原标题:PR青昌阳 : 青岛昌阳投资开发有限公司主体及“16青昌阳债PR青昌阳”2022年度跟踪评级报告

青岛昌阳投资开发有限公司
主体及“16青昌阳债/PR青昌阳”2022年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员AA/稳定 AA/稳定 瞿鹏 白晨
一级 二级指标 权重 得分 一级 二级指标 权重 得分
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请
见后文“本次跟踪相关债项情况”。

东方金诚认为，跟踪期内，莱西市地区经济实力依然较强；公司主营业务区域专营性依然较强，在资产划入与财政补贴等方面继续获得股东及相关各方的支持。同时，东方金诚也关注到，跟踪期内，公司资产流动性较弱；债务
率依然处于较高水平；资金来源仍主要依靠筹资活动。综合考虑，东方金诚维持公司主体信用等级为AA，评级展望
维持稳定，维持“16青昌阳债/PR青昌阳”的信用等级为AA。

数据来源：东方金诚整理
主要指标及依据 2021年公司营业收入构成 2021年末公司资产构成 公司财务指标（单位：亿元、%）全部债务资本化比率 68.74 49.52 54.59 - （单位：亿元、%） 2019年～2021年公司有息债务情况（单位：亿元） 地区经济及财政优势
?跟踪期内，莱西市地区经济保持增长，经济实力较强；
?公司继续从事莱西市范围内基础设施建设，主营业务区域专营性依然较强；?作为莱西市重要的基础设施建设主体，公司在资产划入与财政补贴等方面继续获得股东及相关各方的支持。

?跟踪期内，公司资产以非流动资产为主，受限资产规模较大，整体资产流动性较弱；?公司有息债务增长较快，债务集中度仍很高；
?公司投资性现金流呈现大额净流出，资金来源仍主要依靠筹资活动。

预计莱西市经济将保持增长，公司在莱西市国有资本运营领域具有重要地位，能够得到股东及相关各方的持续有力支持，评级展望为稳定。

《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型（RTFU）》
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告AA（16青昌阳债/PR 《城市基础设施建设公司信用评级方法
AA/稳定 刘贵鹏张伟 阅读原文
青昌阳） （2015）》
AA（16青昌阳债/PR 刘红娟瞿鹏 《城市基础设施建设企业信用评级方法及模AA/稳定 阅读原文
青昌阳） 白晨 型（RTFU）》
增信方/主体信用等级/
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施
根据相关监管要求及青岛昌阳投资开发有限公司（以下简称“公司”或“昌阳投资”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。

公司是由莱西市国有资产投资公司于2011年12月30日出资成立的国有独资企业，初始注册资本为人民币5000.00万元。2021年末，公司注册资本为8.00亿元，未发生变化；实收资本为5.50亿元人民币；莱西市国有资产投资服务中心（以下简称“莱西市国投中心”）持有公司100.00%的股权，莱西市人民政府为公司的实际控制人，较2020年无变化。

跟踪期内，公司作为莱西市重要的基础设施建设主体，继续承担莱西市基础设施建设等业务。

截至2021年末，公司纳入合并报表范围的二级子公司共8家。跟踪期内新增纳入合并范围的二级子公司2家，为青岛领军科技园开发有限公司和青岛信昌达信息科技有限公司；减少5家二级子公司，莱西市政府将公司原二级子公司青岛昌阳富安实业有限公司、青岛昌阳富恒实业有限公司、青山湖（青岛）国际旅游发展有限公司、青岛昌阳泰信实业有限公司和青岛国2 3
瑞恒达投资开发有限公司（以下简称“国瑞恒达”）股权无偿划转至青岛昌阳集团有限公司（以下简称“昌阳集团”）。

图表1 截至2021年末公司纳入合并报表的二级子公司情况（单位：万元、%）公司名称 简称 注册资本 持股比例 取得方式 纳入时间
青岛市莱西市自来水有限公司 莱西自来水 .00 划拨、注资 2019年莱西市招商服务有限公司 招商服务 .00 投资 2019年
青岛莱西市资产运营有限公司 莱西资营 .00 划拨 2020年青岛路昌汽车有限公司 青岛路昌 .00 投资 2020年
青岛凯盛莱昌光电科技有限公司 青岛凯盛 .00 投资 2020年青岛昌阳开发有限公司 .00 投资 2020年青岛信昌达信息科技有限公司 信昌达 .00 投资 2021年
青岛领军科技园开发有限公司 领军科技 .00
数据来源：公司提供，东方金诚整理
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至本报告出具日，公司发行的“2016年青岛昌阳投资开发有限公司公司债券”（以下简称“16青昌阳债/PR青昌阳”）已到期本金及利息均按期偿付；截至本报告出具日，16青昌阳债/PR青昌阳”募集资金已使用完毕。

莱西市国有资产投资公司是莱西市财政局下辖企业，主要负责国有资产投资与管理。

根据公司提供的数据显示，2021年末，国瑞恒达总资产19.69亿元，所有者权益1.08亿元。

昌阳集团成立于2020年1月，全资股东为莱西市国有资产投资服务中心，主要从事莱西市基础设施建设业务。

疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和3月上海、吉林疫情再起，并波及全国。一季度宏观数据大幅波动，其中3月消费受到严重冲击，社会消费品零售总额同比负增长，而基建投资则延续年初强势，出口也继续保持两位数高增长。2022年一季度GDP同比增速为4.8%，低于今年“5.5%左右”的增长目标，显示当前经济下行压力进一步加大。一季度GDP增速较2021年四季度回升0.8个百分点，主要原因是上年同期基数走低（以两年平均增速衡量）。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。

在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下，一季度工业增加值累计同比增长6.5%，明显高于同期GDP增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响，一季度国内消费增速明显偏低，特别是在3月疫情发酵后，商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是，一季度楼市延续下滑，头部房企风险仍在暴露，正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。

展望未来，疫情冲击在4月会有进一步体现，居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响，经济下行压力还将加大。但与此同时，政策面对冲力度也在相应增强，其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高，预计二季度GDP同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下，下半年经济增长动能有望转强。2022年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。

值得注意的是，受俄乌战争推高国际油价等因素影响，3月PPI同比涨幅达到8.3%，回落幅度不及预期，仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过，受当前消费偏缓，国内产能修复充分，猪周期处于价格下行的后半场，以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响，消费品价格走势保持温和，3月CPI同比涨幅仅为1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。

逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程1月政策性降息落地，一季度财政基建支出力度明显扩大，显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度，财政稳增长将在收支两端持续加力，主要体现在基建支出力度会继续加大，高达1.5万亿元的增值税留抵退税政策在4月1日启动。货币政策方面，除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外，总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时，也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。

我们判断，在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下，5月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。

2022年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为2.8%，较上年小幅下调0.4个百分点，新增地方政府专项债规模则与上年持平，显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素，2022年实际财政支出力度将明显加大。同时，伴随货币政策边际宽松，今年信贷总量增速将由降转升，其中，房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下，2022年房地产行业违约风险可控，稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。

城投行业政策及再融资环境边际收紧，基建稳增长预期仍存，城投债净融资或将小幅收缩2021年，随着经济持续修复，城投债发行再创历史新高，但宽信用政策逐渐退出，监管政策边际收紧，城投债净融资规模小幅缩量。政策层面，2021年12月中央经济工作会议强调，坚决遏制地方隐性债务风险，压实企业自救主体责任。城投融资层面，沪深交易所公司债券审核指引、银保监发【2021】15号文及补充通知等政策相继出台，城投再融资环境亦边际收紧。

在“稳”、“防”并重的政策导向下，预计2022年城投债发行监管仍将延续扶优限劣的思路。

目前经济下行压力加大的背景下，中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资，“稳增长”有望对基建投资形成资金支撑，基建稳增长的预期仍然存在。2022年，城投整体融资将受益于信用环境改善，基建发力利于提振城投债净融资需求，但监管对弱资质城投发债审核趋严，两方因素相抵，预计城投债净融资将与2021年大致持平，并可能出现小幅收缩。

城投公司信用风险分化愈发显著，债务化解任重道远，城投转型持续推进2022年，基于“稳字当头、稳中求进”的政策总基调，以及出于防范系统性金融风险的考虑，预计城投公司公募债违约的概率依然较低。在坚决遏制隐债增量的长期监管思路下，化解隐性债务工作持续推进，“全域隐性债务清零”范围或扩大。当前城投公司债务余额仍居高位，作为隐性债务重要载体，城投公司债务化解任重道远。在稳增长及严控新增隐债的要求下，城投公司信用风险结构性分化加剧，“红橙黄绿”视角下的弱区域、弱资质城投公司融资渠道收紧，债务滚续压力上升。

国发【2021】5号文提出，清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算；叠加2022年三年行动收官，城投重组整合及清理力度将进一步加大，城投转型迫在眉睫。此外，2021年，房地产调控政策力度空前，土地市场降温，地方政府对城投的化债资金支持、项目回款等受到间接不利影响，城投风险呈现出跨区域、跨行业传导新特征，需关注房地产等行业的流动性风险向城投行业蔓延。

青岛市区位优势明显，跟踪期内经济保持较快增长，经济总量领跑山东，经济实力很强跟踪期内，青岛市地区生产总值保持较快增长。2021年，青岛市经济总量位居山东省16个地级市首位和全国15个副省级城市第8名，地区经济实力很强。从产业结构看，青岛市经济以第二、三产业为主，其中第三产业占比很高。

图表2 青岛市主要经济指标及对比情况（单位：亿元、%）
数值 增速 数值 增速 数值 增速
数据来源：公开资料，东方金诚整理
跟踪期内，青岛市工业经济保持增长，工业实力很强；消费市场持续回暖，对外贸易实现较大增长
跟踪期内，青岛市的家电、石化、服装、食品、机械装备、橡胶、汽车、轨道交通装备、船舶海工、电子信息等十条千亿级产业链保持稳定，全市工业增加值3884.07亿元，规模以上工业增加值同比增长8.1%，规模以上工业企业实现利润总额576.1亿元。工业重点行业中，化学原料和化学制品制造业同比增长18.8%，电气机械和器材制造业同比增长16.4%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比增长11.5%，汽车制造业同比下降2.2%。

跟踪期内，青岛市消费市场持续回暖，全年实现社会消费品零售额5975.40亿元，比上年增长14.8%，其中，批发和零售业实现零售额5343.4亿元，增长14.1%；住宿和餐饮业实现零售额632.0亿元，增长21.6%。全年限额以单位商品零售额中，汽车零售额比上年增长74.5%，化妆品增长24.5%，金银珠宝类增长62.4%。青岛市对外贸易实现较大增长，全年实现货物进出口总额8498.4亿元，比上年增长32.4%。

2022年1～3月，青岛市实现生产总值3372.47亿元，同比增长5.3%。

莱西市地区经济保持增长，经济实力较强
2021年，莱西市实现生产总值625.50亿元，同比增长8.4%，莱西市地区生产总值在青岛市10个区市排名中仍居于第9位。其中，第一产业增加值74.38亿元，增长8.6%；第二产业增加值237.18亿元，增长10.4%；第三产业增加值313.94亿元，增长7.0%。

2021年，莱西市固定资产投资继续保持较快增长，同比增长13.5%。在招商引资方面，2021年，北京汽车制造厂、雀巢嘉宝果泥正式投产。同年，希杰（青岛）食品有限公司被认定为山东省跨国公司地区总部；莱西市新增高新技术企业94家、“专精特新”企业159家、青岛市级以上技术创新中心、工程研究中心18家。

莱西市着力推动消费扩容提质，2020年社会消费品零售总额增长2.9%。2020年，莱西市进出口总额实现233.77亿元，同比增长3.6%。其中，出口总额198.8亿元，同比增长7.1%。

图表3 莱西市主要经济指标情况（单位：亿元、%）
数值 增速 数值 增速 数值 增速
跟踪期内，青岛市财政收入保持增长，财政自给程度较高，财政实力仍很强跟踪期内，青岛市一般公共预算收入同比快速增长，税收收入占比达74.32%，税收稳定性较好。政府性基金收入为青岛市财政收入的重要组成部分，跟踪期内亦保持增长，构成上仍以国有土地使用权出让收入为主，未来收入规模易受房地产和土地市场波动等因素的影响而存在一定不确定性。

2021年，青岛市一般公共预算支出保持增长，地方财政自给率略有上升，地方财政自给程度较高。

截至2021年末，青岛市地方政府债务限额为2866.25亿元，其中，一般债务限额1142.65亿元，专项债务限额1723.60亿元。同期末，青岛市地方政府债务余额2559.07亿元，其中，一般债务余额952.15亿元，专项债务余额1606.92亿元，均控制在财政部核定的限额之内。

莱西市一般公共预算收入继续保持较快增长；全市政府性基金收入规模进一步扩大2021年，莱西市完成一般公共预算收入60.04亿元，同比增长10.20%；实现政府性基金收入45.18亿元，较2020年增加16.70亿元，收入规模进一步扩大。未来，考虑到土地出让易受房地产市场调控及政府规划等因素影响，莱西市政府性基金收入存在一定的不确定性。

财政支出方面，2021年，莱西市完成一般公共预算支出90.43亿元，与去年相比略有增长。

2021年，莱西市完成政府性基金支出61.09亿元，较上年增加8.59亿元。同期，全市地方财政自给率为66.39%，财政自给能力处于一般水平。

截至2021年末，地方政府性债务余额61.22亿元，其中：一般债务余额15.62亿元，专项债务余额45.60亿元。

根据《2022年莱西市政府预算草案》，2022年，莱西市一般公共预算收入预期目标64.84亿元，同比增长8%左右。

图表5 莱西市财政收支情况（单位：亿元）
数据来源：公开资料，东方金诚整理
跟踪期内，公司业务结构及收入来源仍以基础设施建设业务为主，公司营业收入有所增长但毛利率有所下降
作为莱西市重要的基础设施建设主体，跟踪期内，公司继续从事莱西市范围内基础设施建设等业务。

跟踪期内，公司业务结构及收入来源仍较为单一，营业收入仍主要来自于基础设施建设业务。2021年，受基础设施建设结算增加，公司营业收入有所增长；同期，公司租赁收入业务规模保持稳定。公司其他业务主要为水务收入、安装费收入、贸易等其他收入，2021年公司贸易和水务收入增长，其他收入规模有所增加。毛利率方面，跟踪期内公司毛利率继续下降，主要系其他收入出现亏损所致，2021年其他业务毛利率持续为负。

跟踪期内，公司基础设施建设业务模式未发生变化，为委托代建模式。2021年，公司就大沽河支流项目、莱西物联智能产业园以及莱西市第二批棚户区改造等项目确认收入18.40亿元。

大沽河支流项目是作为莱西市大沽河支流综合整治工程，涉及小沽河、下马庄河、小胡家庄河、长广河、团结河、许村河、小清河、俄罗河、柳沟河、大洪沟10条支流。该项目支流整治工程建设内容包含河道清淤工程、护岸整修工程、堤顶防汛路工程、排水涵工程及防渗工程。

莱西市第二批棚户区改造项目是“16青昌阳债/PR青昌阳”募投项目，该项目计划总投资7
35.52亿元，主要对莱西市境内26处棚户区进行改造，改造后整合为5个集聚型住宅区，改造后该项目总占地面积124.44万平方米，总建筑面积253.12万平方米。跟踪期内针对募投项目确认收入11.24亿元，结转成本10.44亿元。

截至2021年末，公司在建项目主要为莱西物联智能产业园建设项目和莱西市水集二村旧村改造项目，计划总投资73.32亿元，已投资23.43亿元，尚需投资49.89亿元；同期末，公司未提供拟建项目。

截至报告出具日，公司未提供莱西资营等新增子公司相应基础设施项目情况。

5个集聚型住宅区分别为莱西水集街道办事处杭州路两侧区域安置区；莱西水集街道办事处水集一村村委东侧区域安置区；沽河街道办事处长广路东、
图表7截至2021年末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
项目名称 计划总投资 已投资额 尚需投资额
青岛市小沽河防洪排涝及水源利用工程 8.55 3.41 5.13
数据来源：公司提供，东方金诚整理
作为莱西市重要的基础设施建设主体，公司在资产划入和财政补贴等方面继续获得股东及相关各方的有力支持
资产划入方面，2021年，莱西市政府将管网资产入公司，增加资本公积13.34亿元。

财政补贴方面，2021年公司收到政府补助收入7.19亿元，其中贷款贴息补贴5.99亿元。

考虑到公司未来将继续在莱西市基础设施建设等领域发挥重要作用，股东及相关各方未来仍将对公司提供有力支持。

2021年末，公司注册资本为8.00亿元；实收资本为5.50亿元人民币；莱西市国投中心仍持有公司100.00%的股权，莱西市人民政府仍为公司的实际控制人。

跟踪期内，公司治理结构及组织架构均未发生重大变化。

公司提供了2021年和2022年1～3月合并财务报表。中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）对2021年合并财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。跟踪期内，公司审计机构由中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）更换为中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）。2022年1～3月合并财务报表未经审计。

截至2021年末，公司纳入合并报表范围的二级子公司共7家。跟踪期内新增二级子公司2家领军科技和信昌达。同期，受区域资产整合，公司减少5家二级子公司。

跟踪期内，公司资产规模大幅增长，以非流动资产为主，且受限资产规模较大，整体资产流动性依然较弱
2021年，受合并范围增加影响，公司资产规模大幅增长，同比增加9.51%；其中流动资产占比为49.10%。

跟踪期内，公司流动资产同比增长13.95%，主要由存货、其他流动资产、应收账款和货币资金构成，上述四项在流动资产中占比分别为53.28%、23.18%、12.57%和9.08%。

受对股东分红和项目投入影响，2021年末，公司货币资金为19.76亿元，同比减少15.43亿元，其中受限货币资金合计14.29亿元，受限比例较高。同期末，公司应收账款保持增长，主要应收对象为莱西市财政局（19.48亿元）、莱西市自然资源管理局（6.47亿元）、莱西市水利局（0.67亿元）、莱西市机关事务管理局（0.37亿元）和青岛鸿鲁实业发展有限公司（0.06亿元），公司计提坏账准备2.50万元。跟踪期内，公司其他流动资产较上年增长172.31%，主要系公司原二级子公司国瑞恒达被划出，导致合并范围的其他流动资产增加，拆出资金49.389
亿元和待抵税金1.06亿元，其中，拆出资金主要拆出对象为国瑞恒达（17.70亿元）、莱西10
市店埠航空产业有限公司 （以下简称“店埠航空”，5.35亿元）、莱西市东莱实业有限公司（3.06亿元）和莱西市沽河街道办事处（2.27亿元）。

跟踪期内，公司非流动资产同比增长5.54%，主要由长期股权投资、固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。2021年末，公司长期股权投资同比增长8.91%，主要为公司对青岛（莱西）城乡社区建设投资有限公司（52.88亿元）的投资。

2021年末公司固定资产较2020年末增加8.67亿元，主要系公司通过划拨获得管网资产。

同期末，公司在建工程12.95亿元，较上年末增加12.28亿元，主要系青岛路昌汽车定向标准厂房建设项目（12.14亿元）和望城地下水源改造工程（0.80亿元）。公司其他非流动资产78.969
公司成立于2020年9月，公司全资股东为青岛昌阳集团有限公司，实际控制人为莱西市政府。

店埠航空股东为莱西市店埠镇人民政府，主要从事通用航空服务，测绘服务，民用机场经营。

亿元，较上年末增加70.25亿元，主要系与相关方的资金往来（69.63亿元）、1年期以上的定期存款（7.00亿元）、购买第三方债权（1.40亿元），主要应收莱西市财政局（43.92亿元）、姜山山人民政府（14.19亿元）、青岛姜山建设投资有限公司（11.52亿元）。

截至2021年末，公司受限资产合计为76.24亿元，占资产总额比重为17.20%，占净资产比重为39.16%，由货币资金、其他非流动资产、存货、无形资产和投资性房地产五部分构成。

图表9 截至2021年末公司所有受限资产情况（单位：亿元）
项目 受限余额 受限原因
货币资金 14.29 借款质押、票据保证金、对外质押
其他非流动资产 7.00 借款抵押
存货 41.14 借款抵押、对外抵押
投资性房地产 11.48 借款抵押
无形资产 2.33 借款抵押
数据来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，受股东分红影响，公司所有者权益规模略有下降
2021年末，公司所有者权益较2020年末下降0.99亿元。同期末，公司实收资本无变化。

公司资本公积较上年末增加12.87亿元，主要系莱西市政府无偿划拨管网资产使得资本公积增加13.34亿元，同时受资产划出及对青岛（莱西）城乡社区建设投资有限公司按照权益法核算减少资本公积合计1.20亿元。同期末，公司未分配利润较上年末减少12.51亿元主要系公司对股东分红14.60亿元。

图表10 公司所有者权益情况（单位：亿元）
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
跟踪期内，公司负债规模大幅增加，以非流动负债为主
2021年末，受合并范围变化及债务增长等因素影响，公司负债总额同比增加39.48亿元；其中，非流动负债占比为62.00%，同比提高7.24个百分点。

公司流动负债规模基本保持稳定。2021年末，公司短期借款为28.43亿元，较上年末减少13.06亿元，其中，保证借款12.64亿元、质押借款11.89亿元和抵押借款3.90亿元。同期末，一年内到期的非流动负债较上年末增加16.63亿元，主要为一年内到期的长期借款14.26亿元，1年内到期的应付债券17.65亿元和1年内到期的长期应付款（付息项）20.42亿元。

跟踪期内，公司非流动负债规模亦有所上升，主要由长期借款、应付债券和长期应付款构图表11 公司负债情况（单位：亿元）
数据来源：公司审计报告及财务报告，东方金诚整理
跟踪期内，公司有息债务增长较快，债务率有所提高，债务集中度仍较高；公司对外担保金额较大，面临一定的代偿风险
2021年，公司有息债务规模增加较快，同比增长21.91%。2021年末，公司全部债务占公司负债总额的比重为94.13%。同期末，公司短期有息债务占全部债务比例为34.69%，债务集中度较高。同期末，公司资产负债率较2020年末提高4.42个百分点；全部债务资本化比率较2020年末提高5.07个百分点。

图表12 公司全部债务构成情况 （单位：亿元、%）
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
对外担保方面，根据公司审计报告，截至2021年末，公司对外担保金额合计114.66亿元（详见附件三），对外担保比率为58.73%。其中，对民营企业飞马滨（青岛）智能装备科技有限公司提供0.30亿元担保，其他均为国有企业。综合来看，公司对外担保金额较大，面临一定的代偿风险。但考虑到担保对象主要当地国有企业，公司面临的代偿风险总体可控。

跟踪期内，公司营业收入有所增长，但以财务费用为主的期间费用随之增长，利润对财政补贴的依赖程度仍很高，整体盈利能力依然较弱
2021年，随着莱西资营纳入合并范围，公司营业收入同比增长15.83%，主要来源于基础设施建设业务。同期，公司营业利润率为-3.03%，较去年相比下降1.28个百分点。

随着公司债务规模的增长，公司以财务费用为主的期间费用增长较快。2021年，公司期间费用较上年增加2.52亿元，占营业收入的比重为22.30%。同期，公司利润总额较上年增加0.62亿元；2021年，公司收到政府补贴收入占利润总额比重为225.33%，公司利润对财政补贴的依赖程度依然很高。

从盈利指标来看，2021年，公司总资本收益率和净资产收益率均有所提升，但盈利能力依然较弱。

图表13公司盈利能力主要指标（单位：亿元、%）
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
跟踪期内，公司经营性现金流继续保持小幅净流入，资金来源仍主要依靠筹资活动，现金流状况不佳 跟踪期内，公司经营性现金流继续保持小幅净流入。2021年，公司经营活动现金流入29.14 亿元，较上年减少10.00亿元，主要为公司收到的基础设施项目结算款、土地使用租金、财政 补贴以及与其他单位往来款等；现金收入比较上年有所下降，但仍然维持在较高水平。2021年， 经营活动现金流出27.50亿元，主要为公司支付项目工程款、往来款等所形成现金流出，较上 年减少8.79亿元，主要为公司经营性支出较少所致。 2021年，公司投资活动现金流入较上年增加25.64亿元，主要系收到的其他与投资活动有 关的现金大幅增加所致；同期，投资活动现金流出同比大幅增加，主要是购建固定资产、无形 资产等所支付的现金及支付的其他与投资有关的现金大幅增加所致，受收到的其他与投资活动 有关的现金大幅增加影响，公司投资性现金流净流出规模有所下降，但仍然维持较大规模。 2021年，公司筹资活动现金流入较上年有所下降；筹资活动现金流出为120.18亿元，较 上年增加12.66亿元，主要用于偿还债务本息。公司筹资活动净现金流规模有所下降，但仍然 维持较大规模。 2021年，公司现金及现金等价物净增加额-11.93亿元，较上年减少13.06亿元。 图表14公司现金流情况（单位：亿元）数据来源：公司审计报告及财务报告，东方金诚整理
公司作为莱西市重要的基础设施建设主体，主营业务仍具有较强的区域专营性，继续获得股东及相关各方的有力支持，公司综合偿债能力依然很强
从短期偿债能力来看，2021年末，公司流动比率、速动比率均有所提升，处于较高水平，流动资产对流动负债覆盖程度较高，但流动资产中变现能力较弱的存货、应收账款及拆借款占比仍较高，资产流动性仍较弱，流动资产对流动负债的实际保障能力较低。截至2021年末，公司非受限货币资金为5.47亿元，非受限货币资金对到期债务本金覆盖程度很低，债务到期偿还将主要依赖于流动资产变现以及外部融资。

从长期偿债能力来看，2021年末，公司长期债务资本化比率同比上升8.01个百分点；同期，全部债务/EBITDA有所下降，EBITDA对全部债务的覆盖程度仍较低。

根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（自主查询版），截至2022年4月1日，公司本部未结清贷款中无不良或关注类贷款记录，有2笔已结清关注贷款（主要系相关银行系统扣款未成功造成，相关金融机构均已出具说明）。截至本报告出具日，公司于资本市场已发行的债务融资工具均已按时偿付本息。

基于对青岛市及莱西市地区经济和财政实力、公司业务的区域专营优势、股东支持以及公司自身经营和财务风险的综合判断，公司抗风险能力依然很强。

跟踪期内，莱西市地区经济保持增长，经济实力依然较强；公司继续从事莱西市范围内基础设施建设，主营业务区域专营性依然较强；作为莱西市重要的基础设施建设主体，公司在资产划入和财政补贴等方面继续获得股东及相关各方的支持。

同时，东方金诚也关注到，跟踪期内，公司资产以非流动资产为主，受限资产规模较大，整体资产流动性较弱；公司有息债务同比增长较快，债务集中度仍很高；公司投资性现金流呈现大额净流出，资金来源仍主要依靠筹资活动。

综合考虑，东方金诚维持公司主体信用等级为AA，评级展望维持稳定，维持“16青昌阳债/PR青昌阳”的信用等级为AA。

附件一：截至2021年末公司股权结构和组织机构图
莱莱西西市市人财民政政局府
莱西莱市西国市有国资有产资投产资投服资务中中心心
青青岛岛昌昌阳阳投投资资开开发发有有限限公公司司
办公室 资产管理科 财务科
附件二：公司主要财务数据及指标
项目名称 2019年（末） 2020年（末） 2021年（末）
主要财务数据（单位：亿元）
附件三：截至2021年末公司对外担保情况（单位：亿元）
被担保人 企业性质 担保金额 担保到期日
青岛莱西城市建设投资集团有限责任公司 国企 26.76
青岛姜山建设投资有限公司 国企 2.49
青岛姜山建设投资有限公司 国企 1.88
青岛惠泽农业投资开发有限公司 国企 3.90
凯盛青岛现代有限公司 国企 2.00
青岛莱西城市建设投资集团有限责任公司 国企 1.37
青岛国益财金资产运营有限公司 国企 0.40
青岛国益财金资产运营有限公司 国企 0.80
青岛莱西城市建设投资集团有限责任公司 国企 1.00
青岛莱西城市建设投资集团有限责任公司 国企 1.00
青岛国益财金资产运营有限公司 国企 0.50
青岛国益财金资产运营有限公司 国企 0.46
青岛国益财金资产运营有限公司 国企 0.50
青岛国益财金资产运营有限公司 国企 0.50
青岛国益财金资产运营有限公司 国企 0.35
青岛国益财金资产运营有限公司 国企 0.12
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.05
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.05
东莱投资开发有限公司 国企 2.50
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.08
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.04
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.03
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.03
青岛昌阳建筑工程有限公司 国企 1.50
东莱投资开发有限公司 国企 2.50
青岛莱西城市建设投资集团有限责任公司 国企 1.90
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.06
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.05
飞马滨（青岛）智能装备科技有限公司 民营 0.30
青岛水集城乡建设投资发展有限公司 国企 1.00
东莱投资开发有限公司 国企 3.00
东莱投资开发有限公司 国企 3.00
青岛昌阳富安实业有限公司 国企 2.00
青岛水集城乡建设投资发展有限公司 国企 0.20
被担保人 企业性质 担保金额 担保到期日
莱西市乡村振兴开发有限公司 国企 0.90
青岛中兴经济开发有限公司 国企 0.40
青岛马连庄农业发展有限公司 国企 0.20
凯盛青岛现代有限公司 国企 1.00
青岛莱西市通畅管道修建工程有限公司 国企 1.20
东莱投资开发有限公司 国企 1.30
青岛昌阳建筑工程有限公司 国企 0.10
青岛昌阳泰信实业有限公司 国企 0.10
青岛姜山建设投资有限公司 国企 0.50
青岛中兴经济开发有限公司 国企 0.60
青岛经兴智启智能科技发展有限公司 国企 0.50
青岛国瑞恒达投资开发有限公司 国企 1.00
青岛昌阳建筑工程有限公司 国企 1.10
青岛昌阳富安实业有限公司 国企 1.00
青岛昌阳富恒实业有限公司 国企 1.00
青岛莱西城市建设投资集团有限责任公司 国企 0.50
莱西市乡村振兴开发建设有限公司 国企 3.60
莱西市乡村振兴开发建设有限公司 国企 3.00
莱西市乡村振兴开发建设有限公司 国企 3.00
青岛南墅海安环保能源科技有限公司 国企 0.30
青岛南墅海安环保能源科技有限公司 国企 0.89
青岛乡村振兴开发建设有限公司 国企 6.20
青岛水集城乡建设投资发展有限公司 国企 0.70
东莱投资开发有限公司 国企 4.50
东莱投资开发有限公司 国企 0.50
东莱投资开发有限公司 国企 0.70
东莱投资开发有限公司 国企 6.70
莱西市国益财金实业有限公司 国企 0.95
莱西市国益财金实业有限公司 国企 1.50
莱西市东莱实业有限公司 国企 1.00
莱西市东莱实业有限公司 国企 0.50
青岛水集城乡建设投资发展有限公司 国企 0.95
青岛中兴经济开发投资有限公司 国企 0.95
莱西市东莱实业有限公司 国企 1.00
莱西市国益财金实业有限公司 国企 4.00
附件四：主要财务指标计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+全部债务）×100%净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%全部债务资本化比率（%） 全部债务/（全部债务+所有者权益）×100%流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
现金比率（%） 货币资金/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务全部债务=长期有息债务+短期有息债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
AAA 偿还债务能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA 偿还债务能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
注：除AAA级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级符号及定义
A-1 还本付息能力最强，安全性最高。

A-2 还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低，违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。