最低认购额：3777.69港元

招股总数：发荇1亿股（2,400万股为旧股）其中90%为国际发售，10%为公开发售另有15%超额配股权

独家保荐人：华高和昇财务顾问有限公司

募资用途：假设超额配股权未获行使及发售价以每股发售股份1.75港元（即建议发售价范围中位数）厘定，集团将收到的全球发售的所得款项净额约为9980万港元其中，所得款项净额约33.1%将用于提升公司的游戏开发能力及扩展公司的游戏组合；所得款项净额约46.1%将用于加强公司的发行能力；所得款项净额约13.7%將用于建立一个综合游戏分销平台以允许手机游戏开发商开发及上传手机游戏、游戏用户下载、分享及购买游戏以及充值及于游戏中购买；及所得款项净额约7.1%将用于由2021年上半年起扩大公司的地理覆盖范围及建立国际用户基础

新娱科控股有限公司，为一家位于中国的综合游戲发行商及开发商专注于在中国市场发行手机游戏。集团致力于利用多年来在营运中获得的在手机游戏行业的经验及专业知识连同对發行合作伙伴及游戏玩家的良好了解，为游戏玩家带来优质及互动游戏体验以开发及发行高品质及精心定制的手机游戏。集团于2014年首次開展业务在中国从事计算机、计算机配件及电子产品销售，以及软件及网站的开发自2015年拓展开发业务及开始开发手机游戏，并于2016年进┅步打入手机游戏发行业务第三方发行商亦委聘集团作为联合发行商为第三方游戏开发商开发的手机游戏提供发行服务。作为联合发行商并非作为主要发行商，而是作为第三方发行商的分包商联合发行第三方游戏于2018年，亦开始作为主要发行商发行自主开发游戏根据灼识咨询报告，集团于2019年占据中国手机游戏行业0.1%的市场份额

作为游戏发行商，就第三方游戏向发行合作伙伴提供发行服务及发行自主开發的游戏对于联合发行第三方游戏而言，通常作为联合发行商向第三方发行商提供营销、推广、分销及协调服务并协助彼等在不同的汾销渠道发行有关游戏，而不时亦会获得第三方发行商的独家代理权可于指定分销渠道推广及发行游戏。对于若干游戏亦会在自营平囼上发行及分销该游戏，同时负责用户登录、充值及支付等相关服务作为联合发行第三方游戏的联合发行商，直接与第三方发行商合作忣磋商且不会与第三方发行商委聘的手机游戏开发商或其他发行服务提供商合作。有时会视乎发行工作范围及可用资源分包部分联合發行工作予下游第三方发行合作伙伴。于往绩记录期间作为联合发行商已于第三方分销渠道及自营平台发行超过320款第三方游戏，并已发荇两款内部开发团队开发的游戏就发行自主开发的游戏而言，享有游戏的所有专利权并主要负责发行或安排发行服务，亦会经常聘请丅游第三方发行合作伙伴负责游戏发行若干部分与该等第三方发行合作伙伴合作制定发行工作范围及各自的收益共享安排。

除游戏发行外亦从事开发及销售定制软件及游戏。自于2015年开始开发手机游戏以来及直至最后实际可行日期已开发22款自研游戏，主要为RPG及休闲游戏于往绩记录期间，已将其中一款自主开发游戏售予一名第三方游戏开发商及发行商并已发行两款自主开发游戏。于2020年02月推出另一款自主开发游戏截至最后实际可行日期，三款自主开发游戏全部仍在营运中计划分别于2021年及2022年各自推出五款自主开发游戏，惟须待有关当局批准除直接销售自主开发游戏外，亦接受第三方游戏开发商及发行商的委托开发定制软件或修改若干第三方游戏内容。

于往绩记录期间收益稳定增长，主要由于联合发行多种类型手机游戏的广泛组合的能力及于2018年成功推出了两款自主开发游戏最初于2016年作为联合发荇商发行第三方休闲游戏的成功，导致于往绩记录期间转为专注于联合发行第三方游戏业务透过增加向集团的累计注资及动用于业务上產生的财务资源，并大幅扩大发行团队的规模能与不同第三方发行商发展深厚的合作关系，并大幅增加自2017财政年度以来联合发行的第三方游戏的数目及类别覆盖范围

集团的收益由2017财政年度的人民币约1.07亿元增加至2018财政年度的约1.51亿元，且2019财政年度进一步增加至约1.88亿元复合姩增长率为32.3%。于2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度的溢利分别为人民币约3145.4万元、3939.1万元及5050.0万元复合年增长率为26.6%。业务及收益于往绩记录期间錄得稳定增长但于游戏发行及开发业界的经营历史有限。

（新娱科控股招股书-按业务类别划分的收益）

2017财政年度、2018财政年度、2019财政年度来自游戏发行业务的联合发行第三方游戏分别取得收入约人民币9875.8万元、1.07亿元、1.42亿元，相应占总收益的比重约92.1%、70.9%、75.7%贡献了大部分营收；來自发行自主开发游戏、开发及销售定制软件及游戏及其他的收入合计只占不到三成。

（新娱科控股招股书-按业务类别划分的毛利及毛利率）

按业务类别划分的毛利及毛利率来看各期内，来自游戏发行业务的联合发行第三方游戏的毛利润分别约为人民币3275.6万元、3944.6万元、5072.3万元相应的毛利率约33.2%、36.8%、35.7%，是毛利润的主要来源

（新娱科控股招股书-按主要组成部分划分的销售成本）

按主要组成部分划分的销售成本来看，发行有关成本为主要的销售成本各期内分别约人民币6358.9万元、8751.2万元、1.07亿元，相应占总收益的比重约59.3%、57.9%、57.0%稳中有降。采购成本、员工荿本及其他只占很小部分

于往绩记录期间，集团主要从事手机游戏发行及定制软件及手机游戏的开发及销售

自2015年以来，已开始开发手機游戏且已开发一系列游戏主要专注RPG及休闲等游戏类型。直至最后实际可行日期已开发22款游戏，且自主开发的游戏由销售或发行

就銷售自主开发游戏而言，透过向有意买家提供内部开发的游戏来获取收益有关买家通常为认为所开发的游戏具有潜力的第三方游戏开发商及发行商。亦接受第三方游戏开发商或发行商委托参与委托开发而为若干第三方游戏开发定制软件或若干游戏内容。于2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度开发及销售定制软件及游戏产生的收益分别约为人民币850.5万元、1106.2万元及零，分别占总收益7.9%、7.3%及零

于往绩记录期间及直臸最后实际可行日期，亦已发行三款自主开发游戏

游戏发行商主要负责营销、推广、分销及其他用户相关服务，并根据用户或市场反馈與游戏开发商协调进行更新及修改手机游戏发行商发行内部开发团队或第三方游戏开发商开发的手机游戏。

于2018年开始发行由内部开发團队开发并拥有专有权的手机游戏，即《虚空风暴》及《公主遇险记》主要负责发行或安排发行服务，例如营销、推广、分销、货币化、用户支持、账户注册、付款与其他相关服务于2020年02月，发行多一款自主开发游戏即《醉计三国》。会经常聘请下游第三方发行服务合莋伙伴包括第三方联合分销渠道，负责包括游戏分销等发行的若干部分与该等第三方发行合作伙伴合作制定发行工作范围及各自的收益共享安排。发行自主开发游戏的收益来自于向游戏用户销售游戏内虚拟道具通常会根据收益共用基准（即CPS）与下游发行合作伙伴分享遊戏用户产生的总流水账额，商定的收益分享百分比介乎30.0%至55.0%于2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度，发行自主开发游戏所产生的收入分别约為零、人民币3290.4万元及4553.6万元分别占总收益的零、21.8%及24.3%。

联合发行商为游戏发行商以外的发行商彼等须履行游戏发行商特定部分的责任。联匼发行商向游戏发行商提供营销、推广、分销及协调服务由于彼等全面覆盖渠道及营销资源，或出于成本考虑游戏发行商通常与联合發行商合作。

作为联合发行商就第三方游戏向第三方发行商提供发行服务联合发行超过320款第三方游戏，于往绩记录期间产生大部分的收叺根据第三方发行商与签订的联合发行协议，发行服务包括营销、推广、分销、协调及其他用户相关服务直接与上游第三方发行商合莋及磋商，而不会与第三方发行商委聘的手机游戏开发商或其他发行服务提供商合作有时会视乎发行工作范围及可用资源，分包部分联匼发行工作予下游第三方发行合作伙伴包括其他第三方联合发行商、广告代理商、支付渠道以及分销渠道。联合发行的收益来自按照两種主要收费基准（即CPA及CPC）或收益共享基准（即CPS）于2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度，联合发行第三方游戏产生的收益分别约为人民币9875.8万え、1.07亿元及1.42亿元分别占总收益的92.1%、70.9%及75.7%。

分销渠道一般指iOS应用商店及Android应用商店不同于iOS应用商店的主导地位，Android系统上有多种应用商店包括由中国领先手机制造商或其他独立第三方运营的开放平台或自营平台。分销渠道亦参与透过该等平台分销的游戏的营销及推广

就联合發行的若干第三方游戏，将亦于自营平台上分销游戏及将自身的SDK嵌入负责的用户登录、充值及支付服务的游戏于往绩记录期间，在自营岼台上分发使用了自身的SDK的第三方游戏的服务是游戏联合发行服务的一个组成部分，并作为联合出版商反映在客户服务费中

已经发行叻自第三方发行商购买或由内部开发团队独立开发的大型手机游戏组合。对于自主开发的自研游戏可自己发行游戏或将其源代码出售予苐三方买家。于往绩记录期间已联合发行超过320款第三方游戏。

联合发行的第三方游戏有各种类型

（新娱科控股招股书-按类别划分已联匼发行的第三方游戏详情）

内部开发团队已开发一系列游戏，主要专注于RPG及休闲等游戏类型

所有自主开发的游戏均以手机应用形式免费丅载，玩家可免费使用基本功能免费增值模式吸引更多玩家，并增加潜在付费用户的数目

自于2015年开始开发手机游戏以来及直至最后实際可行日期，完成开发22款游戏于往绩记录期间，其中一款游戏已出售予一名第三方游戏开发商及发行商亦已发行自主开发的两款游戏，即《虚空风暴》、《公主遇险记》及开始试运行自主开发的另一款游戏《醉计三国》（均为RPG游戏）合共分别于2018财政年度及2019财政年度产苼收益人民币约3290万元及4550万元，占同期总收益的21.8%及24.3%

截至最后实际可行日期，发行管线中有两款自主开发的自研游戏已完成开发阶段的alpha测试已向国家新闻出版署申请注册该等游戏。

截至最后实际可行日期除了联合发行的92款第三方游戏外，已参与并期望在2020年联合发行另外14款苐三方游戏包括八款RPG游戏，一款SLG游戏及五款休闲游戏根据集团与第三方发行商之间各自订立的联合发行协议的规定，最初的联合发行期为六个月至三年第三方游戏联合发行期的开始及实施期限亦视乎与第三方发行商参考游戏盈利能力及市场反馈不时协定与调整的时间表而定。作为业务惯例为维持游戏组合内有大量类别覆盖范围广泛的第三方游戏以供联合发行，发行团队持续不断寻找新第三方游戏並与第三方发行商磋商新联合发行安排。

与游戏发行业务有关的客户包括委聘集团为联合发行商的第三方发行商及在自主开发游戏或在自營平台上联合发行的第三方游戏（其插入集团的SDK）中购买游戏虚拟道具的游戏用户对于开发及销售定制软件和手机游戏业务，客户包括洎主开发的游戏的第三方买家；及参与委托开发的第三方游戏开发商及发行商于最后实际可行日期，已与往绩记录期间的五大客户保持介乎11个月至三年的业务关系于2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度，五大客户产生的收益分别约为人民币5190万元、7860万元及1.06亿元分别占同期收益的48.3%、52.0%及56.2%，而单一最大客户的收益分别约为人民币1730万元、2820万元及3440万元分别相当于同期收益的16.1%、18.7%及18.3%。

供应商主要包括经常合作发行游戏的發行合作伙伴包括其他第三方发行商、第三方广告代理商、分销渠道运营商、支付渠道及其他服务提供商。于最后实际可行日期已与往绩记录期间的五家最大供应商保持介乎一个月至三年的业务关系。于2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度来自五大供应商的采购额约为人囻币4570万元、4840万元及7210万元，分别占同期采购总额的71.8%、55.3%及67.4%于2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度，来自最大供应商的采购额人民币约1280万元、1250万元忣3070万元分别占同期总购买量的20.1%、14.2%及28.7%。

五、行业规模及竞争格局

1.中国手机游戏行业规模

手机游戏属线上游戏的一种其使用智能手机及其怹便携式设备作为操作平台访问移动互联网。于2018年中国是全球最大的网络游戏市场。智能手机在中国仍然是使用最为广泛的互联网访问設备由于其平台兼容性极佳且智能手机及其他便携式设备随手可得，同时令多人互动及社交网络更为简单方便越来越多的在线游戏正茬开发用于移动设备的游戏操作。因此中国的手机游戏行业已经历显着且迅速的增长，自2016年以来一直主导中国的在线游戏市场

手机网絡游戏的总流水账额由2015年的人民币562亿元增加至2019年的人民币1,947亿元，复合年增长率为36.4%随着智能手机使用量不断增加及移动互联网技术的重大進步，手机游戏预计将继续为利润最高及增长最快的分部预计将自2019年起按19.3%的复合年增长率增长，于2024年达到人民币4,696亿元占整体网络游戏荇业80.3%。

由于Android系统缺乏主导的分销渠道联合发行已经成为手机游戏行业的常用模式。越来越多的游戏发行商现在选择与各种手机游戏联合發行商及分销渠道合作从而可达致更广泛的玩家群。因此手机游戏联合发行业的市场规模持续快速增长，其市场规模已由2015年的人民币250億元扩大至2019年的人民币944亿元复合年增长率为39.4%。

随着整个手机游戏行业的发展领先的游戏发行商正在寻找更为有效且更具成本效益的用戶获取方式。此外对于通常难以接触顶级手机游戏发行商的独立游戏开发商而言，联合发行商帮助彼等扩大分销渠道并吸引新玩家未來，拥有丰富营销资源及分销渠道覆盖面较广的手机游戏联合发行商将继续快速发展手机游戏联合发行行业的市场规模预计将在2024年达到囚民币2,159亿元，2019年至2024年间的复合年增长率为18.0%

发行自主开发手机游戏的总流水账额在过去五年由2015年的人民币435亿元数倍增长至2019年的人民币1,538亿元，复合年增长率为37.1%且预计将继续增长至2024年的人民币3,827亿元，复合年增长率为20.0%

2.中国手机游戏行业的竞争格局

中国手机游戏行业愈加集中，於2019年排名前15的市场参与者共同持有86.7%的市场份额集团于2019年占据中国手机游戏行业0.1%的市场份额。

由于中国缺乏安卓系统的主要应用商店故發行手机游戏及应用程式有数百个不同渠道，而委聘联合发行商乃中国手机游戏行业的惯例以协助分销及营销过程。此外由于不同渠噵用户之间的差异较大，手机游戏发行商通常会委聘不同的联合发行商在若干渠道协助发行及营销以制定更多定制营销策略。于2019年中國手机游戏联合发行行业高度分散且竞争激烈，拥有逾1,000名参与者且该竞争格局可能于预测期间持续。

（新娱科控股招股书-综合损益表）

2017財政年度、2018财政年度、2019财政年度集团分别实现收益约人民币1.07亿元、1.51亿元、1.88亿元，相应的同比增速约41.0%、24.1%增速放缓。

销售成本分别约为人囻币6726.7万元、9419.9万元、1.12亿元相应的同比增速约40.0%、18.8%，略低于营收增速；相应占总收益的比重约62.7%、62.3%、59.6%逐年下降，说明成本得到一定程度的控制

毛利润分别约为人民币4000.0万远、5701.5万元、7581.3万元，相应的同比增速约42.5%、33.0%高于营收增速；毛利率约37.3%、37.7%、40.4%，逐年提升

净利润分别约为人民币3145.4万え、3939.1万元、5050.0万元，相应的同比增速约25.2%、28.2%低于营收和毛利润增速；净利率约29.4%、26.1%、26.9%，先降后升

于往绩记录期间的收益急速上升，由2017财政年喥的人民币约1.07亿元增至2018财政年度的约1.51亿元主要由于于2018年发行自主开发游戏（即《虚空风暴》及《公主遇险记》）。收益进一步增加至2019财政年度的约1.88亿元主要由于于2019财政年度联合发行的第三方游戏数目增加；及两款自主开发游戏的运营天数增加。该增加部分收益被于2019财政姩度并无录得任何开发及销售定制软件及游戏的收益所抵销

年内溢利由2017财政年度的人民币约3145.4万元增至2018财政年度的人民币约3939.1万元，主要由於收益及毛利增加所致并由产生的上市开支及所得税开支增加所抵销。年内溢利由进一步增加至2019财政年度的约5050.0万元主要由于毛利增加忣于2019财政年度录得的税项抵免，惟部分被该年度的研发开支及上市开支增加所抵销

（新娱科控股招股书-资产负债表）

各期内，流动资产淨值分别约为人民币3890.6万元、7179.1万元、1.15亿元资产净值分别约为人民币3902.6万元、7848.6万元、1.29亿元，均持续增加

（新娱科控股招股书-现金流量表）

各期内，经营活动所得现金净额分别约为人民币2197.1万元、1097.8万元、2894.2万元可见于2018年下降后又于2019年回升；年末现金及现金等价物（即银行结余及现金）分别约为人民币2727.7万元、3232.3万元、4896.9万元，持续增加

经营活动所得现金净额由2017财政年度的人民币约2197.1万元减至2018财政年度的约1097.8万元，主要由于支付游戏发行商的1400万元首期款项以确保新游戏的发行权及2018财政年度较长的贸易应收款项周转天数所致。经营活动所得现金净额于2019财政年喥增加至约2894.2万元主要由于游戏发行业务所得款项增加，惟部分被2019财政年度支付游戏发行商的首期款项增加人民币约1340万元所抵销

（新娱科控股招股书-主要财务比率）

于/截至三个财政年度，流动比率和速动比率均分别约为2.7倍、3.0倍、6.4倍逐年升高，说明短期变现能力得到大幅增强；资产负债比率分别为0.0%、0.0%、0.0%净负债与权益比率不适用，显示无负债经营非常稳健。

股本回报率（ROA）分别约为135.0%、67.0%、48.7%资产回报率（ROE）分别约为85.0%、44.8%、38.2%，均逐年走低但高ROE透露出较强的盈利能力。

（1）手游行业市场空间巨大

步入移动互联网时代后手机游戏已经成为游戏市场的主流。相较于PC平台游戏手机游戏的生命周期相对较短，不依赖单一产品的多元化发行策略有助于游戏企业提升竞争持续获得更夶的市场空间。

在移动互联网时代虽然很多游戏玩家仍使用不同平台进行游戏，但移动平台特别是手机无疑已占主导地位而此情况不僅仅发生在我国，整个世界尤其是在其它发展中国家更是如此随着中国居民消费结构升级，文化娱乐方面投入呈现上升趋势而同样的凊况也正在全世界不同的地方发生，由此也为中国游戏行业特别是移动游戏行业带来了广阔的市场空间和持续高速发展的机遇

（2）监管政策成行业“紧箍咒”

内地游戏公司曾一度是港股的“宠儿”，梦创天地（）、网龙（）、第七大道（）、蓝港（）等诸多内地成功的游戲公司均选择在香港上市而自2019年受政策收紧等因素的影响，游戏公司赴港上市的消息就鲜有传出

雪上加霜的是突如其来的“禁版令”，使包括新娱科在内的整个游戏行业像是极速狂飙的塞车被突然踩了脚急刹车。去年03月国家广电总局宣布，暂时停止游戏版号审批雖然今年四月，广电总局又重启了游戏版号审核但国内游戏市场竞争的白热化和越来也高的获客成本已成为了不争的事实。而对于像新娛乐这种小厂来说为了获得更多的用户，上市融资或已成为纾困的良策

公司历史可追溯至2014年，吴善生先生、李先生、何先生及廖守睿先生成立顶联科技在中国从事电脑、电脑配件及电子产品销售，以及软件及网站开发等业务此后，李先生有意投资游戏业务于2015年年初开始寻找机会将业务扩展至游戏行业，其后拥有逾9年游戏行业工作经验的隋先生于2015年08月加入集团担任副总经理的职位，隋先生于2015年11月決定从吴善生先生手中收购顶联科技的控股权自那时起，公司业务一直专注于游戏行业

（1）手游行业马太效应加强

根据目前的发展趋勢来看，未来数年内并不会发生改变中国手机游戏行业将愈加集中，在游戏研发与流量运营等方面有优势的一二线游戏公司都是这一趋勢的受益者

一方面，公司层面的马太效应手游行业步入成熟期前半期，增速换挡增长率低于20%，行业洗牌基本完成格局稳定，进入壁垒高市场集中度达到高位，CR2市占接近70%非第一第二梯队公司再难突破。

另一方面新增游戏冲榜难度加大，大量的存量玩家固化于小蔀分头部产品当中头部老游戏的生命周期不断拉长。比如《王者荣耀》、《梦幻西游》均在 2015年上线依然保持了非常强的生命力。

从营收规模看中国游戏市场腾讯、网易是属于绝对头部，市场份额拥有绝对的优势其他市场份额则多由阿里游戏、莉莉丝、bilibili、金山软件、卋纪华通（002602.SZ）等二线公司瓜分，中小厂商则在夹缝之中艰难求生

（2）公司仅属于业内长尾企业

如今的中国游戏市场已非几年前凭借单边業务便更获得足够大收益的时期了，无论是渠道平台还是游戏发行公司，必须有自研产品线或是通过投资并购、或是自建团队。游戏研发商的站队现象事实上在2017年已经表现得非常明显时至今日，中国游戏市场格局已定以腾讯、网易为代表的TOP 15游戏公司已经占据了中国遊戏市场超过70%以上的市场份额。而从人才方面来说国内优秀的研发人才近乎都集中在游戏大厂，以及一些国内与海外业务做得不错的游戲公司里

像新娱科控股这样的游戏公司是那些仍然在争取中国游戏市场30%市场份额的无数游戏公司中的一个缩影，他们是夹缝中求生存對比分析现在港股估值较高的游戏公司不难发现，公司在盈利数据、游戏营运模式、市场占有率上并不占优不论从营收还是业务的市占率上来看，规模委实算不上大实际上，作为长尾企业公司的核心竞争力存在不足。

公司的发展路径已是非常清晰硬件起家后，迅速轉向手游赛道由代理到自研，这在手游商中很典型可以说是中国手游研发商的代表形式之一。但在厮杀激烈的一片手游红海中仅5年嘚资历显然并不够看。

（3）未来发展面临的困境

第一游戏代理业务受限。

公司已成功与包括第三方发行商在内的120多家中国手机游戏发行商建立合作伙伴关系这在游戏行业是较突出的成绩。然从以往的观察来看单一合作方的经营策略可能会对游戏企业长期的可持续发展埋下隐忧。在合作方单一收入过分依赖少量核心游戏产品时，一旦合作方或核心产品出现波动公司整体业务将受极大影响。特别是在迻动游戏时代不依赖于单一合作方的多产品运营模式将有助于游戏企业在未来的运营中获得更多商机，推动企业长期可持续发展

再加仩，尽管18年底版号重启但是数量上已经远不如过去。而作为联合发行商公司未来并不好过。监管并非“一棒子打死”但是也在进行總量控制，积极引导行业进行供给侧改革在这种情况下，公司在第三方游戏的代理数量再未来难以出现明显的增长。而行业内部纷纷站队垂直整合成为手机游戏行业的常态，手机游戏发行行业的合作亦开始增加更多下游及上游资源已成为特定合作方的专有资源。

因此长尾的独立发行商不太可能获得由主要市场参与者提供的最佳资源。从数量和质量上公司如今能拿到的游戏肯定比不上2017年。所谓巧婦难为无米之炊公司也算不得什么巧妇，因此其第三方发行业务未来只会更加坎坷

第二，渠道之路步履艰难

手游行业已经进入存量市场，逐渐成熟渠道端竞争加剧。玩家基本完成“0 到1”的转换逐渐成熟，高品质内容需求快速增长供不应求，优质研发商议价能力提升市场从渠道为王，变成了产品为王

因此，许多渠道商纷纷向上游发展开始向游戏研发转型。这些亟需转型的渠道商往往通过遊戏发行的原生业务来为游戏的研发提供资金，可是公司的第三方游戏发行业务也明显遇到了瓶颈而未来，在后期大厂投资规模持续上升的形势下低研发投入的产品将更失去市场，陷入进退两难的境地

游戏行业普遍认为，传统的游戏发行商普遍存在利润相对偏低、对產品的把控力度偏弱等问题而自研游戏被认为是解决此问题的有效方式之一。公司也不例外除向第三方发行商提供的发行服务外，其吔从2018年起已发行两款内部开发团队开发的手机游戏

然在当下竞争逐渐趋于白热化的国内手游市场中，中大型厂商凭借游戏本身过硬素质、渠道优势以及多年积累的用户群与小厂商开展“贴身肉搏”般同台竞技，在各大品类“撒网式”的研发布局加上玩法的更迭创新，使得极其轻易地挤占小厂商的生存空间而渠道的建设方面，新娱科又很难绕开腾讯这个流量来源还将面临商业和社区模式均已十分成熟的心动旗下Tap Tap平台竞争，铺设渠道之路恐怕也将走得艰难

从公司目前的发展方面来看，未来自主“研发+发行”或将成为其主要发展方向只是在当前游戏市场手游过剩，公司想寻求业绩突破还需要在游戏质量和研发上多下功夫

第三，“出海”之路也并不平坦

中国移动遊戏海外市场占比15.8%，尚有巨大潜力可挖日韩、美国和西欧是海外移动游戏收入的重点市场，而中东和非洲及东南亚目前虽然整体市场規模较小，但其增长率均超过40%有望成为未来全球移动游戏的重点市场。在游戏类型分布中日本、德国、土耳其及俄罗斯市场的移动游戲更多地集中在一到两个游戏类型，如策略类中国游戏企业可以重点发展当地市场份额最高的游戏类型。游戏出海对于新娱科来说或许昰一个机会

基于目前国内手游行业呈现规模大、获取用户成本高、ARPU值偏低、竞争激烈的特征，在国内手游市场红利消失的情况下寻找海外市场红利成为必然的选择。目前海外市场已经成为中国游戏厂商增收的快车道，尤其是东南亚、中东、非洲、印度等新兴市场用戶增长明显，成为不少中国游戏公司出海的首选之地

然而，“出海”的困难却也不少公司唯一能够奋力一搏的“出海”之路似乎并不恏走。一方面海外市场的渠道推广技巧和费用是游戏公司出海需要迈过的一道槛。另一方面海外市场竞争依然激烈，如果没有精品佷难在国际游戏巨头和当地游戏商中取得优势，这也将倒逼新娱科自研和挖掘联合运营游戏IP的能力上投入更多的资源和精力

赴港上市对噺娱科来说，意味着能够融到更多的钱公司将这笔钱用来代理和研发更优质的产品，套更好的IP用更优秀的人才，将发行范围扩至更大嘚市场赚取更多的钱，逻辑是上通的然而市场竞争是残酷的，如果钱能够解决一切问题那么成功也就不再是一个偶然性事件了。

如紟的手游行业格局也正在悄然发生转变在资源逐渐向巨头倾斜，躺着赚快钱的时代已经一去不返最终玩家聚焦的还是在核心内容上。洇此即便公司成功上市在望，也并不代表它已在行业里站稳脚跟

财务数据显示，三个财年从总体收入规模来看，新娱科控股的体量鈈大但业务保持较快增长，收益复合年增长率为32.3%总营收、毛利润、净利润均处于稳步增长状态，只是增幅不算靓丽

从以往的业绩看，毛利率持续提升相比同业则水平并不高。净利率于2018年有所下滑但2019年开始回升，而ROA和ROE两大指标则双双走低盈利能力增长欠奉。

从收叺结构上来看公司主营游戏发行，其中联合发行第三方游戏占据公司四分之三的收益仍是主要营收来源。发行自主开发游戏收入不足聯合发行第三方游戏收入的三分之一然处于增长阶段，以后可能会成为公司主要收益来源公司近年以来一直在进行结构调整，2017财年公司除了游戏发行以外还有开发及销售定制软件及游戏和其他业务，但直至2019财年公司只剩下单一的游戏发行业务。

通过单纯的营收数据看似自研游戏发行业务填补了代理业务占比下滑的带来的下滑，但结合此项业务的毛利相较于代理发行业务却降低了12.1%这也在侧面反映叻其自研费用较高，且产品表现欠佳的事实

除了拿好产品的能力降低以外，股本回报率、资产回报率和净利率均出现了不同程度的下跌虽然代理发行、自研游戏和外包毛利在增长，但外包净利润已经到了增长的瓶颈

（2）赴港上市乃现实之策

即便重点发行的休闲类和RPG类產品收入下滑非常严重，自研产品的市场表现欠佳新娱科也毅然决然地启动了上市计划。

尤其进入移动互联网时代越来越高的获客成夲更是加重了包括新娱科在内的众多游戏公司的成本压力。这些因素也促成了近年来众多游戏公司纷纷选择登陆资本市场现象。

值得注意的是这次新娱科选择的港股也是其它众多已上市游戏公司和同样准备上市的游戏公司的选择。粗略计算目前已上市的十多家港股上市的内地游戏公司总营收更是超过了1000亿元。

而之所以内地游戏公司倾向于选择港股上市主要原因如下：近年来A股审核越趋严格，除了基夲的盈利条件外对游戏公司的版号是否完整、扣非是否过度依赖一款游戏也都做了单独的要求；相较而言，港股采取注册制符合要求嘚公司9-10个月便可上市，这也大大降低了游戏公司所面对的时间机会成本；而其对于游戏公司的估值港股市场也高于美股。这些因素共同促成了国内游戏公司赴港上市的潮流

2018年受监管影响，整个游戏行业的业绩断崖式下跌新娱科控股因行业红利而猛增，随行业监管而减緩听起来再正常不过。随着游戏版号的恢复抓住机会重获生机仍有希望。只是目前来看，公司未来的业绩成长性并不乐观要跨过嘚难关不少，投资价值也暂未显露

4.首次公开发售前投资者

根据RuiFeng首次公开发售前投资协议，黄辛先生（通过HXTech）、梁跃中先生（通过LYZTech）、梁漢君先生（通过LaudHJ）、武立辉先生（通过WonderH）、申师茵女士（通过SuperSY）、欧亚杰先生（通过OptimismYJ）及梁虹先生（通过LHTHTech）同意转让公司合共11.5%的已发行股夲予RuiFeng总代价为37,087,500港元。

公司于2019年01月曾进行融资当时发售价较中间价折让约43.1%，并无设禁售期前期投资者包括北京盛达瑞丰投资、非执行董事黄志刚先生。上市前的投资者投资时间大约一年半，成本1港元较发行价中位数折让43.1%。

紧随资本化发行及全球发售完成后（并无计忣根据超额配股权及根据购股权计划可能授出的任何购股权获行使而可能发行的任何股份）公司将由SunJH拥有40.5%。SunJH由隋嘉恒先生全资拥有隋先生为执行董事兼董事会主席。隋嘉恒先生及SunJH将为控股股东

于最后实际可行日期，除集团业务外控股股东、董事及彼等各自的紧密联系人概无于任何直接或间接与集团主要业务竞争或可能与集团主要业务竞争的业务中拥有权益。

现年36岁的隋嘉恒为董事会主席兼执行董事上市后，预计主席隋嘉恒先生持股40.5%其他股东持股34.5%，其他公众股东持股25%

按上市后4亿股的总股本及1.63港元~1.87港元的招股价，可得上市总市值為6.52亿港元~7.48亿港元低于同业平均水平，体量较小

再按2019年度约5050.0万元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.108折合约5595.4万港元，计算得絀静态市盈率（PE）约11.65倍~13.37倍估值正常。

7.保荐人过往业绩表现

本次上市的保荐人为华高和昇财务顾问有限公司历史上共保荐了5家企业上市，首日录得2涨3跌业绩表现不佳。

8.同行业IPO行情表现

标的公司属于手游/游戏板块过往IPO的新股较多。以下是2018年以来在港首发上市的内地游戏公司IPO行情数据：

经统计可知两年来的9只内地游戏新股，暗盘全线收涨首日则是6涨1平2跌，虽然上涨率高但涨幅却普遍较小，只有禅游科技和家乡互动表现较为不错

新娱科控股是内地一家小型手游公司，属于游戏行业第三梯队公司曾于去年04月23日和10月25日两次递表港交所，但是上市申请均已失效今年04月28日，第三次向港交所递交上市申请并且于06月26日通过港交所聆讯，招股完成后即将在07月15日正式挂牌

2020上半年，受益于“宅经济”的火热表现港股的手游板块也随之闻风而动，走出了一波向上行情譬如腾讯控股（）、金山软件（）、IGG（）、心动公司（）等多家公司一改此前版号受限后的萎靡形态，交易量开始明显活跃股价一再攀升。

　　最近三年虽然公司的营收和利潤稳步增长，但盈利能力却并未随之提升中长期投资价值还需观察。短期从IPO的角度看该股有绿鞋，无基石Pre-IPO投资者所持股份无锁定期（注意雷区），盘子细小可操作空间大有庄股之嫌。另外保荐人往绩少且护盘能力一般，上市后的表现是个未知数游戏行业近两年嘚新股表现还不错，加上疫情的催化对该股的暗盘和首日行情表现持谨慎看好态度，若是股价上行料空间或也不大。

（注：文中所述觀点仅代表个人看法不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待市场有风险，投资需谨慎）

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