新生代互联网企业迅速成长。

2005年 6月 21日，国务院批准浦东在全国率先开展综合配套改革试点；2013年 9月 29日，中国（上海）自由贸易试验区在浦东挂牌；2015年 4月 27日，上海自贸区扩区至 120.72平方公里；2019年 8月 20日，上海自贸区临港新片区揭牌。2020年金桥综合保税区正式揭牌，洋山特殊综合保税区挂牌运行，全区持续深化自贸试验区及临港新片区建设，同时张江科学城加快建设。2021年 7月，中共中央、国务院印发了《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》，在改革开放水平、自主创新发展、全球资源配置、国际消费中心建设、城市治理创新等方面提出战略定位要求。上海自贸区及现代化引领区的改革开放措施，将有利于促进上海尤其是浦东新区在金融、先进制造和高科技产业等多领域的进一步发展。

2022 年 3 月，新冠肺炎疫情在上海市大规模爆发，全市施行较严格的疫情防控措施，因此工商企业的生产与日常运转受到一定限制，许多经济活动无法正常开展，经济发展将受到较大负面冲击。浦东新区作为上海市下辖疫情较为严重的区域之一，截至目前全区经济活动尚未全面恢复正常，需持续关注当地疫情后续的发展以及对经济的影响。

综合性国家科学中心，具有显著的区位优势以及产业聚集效应。

1992年 7月，规划面积为 25平方公里的技园区作为国家级开发区正式开园。在浦东新区合并南汇区的背景下，2011 年 11 月经上海市政府批准，原南汇区的康桥工业园、园等被纳入技园区版图，园区总面积扩大至 77.46 平方公1
里，主要包括技园区北区、中区、南区、康桥工业区、上海园区和银行卡产业园等。目前北区已基本开发成熟，未来几年园区开发中心主要集中在中区等其他区域。

技园区位于浦东新区中部，西北紧邻，东南方位为浦东机场和迪斯尼乐园，园区北面的龙东大道是连接内环线和浦东国际机场的重要通道，西面的罗南大道是连接内环线和外环线主干道路，具有一定的区位优势。园区轨道交通十分便捷。地铁 2号线、11号线、13号线以及规划建设中的 18号线、21号线和迪士尼接驳线形成了3横 2纵的轨道交通体系。园区内有轨电车已正式运营，由 2号线张江地铁站至张江集电港，共设 15座车站，全长约 9.8公里，覆盖了张江功能区的主要产业基地、科研院所、医院和生活区域。
技园区的开发和建设运用了分期开发、定制开发、并行开发、成片开发、综合开发等手段，目前基础设施已较为完善，建立有现代物流、物业管理、金融、商务服务和公共交通等产业配套服务体系，较好地满足了园区企业的发展需求。在生活配套方面，园区形成了住宅、商业、教育、医疗等一体化的居住和生活环境，为吸引企业入驻和吸引人才、支持产业发展奠定了良好基础。在科技创新方面，园区拥有多模式、多类型的孵化器，建有国家火炬创业园、国家留学人员创业园，新兴产业、高科技人才，高科技企业富集区域和“产学研一体化”的高科技园区氛围正逐渐形成。

自 1999 年 8 月上海市政府制定“聚焦张江”战略以来，技园区明确以集成电路、软件、为主导产业，集中体现创新、创业的主体功能，进入快速发展阶段。经过 20 余年的开发，园区创新资源集聚，主导产业呈集群发展，创新成果不断涌现，现已构筑起以集成电路、、软件研发、文化创意为主导产业，先进制造业、科技金融、医学服务、现代农业为拓展产业的“4+4”产业格局。

图表 4. 技园区四大主导产业分布及代表企业

资料来源：公开信息整理
近年来，技园区主要经济与运营指标均在上海市各开发区中位于前列。

2021年，园区内企业营业总收入为 10142.5亿元，首次突破万亿元，同比增长 21.77%。

累计实现规上工业总产值 3424.81亿元，同比下降 0.8%；汽车制造、石油化工、成套设备行业保持稳定增长，分别完成工业总产值 387.97亿元、63.96亿元、233.99亿元，同比增速分别为 13.2%、11.6%、15.1%。其中汽车制造业中转移部分外省市生产至上海，带来净增量超 40亿元。电子信息产品行业受头部企业昌硕科技上半年产品订单量大幅下降影响较大，完成工业总产值 1556.74亿元，同比下降 13.2%。制造业完成工业总产值 416.65亿元，同比下降 7.6%，其中部分重点企业受到带量采购和疫情下市场疲软影响导致生产减速，出现不同幅度的产值滑坡。

图表 5. 2019年以来技园区经济发展主要指标及增速（单位：亿元、%）

2017 年 8 月，上海市政府正式批复原则同意《张江科学城建设规划》，明确发展成为中国乃至全球新知识、新技术的创造之地和的培育之地，现代新型宜居城区和市级公共中心，世界一流科学城；从园区转型为城区。张江科学城规划新增约 920万平方米住宅，890万平方米采用租赁模式。规划指出张江科学城将扩容约 94平方公里，衔接龙阳路枢纽、国际旅游度假区等周边地区，总面积约 191平方公里。2018年 11月28 日，上海集成电路设计产业园正式揭牌，未来将进一步提升张江在集成电路产业的集中度。2019 年底张江地标项目正式启动建设，以打造全上海市最高双子塔地标性建筑为核心，作为张江地区乃至全市的新高度，将极大的提高张江科学城的形象及品牌的显示度。2020 年张江城市副中心核心区一期项目全部开工，聚焦“双增双提”形成张江科学城扩区方案。未来，技园区将依托“双自联动”机制，加快建成具有强大原始创新能力的综合性国家科学中心，着力打造创新环境开放包容、创新主体高度集聚、创新要素自由流动、若干创新成果国际领先的科技城。

技园区成立时间较长，开发已较为成熟，效益、创新等体现竞争优势和核心价值的指标显著优于周边其他园区。但随着地区经济持续快速发展，其他城市类似科技产业园区开发速度逐步加快，且产业定位部分同质化，对技园区的长期发展将构成一定分流或转移压力。

2021年受益于园区销售收入明显增长，该公司营业收入增幅较高，同时公司租赁业务保持较高的出租率，租赁收入亦有所增长。公司股权投资业务持续推进，但受在持股票价格回落影响，跟踪期内，公司投资收益呈现亏损，一定程度拖累公司业绩。目前公司积极推进张江科学城发展建设，资金需求量大，有一定投融资压力。从长期来看，公司将聚焦“区域综合开发和战略新兴产业股权投资”两大主业，依托科技地产、产业投资和创新服务等的协同效应有望不断增强。

该公司主要从事技园区（受让地块范围内）的开发与经营业务，同时参与战略新兴产业投资以及园区产业技术支持服务等。2021 年公司营业收入同比大幅增长169.13%至 20.97亿元，主要是公司根据自身经营策略及市场行情等因素择机出售园区物业资产，当年园区综合开发（销售）收入较大。公司租赁收入相对稳定，2020年受新冠疫情影响，公司减免租赁客户部分租金，园区综合开发（租赁）收入略有下滑，2021年随着疫情形势好转及租赁价格提升，租赁收入增长至 8.75亿元。服务业主要是下属子公司形成的少量的基金管理费和资产管理费，总体规模较小；其他业务收入规模亦较小，主要系代收代付水电燃气费。

2022年第一季度，该公司实现营业收入 11.73亿元，较上年同期下降 7.77%，主要是当期结转的物业销售收入较上年同期减少了 1.37亿元。当期园区综合开发（销售）收入和园区综合开发（租赁）收入分别为 9.47亿元和 2.21亿元，占当期营业收入的比重分别为 80.73%和 18.85%。

该公司毛利率相对稳定，2021 年和 2022 年第一季度该公司实现毛利率分别为69.26%和 63.55%，公司各类物业大部分处于核心区，公司积极提升园区载体的运营质量及租赁价格，物业租赁及销售毛利率虽有小幅波动，但总体仍处于较好水平。

图表 6. 2019年以来公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元，%）

注：表格合计数与单项加总数据略有差额系尾数四舍五入所致，下同 此外受 2022 年初上海市新型冠状病毒肺炎疫情反弹影响，该公司积极响应上海市政府、浦东新区政府的号召，对受本次疫情影响的租赁客户实施部分租金减免等措施。

预计此次新冠肺炎疫情及防控措施将对公司的经营造成一定的暂时性影响。

（1） 园区物业开发业务
该公司园区物业开发业务包括技园区内工业房产、研发楼、孵化楼以及配套商住用房的开发、经营。公司园区物业业务采取租售结合、租赁为主的方式经营，主要客户包括：国家鼓励发展的信息技术、软件、科技文化创意、金融信息服务等行业国际国内著名企业、快速发展的高科技企业、创业阶段的创新型企业等。尤其是诺华、辉瑞、罗氏、汉高等跨国企业研发中心以及、汇仁等国内行业龙头企业研发中心入驻园区，园区产业集聚效应增强的同时，也带动了区域内企业的竞争力和创新水平。近年来，公司主要通过量身定制的方式，为客户提供能贴近其需求的特色物业产品，如5A级写字楼和甲级研发办公楼、标准实验室、生态居住区和人才公寓等。

该公司一直专注于从事技园区内的各类物业开发。作为定制化产品，相关项目周期较长，加之体量较大，销售及交房时点在各年度间不均衡。近几年公司适当寻2
求区外项目，涉及周转率相对较高的工业研发类厂房项目及普通商品房，开发项目类型的多元化一定程度上分散了公司物业品种单一的风险。

为顺应张江科学城的开发建设机遇及该公司“科技投行”的战略转型发展方向，20163
年起公司加大对园区物业的保有力度，控制园区物业销售，实行物业资源以租为主，适度销售的策略，同时每年公司会根据实际的经营需要在适当空间调整租售比例。2021年和 2022年第一季度，公司房地产业务分别实现合同销售面积 3.89万平方米和 2.95万平方米，分别实现营业收入 12.04亿元和 9.47亿元。其中 2021年主要结转的项目系：2020年 12月，公司通过上海联合产权交易所有限公司进行挂牌出让上海市浦东新区祥科路 287号、海科路 1158号商业办公房地产，翰森（上海）健康科技有限公司成为该4
项目受让方，最终交易价格为 9.01亿元；及 2021年 1月，公司以转让股权的形式出售园区内物业-奇都创想北园（法拉第路 56号、李冰路 576号 3幢），受让方为上海齐鲁制药研究中心有限公司。2022 年第一季度，子公司上海张江集成电路产业区开发有限公司（简称“张江集电”）通过协议转让方式转让持有的上海市浦东新区盛夏路 565 弄50号 3幢商业办公用房，总面积 2.95万平方米，评估总价为 9.94亿元，受让方为艾酷软件技术（上海）有限公司，当期确认房地产销售收入 9.47亿元。

截至目前，园区外物业已基本售罄，仅四川雅安项目剩余少量车库等未售。

园区内物业一般都需要经过浦东新区区委、区政府及相关单位集体审议并在满足各项准入条件后方可完成销售。

该公司通过上海联合产权交易所有限公司以 2.90亿元出让上海奇都科技发展有限公司（简称“奇都科技”）100%股权，奇都科技主要资产为园区内物业-奇都创想北园。公司按照实质大于形式的原则，大部分确认了房产销售收入，小部分确认投资收益。截至 2019年末，奇都科技经审计的总资产为 7205.76万元，净资产为 6694.64万元。2019年奇都科技实现主营业务收入 1884.29万元，净利润 90.59万元。根据银信资产评估有限公司出具的评估基准日为 2020年 3月 31日的《上海技园区开发股份有限公司拟转让上海奇图表 7. 2021年园区综合开发（销售）情况（单位：平方米）

图表 8. 2022年第一季度园区综合开发（销售）情况（单位：平方米）

该公司可租赁资产均位于技园区内，主要分布在张江西北区、张江集成电路设计产业区和张江中区，物业类型包括工业厂房、科研研发、商业、办公、人才公寓等。公司围绕主导产业和战略性新兴产业，加大招商引资力度，存量资产运营良好。公司负责招商引资的区域内，截至 2021年末，已引进跨国地区总部企业 44家、外资研发中心 29家，亿元楼宇 11个；其中 2021年分别引进各类总部 2个，亿元楼宇 1个。

截至 2022年 3月末，该公司可供租赁物业面积 135.73万平方米，公司积极盘活存量资产，不断加大招商引资工作力度，并加强对入驻企业的增值服务，近年来处于非推广期的各类物业有效出租率保持 80%以上。从承租客户看，公司前五大租户占总租赁收入比重均在 3%以内，分散度较高。随着园区基础配套和软环境的日渐成熟，公司物业的附加值不断提升，且可变现能力较强。

该公司深耕上海集成电路设计产业园、张江城市副中心、张江西北区等三个重点区域，可为张江科学城的企业发展提供从孵化加速到研发办公的全产业品线空间载体。近年来公司开发进入“快”节奏， 年，公司新开工建设项目总建筑面积分别为24万平方米、114万平方米和 59万平方米，2022年将达到 89万平方米。

截至 2021年末，该公司主要在建项目共 14个，建筑面积（含地下面积）合计 198.495
万平方米，计划总投资 339.08亿元，已完成投资 125.32亿元，预计后续仍需投入 213.76亿元；其中张江双子塔项目（东侧）是公司近期的重点项目，由子公司上海灏集建设发展有限公司（简称“灏集建设”） 作为建设主体，张江双子塔项目位于张江城市副中心区域，是张江科学城建设的首个超高层项目，由两栋 320米超高层组成，其中，灏集建设负责项目东侧建设 ，计划总投资约 172亿元，2019年 10月，灏集建设以 71.37亿元竞得浦东新区张江中区 58-01、76-02、77-02 地块及 76-03公共绿地、卓慧路（南段）地下空间地块。项目已于 2020年 3月份动工，截至 2021年已累计投资 88.32亿元。项目建设周期约为 5年，项目建成后的将兼具办公、酒店、商业等混合业态，成为城市公共活动中心区。双子塔项目资金需求量大，公司以项目土地及在建工程抵押方式已获得额度 98.28亿元的银团贷款（、、、、、、），借款期限至 年。除双子塔项目外，公司重点项目主要集中在张江集电港 B区、张江西北区改造、中区商办楼项目等。

截至 2021 年末，该公司主要拟建项目待开发建筑面积 37.95 万平方米，计划总投资 53.07 亿元， 年将陆续启动建设，持续的资本支出使公司存在一定的资金压力。

图表 9. 2021年末公司主要在建物业开发项目情况（单位：万平方米、亿元）

图表 10. 2021年末公司主要拟建物业开发项目情况（单位：万平方米、亿元）

该公司在从事园区相关物业开发经营的同时，还依托园区的信息优势，对落户园区有发展潜力的重点项目或企业进行战略性投资，充分分享优秀企业高速成长的收益。公司投资模式主要分为以下两种：
1）直接投资：该公司长期跟踪园区内主导产业龙头企业，对于业绩优秀、行业领先、有自主创新成果、发展前景良好的企业，公司选择在其 IPO之前，以自身名义直接入股投资，例如：、微创医疗、和展讯通信等。2021年度公司完成了对格兰康希通信、智驾科技、赛默罗生物、灵动微等项目的投资，出资总额 1.5 亿元。

当年华勤通讯、等项目拟申报 IPO，华景、酷芯等完成了新一轮融资，微电子装备、恒泰柯、锐翌生物、艾拉比等项目正实施新一轮融资。此外公司加强新兴产业（新一代信息技术、智能制造、金融、云计算、集成电路及等）直接投资力度。截至 2021年末已投项目合计 17亿元。

2）基金投资：该公司参与发起设立武岳峰三期基金、上海科创二期基金、张江燧芯基金等。截至 2021年末公司作为 LP参与基金出资认缴约 60亿元，累计实缴约 48亿元，主要投向生物医疗板块、金融产业领域中的新兴企业和在高科技、和集成电路领域中处于发展优势地位的企业。

截至 2021年末，该公司直投项目 49个，投资金额 17亿元；参股投资的子基金 23个，认缴出资 60亿元，撬动了 537亿元的资金规模；直投在张江的企业有 29家，通过基金投资在张江的企业有 45家。“基金+直投”累计已上市 43家，拟上市 23家，其中科创板上市企业有 6家、主板 12家、创业板 14家、新三板 4家、境外 7家。

该公司投资收益大部分来自股权转让形成的资本利得和权益法核算的长期股权投资收益。近年来，公司专注于、集成电路、信息技术、金融和智能制造等产业，覆盖张江科学城的主要产业集群。与此同时，重点强化对已投资项目的增值服务和持有管理，适时退出已进入收获期的投资项目，在投资体系中构建良性循环。公司先后完成了对微创医疗、展讯通信的部分股权以及、、百事通、康莱德、复旦张6
江全部股权的抛售工作，2021年收回投资收到的现金合计 41.85亿元。当年公司新增投资 20.95亿元，较上年增加 5.47亿元，主要包括对上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）、上海张江燧锋创新股权投资基金合伙企业（有限合伙）、华安张江光大园封闭式基础设施证券投资基金、上海武岳峰三期私募投资基金合伙企业（有限合伙）分别出资 10.80亿元、2.25亿元、1.50亿元和 1.00亿元。2021年公司实现投资收益-4.87亿元，较上年大幅下降，主要是下属合营企业持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（已上市股票）本期公允价值下降幅度较大，使得公司按权益法确认的该合营企业（Shanghai ZJ Hi-Tech Investment Corporation）长期股权投资收益下降较多。

2022年第一季度，该公司新增投资 7.35亿元，主要包括对上海张江微电子港有限公司（简称“张江微电子港”）增加投资 4.44 亿元、对上海武岳峰三期私募投资基金合伙企业（有限合伙）增加投资 1.50亿元、上海火山石二期创业投资合伙企业（有限合伙）增加投资 0.45 亿元等。当期公司获得投资收益-6.62 亿元，主要系合营企业持有股票价格大幅下跌影响。

图表 11. 2019年以来公司投资收益明细（单位：万元）

目前，该公司仍直接或间接持有川河集团、汉世纪创投等多家企业或股权投资基金的股份。此类投资的回报周期和收益受国内资本市场 IPO进展及二级市场行情的影响较大。

图表 12. 公司主要股权投资情况（单位：万元、%）

为保持可持续发展，该公司一方面不断梳理存量股权，持续变现已上市金融资产，增强资金实力；另一方面，依托园区产业背景，整合孵化资源，逐步进入高科技产业运营，支持园区企业创新成果走向产业化，同时与社会资本、专业投资团队合作，参与行业基金，扩大投资能级。

该公司服务业收入主要是少量的基金管理费、物业管理费等收入，2021 年和 2022年第一季度获得服务业收入分别为 190.07万元和 491.05万元。

在国家“双创”政策的驱动下，该公司不断升级运营服务理念，2015年 5月推出创业服务平台“895创业营”，在全国范围内征集优质创业项目，重点关注智能硬件、生物医疗大健康等领域，对接和服务初创企业，提供包括投贷联动、创业陪练等创业服务。

通过 895 国家级科技企业孵化器、895 创业营、895 孵化联盟培育了钛米、达观数据、恒泰柯、伟测半导体、磐启微电子、纳微半岛体、芯朴科技、芯摄达等一批本土创业企业，孵化的普冉半导体已在科创板上市。895 创业营创立以来，入营项目累积达到 304个，60%企业获得社会融资，13家企业获得投资，25家企业拟未来三年冲刺科创板，项目总估值达 430亿元。

此外该公司积极探索与园区高校、行业协会、专业产业机构、金融机构等合作，建立产业服务联盟，如：上科大、复旦大学、北大微电子学院、伯克利张江创新中心、上海集成电路行业协会、集微网、芯谋研究、银行、投资基金等。2021年举办张江科学城专项资金扶持政策宣讲会、“芯片大家说”、“italk”，协办智能驾驶暨汽车芯片论坛、IC咖啡沙龙等活动。

跟踪期内，该公司产权状况保持稳定，治理结构、组织架构和管理制度等未发生重大变化。

跟踪期内，该公司仍由上海张江（集团）有限公司（简称“张江集团”）控股，截至 2022年 3月末，张江集团持股比例为 50.75%，公司实际控制人仍为上海市浦东新区国有资产监督管理委员会。

根据该公司本部 2022年 5月 16日《企业信用报告》所载，公司本部不存在不良信贷情况。根据子公司张江集电 2022年 5月 19日的《企业信用报告》，张江集电未结清贷款中不存在不良信贷，已结清信贷中含有 6笔关注类记录，包括 5笔信贷和 1笔票据贴现，均已正常收回或结清。根据灏集建设下属子公司上海灏集张聚建设发展有限公司2022年 6月 10日、上海灏集张业建设发展有限公司 2022年 6月 9日《企业信用报告》，均不存在不良信贷记录。

此外，2022年 6月 1日根据国家企业信用信息系统、全国法院失信被执行名单及国家税务总局等网站查询，公司本部及子公司灏集建设、张江集电不存在重大不良情况。

跟踪期内，随着承建项目量加大，该公司刚性债务继续攀升，公司面临一定即期债务压力。公司资产质量较好，拥有大量园区物业、优质股权、短期理财产品等可变现资产，加之公司作为 A股上市企业，具备一定财务弹性。此外，受合营企业持有的股票价格下跌影响，公司投资收益持续为负值，对其利润实现影响较大。

毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）对公司的 2021年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则及其补充规定。公司自2021年 1月 1日起执行财政部 2018年度修订的《企业会计准则第 21号—租赁》。

2021年该公司新设两家子公司，出售 1家子公司。2021年 1月，公司通过上海联合产权交易所有限公司以 2.90亿元出让奇都科技 100%股权，受让方为上海齐鲁制药研究中心有限公司。2021年 3月，为了进一步做强张江集成电路高端产业，实现产业延伸和输出，设立全资子公司上海芯道周城市建设有限公司，注册资本 7.00亿元；2021年 7月公司设立全资子公司上海张芯企业管理有限公司，注册资本 1000万元，主要进行投资管理。2022年第一季度，公司合并范围无变化，合并范围内子公司共 15家。

此外 2022年 1月该公司以 4.44亿元收购 ADVANVE INVESTEMENTS LIMITED（简称“飞跃投资”）持有的张江微电子港 10.503%的股权。张江微电子港是由公司、飞跃投资、上海汤臣房地产开发有限公司合资成立的公司，原持股比例分别为 49.497%、37.02%和 13.483%，收购完成后，公司持有张江微电子港股权比例增至 60.00%。张江微电子港主要在技园区微电子港基地土地内（1.33平方公里）从事土地开发与经营、房地产开发与经营、微电子项目孵化。根据上海立信资产评估有限公司出具的《上海技园区开发股份有限公司拟收购上海张江微电子港有限公司部分股权所涉及的上海张江微电子港有限公司股东全部权益价值资产评估报告》（信资评报字[2021]第 080030号），采用资产基础法得出的评估结果为：在评估基准日（即 2021年 3月 31日），张江主要原因为张江微电子港持有的约 21万平方米投资性房地产评估增值所致。截至 2021年末张江微电子港资产总额 26.42亿元，负债合计 9.11亿元，所有者权益 17.31亿元，当年实现营业收入 2.26亿元，净利润 1.47亿元。

张江微电子港的主要资产为位于张江科学城核心片区的物业，其所辖商业地块位于地铁二号线地铁站上盖，现已建成的商业物业容积率低，较为陈旧，且仍有大量未建面积。公司持有张江电子港 60%的股权后，将有助于加快提升张江微电子港物业品质、规模及开发进度，使其成为张江科学城西北区城市更新中的典型项目，打造功能配套齐全、生活配套完善的科创综合社区。

跟踪期内，随着园区开发的推进，该公司债务规模继续增长，2021 年末负债总额较上年末增长24.23%至227.44亿元，资产负债率较上年末上升5.27个百分点至61.05%。

期末长短期债务比为 159.47%，较上年末提升 85.00个百分点，债务期限结构有所优化。

从负债的构成看，该公司负债主要由刚性债务、应付账款、其他应付款、合同负债、预计负债和递延所得税负债构成，分别占 2021年末负债总额的比例为 73.27%、5.22%、8.55%、4.28%、2.18%和 4.27%。2021年末，公司刚性债务较上年末增长 26.48%至 166.65亿元，其中短期刚性债务占比下降 25.88个百分点至 25.42%，主要系较多债券兑付所致。

应付账款 2021年末余额 11.88亿元，同比增长 106.34%，随着项目推进，应付工程款有所增加。其他应付款形成于预提土地增值税、往来款和押金保证金等，2021年末为 19.45亿元，主要包括预提土地增值税 11.15亿元，占其他应付款 57.34%，此外还包括关联方往来 2.28亿元、押金保证金 3.86亿元等。合同负债系预收房地产销售款项，2021年末为 9.74亿元，同比增长 14.16%。预计负债系房产销售违约金，2021年末余额为 4.97亿元，系公司下属控股子公司计提房产销售违约金，2021 年因无法办理产证，导致客户起诉要求退房并赔偿违约金，补提违约金 2.01亿元，同时当年实际发生赔付 0.30亿元，故当年预计负债净增加 1.71 亿元。递延所得税负债形成于公司采用估值法后金融资产的公允价值变动和境外投资收益增加预提的所得税，2021 年末较上年末下降 5.22%至9.70亿元，主要是下属合营企业按权益法确认的长期股权投资收益减少，相应计提的递延所得税负债也有所下降。

2022年 3月末，该公司负债总额较上年末减少 2.47%至 221.83亿元，下降主要系当期园区物业销售确认收入，期末合同负债结转，合同负债较上年末减少 97.20%至 0.27亿元。此外刚性债务较上年末增长 3.95%至 173.24亿元，主要系长期债券增加；应付账款较上年末减少 12.80%至 10.36亿元，主要是支付工程款所致；当期末由于预提土地增值税增加，其他应付款增长 9.73%至 21.34亿元；由于下属合营企业按权益法确认的长期股权投资收益减少，递延所得税负债下降 19.66%至 7.80亿元。当期末公司资产负债率较 2021年末下降 0.19个百分点至 60.86%。

刚性债务方面，该公司融资渠道主要为银行借款和发行债券，承债主体主要为公司本部、子公司张江集电和灏集建设。近年来公司偏重于债券市场融资，2022年 3月末，公司刚性债务合计 173.24 亿元，其中银行借款和发行债券分别为 68.29 亿元和 103.16亿元。银行借款中信用借款占比超过 70%，其余系以土地使用权、投资性房地产等作为抵押的项目贷款，银行借款利率集中在 4%左右；直接融资方面，截至 2022年 5月末，公司存续债券待偿余额为 103.15 亿元，全部集中于公司本部，主要是中期票据、公司债、超短期融资债券等，发行利率集中在 2.00%-3.49%，到期时间集中于 年。

截至 2022年 3月末，公司短期刚性债务合计 42.65亿元，面临一定债务集中偿付压力。

对外担保方面，截至 2022年 3月末，该公司不存在对外担保。

该公司经营性现金流主要反应园区综合开发、服务业等经营性业务及往来款项的现金收支，受销售回款时点和收入结转规模影响，公司营业收入现金率波动性较大，2021年园区综合开发（销售）确认收入规模较大，营业收入现金率下降 128.99 个百分点至111.30%；加之当年建设投入较 2020 年有所增长，综合作用下，2021 年经营性现金转为净流出 4.28亿元。2021年公司股权及理财产品投资力度仍较大，当年收回投资收到的现金较上年增长 61.06%，致使当年投资性现金净流出规模有所收窄，当年净流出 16.69亿元。随着张江西北区、集电港区域、中区多区域共同推进，公司外部融资力度持续加大，2021年筹资性现金净流入 22.86亿元。

2022 年第一季度，该公司园区综合开发-销售收现较上年同期有所下降，同时存货开发支出较上年同期增加，当期经营性现金净流出量有所扩大，净流出 4.42 亿元。当期公司理财产品投资净回收额较上年同期减少较多，但股权投资支出仍维持较大规模，整体投资活动产生的现金净流出扩大至 7.90亿元。当期筹资活动主要体现为发行了 7.00亿元中票，取得 7.79亿元长期借款，同时偿还债务 8.85亿元，当期外部融资净流入 5.12亿元。

从趋势看，该公司未来仍可持续取得物业销售回款，但稳定性欠佳，加之项目建设投入量明显加重，未来经营性现金净流入量可能出现波动；此外，在科技投行的战略方针下，公司将实施多渠道投资布局，加大科技投资力度。预计公司后续资金筹措规模仍较大。

跟踪期内，该公司所有者权益持续小幅减少，2021年末和 2022年 3月末公司所有者权益分别为 145.08亿元和 142.64亿元，同比增速分别为-0.03%和-1.68%。2021年末其他综合收益减少 0.95亿元至-2.08亿元，主要系外币财务报表折算差额-0.97亿元；2022年 3月末所有者权益下降系当期亏损所致。2022 年 3月末公司实收资本、资本公积、未分配利润和少数股东权益分别为 15.49亿元、26.36亿元、60.54亿元和 36.19亿元，占所有者权益的比重分别为 10.86%、18.48%、42.45%和 25.37%，权益资本稳定性一般。

2021年末，该公司资产总额较上年末增长 13.50%至 372.51亿元，其中流动资产和非流动资产占比分别为 34.51%和 65.49%。

该公司流动资产主要由货币资金、交易性金融资产和存货构成，2021 年末分别占受限。当年末公司交易性金融资产下降 50.35%至 6.51亿元，主要系公司持有的短期理财产品减少。2021年末存货较上年末增长 15.93%至 90.76亿元，主要是项目投入增加，年末包括 19.96亿元已完工开发产品和 70.77亿元在建开发产品。此外，2021年公司新增可转让定期存单，同时预缴税金有所增加，年末其他流动资产增长 201.64%至 3.58亿元，包括 2.03亿元理财产品和 1.55亿元预缴税金。2021年末合同资产为 1.00亿元，系已向客户转让房产而附加履约义务的房产销售款。公司其他应收款主要系项目前期开发暂付款、押金保证金、往来款等，2021年末为 1.82亿元，同比增长

该公司非流动资产集中于其他非流动金融资产、长期股权投资和投资性房地产。其他非流动金融资产主要为无限售条件的可供出售股权以及参股投资平台股权，2021 年末其他非流动金融资产较上年末增长 67.54%至 63.77亿元，主要是公司加大股权投资力度，新增及追加投资项目较多，且本期公司所持有的其他非流动金融资产公允价值有所上升所致，年末其他非流动金融资产包括权益工具投资 持有的上市公司股票价格下降所致。2021 年末投资性房地产同比增长19.59%至 132.84 亿元，主要系张江中区及集电港区部分项目完工转入及部分项目在土地合同中明确约定建成后自持的房产，在建造期的建造成本根据自持面积比例调整至投资性房地产，该部分资产以原始成本计价，相对于目前的市场价格，资产升值空间较大。

2022年 3月末该公司资产总额为 364.46亿元，较 2021年末小幅减少 2.16%，当期末货币资金下降 29.69%至 17.12亿元；由于部分理财产品到期，当期末其他流动资产下降 54.14%至 1.64亿元，交易性金融资产下降 22.94%至 5.02亿元。其他资产科目变动不大。

（4） 流动性/短期因素
该公司流动资产对流动负债的覆盖能力较好，但大量资金沉淀于项目建设，且项目建设周期偏长，存货周转速度较慢，速动比率偏弱。公司资产质量总体较好，拥有较大规模低成本的园区物业，能对债务的偿付形成支撑。

图表 13. 公司资产流动性指标

截至 2022年 3月末，该公司受限资产合计 85.81亿元，占总资产的比重为 23.54%，包括存货-开发成本 28.51亿元和投资性房地产 57.30亿元因贷款抵押受限。

图表 14. 截至 2022年 3月末公司受限资产情况（单位：万元）

受限金额占该科目的比例（%）

2021年该公司实现营业毛利为 14.52亿元，较上年增加 10.23亿元，主要系当年房产销售收入扩大。当年期间费用为 4.98 亿元，同比增长 18.29%，公司大量项目建设资金缺口依赖外部融资弥补，形成较大的财务费用，当期财务费用为 3.93亿元，期间费用率为 23.77%，较上年下降 30.31个百分点，但比率仍较高，对营业收入形成较大的侵蚀。

公司投资收益对经营业绩影响较大，2021 年实现投资收益-4.87 亿元；此外公司公允价值变动损益形成于非流动金融资产估值调整，当年公允价值变动损益 6.27亿元，主要系华勤通讯技术有限公司、上海张江燧锋创新股权投资基金合伙企业（有限合伙）、（上海）股份有限公司等企业估值调增，对利润形成一定的补充。当年公司实现净利润

2022年第一季度，受结转房产销售收入相对较小影响，毛利较上年同期减少 1.37亿元至 7.45亿元；当期期间费用为 1.27亿元；实现投资收益-6.62亿元；公允价值变动净收益为-0.33亿元，主要系（上海）股份有限公司估值减少 0.60亿元及华景传感科技（无锡）有限公司估值增加 0.21亿元；综合导致当期经营呈现亏损，当期实现净利润-2.23亿元。

1. 公司经营及财务实力
该公司定位于园区开发，积极拓展相关业务，并构建了一条完整的产业链，形成园区开发为主体、战略新兴产业投资为两翼的产业布局。目前公司财务杠杆仍控制在合理水平；且公司资产质量较好，拥有大量园区物业、优质股权、短期理财产品等可变现资产，加之公司作为 A股上市企业，具备一定财务弹性。

该公司作为 A股上市企业，具有一定的资本市场融资能力。同时，公司与多家商业银行间合作关系良好，信贷融资渠道较为通畅。截至 2022年 3月末，公司已获得各银行授信总额度为 388.86亿元，尚未使用的授信额度为 320.57亿元。

浦东新区的经济发展水平高，在上海经济和社会发展中占有重要地位，是上海建设国际金融中心、国际航运中心和贸易中心的核心功能区，经济总量多年来均位居上海市各区县首位。2022年初疫情导致的严格管控对全区经济形成较大影响，需持续关注疫情发展以及经济复苏情况。技园区位于浦东中部，是国家级高新技术开发区、国家自主区、综合性国家科学中心，具有显著的区位优势以及产业聚集效应。

2021年受益于园区销售收入明显增长，该公司营业收入增幅较高，同时公司租赁业务保持较高的出租率，租赁收入亦有所增长。公司股权投资业务持续推进，但受在持股票价格回落影响，跟踪期内，公司投资收益大幅下降，一定程度拖累公司业绩。目前公司积极推进张江科学城发展建设，资金需求量大，有一定投融资压力。从长期来看，公司将聚焦“区域综合开发和战略新兴产业股权投资”两大主业，依托科技地产、产业投资和创新服务等协同效应的不断增强。

跟踪期内，随着承建项目量加大，该公司刚性债务继续攀升，公司面临一定即期债务压力。公司资产质量较好，拥有大量园区物业、优质股权、短期理财产品等可变现资产，加之公司作为 A股上市企业，具备一定财务弹性。此外，受合营企业持有的股票价格下跌影响，公司投资收益持续为负值，对其利润实现影响较大。

同时，我们仍将持续关注（1）地区其他城市类似科技产业园区后发优势对技园区构成的客户分流或转移压力；（2）宏观经济政策、房产市场供需的变化对该公司园区物业销售部分的收益水平带来的风险；（3）公司物业销售计划、进展及资金回笼情况；（4）其他非流动金融资产的市场价格波动对公司盈利的影响；（5）公司承建项目后续投融资需求、建设进度以及其资金回笼情况；（6）公司对外投资方向、规模、及退出情况；（7）公司投资收益对利润实现的影响情况；（8）2022年初上海市新冠疫情反弹对公司经营的影响情况。

上海市浦东新区国有资产监督管理委员会100.00%
上海张江（集团）有限公司50.75%
上海技园区开发股份有限公司 注：根据提供的资料绘制（截至 2022年 3月末） 附录二： 公司组织结构图
注：根据提供的资料绘制（截至 2022年 3月末）
公司主业涉及的经营主体及其概况

发行人主要财务数据及指标表

注：表中数据依据经审计的 年度及未经审计的 2022年第一季度财务数据整理、计算。

发行人本次评级模型分析表及结果

宏观环境 1 行业风险 2 业务风险 市场竞争 5 盈利能力 6 公司治理 1

财务政策风险 6 会计政策与质量 1 财务风险 现金流状况 6 负债结构与资产质量 4 流动性 6

个体调整因素调整方向 不调整 调整后个体风险状况 3

注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。

各项财务指标的计算公式

(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期 末流动负债合计)×100% (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末 流动负债合计×100% (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末 短期刚性债务余额×100%

期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待 摊费用余额-期末待摊费用余额)×100% 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

报告期营业利润/报告期营业收入×100% (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总 计)/2]×100% 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%

报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初刚性债务合计+期末刚性债务合 计)/2]×100% (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期 初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期 初刚性债务合计+期末刚性债务合计)/2]×100% 报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息) EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录八：
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。

注：每一个信用等级均不进行微调。

本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。