差序结构如期兑现 中报行情如何延续
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《红周刊》特约作者苏红
编者按：差序结构即&市场的轮动秩序&。市场秩序的形成是主流资金于其间穿行的结果，主流资金的运动是市场格局变化的主要原因。了解差序结构是为了能够真正理解市场每一阶段的表现，理解市场目前正在做什么，它的真正意图以及它所处的阶段。如果我们研究了市场结构变化的特征，并因此透过特征看到其背后的规律，我们就会对这个市场的过去、现在与未来有更清晰的了解。这便是差序结构的精髓。 宋老师的微博签名&市场走到了今天只是市场自身运行的自然结果&。相信如果理解了这点，才能不以夸大的情绪，始终保持居中的态度看待市场。这点对我们投资者在市场中长期生存是十分重要的。 从差序结构抢先看风格转换 红学堂：跟着宋老师学习差序结构已有数月了，对差序的概念越来越清晰。记得在3月初的时候刚刚接触差序，当时老师在他的一篇文章中说到：如果把和万科类比成两大类股票，那么当时介入大华股份的资金已经开始缓慢向万科流动。几个月过去看看这两只个股的走势已经初露端倪。万科在3月初见底后走出了震荡上涨的走势，而大华股份则截然相反重心震荡下移。无疑这种走势完全印证了老师当时的说法，哈哈，我要为老师点32个赞。现在每周听听老师说说差序对我来说已经是不可或缺的一件事了，请宋老师给我们说说。 宋振宇：哈哈，其实就是要清楚地了解这里面的差序逻辑，我们再把这些个股拓宽一些，大华股份代表的是新经济个股，尤其是去年大炒但业绩跟不上的题材股；而万科则代表了主板周期性的受益经济企稳、积极谋求转型、并购重组等题材预期，当然最关键是价低的一类个股，电力、化工显然属于这一类。 红学堂：电力和化工，这个我要好好关注了。那就目前的主板和创业板的差序怎么看？ 宋振宇：目前来看，创小板下跌过低也会影响主板的重心，如果创业板下破前低1210点，沪指破2000点也是大概率事件，显然在经济转型调结构加速的这一当口，市场全面萎缩是管理层不愿意看到的。因此下个阶段需要观察最先调整的一批个股大华股份、何时能够筑底企稳，这决定了未来创业板震荡的中枢区域以及主板能否顺利企稳。 本周事件&中报的喜与悲 红学堂：哦，明白了，看来风格的转换需要天时地利人和全部到位才能突破。我们继续来说说中报，宋老师有什么好的品种，给我们讲讲。 宋振宇：中报这个时间段正是资金调仓换股的时节，中报无疑是近期市场的最大焦点。从行业的增长来看也符合之前的判断。 化工是整体业绩回暖最好的行业，许多子行业出现了明显的转暖。主要是受益于两点：一是欧美经济引领全球经济复苏带动了出口占比较高的一些企业业绩反弹；二是目前国内经济处于美林投资时钟的衰退到复苏的周期，而大宗商品的持续低迷使许多企业已经开始受益于原材料价格的下降带来的成本优势。 在我看来有些行业虽然还不能说反转，但增长还是可以持续的，尤其是许多有并购整合预期的行业，催化剂因素更多，可以继续关注我之前说的钛白粉和安赛蜜。 红学堂：钛白粉和安赛蜜我在您上周博客中的股市观星台里面就听到了，这周表现都不错，还在涨。 宋振宇：但是有些去年超预期的股票则需要注意控制风险了，像中报30%左右的增长，大华股份也是40%左右的增长，按说作为成长股还是不错的，但为什么市场不认可，出了中报还跌。其实资金的选择透露出很多信息，其中最重要的一条就是这些个股的体量已经到了创业板的前列，未来肯定难以保持这样的高增长，增速放缓就会把一些做成长的资金挤出，而跌到了不错的位置价值型的资金进场，不过这类资金追求稳定追求分红，与成长型资金有很大区别。炒了1年多涨幅快10倍了，调整也属正常。 涨停板上看游资 宋振宇：大家要知道差序、事件、游资的这个体系是把握市场的核心框架，研判差序、事件实际上就是找对选择的个股标的，更有利的炒作环境。市场多头人气消退赚钱效应减退，这是游资看到市场环境不好收缩了战线。 市场主要调整的品种基本都聚集在近期涨得好的品种中。虽然炒作题材的氛围在减弱，但主板的很多品种受到的影响非常有限，我上周跟大家重点提示的钛白粉还在涨。在每个阶段站什么队伍对投资者的成败有很大的影响。站对队伍很重要，所以说未来A股将逐渐进入专业投资者的时代，那未来股市的新常态是什么，大家还要回去看我博客里的几个重要的表，是专门写A股新常态的，里面的策略值得大家深入思考。 红学堂：嗯，很有道理，那我得经常去您的博客逛逛了。 宋振宇：最后，我们把上周的表继续做下去，看看热点的扩张与收敛对行情热度有什么启示（见表1）。 大家要注意的是：一、国企改革是本周的一个新热点，根据国企改革概念的封板情况。是继后的重要标杆，是低位强力品种，如果中成股份走得好，它的机会也是很大的（见表2）。& 二、在新股的效应逐渐消退地过程中，&老白菜&智能机器、在线教育也变得越来越不值钱了。 三、行情的后半场资金向军工和新能源车靠拢实在是非常的明智。 红学堂：老师分析的很透彻，受教了，记得本周末还有您的直播课程，希望老师能为我们多讲讲，这次先说这么多，周末见。
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48小时点击排行小米员工“鄙视论”引骂战 诺基亚被裁人才受青睐|诺基亚|小米_凤凰财经
小米员工“鄙视论”引骂战 诺基亚被裁人才受青睐
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法制晚报讯（记者 平影影）昨日下午，小米公司一名员工关于聘请诺基亚员工的言论引发网络骂战，随后微软辞退诺基亚员工的补偿方案也开始被网友关注。目前，多家科技公司都对诺基亚被裁员工抛出了橄榄枝。
小米员工“鄙视论”引骂战 科技公司齐抛橄榄枝诺基亚裁员 阿里小米抢人法制晚报讯（记者 平影影）昨日下午，小米公司一名员工关于聘请诺基亚员工的言论引发网络骂战，随后微软辞退诺基亚员工的补偿方案也开始被网友关注。目前，多家科技公司都对诺基亚被裁员工抛出了橄榄枝。昨天下午2点半左右，网友“零零发”在微博上称，其有数名朋友为诺基亚员工，想到小米求职。被问及为什么被裁时才想找新工作，几人均回答诺基亚待遇好舍不得走。“零零发”称：“对这些人我只能说抱歉了，小米真的没有这种好职位啊！”随后，包括中国首富王健林之子王思聪在内的多名网友，都开始炮轰“零零发”和小米公司。昨日下午5点半左右，“零零发”发布微博道歉。对此，小米一名负责人表示，“零零发”赵刚确实是小米员工，但其言论并不代表公司言论。随着网络骂战发酵，裁员补偿方案也浮出水面。2013年9月，微软收购诺基亚手机业务。今年4月份收购交易完成后，微软宣布将对诺基亚手机业务部分进行裁员。8月4日晚间，被裁员员工收到邮件称，将按照诺基亚2013年实行过的“N+2”标准即“工作年限加两个月”倍数的月薪补偿。由于这一标准低于现行的“诺基亚标准”，引发不少诺基亚员工的抵触。今天上午，记者就此联系微软中国相关负责人，截至发稿时对方并未给出答复。业内 看重人才 科技公司抛橄榄枝昨天下午1点10分左右，阿里巴巴发微博称，愿意为即将离开微软的诺基亚优秀人才提供舞台。记者注意到，阿里提供的职位包括测试工程师、用户体验设计、研发工程师等。此外，阿里方面还表示，将于8月7日在北京举办专场招聘会。另外，小米方面也表示欢迎诺基亚员工。对于有声音质疑阿里、小米在借诺基亚裁员炒作，一位科技人士表示，虽然诺基亚因为经营不善而裁员，但是其员工一直是各大互联网公司青睐的对象，“诺基亚有自己的工作风格，不意味着其员工的专业素质差。即使目前各公司招聘诺基亚被裁员工有炒作成分，但主要目的还是为招揽人才。”
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48小时点击排行工业品集体躁动的逻辑|财政政策|投机_凤凰财经
工业品集体躁动的逻辑
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供应收缩故事触发资金爆炒工业品。观察工业品反弹的先后次序发现，能源化工最近两年一直处于相对强势，其直接的原因是最近两年由于地缘政治和基金投机行为，国际原油居高不下，原材料成本驱动明显；有色金属紧随其后，原因在于经过2012年以来的持续下跌，铅锌和铝海外矿山和冶炼厂都在纷纷减产，直到2014年才传导至国内市场，上半年铝冶炼厂和铅锌冶炼厂纷纷减产，最近反弹是在整个市场环境、宏观缓和和供应压力减轻的情况下展开的。最后反弹的是煤焦钢和建材产品，一方面受制于地产行业不景气，导致需求疲弱；另一方面在于原材料煤炭和铁
近期国内资产价格集体暴动，其中期货工业品板块及股市相关板块表现最为突出。笔者认为，当前资产价格轮动反映货币政策正在脱离年初设定的稳健的货币政策，向积极宽松的政策迈进，而打破刚性兑付一次次被证明短期难以实现。稳增长措施彻底压倒改革性措施，大有2008年~2009年政策市卷土重来之势。而美联储极力避免提早加息，地缘政治危机此起彼伏，价格坚挺。由此，产生了流动性超预期宽松、全球预期抬头和投资过度杠杆的共存格局，这时候美国经济复苏和中国经济短周期企稳，又给予了供应端收缩和低估值的工业品及其关联的股票潜在的拉涨机会。“走钢丝”的货币政策有倒向一边的迹象。近期不管是期货市场、股票市场还是债券市场走势，都印证了海外投行的一句投资名言——“不要和央行作对”。笔者认为，当前资产价格集体暴动的首要功臣在于央行的货币政策。尽管年初中央对政策的定调是“稳健的货币政策、积极的财政政策”，然而从3月份开始，央行就在货币政策上做文章。近期不管是国开行1万亿抵押补充贷款（PSL），还是5至10亿元不等的低息再贷款传闻，使得市场对货币政策的预期彻底倒向了宽松。尽管，近期的货币和经济增长数据都证实了小范围的宽松措施已初见成效，但是最终效果有待观察。这些政策并未解决中国存在的结构性问题，例如国企和地方政府享有的软信贷。因此，笔者认为，短周期资产价格，特别是包括产能过剩的工业品期货及相关股票出现大幅反弹是货币政策倒向放松的结果，经济改善起到的作用有限。预期抬头和投资过度杠杆。目前除了区还处于通缩外，美国、中国、日本指数都出现了回升，而新兴经济体二季度股市资金也出现明显的流入，这使得全球预期有所抬头，作为大宗商品其对预期最为敏感。梅林时钟理论也显示，大宗商品最佳配置时间就是抬头和经济过热期。值得关注的是地缘政治此起彼伏，并没有打压全球市场的风险偏好，反而助推国际原油居高不下。作为能源之王，原油价格的高企在历史上经常扮演全球高的元凶。在预期，海外基金和其他金融机构的资产配置当然会寻求有对冲或者低估值的资产，在2011年以来，除中国外全球股市持续三年大幅攀升，欧美债市也上演了超预期的牛市，唯独中国股市和大宗商品成了价值洼地。此外，我们还需要关注的是，二季度以来全球资产波动率不断收敛，反映市场恐慌的VIX指数处于历史低位。在这么低的波动率下，单个投资或者投资组合的收益率也同步收敛，未来追求整体回报，基金和其他金融机构会通过放大杠杆来实现总体回报。供应收缩故事触发资金爆炒工业品。观察工业品反弹的先后次序发现，能源化工最近两年一直处于相对强势，其直接的原因是最近两年由于地缘政治和基金投机行为，国际原油居高不下，原材料成本驱动明显；有色金属紧随其后，原因在于经过2012年以来的持续下跌，铅锌和铝海外矿山和冶炼厂都在纷纷减产，直到2014年才传导至国内市场，上半年铝冶炼厂和铅锌冶炼厂纷纷减产，最近反弹是在整个市场环境、宏观缓和和供应压力减轻的情况下展开的。最后反弹的是煤焦钢和建材产品，一方面受制于地产行业不景气，导致需求疲弱；另一方面在于原材料和产出扩张超过远超需求的增长，去库存和去产能比有色金属、能源化工需要花费更长的事件。对于投资者来说，尽管近期资产价格大幅反弹，但有几点风险需注意。首先，近期资产价格商品超过经济复苏的基本面，如制造业采购经理指数（PMI）和发电量出现了背离，工业增加值不及制造业PMI回升速度，财政收入增长缓慢，这很容易导致资产价格反弹基础不稳；其次，虽然中国货币政策变相倒向宽松，但不排除防止新一批债务驱动泡沫破灭风险下中央对货币政策的调整；三是，工业品供应端收缩并没有伴随需求端的回升，供应曲线向左移，而需求曲线几乎没变动，那么价格只是反弹到一个高点后回归均衡，这个高点幅度也有限。
（作者系宝城期货分析师）
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48小时点击排行证监会回应万家基金子公司资金被挪用事件|基金|证监会_凤凰财经
证监会回应万家基金子公司资金被挪用事件
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针对近期媒体报道的万家基金子公司资金被挪用一事，证监会新闻发言人张晓军指出，证监会已要求相关公司制定完善应急处置方案，积极采取资产保全措施，妥善做好项目风险处置，按规定适时做好信息披露和投资者沟通工作，切实维护投资者合法权益。
针对近期媒体报道的万家基金子公司资金被挪用一事，证监会新闻发言人张晓军指出，证监会已要求相关公司制定完善应急处置方案，积极采取资产保全措施，妥善做好项目风险处置，按规定适时做好信息披露和投资者沟通工作，切实维护投资者合法权益。 据悉，万家共赢景泰基金1至4号专项资产管理计划将委托资金9.699亿元投资于深圳景泰一期投资基金合伙企业(下称“景泰合伙”)。 景泰合伙的普通合伙人深圳景泰基金管理有限公司违反合伙协议约定向其关联方转出上述资金，万家共赢资产管理有限公司已向公安机关报案，公安机关冻结了深圳景泰及其关联方相关账户和资产。 此事反映了部分基金子公司因高速发展带来风控乏力、投资能力薄弱等问题，就个别子公司出现违规问题和产品兑付情况，张晓军表示，针对这些违规事件和风险事件，证监会已建立“动态监测、风险判断、现场检查、追究责任”的监管体系。基金业协会负责产品备案和风险监测。 证监会对相关问题的风险进行初步判断，对可能涉及违法违规、损害投资者利益的事件，组织证监局进行现场检查;证监局根据核查情况，对违规机构和个人采取行政监管措施;对情节严重的或涉嫌犯罪的，将案件移送稽查部门、司法机关处理。 据悉，8月4日至8日，证监会组织相关证监局、基金业协会联合对部分基金子公司进行以防范利益输送为重点的专项现场检查。此外，各证监局将结合辖区内产品或公司合规问题和风险事件情况，继续开展子公司专项现场检查，通过强化现场检查、追责问责的力度，促进各自辖区子公司提升合规运作水平和风险管理能力。 张晓军表示，根据近期现场检查情况，证监会将对违规公司及其负责人采取行政监管措施，对涉及的违法行为移送稽查局处理。 此外，就“汇添富基金旗下一只基金有望成为内地基金业首只主动申请退市的公募基金”的说法，张晓军表示，按照《证券投资基金法》第48条规定，基金份额持有人大会有权决定修改基金合同的重要内容或者提前终止基金合同，同时，按照《证券投资基金法》第81条规定，基金份额持有人大会决定终止的，基金合同终止。 证监会新发布的《公开募集》也明确了基金转换运作方式、与其他基金合并的程序，并建立了由基金份额持有人大会决议小基金解决方案的制度。 张晓军指出，汇添富基金管理公司通过召开持有人大会提前终止基金合同，符合现行法律法规的规定。证监会支持业界在现行法律法规规定及基金合同约定框架下，自主探索多元化、市场化的基金产品退出机制，以进一步提升资源配置效率，更好为基金持有人创造价值。此过程中，须始终遵循保护基金份额持有人权益的原则，确保产品平稳有序退出。 (程丹)
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48小时点击排行华天科技业绩快报点评:业务及产能布局进入收获期
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2月27日晚间华天科技发布2013年业绩快报:营业收入24.47亿元、较上年同期增长50.76%,营业利润1.89亿元、同比增长139.5%,利润总额2.26亿元、同比增长62.6%,归属于上市公司股东的净利润1.99亿元、通比增长64.17%,每股收益0.306元,同比增长64.14%。
2月27日晚间发布2013年业绩快报:营业收入24.47亿元、较上年同期增长50.76%,营业利润1.89亿元、同比增长139.5%,利润总额2.26亿元、同比增长62.6%,归属于上市公司股东的净利润1.99亿元、通比增长64.17%,每股收益0.306元,同比增长64.14%。产能释放及西钛微并表造就高增长快报显示的业绩处于之前业绩预告的中值,符合预期。随着公司非公开发行募集资金项目的实施完成和产能的不断释放,母公司及子公司产能稳步增长,产能利用率逐步提高,加之三季度控股子公司华天科技(昆山)电子有限公司纳入合并范围,使营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现较大幅度增长。其中西安子公司募投的高端封装项目开始产生效益,11年亏损774万元,12年收入2.38亿元,同比增长107.76%,实现净利润2106万元,13年上半年实现收入2.26亿元,净利润2364.84万元,业绩超12年全年。2013年继续增资西安子公司1.5亿元用于“40纳米集成电路先进封装测试产业化项目”,将进一步增强公司高端封装产品的竞争力。昆山子公司的TSV封装在2012年10月份跨过5500片/月的盈亏平衡点,实现单月盈利,之后产能迅速扩张,今年也将继续贡献业绩。一次性解决授权费,有利公司长远发展全球的专业TSV封装厂家的技术都是来自于Shellcase(后被Tessera收购)的授权,因此都要支付相应的技术授权费,例如国内的晶方、西钛是按TSV封装加工费的3%支付。西钛TSV封装如果明年按15万片的量计算,每片的加工费300,那么全年的加工费为4500万美元,需支付的授权费为135万美元。为解决此问题,公司已向Tessera一次性支付350万美元,买断了技术授权,这笔费用按12.5年摊销,平均每年28万美元,影响很小。在TSV封装下游需求不断拓展,公司的产能继续提升的情况下,利于公司的长远发展。阵列式镜头研发关键在模具公司的阵列式镜头正在研发之中,阵列式镜头的制造过程与WLO类似,关键技术是在玻璃晶圆上将一种光学特种材料加工成符合设计的曲线形状,从而控制成像的特性。这种光学特种材料常温下是液态,需要使用模具控制其形状,然后通过UV固化成固态的固定形状。因此模具的精度非常重要,要求精确到0.1um。另外阵列式镜头比单镜头的WLO更加复杂,单镜头WLO只需要控制特种材料形成设计的圆弧形状,而阵列式镜头因为是4。4的镜头阵列,需要形成4。4的圆弧形状阵列,液态的特种材料在这些圆弧形状阵列之间会相互影响,因此需要做大量的试验,然后对模具的形状进行补偿,需要足够的时间来完成。估值不高,维持推荐不考虑阵列式镜头,预计13-15年净利润为1.99、2.82、3.8亿元,EPS0.31、0.43、0.58元,对应目前股价,估值分别为36.6、25.7、19.8倍,考虑到国家扶持集成电路产业政策空前给力,阵列式镜头如能批量出货空间巨大,因此我们认为目前估值不高,维持推荐。风险因素:TSV新产线产能释放慢于预期;阵列镜头研发进度慢于预期;阵列镜头手机推迟发布或推出后市场反应不达预期。
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