贵州茅台酒股份有限公司，简称，成立于1999年11月20日，总部和办公地址位于贵州省仁怀市茅台镇。由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司等八家公司共同发起成立，于2001年8月27日，在上海证券交易所上市，控股股东是中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，股票代码 : 600519，法定代表人丁雄军，截至2021年12月10日总市值为26254.5亿，位于A股市场排名第一位。

（二）企业业务及销售模式

公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌，是一张香飘世界的“国家名片”。公司经营模式为：采购原料→生产产品→销售产品。原料采购根据公司生产和销售计划进行；产品生产工艺流程为：制曲→制酒→贮存→勾兑→包装；销售模式为：公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。

企业官网显示产品线及部分产品展示：

2021年企业半年报显示主要收入构成为茅台酒以及国内销售收入占绝大部分比例。

1.2.1行业规模及所处阶段

2015年以来，我国白酒行业规模以上企业销售收入呈总体下降趋势。2019年，白酒行业加速推进供给侧结构性改革，随着去产能和调结构的逐步深化，行业总体呈现产出规模稳中有降、产出效益逐步提升的新特征，全国规模以上白酒企业实现销售收入5617.82亿元，同比增长8.24%。

2020年，新冠疫情的爆发及蔓延直接影响了白酒春节旺季的消费，白酒行业销售收入较2019年同期大幅下降，截止至2020年中国规模以上白酒企业累计销售收入达到5836.39亿元，累计增长4.61%;利润总额达到1585.41亿元，累计增长13.35%。

据国家统计局数据显示，2019年全年中国白酒产量达到了785.9万千升，累计下降0.8%，而2020年全年中国白酒累计产量达到740.7万千升，累计下降2.5%。

受新型冠状病毒肺炎的影响，国内经济下行压力进一步加大，但稳中向好、长期向好的基本面和基本趋势没有改变。白酒行业产量、收入、利润总额保持了增长的态势，但产能仍然过剩，挤压式增长的竞争格局将长期存在。白酒行业仍处于结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。而茅台做为个中翘楚，将会进一步拉大其与其它高端白酒的距离。

因白酒行业增速放缓，行业处于成熟期。白酒行业未来的收入和利润依然会继续增长；由于的特点，白酒行业的成熟期会比一般行业要长很多，即白酒行业要经过多年后才会进入衰退期。

1.2.2行业竞争格局

   2021年1月31日，中国白洒企业累计销售收入达到5836亿元，其中以979.9亿元的营收规模位居行业龙头地位，其营收规模占白酒行业规模企营收的比重达16.79%，其次是，市场份额达9.82%。此外，市场份额占比较高的企业还有、、等，其市场份额占比分别为：3.62%、2.85%、2.66%。

2020年中国白酒行业市场份额（单位：%）

       根据香型的不同，白酒企业的竞争派系也可细分为浓香型、酱香型、清香型和其他类型，仍是酱香型白酒的代表性白酒。

（二）行业市场集中度（CR）

从市场集中度看，目前，我国白酒行业竞争结构处于垄断竞争状态，并没有形成真正的行业寡头，行业集中度较低。2020年，行业市场集中度较2019年有所提升，但仍处在较低水平，CR2为27%，CR5为36%，CR10为42%，可以看出除了及两家企业市场份额占比较大外，其它白酒企业市场份额相对较低，导致我国白酒市场集中度较低。

2019年-2020年中国白酒行业市场集中度

茅台酒被誉为国酒，自2013年来，茅台5次入选“BrandZ全球最具价值品牌100强”，2018年位居榜单第34位，位列全球酒类品牌价值第一；自2015年来，连续三年位居“全球烈酒品牌价值50强”榜首；连续8年稳居“华樽杯”酒类企业200强榜首，习酒首进前十、位列第九。

在同行业中，总市值、总营收、毛利率和ROE在同行业中排第一，因此公司拥有效率优势（规模优势）护城河。

（1）地理优势：“曲乃酒之骨，水乃酒之血。”水，作为酿酒的最重要原料之一，是酒的灵魂，公司坐落于贵州省北部风光旖旎的赤水河畔，驰名中外的中国第一酒镇——茅台镇酱香型酒原产地保护区内。赤水河是世界上独一无二的美酒河，享有得天独厚的地理环境、不可复制的气候、土壤、水源和微生物群等自然资源条件，是酱酒微生物栖息和繁衍的摇篮；酿酒所需要高粱是茅台镇附近所生产的；历史上也曾经开展异地生产茅台酒的实验，但最终都失败而告终，也证明了“离开茅台镇酒产不出茅台酒”的核心产品竞争力。

（2）销售渠道：公司市场消费人群稳定、渠道资源丰富，市场布局完善，销售体系成熟；

（3）独特的工艺：茅台酒作为国内为数不多的酱香酒，工艺奇特、师法自然、独一无二，其独特性主要体现在5年陈酿工艺上，即用纯净小麦制成高温大曲和高粱作酿酒原料，二次投料，九次蒸煮蒸馏，八次摊凉，加曲，堆积，八次发酵，七次取酒，分型贮存，勾兑出厂；这种陈酿工艺是竞争对手无法复制和模仿的，从生产技术上造就了茅台酒的稀缺性和不可复制性，独特的陈酿工艺成为了茅台持久不衰的护城河来源。

公司具有悠久的文化，厚重的历史积淀。

茅台的使命：酿造高品位的生活。

茅台的愿景：健康永远、茅台永恒。

茅台的价值观：以人为本，以质求存，恪守诚信，继承创新。

通过公司的核心价值观看出茅台注重产品品质，诚信、创新，酿造高品质的生活，符合“真、善、美”的原则，以人为本，以质量求生存的长远的眼光。

综上所述，具有品牌优势、效率优势、独特资源和企业文化四个护城河。

     茅台是国有企业，会定期重新选举领导班子，现任领导丁雄军先生于2021年8月代替高卫东接任董事长职位；蒋焰女士于2021年11月接任财务总监、副总经理、代行董事会秘书职责。

     董事长丁雄辉和总经理李静仁拥有政企背景浓厚，国有企业管理经验丰富，其他高管是茅台公司内部提拔任命的，专业性较强。整个管理团队比较年轻，充满活力，管理能力强，相信茅台集团的发展会越来越好。

2020年企业年报显示上市公司的第一大股东是中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司拥有54%的持股比例，对公司拥有绝对控制权。而贵州省人民政府国有资产监督管理委员会对中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持有100%的股权，因此身为国有企业的贵州茅台股权结构相对集中。

2016年至2020年连续5年ROE净资产收益率大于20%，且归母净利润增长率除了2016年为7%，年连续四年均大于10%，非常优秀。

2.1.2 净利润现金含量

2016年至2020年净利润现金比率平均为120.36%，远高于100%，净利润近3年增长稳定，净利润现金含量高。

2016年至2020年毛利润率一直维持90%以上，且毛利率波动幅度小于2%，在行业中排名第一，产品竞争力非常强。

2016年至2020年连续5年资产负债率均远小于40%，并且逐呈逐年降低趋势，且准货币资金远大于0，公司没有偿债风险。

2016年至2020年连续分红比例在合理区间，且均在50%左右，对股东是比较慷慨的，且分红的长期可持续性强。

2020年总资产达到2133.96亿元，从2016年到2020年连续五年总资产增长率在14%以上，即使在2020年新冠疫情影响下仍保持16.58%的增速，公司发展强劲，处在成长扩张中。

，实力与贵州茅台仍有差距。2020年的总资产538.66亿元，规模不到贵州茅台总资产的三分之一，实力远不及贵州茅台。通过对比，这3家公司中，贵州茅台的实力遥遥领先，是白酒行业龙头。

过去5年存货占总资产的比率大于13% ，而同行中，过去五年存货大于10%，存货过去五年大于25%，白酒企业存货金额较大，因为一方面，白酒保质期长，且市面上有“越存越香”的说法，说明白酒不用担心保质期的问题；另一方面，白酒从原料到出厂需要工序和工艺较多，并且还需要长时间存放才能制成，公司为了生产高年份酒，也会延长产品储存时间，故白酒行业的存货占资产总计比例较高。

而茅台酒的主要工艺流程包括制曲、制酒、贮存、勾兑和包装五个过程。一瓶普通茅台酒从投料至产品出厂经过30道工序、165个工艺环节的锤炼，至少需要5年时间。所以，的存货基本没有爆雷的风险。

2016年至2020年营业收入行业排名第一，营业收入增长率均大于10%，公司处于成长较快期，且公司销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比率均大于100%，说明公司收到的钱基本都是现金，公司资金雄厚。

2.2资产负债表分析总结

的总资产规模行业排名第一，近五年CAGR为19.98%，目前处于高速增长中。资产负债率低于20%并且逐年降低，没有偿债风险。公司竞争力非常强具有两头吃的能力。固定资产比例也在逐年下降中，公司维护竞争力的成本较低，非常专注主业，存货和商誉没有爆雷的风险。资产负债表中不存在明显的劣势，是一家非常优秀的公司。

    营业收入和毛利率在排名行业第一，且远高于第二、第三名。营业收入增长率高，公司处于成长中，产品和服务的竞争力较强，成本控制能力比较强，产品比较容易销售，主业盈利能力强，利润质量高，净资产收益连续5年大于20%，盈利能力强，净利润现金含量高，是真赚到了钱，是特别优秀的公司。

2.4现金流量分析总结

   造血能力强大，靠自己就能实现扩张，增长潜力较大，对股东比较慷慨，是非常有价值公司。

最新三季报内：三季报营收同比增长10.15%，净利润同比增长10.17%，仍然保持高增长的速度，比较优秀。但近年来增速比率有下降，是因为白酒行业是个比较成熟的市场。

     的总资产、营业收入和毛利率在白酒行业中均排名第一，总资产近五年基本保持15%以上的高增长率，成长性较好。公司没有偿债风险，竞争力强，具有“两头吃”的能力。属于轻资产型公司，存货和商誉都没有爆雷的风险。始终保持90%的高毛利率，成本控制能力较好。近五年ROE持续大于20%，近五年平均净利润现金比率大于100%，利润质量较高。公司增长潜力较大并且风险相对较小，公司对股东比较厚道，分红的长期可持续性强。

     百年"国酒"茅台酒稳坐行业龙头。茅台酒具备深厚的品牌壁垒、卓越的产品品质、独特的地理环境以及特殊的制作工艺。总资产、总营收、毛利率都是行业第一。近五年资产负债率远低于60%，且逐年下降，非常优秀的企业。行业呈现出强者恒强的马太效应，头部品牌未来增长确定性高。

      通过公开的数据可以计算得出茅台近五年净利润复合增长率29.28%，而券商预测净利润增速为12.88% ，我们可以取较小数值12.88%进行合理市值计算

公司未来业绩成长能力较为强劲且明确，由于产能限制，茅台酒一直处于卖方市场，公司对产品价格的控制能力非常强。而通过涨价提升业绩已成为常态。而由于茅台在白酒中领头羊地位，茅台酒的价格变动，更成为行业的一种风向标。

随着营销改革的不断推进，茅台价格体系将逐步更加市场化。当前非标茅台的拆箱令都已经被取消，这显示了公司较强的改革意愿，提升直营渠道占比在公司营销改革中是大势所趋。

数字化营销能力增强，增配飞天试水提价。 增强数字化管理及直销能力，周末渠道反馈经销商获酒厂增配飞天茅台， 1935 未来成为重要战略大单品， 渠道利润将较为丰厚，产品在茅台品牌力和品质加成下也具备明显竞争力。

酒作用一种嗜好品，对固定的群体有着强烈的吸引力。而其独特的口味，形成了稳固的消费群体，而有利于公司业绩的稳固。

茅台酒生产及勾兑技术具有较强的特殊性，配合独有的地域、气候等特征，形成模仿者不可逾越的技术壁垒。这对茅台酒品质及生产技术起到很好的保护作用，具有独特的竞争优势。而离开茅台镇就造不了茅台酒的特点，更是公司的天然壁垒。

假冒伪劣白酒的假冒伪劣仍不时发生，影响企业信誉与公共食品安全。

     从终端消费来说，尽管大量消费者节前已经准备好茅台酒，但节后依然存在礼品、聚餐等消费需求。现在，走访亲友的情况大幅度减少，各大餐饮店未营业，茅台酒市场会受到一定的影响。

宏观经济增速下行,很可能引起消费疲软、就业机会减少、居民收入减少、社会消费能力下降的恶性循环。居民显著减少了外出娱乐活动和外出就餐次数，餐饮业遭受沉重打击。

4.白酒政策趋严风险.

      a)国家发改委明文限制酒精生产线上马。白酒生产线也在其中。国家层面早已不再审批酒类生产许可证，酒类生产企业数量只能减少不能增加。

      b)另外滥酒、酗酒、醉酒等现象屡见不鲜。酒壮色胆、酒后驾车、醉酒滋事等现象屡见不鲜。特别是公款喝酒，浪费现象让人触目惊心。大大地败坏了社会风气，引起各界强烈不满。机关限酒、军队禁酒、民间倡导适量饮酒成为依法治国的必然选择。

5.行业竞争加剧风险。

     茅台既不是中国最古老的酒，也并非最稀有的酒。所以，国酒的标签虽然有门槛但仍有变数，就好像曾经、酒鬼、国窖1573都曾经对茅台造成过一定的威胁或至少说是压力。

本文中所引用的资料均来自公开渠道，若有侵权请联系删除。文中涉及的案例及结论仅供交流学习，不作为操作建议使用，投资者据此做出的任何决策与本团队和作者无关。转载请注明出处，侵权必究。