Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟

出品｜公司研究室酒业组

2021年半年报公告结束，白酒板块核心企业的半年报均已披露。从已发布的信息看，(,)（600519.SH）行业老大的地位稳如泰山，()（000858.SZ）的亚军地位也依然稳固，但白酒头部公司TOP5中的老三究竟是谁，(,)（000568.SZ）、(,)（002304.SZ）、(,)（600809.SH）犹在三强争霸，暂时难以定论。

事实上，这3家白酒公司各有长短，因此，孰强孰弱市场存在不少分歧。不过，从销售相关的业绩指标看，3者之间的卡位战，可能不久就会分出输赢。

总营收净利润洋河股份第3

近3年复合增长率山西汾酒第一

这些年来，洋河股份的年度营收始终排在白酒行业TOP5第三位置，而且，2018―2020年这3年，洋河股份年度营收始终在200亿以上。这也是不少投资者与洋河股份自己一直坚称洋河是白酒行业老三的主要依据。

从静态角度看，这个说法没错，不过，从动态角度看，近几年洋河股份的营收其实一再在滞涨，增速其实一直在下滑。财报数据显示，2018―2020年3年间，洋河股份总收入复合增长率实际上是-1.96%，而其他4家公司增速都是两位数，山西汾酒更是超30%。

（数据来源：WIND，全球化标准报表gsd数据，下同，特别说明者除外）

从中报看，由于受疫情影响，2020年各家公司上半年基数都比较低，因此，2021年上半年TOP5公司营收均同比增长，山西汾酒同比增长高达75.22%，可谓一骑绝尘。当期山西汾酒营收竟然突破100亿元，按这个增长趋势，汾酒年度营收赶上洋河恐怕要不了多长时间。

（数据来源：上市公司财报原始数据）

这两年，面对总体销量见顶下滑，中高端白酒竞争激烈的现状，白酒头部公司在培育自己的高端大单品涨价带量的同时，纷纷开展主打产品意外的系列酒营销，意图培育新的增长点。在这方面，五粮液与洋河走在了前面。中泰证券认为，五粮液上半年系列酒量价齐升，在坚持向中高价位聚焦以及加大过程考核之下，全年有望如期完成目标。至于洋河股份，系列酒销量可观，可能与它旗下相对知名的地方白酒品牌较多有关。

销售毛利率泸州老窖第2

营销费率山西汾酒排名第1

不过，与其他TOP5 公司相比，山西汾酒的销售毛利率以往一向偏低，营业利润率也在5家白酒头部公司中排在末位。

出现这种状况，或许与汾酒之前缺乏领军的高价大单品有关。不过，从财报数据看，汾酒的销售毛利率与营业利润率近三年都在快速增长，尤其是2021年上半年，汾酒的销售毛利率已经超过洋河股份，达到70.65%，基本与泸州老窖比肩。

上半年，山西汾酒营业利润率也出现近10个百分点的提升。(,)认为，这与公司青花系列表现靓丽密切相关。国内白酒企业，一向信奉烧钱营销，越是重点推出的品牌，广告打得越厉害。当然，山西汾酒的增长也离不开广告轰炸。

公司研究室粗略计算，上半年，山西汾酒的营销费用超20亿，仅次于五粮液的35亿。营销费率上，山西汾酒也排在第一。当期山西汾酒的广告费高达14.61亿，占营销费用的72%，可见，好酒也怕巷子深。

（数据来源：上市公司财报原始数据）

从销售费用与当年营收的比较效果来看，2021年上半年，贵州()效果最好，营销费率最低，显示出来龙头企业的品牌效应；洋河股份与五粮液接近。另外，公司研究室以2020年年报数据，推算了一下白酒头部企业每1元销售费用的产出效果，得出的结论与上述数据相仿。

公司总市值山西汾酒第3

6月底基金持股比例泸州老窖最高

2016年以来，白酒股作为消费板块的代表，受到基金为主的机构投资者的热捧，一段时间内，喝酒吃药成为沪深两市的时尚。不过，这种局面在进入2021年后出现改观，以茅台为代表的茅组合，在与(,)为代表的汽车为核心的宁组合的博弈中没能占上风，结果，造成大批资金流出白酒板块。

（数据来源：WIND，股价截至2021年8月31日收盘）

这一点，从白酒TOP公司总市值变化中可以明显看出，贵州茅台跌破2万亿市值，五粮液跌破1万亿市值，曾经捅破3000亿市值的泸州老窖、洋河股份、山西汾酒，目前只剩下山西汾酒1家。

截至20121年8月30日收盘，无论是个股每股价格还是公司总市值，山西汾酒都在TOP5白酒公司中排在第三位，总之是超过泸州老窖800亿元。某种意义上，市场其实已经为白酒TOP5老三的卡位战做出了选择。

不过，股市毕竟是比一个动态的交易过程，究竟谁能笑到最后，还不能仅凭最近几个月的股价表现就猝然得出结论。由于基金是沪深两市的最大主力，因此，基金的持股动向，某种意义上代表了市场对一家公司前景的分析判断。

根据最新披露的半年报，公司研究室注意到，截至2012年6月30日的基金持股显示，从持股占流通股比例这个数据看，相较于2020年年底，TOP5白酒公司中，仅有山西汾酒一家遭到基金减持。

需要注意的是，上述基金持股数据是滞后的，目前距离6月30日已经2个月，这5家白酒公司的股价都出现大幅下跌，特别是茅五泸股价下跌幅度远远超过洋河股份与山西汾酒，因此，其中的基金持仓肯定发生了很大变化。不过，这些数据，恐怕要等到9月底基金公布季报时才能一窥究竟了。（完）

本文首发于微信公众号：公司研究室。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

（责任编辑：李显杰 ）

水井坊其实是一个有着历史的酒坊，它证明了独立酿酒在元朝之前，酒坊本就是文物，五粮液作为响当当的国酒，也是深受大家喜爱，下面就来pk一下

52度的都好喝，茅台的味道与众不同，在北方虽然上档次，但喝的不多，五粮液味道纯正，喝的人多，水井坊后起之秀，被一些后辈之士多为推崇，综合比较五粮液当为首选，好喝、上档次，价格适中。

五粮液白酒的价格比水井坊的价格要贵一些，一般水井坊的定位在500元以上，五粮液一般是700元以上，如果考虑价格和性价比选择水井坊，味道和名声上来说，还是五粮液有自己贵的道理

五粮液在国酒和白酒的排名中比水井坊要高一些

五粮液：中国浓香型酒中独树一帜，香气悠久，滋味醇厚，进口甘美，入喉净爽，各味谐调，恰到好处。它具有“香气悠久，滋味醇厚，进口甘美，入喉净爽，各味谐调，恰到好处”的风格。

水井坊：水井坊酒陈香飘逸、甘润幽雅的品质，为白酒专家们推崇备至，受到众多深谙品酒之道人士的青睐。很多人对水井坊酒“一见钟情”是由于它雅致的、创新的包装在传承了中国传统文化精华的同时，又巧妙地融入了时尚先进的设计理念，带给消费者愉悦感。

1、酱香型：茅台(53度飞天)、郎酒(老郎酒、红花郎等)……个人感觉酱香型白酒，是香味最为明显和特殊的香型，也是酒后醒酒体验最舒服的香型。

2、浓香型：五粮液(52度水晶)、泸州老窖(特曲、国窖1573)、剑南春(经典款)、洋河(海天梦)、古井贡酒(年份原浆)、全兴大曲(已经被帝亚吉欧和上海糖烟酒给蹂躏过去了)……浓香里，个人只推崇52度五粮液和泸州老窖特曲(性价比高)，入口绵，回味甘，关键是打嗝的时候肠胃给出的反馈舒服，而不是一股臭味。

3、清香型：汾酒(老白汾)、西凤(55度老西凤)、衡水老白干、天佑德青稞酒……个人最爱青稞海拔线和老白汾，清香里的两股清流，入口香清味绵，回味厚重醇和，关键还是打嗝的时候反馈舒服。至于老白干的那种香味，个人是不怎么服味道曲味太重，肠胃反馈一般。

4、药香型：董酒，还没喝过，一直想尝一尝

5、米香型：桂林三花酒……小清新，推荐。

6、芝麻香型：景芝酒，这个味道个人感觉是特殊而不特别，入口有一点猎奇的代入感，整体回味一般。

在浓、清、酱这三个大香型之外，还有几款酒比较特别——馥郁香型的酒鬼酒，只喝过一次，个人感觉是真的很意外的口感，貌似三大香型糅合体，但是又自成一家糅合的很融洽。兼香型白酒：西凤擦个边，带上白云边，还有口子窖……

暂时就想到这么多，如果问哪个最好喝，其实还是看心情与个人喜好，有道是酒逢知己千杯少。个人还是比较喜欢清香型里的汾酒和青青稞酒，浓香型里的泸特和五粮液，酱香型个人一时还没入味。