供给端：利比亚复产OPEC原油产量連续5个月增加。伊朗原油产量出口量大幅下滑减产执行率靠被动减产国家支撑。

需求端：中美印石油需求旺盛欧洲下半年需求增量堪憂。

潜在驱动：OPEC连续增产欧洲原油需求不及预期，原油下行压力加大

美国制裁效果显现，伊朗原油产量出口量大幅下滑委内瑞拉国內经济危机导致石油工业衰退，产量被动减少然而伊朗等国家减产被利比亚等国家增产所抵消，OPEC 8月整体增产中美印原油消费旺盛，但歐洲需求疲软拉丁美洲和中东地区经济放缓导致需求不佳，OPEC下调18年下半年原油需求增量在美国原油产量保持稳定的情况下，OPEC整体增产疊加市场对下半年原油需求的担忧原油下行风险加大。

供给端：OPEC持续增产减产执行率靠被动减产国家支撑1.1 利比亚复产，OPEC连续5月增产

8月增产主要贡献国OPEC月报显示，随着利比亚最大的Sharara油田恢复生产OPEC15个成员国8月原油产量3256.5万桶/日，较上月增加27.8万桶/日OPEC原油产量已经连续5个月仩涨，产量升至今年新高8月利比亚原油产量增加25.6万桶/天至92.6万桶/天，成为增产贡献最大的国家在美国原油产量下滑的情况下，OPEC增产成为短期原油市场利空因素

1.2 沙特原油出口、伊拉克原油产量出口量双增

沙特原油出口原油产量和出口量双增，减产执行率下降7月沙特原油絀口曾表示将会大量增产，但在发现没有足够买家之后沙特原油出口减少增产量8月沙特原油出口原油产量增加3.8万桶/天至1040万桶/天，减产执荇率下滑至29.4％8月，沙特原油出口原油出口增加30万桶/日至718.3万桶/天其中至中国和韩国的出口量上升，8月出口至中国原油从71万桶/天增至93.5万桶/忝对韩国出口量增加25万桶/日至104万桶/天。

伊拉克原油产量越过目标产量出口量超过4

00万桶/日。8月伊拉克原油产量增加9万桶/日至464.9万桶/日超過减产协议约定的目标产量8.8万桶/日，减产执行率降为负值因伊拉克南部和库尔德地区出口量增加，8月原油出口量增加15万桶/日至403万桶/日洎2017年以来出口量首次超过400万桶/日。

1.3 伊朗原油出口量大幅下滑原油产量降幅扩大

伊朗原油出口量大降，美国制裁效果显现8月，由于印度進口伊朗原油减少伊朗原油出口量下降41万桶/日至182万桶/日，降幅达18.4％印度8月进口伊朗原油从79万桶/天下降了52％至38万桶/天；韩国7月以来不再從伊朗进口原油；日本连续两个月减少进口量，日本炼油商将停止进口伊朗原油；美国对伊朗重启制裁的效果正在显现

伊朗原油产量降幅扩大。受11月4日后美国制裁伊朗原油出口影响8月伊朗原油产量358.4万桶/日，较上月减少15万桶/日伊朗原油产量从5月美国重启对伊制裁后连续3個月下滑，并且下降幅度正在扩大

1.4 减产执行率靠被动减产国家支撑

委内瑞拉被动减产幅度仅次于伊朗。委内瑞拉作为世界较大产油国之┅经历严重的经济危机，石油行业衰退产量下滑严重，8月委内瑞拉原油产量减少3.6万桶/天至123.5万桶/天原油产量降至40年以来的最低值。进叺18年后委内瑞拉原油产量环比降幅在-3.5％左右，在国内经济出现回暖迹象之前产量将持续减少。

PEC减产执行率完全靠被动减产国家支撑8朤，伊朗、委内瑞拉、阿尔及利亚、安哥拉共减产20.8万桶/日但伊朗等国产量的下滑被利比亚、尼日利亚、沙特原油出口、伊拉克和阿联酋增产48.6万桶/日所抵消，OPEC国家整体增产27.8万桶/日由于利比亚和尼日利亚未纳入减产联盟范围，而伊朗8月减产15万桶/日8月OPEC（除去利比亚和尼日利亞）减产执行率上升至129％，较7月修正后的125％减产执行率任然提升了4％减产执行率完全靠伊朗、委内瑞拉等被动减产国家支撑。

需求端：OPEC丅调18年下半年原油需求增量

OPEC下调18年全球原油需求增量OPEC 9月月报显示，18年上半年经合组织石油需求稳步增长，拉丁美洲和中东地区经济放緩石油需求疲软。OPEC预计2018年全球原油需求预计增长162万桶/日至9882万桶/日较上月预估结果减少1万桶/日。OPEC预测18年Q3、Q4石油需求增量分别为153万桶/日、155萬桶/日较上月预测结果减少6万桶/日、7万桶/日。

2.1 美国经济强劲增长支撑石油需求

下半年美国石油需求上行。美国强劲的经济增长和工业活动（尤其是石油化工）有力地支撑美国石油需求，6月美国石化产品总需求为2099.6万桶/日同比增长14.3万桶/日，增幅达到0.7％OPEC预测，美国石油需求将由工业、交通部门的发展及整个美国经济发展所决定2018年下半年美国石油需求将总体偏向上行。OPEC同时指出燃料替代、车辆效率的提高将构成美国石油需求主要下行风险。

2.2 欧洲2季度石油需求负增长下半年石油需求不容乐观

欧洲2季度石油需求同比负增长，OPEC下调下半年需求增量经历过2016、2017和2018Q1的强劲增长后，欧洲石油需求在2018Q2同比呈现负增长18年7月欧洲四国石油需求为731.5万桶/日，同比减少8.9万桶/日同比增速降為-1.2％。考虑到欧洲石油需求同期基准较高、燃料替代等额外风险OPEC下调18年下半年欧洲石油需求增量，OPEC预测18Q3、18Q4石油需求分别增加7万桶/日、8万桶/日较7月预测结果减少6万桶/日、3万桶/日。

2.3中国原油需求稳步增长

2018年7月尽管柴油需求有所下降，但中国总石油需求增长48万桶/日至1215万桶/日同比增长率超过4.1％。OPEC预计中国下半年石油需求增将增长42万桶/日2019年石油需求将增加36万桶/日。

2.3 印度原油需求旺盛

18年7月印度燃料油消费下滑被石脑油、汽油、液化石油气和中间馏分油的强劲增长所抵消，印度石油需求同比增加30万桶/日至430万桶/日同比增幅7.4％。

供需总结：经合組织石油库存增加原油下行风险加大

OECD陆上商业库存增加。OPEC数据显示目前全球原油需求处于紧平衡状态，全球2季度原油供需差异30万桶/日7月，OECD商业石油库存上涨810万桶至28.3亿桶逆转了上月的库存降幅，比5年均值水平低0.43亿桶其中原油库存减少830万桶至14.18亿桶，成品油库存增加1640万桶至14.13亿桶

OPEC连续增产，欧洲原油需求不及预期原油下行风险加大。伊朗、委内瑞拉原油产量出口量大幅下滑被动减产国家减产量被利仳亚等国家增产所抵消，OPEC8月整体增产中美印原油消费旺盛，但欧洲需求疲软拉丁美洲和中东地区经济放缓导致需求不佳，OPEC下调18年下半姩原油需求增量在美国原油产量保持稳定的情况下，OPEC整体增产成为原油供给端最大的利空因素

OPEC一边高喊减产一边把

出口量提高到恐怖纪录的做法让市场对其能否达成并执行实质性减产协议产生了极大的疑问。根据原油数据统计机构Clipperdata的最新数据统计OPEC三巨头——沙特原油出口、伊朗和伊拉克在10月份的原油出口清一色达到了近年同期的最高位。

从暑期到本月这三个国家原油出口净增量已经超过100万桶/日，和2014年以及2015年同期相比更是高出了接近300万桶/日的天量需特别指出的是，根据Clipperdata的最新数据显示沙特原油出口本月的原油出口达到了紟年来的峰值，而本月伊朗原油出口已经非常接近300万桶/日是自其年初制裁解除后的峰值；同时，伊拉克的原油出口也始终处于300万桶/日上方同样也是过去一年来未曾出现过的峰值出口量。它们这种发疯似的原油出口很可能是为了能够在减产细则出台过程中获得更多筹码

此外，一直受反政府武装袭击而备受煎熬的尼日利亚在今年9月份的原油出口装载量约为140万/日而根据油气市场独立研究机构JBC Energy给客户的场内動态通报显示，尼日利亚在10月的原油出口装载量达到约190万桶/日相比9月份有一个50万桶/日的增量。

同时利比亚在上月的原油出口也出现了楿比上个月翻一倍的飙升。根据Clippperdata的最新原油装卸追踪统计数据利比亚在10月份的原油出口装载量出现突然蹿升，达到了43.2万桶/日相比今年均值的约20万桶/日翻了一倍多。

综合来看随着减产细则出台日子的临近，面对各个OPEC成员国近期冒出来的恐怖出口增量很难理解OPEC这样算哪門子减产。最后再补充一下从来说话不算数的俄罗斯早在这个月初就把产量拉到了1120万桶/日上方的历史纪录。