一心堂，值不值得投资？
从炒作角度，高速的收入和净利增长，良好的开店能力，又是医药连锁全国十强，医院连锁中盈利能力全国第一。.......看起来非常优秀的企业，再加之药房托管这一很有前景又符合医改政策的概念，等等吧，估计市场会给出高价，因为是10倍PE发行（摊后是13PE），翻倍之后PE都不高，还不到30。股价也才24元。所以，能买到的时候估计也就26了。按一两个月看，应该能维持在25到28元之间。20元若能买到，还是值得参与的。再来看企业经营，仔细分析一下，就会发现此股的投资价值不大。理由如下：1、整体来看，就医疗零售这个行业，并没有特别高的盈利能力。所以公司能得到盈利能力第一的称号，或者它严重违背了自然规律，或者它就是真的很出色（对后者，也就是出色这一点，我很怀疑）。拿经营比较杰出的国药来说，没有国药的资料，国药一致可做参考（经济发达地区广州，还有广西一带，和公司所处云南，我认为可比性还是很大的。管理方面，相信国药的管理也会远超公司这种夫妻店的经营水平）。国药一致2013年5亿净利，是在商业销售194亿基础上创造出来的（实际上这部分利润还包含了一部分盈利能力高的医药工业）。而公司2013年净利2.4亿，而销售才35亿。净利是国药的一半，收入却只有人家的20%。这盈利能力也太杰出了吧？？？还有嘉事堂，但因为嘉事堂的批发占比比较大，一心堂以零售为主，其利润高于嘉事堂有一定的合理性。但是桐君阁是老牌的医药零售企业，收入高于一心堂，净利却远远不如一心堂。其它的同行业可比公司因为缺乏数据，无法比较。但从国药一致和桐君阁来看。公司的高利润有些站不住脚。2、公司的开店能力过去三年，公司快速扩张，三年开了1000家店。公司自己也在招股书中说，新店需要培育期，通常在2年后才能盈利。而过去三年伴随着公司的大规模开店，盈利能力却维持了同比的高速增长。这有点让人难以理解。另外还有就是募集资金项目，给的数据都是2009年测算的，未来三年说的也是。都成过去时了，还有公司的预计开店数中，据公司自己在招股书中说，已经有一半都在过去开张了。也就是说，未来公司的开店数将放缓。而按公司IPO的可行报告来看，过去三年计划开1000多家，实际上也开了1000多家，那么这笔IPO到的资金，很可能是偿还公司过去开店以自有资金提前投入的那部分，再补充流动资金，再偿还银行贷款。那么这笔资金进入公司以后，能带来多少新开店数量，能提高公司多少收入，这些都是未知数。3、公司收入继续成长的能力公司过去三年收入从22亿增长到35亿，是伴随着新开1000家店而来的，若未来开店速度放缓，公司收入还能否保持高速增长？（补充，按理说，如果新开店数放缓，净利应该增加，但公司过去三年净利增加和开店数是成正比的，那未来不开店了如果净利还能继续增加，公司绝对就是商业奇才了，呵呵。）4、市场容量零售药企一般都是区域性的，公司目前的收入大部分也是来自云南，而云南的开店比例已经相当高了，未来向省外的扩张能否顺利，也需要时间来考察。还有就是网上药店对实体店的冲击。（这一点短期应该冲击不到，毕竟网上药店比网上零售店的限制要多很多）5、转型前景药房托管占公司收入和净利比例都很低（净利甚至是亏损的），而且托管的几家医院都是社区型的，没有什么大医院。所以这方面要想发展，公司要走的路还很长。大概就是这些，老实说，对此公司我看的不仔细，按理说，如果怀疑它的利润和收入，那么就应该再把各门店的历年盈利情况还有现金流量表仔细看一下，至少得知道它每个店是如何投入的，前几年的盈亏情况，老店的销售能力等等。了解了这些，才能有更能说服人的理由。而目前，只能说是猜测。但因为目前能看到的，都只是报表数据，而更有说服力的，应该是它上市后的收入和净利，比起冲刺IPO，也能更真实些。在加我也不愿意在这样的企业身上多花时间。（这样的企业是指严重超出行业平均表现，收入和利润都能实现完美增长的企业）。应该说会跟踪它，万一是家优秀企业呢？医药商业连锁还没出大的垄断企业呢（国药算一家，但国药零售方面不是占收入的全部，只有部分），万一它就是未来的巨头呢？所以，会跟踪它的后续表现，但肯定不会买，不买的原因不是因为贵，而是疑惑太多。以下内容摘自招股说明书云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司Yunnan Hongxiang Yixintang PharmaceuticalCo., Ltd.（昆明市人民西路821 号）财务报告审计截止日后至日的主要财务信息月，公司财务状况良好、经营业绩仍然保持稳定增长态势，营业收入较上年同期增长超过30%，净利润较上年同期增长达到17.52%。月，公司经营状况良好，经营业绩稳定增长。月新增门店15家，其中云南省内3家，云南省外12家；日公司门店数达到2,404家，其中云南省内1,845家，云南省外559家。月，公司新增医保店186家，日医保店总数达1,802家。月，公司商品采购价格和商品销售价格均保持稳定；主要供应商保持稳定，主要客户保持稳定，不存在客户集中度高、依赖单一客户的问题，零售收入仍然是公司收入的主要来源。（一）门店租赁房产成本上升风险随着近几年来全国房价的不断上涨，房屋的租赁价格也在不断上涨，将给公司带来营业场所租金成本提高的风险。公司2011年、2012年及2013年的租赁费支出分别为18,997.14万元、22,904.45万元、29,944.87万元，占同期营业收入的比例分别为8.56%、8.06%、8.44%；其中门店租赁费支出在公司租赁费总支出中占比较大且不断增长，2011年、2012年及2013年分别为18,453.73万元、22,426.28万元、29,444.54万元，占同期营业收入的比例分别为8.32%、7.89%、8.30%。公司门店租赁费支出逐年提高的原因一方面是公司连锁经营规模的不断扩大，报告期内净增加门店数达到了1,080家；另一方面则是由于租金上涨所致，报告期内，公司门店平均租金2011年为883元/平米，2012年为926元/平米，2013年为1,004元/平米。连锁门店的管理风险近年来，公司的营销网络从原来的云南省逐渐扩张到四川、广西、贵州、重庆、山西等地，门店数截至日达到2,389家，销售区域的扩大，门店数量的增加，给公司的门店管理带来压力，具体包括选址、配送、资金调度、营销和人员等。尽管公司近几年大力建设信息系统，在各省级区域建立物流基地，加大人员培训力度，以提高连锁门店的管理能力，但募投项目建设完成后，公司的管理能力以及配套能力都要适应门店的增长，这会给公司的管理带来一定的压力。如果管理能力不能达到要求，将会出现销售下降、品牌弱化、供货体系紊乱等问题，从而导致经营利润的降低。大股东控制风险公司实际控制人阮鸿献、刘琼夫妇目前持有13,566.40万股股份，占公司发行前股本总数的69.50%，本公司系由成立于日的云南鸿翔药业有限公司整体变更设立。日，经股东会批准，鸿翔药业整体变更为股份有限公司，并以鸿翔药业截至日的净资产176,666,248.19元为基准折成股本175,680,000.00元，其余净资产转为资本公积。公司主营业务为医药零售连锁和医药批发，其中医药零售连锁是公司的核心业务。截至日，公司共开设直营药店2,389家，其中云南省内1,842家（昆明市内625家，昆明市外1,217家），云南省外547家，云南省外主要分布在川（125家）、黔（90家）、晋（44家）、桂（251家）、渝（37家）。公司营业收入来源主要依靠直营药店。报告期内公司业绩快速增长，2011年、2012年及2013年，公司实现营业收入分别为221,850.82万元、284,213.95万元和354,666.21万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为13,309.76万元、17,748.36万元及23,607.74万元。年营业收入和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润的复合增长率分别达到26.44%和33.18%。根据中国药店杂志公开发布数据，自2007年起，公司销售额及直营门店数连续七年进入中国连锁药店排行榜十强，连续七年在云南省排名第一。在中国药品零售发展研究中心发布的2010年中国药品零售市场竞争力排行榜中公司综合竞争力排名第二。公司先后获得“2008中国健康年度总评榜最具影响力连锁药店”、“2008年度中国药品零售连锁百强企业”本次发行前后的股本情况发行人本次发行前总股本19,520万股，本次拟发行人民币普通股6,510万股，占发行后总股本的25.01%。市场竞争加剧的风险目前国内医药零售市场行业集中度相对较低，截至2012年底，全国药品零售门店总数共42.3万多家，众多企业在市场上形成竞争格局，行业竞争激烈。（一）门店租赁房产成本上升风险（二）门店租赁房产不能续租的风险截至日，公司拥有2,389家连锁药店，除5家药店外，全部通过租赁房产经营、（三）跨区域拓展业务的风险目前，公司的营销网络虽然在西南地区处于领先地位，但是网点主要集中在云南省，西南其他地区的医药零售网络建设尚有待进一步拓展。资产负债率偏高的风险本公司作为零售连锁企业，由于近几年业务拓展较快，新开门店较多，公司资产负债率较高，日、日、日，资产负债率(母公司)分别达50.56%、47.96%、51.42%。虽然公司从2011年至2013年的流动比率与速动比率与同行业上市公司平均水平相近，具备较好的短期偿债能力，但仍存在一定的偿债风险。公司本次募集资金拟投资项目中的直营连锁营销网络建设项目，涉及在云南、四川、广西、重庆等不同的城市和地区开设连锁药店，受到跨地区管理的复杂性、连锁药店选址、当地药品市场需求、当地药品消费市场竞争状况、当地区域经营管理水平等诸多因素的影响，可能对项目的预期收入和预期收益产生影响。新增门店不能在短期内实现盈利的风险通常而言，新增门店一般均需经历一段市场培育期，才能实现盈利。而新增门店自营业起，对前期投入的开办费用需要进行摊销，同时为了快速提升消费者认知，新店的营销投入也相对较多，根据公司年新增门店盈利情况的历史数据来看，新增门店第12个月方可实现当月盈利，第26个月方可实现累计盈利。公司直营连锁营销网络建设项目计划在未来三年新增门店1,350家，平均每年新增450家，如果公司已进入稳定盈利期门店的盈利增长不能超过新增门店的亏损额，将会给公司未来效益带来一定压力。公司的主营业务及其变化情况公司所处的行业为医药流通行业，主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。公司主要经营范围包括中药、西药及医疗器械等产品的经营销售，主要收入来源为直营连锁门店医药销售收入。医药分开促进医药零售连锁经营的发展美国是医药分开的国家，医院一般只设住院药房而不设门诊药房，门诊病人在取得医生处方后到药店取药。参加各种医疗保险的患者，在社会药店可以获得保险公司对处方的支付。这种制度的优越性十分突出，一方面使得医药消费市场更有秩序；另一方面使患者安全用药获得了双重保险：1、避免因医生与药品处方存在利益关系而衍生的大处方问题，造成用药本身的不科学、不安全；2、患者拿处方到药店购药时，药剂师会对处方先进行评价，一旦发现处方存在用药不合理或安全隐患时，药剂师会致电开处方的医生，要求其对处方进行修改，形成对处方的监督机制。国内医药流通行业情况（1）全国医药流通行业情况简介医药流通体制改革推动我国医药流通行业较快发展，特别是最近几年，随着基本医疗保障制度的确立、社区卫生中心（站）的建立及新型农村合作医疗覆盖率的提高，市场规模持续扩大。根据国家商务部《规划纲要》数据显示，截至2009年底，全国共有药品批发企业1.3万多家；药品零售连锁企业2,149家，下辖门店13.5万多家，零售单体药店25.3万多家，零售药店门店总数达38.8万多家。2009年，全国药品批发企业销售总额达到5,684亿元，2000年至2009年，年均增长15%；零售企业销售总额1,487亿元，年均增长20%；城市社区和农村基层药品市场规模明显扩大。随着药品市场规模的不断扩大，药品流通企业的数量也在不断增长，根据国家食品药品监督管理局2012年度统计年报显示，截至2012年底全国共有药品零售连锁企业3,107家，零售连锁门店15.2万多家，零售单体药店27.1万多家。同时，药品流通企业兼并重组步伐加快，行业集中度开始提高。2012年，药品百强批发企业销售额占全国药品批发销售总额的64%；连锁经营发展较快，从零售连锁百强企业销售情况看，销售额30亿元以上的有8家、20亿元以上的有11家，10亿元以上的有19家。药品零售行业集中度进一步提升；现代医药物流、网上药店以及第三方医药物流等新型药品流通方式逐步发展，扁平化、少环节、可追踪、高效率的现代流通模式比重开始提高。针对公司而言，2009年至2012年，一心堂营业收入分别为145,597.85万元、185,016.59万元、221,850.82万元、284,213.95万元，营业收入增长率分别为22.87%、27.07%、19.91%、28.11%，同期我国GDP增长率分别为9.2%、10.4%、9.3%、7.8%。公司营业收入增长率与我国经济波动之间的相关性亦不明显。发行人行业地位鸿翔一心堂成立于2000年11月，经过十余年的发展，公司已经成为总资产超20亿元，年销售收入超35亿元，拥有2,389家直营连锁门店、580万会员的大型医药零售连锁企业，是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业。根据中国药店杂志公开发布数据，自2007年起，公司销售额及直营门店数连续七年进入中国连锁药店排行榜十强，近年来行业排名稳定在前10名，市场份额逐步扩大。2012年公司在中国药品零售企业竞争力排行榜排名第2位，2012年中国药品零售企业竞争力排行榜“七力单项冠军”中盈利力冠军6。2012年度，中国药品零售发展研究中心（MDC）从规模力、运营力、盈利力、成长力、品牌力、资本力、管理力七方面对中国医药零售企业进行了评比，公司荣获盈利力冠军。公司自成立以来，本着“一心做事 以心换心”的经营理念，始终如一把消费者利益放在首位，在市场中铸造了“价格低、品种全、质量优、服务好”的四大核心竞争力，公司拥有的“一心堂”、“滇南本草堂”等品牌在行业内具有较高知名度，被云南省委、省政府评为云南省医药销售连锁行业骨干企业。行业内主要企业公司主营业务为医药零售连锁与医药批发，核心业务为医药零售连锁。上市公司中与本公司业务接近的包括海王星辰、第一医药、国药一致和嘉事堂等。（1）海王星辰日，深圳市海王星辰医药有限公司成立，首先进入中国医药零售连锁领域。海王星辰主要采用以药品、保健品、化妆品销售为主要内容的多元化经营模式。2007年，中国海王星辰连锁药店在纽约证券交易所成功上市，成为中国药品零售连锁行业首家境外上市公司，募集资金超过3.8亿美元。2013年度，海王星辰实现销售收入26.99亿元，截至2013年底，拥有门店2,066家。（2）第一医药上海第一医药股份有限公司前身为日成立的上海商业网点发展实业股份有限公司。日，公司名称正式变更为“上海第一医药股份有限公司”。第一医药主要经营范围为中成药、化学药制剂、抗生素、生化药品、生物制品、医疗器械的销售。截至2010年末，公司拥有超过50家门店分布在上海各区。2001年6月，第一医药通过资产重组成为上市公司，目前，公司股票在上海证券交易所流通。2013年实现销售收入13.48亿元，净利润3,427万元。（3）国药一致国药集团一致药业股份有限公司前身为1985年5月成立的深圳市医药生产供应总公司，日更名为深圳一致药业股份有限公司，日再次更名为国药集团一致药业股份有限公司。国药一致为集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体的综合性医药上市公司。其业务涵盖医院纯销、商业调拨、药品快批及终端配送等多个业态，拥有完善的全国商业网络和在南方深度渗透的终端市场网络，拥有齐全的药品品类、品规和麻精、疫苗等特色品种。下属企业分布深圳、广州、东莞、佛山、湛江、南宁、柳州等区域。2000年12月，经深圳市政府进行资产重组后置换上市。2013年该公司实现销售收入211.99亿元，净利润5.20亿元。（4）嘉事堂嘉事堂药业股份有限公司由中国青年实业发展总公司、上海张江高科技园区开发股份有限公司、新产业投资股份有限公司等股东投资组建。于1997年创立，2003年经国务院国资委批准，进行股份制改造，注册资本金12,000万元人民币。嘉事堂形成了以医药商业为主导、以医药物流为依托，辅以医药工业的综合性现代医药企业经营格局。嘉事堂主要在北京发展，门店数量接近200个。2010年8月，公司在中小板上市。2013年该公司实现销售收入35.44亿元，净利润6,520万元。西南地区主要竞争对手公司目前拥有超过2,000家直营连锁药店，网点遍布云南、四川、广西、贵州、山西、重庆等地区，绝大多数门店位于西南地区。依据中国药店杂志《中国药店发展报告》，公司销售额排名第6位，直营门店数排名第1位。西南地区药品零售市场共有10家左右的连锁企业进入竞争力百强药店，从区域内分布看，每个省（市）都形成了1-2家占主导地位的连锁企业。（1）健之佳云南健之佳健康连锁店股份有限公司成立于1998年。截至2013年，健之佳拥有超过1,000家直营连锁门店，分布于云南、四川、广西、重庆四地，其中过半的门店位于云南省内，定位于中高端人群的健康需求。依据中国药店杂志《中国药店发展报告》，2013年该公司在直营连锁100强排名中以直营店数量1,025家排名第7位，销售额排名第14位。（2）东骏药业东骏药业有限公司成立于2000年5月，2007年10月在11家分、子公司的基础上组建了云南东骏药业（集团）有限公司。该公司是一家从事医药流通的非公有制商贸企业，成立之初就将市场定位在农村和边远山区，终端客户覆盖云南全省110多个县。东骏药业大力发展加盟连锁店（特别是在农村乡、镇、行政村一级），并对所有加盟店实行“统一商号、统一标识、统一供货、统一配送、统一价格、统一管理”。通过11年的发展，该公司员工人数从最初的26人发展到2011年超过5,600人，销售额从2000年的6,000万元到2011年已突破25亿元。集团旗下的云南东骏药业有限公司已成为云南药品流通行业重要的企业之一。（3）老百姓大药房老百姓大药房连锁股份有限公司于2005年12月成立，经过近十年的发展，目前拥有总资产超过21亿元，净资产超过9亿元。该公司2013年销售收入超过33亿元，拥有门店783家，分布在全国70多个大中型城市。老百姓大药房虽然连锁门店数量并不多，但其作为平价大药房的领头羊，门店多以超市化经营模式为主，单店营业规模大，效益较高，是公司在广西市场的主要竞争对手之一。（4）国药控股国大药房国药控股国大药房有限公司成立于2004年，作为国药控股有限公司下属全部零售企业的总部，承担下属全国医药零售企业的管理职责。目前，国大药房拥有2,000多家直营药店，分布于北京、上海、天津、沈阳、银川、深圳、广州等近20个省会中心城市。国大药房定位于家庭健康顾问，以健康、专业、便利为经营理念，其门店多以社区店为主，依据中国药店杂志《中国药店发展报告》，2013年该公司在直营连锁100强排名中以直营店数量2,087家排名第2位；销售额排名第1位，是公司在广西市场的主要竞争对手之一。（5）四川德仁堂2001年3月，四川德仁堂药业连锁有限公司成立，注册资本1,000万元。经过十余年的发展，德仁堂已经成长为四川省规模最大的跨地区经营药品零售连锁企业，拥有直营门店331家，主要分布在四川的成都、德阳、绵阳、内江、南充、泸州、西昌、雅安、简阳等地。依据中国药店杂志《中国药店发展报告》，2013年该公司在直营连锁100强排名中以直营店数量331家排名第24位；销售额排名第31位，是公司在四川市场的主要竞争对手之一。（6）重庆和平重庆和平药房连锁有限公司是重庆医药股份有限公司下属的子公司。该公司拥有直营门店1,820家，网点分布于重庆、贵州、四川、广西惠州等地，主要从事西药制剂、中成药、保健品、玻璃仪器、化学试剂、中药饮片、食品、饮料、保健食品、健身器材、医疗器械、日用百货等经营，经营品种10,000余种。依据中国药店杂志《中国药店发展报告》，2013年该公司在直营连锁100强排名中以直营店数量1,820家排名第4位；销售额排名第5位。（7）桐君阁1999年，重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司成立，是全国首批首家通过国家GSP认证的药品零售经营企业和首批跨省经营的大型药品零售连锁企业。自成立以来，桐君阁即以直营、并购、加盟等方式迅速扩张，截至2013年，桐君阁共有1,306家直营门店、7,000余家加盟店，覆盖至四川和重庆两地90%的区县级城市及天津市部分地区。依据中国药店杂志《中国药店发展报告》，2013年该公司在直营连锁100强排名中以直营店数量1,306家排名第6位；销售额排名第2位。（8）贵州芝林贵州芝林大药房零售连锁有限公司成立于日，注册资金500万元，现有近103个直营零售连锁药店遍布贵阳及贵州各地市。依据中国药店杂志《中国药店发展报告》，2013年该公司在直营连锁100强排名中以直营店数量103家排名第77位，销售额排名第39位。发行人主要竞争优势1、公司拥有庞大的销售网络，终端规模优势显著目前中国药品零售连锁行业的门店发展主要有两种方式，一种是“多区域分散网点”，另一种是“少区域高密度网点”。鸿翔一心堂一直坚持“少区域高密度网点”的发展策略，使公司在一个区域内形成较高竞争力及品牌影响力。多年以来，鸿翔一心堂着眼于云南市场，坚持高密度发展的理念，零售药店已覆盖了云南省大部分市县，门店数量超过1,800家，使得公司在云南省具备了较高的消费者认知和品牌认可度。另一方面，拥有大规模销售网络的鸿翔一心堂成为医药生产企业与大型流通企业重点合作的对象。医药生产企业与大型流通企业通过与鸿翔一心堂合作，可以使产品迅速进入终端市场，获取完整可靠的市场信息，大幅降低营销费用。医药生产企业与大型流通企业给予了公司可观的价格优惠和各种各样的营销支持，从而使公司长期以来在保持市场价格竞争优势的前提下，毛利率仍实现了持续稳定提升。在保证云南市场健康发展的前提下，公司也加大了在西南市场的布局。公司按照多年积累的成功模式，不断加大在其他省级市场的高密度发展，实现公司安全稳定的成长。截至日，鸿翔一心堂拥有直营连锁门店2,389家，除云南省外，同时涉足四川、广西、重庆、山西及贵州市场，具体情况如下：市场区域不断拓宽鸿翔一心堂的市场区域不断拓宽，从最初的昆明市场逐渐向整个西南市场发展。如今，鸿翔一心堂的零售药店已经覆盖了整个云南省的十六个州市,在大力发展云南市场的同时，公司也在云南之外的其他省份加大了业务拓展力度。到目前为止，鸿翔一心堂已经进入了四川、广西、贵州、重庆和山西市场。（3）市场地位不断上升十余年来，公司在中国药品零售行业的市场地位不断上升，行业排名也不断提升，并成为中国连锁药店的十强之一，具有较强的竞争力和良好的经营管理能力。公司自成立以来，始终坚持发展直营连锁门店的策略，目前公司所有门店均为直营连锁门店。通过十余年的发展，公司对医药零售连锁经营模式有了深刻的理解，制定了从市场前期调查、市场规划、开店选址标准、门店装修、门店货架布局、商品结构设计到新员工培训、市场营销等一整套标准业务流程。直营连锁门店能够有效控制采购、配送、销售等各个环节，能有效控制门店扩张带来的经营风险，保证公司业务持续稳定健康发展。2、医药批发业务公司医药批发业务范围与零售业务相似，主要客户为医院、社区卫生服务站、卫生院（所）、诊所、其他医药流通企业等。公司批发业务主要包括向医院、社区卫生站等配送药品、向其他医药流通企业批发药品等。此外，为了响应国家关于进一步推进医药卫生体制改革的号召，积极配合云南省医疗体制改革试点工作，公司根据《云南省公立医院改革试点实施意见》、《云南省省、州、市级医疗机构药房托管试点工作指导意见》等相关政策，逐步尝试医院与药企合作的新模式——托管药房业务。托管药房业务是云南省进一步推进城镇医药卫生体制改革的一项重要举措，是医药企业在对医院等医疗机构配送业务基础上更深层次的合作模式，具体是指不改变医院对药房所有权的情况下，将药房委托给经营能力较强、实力雄厚的药品企业进行经营，药品企业除负责药品配送外，还承担医药药房日常管理工作，医院不再负责药房的日常管理而只对其进行监督。公司与多家医疗机构签署院店合作协议，积极配合开展医疗机构药房托管试点工作。（1）云南省药房托管基本情况医疗机构药房托管是伴随新医改政策应运而生的新型医药购销业务和院企合作模式，是国家积极探索实现医药分开的具体途径。2008年至2010年，云南省卫生厅相继颁布了《云南省省、州、市级医疗机构药房托管试点工作指导意见》、《云南省省、州、市级医疗机构药房托管试点工作方案》、《云南省公立医院改革试点实施意见》（征求意见稿），并明确指出：要总结完善推广药房托管的成功经验，改变医疗机构过度依赖药品销售收入维持运转的局面，逐步取消药品加成政策；总结完善与积极推广公立医院药品集中采购、统一配送的采购模式，大胆探索实行药品零差率销售、药房托管等不同形式的医药分开机制。药房托管定义药房托管是指由委托方在《中华人民共和国药品管理法》等相关法律、法规、政策所确定的药品使用单位的权利、义务不变的前提下，以签订契约的方式，把药房有条件、有约束、有监管地委托给具有较强药品批发及服务经营管理能力并能承担相应风险的法人（受托方）的一种药品购销模式。其目的在于降低医疗费用，减轻患者医药负担；规范药品采购行为，保证患者用药安全；整顿药品流通秩序，规范药品流通市场；遏制行业不正之风，树立卫生行业良好形象。药房托管的基本原则1）药房所有权、药剂人员身份、药剂科职能“三不变”原则。委托方将药品的采购和配送权委托给受托方，药房仍然是医院的一个内部机构，其所有权、行使向患者提供药品和药学服务的基本职能不变。2）药品质量保证原则。除国家特殊管制的药品外，受托方必须采购云南省药品集中招标采购中标制药企业的品种和规格，确保药品质量。3）效率原则。受托方应满足委托方药品需求和时限要求。4）效益原则。委托方应在保证不低于药品销售总额10%收益率的前提下，与受托方协商合作方式。5）价格原则。实行药房托管的医疗机构药品零售价格不得高于云南省药品网上竞价和限价的供货价、不得超过同一城市同品规、同品牌的市场零售药店的药品零售价格。《云南省省、州、市级医疗机构药房托管试点工作指导意见》等文件的颁布使云南省医疗机构药房托管业务有了政策依据，从而在各级医疗机构中得到发展。（2）公司药房托管业务进展情况在国家及云南省关于药房托管相关政策的指引下，公司在云南省范围内对部分医疗机构的药房开展药房托管工作，并取得了一定的成绩，对推进云南省城镇医药卫生体制改革起到了积极的作用。公司秉承“院企深度合作，逐步完成医疗机构药房的市场化改造，面向市场，公平竞争”的探索理念，深入研究医改政策，积极响应政府号召，截至日，公司已与包括省市级医疗机构分院、县（区）级人民医院、乡镇卫生院、社区卫生服务中心（站）等在内的28家医疗机构进行了深度院企合作，2013年鸿翔一心堂托管业务销售额已达6,977.90万元，院企合作模式取得了一定的成效。（3）药房托管模式公司药房托管模式主要包括无自有证照的药房托管以及有自有证照的药房托管两种模式。无自有证照的药房托管模式：医疗机构委托公司对其药房进行管理，托管期间医疗机构药房的所有权和经营管理权分离，医疗机构药房的产权不变，公司做为受托期间的经营者，对药房的经营活动负全面责任，对受托管理的医疗机构药房实行自主经营、独立核算，自负盈亏的管理体制。该药房无自有营业执照，药品只能销售给医疗机构的就诊患者。有自有证照的药房托管模式：该类药房与无自有证照的托管药房的区别是：该类药房以公司名义办有营业执照、药品经营许可证、医疗器械经营许可证、取得GSP认证等，既作为医疗机构的药房，同时作为公司的零售连锁门店，药品既能销售给医疗机构的就诊患者，也能对外销售。（4）托管药房的利益分配模式公司托管药房就销售给医疗机构就诊患者的收入与医疗机构进行分配，利益分配模式有如下几种：医疗机构每月收取固定金额，其余部分为公司收入；医疗机构按药品销售总额的一定比例计算收入，其余部分为公司收入；医疗机构每月收取固定金额及按药品销售总额的一定比例计算收入，其余部分为公司收入（5）托管药房的收入及盈利情况报告期内，公司托管药房业务实现收入及盈利能力情况如下：报告期内发行人主要客户基本为云南省内规模较大医药企业或云南省内公立医院，如昆明制药集团股份有限公司为A股上市公司（600422），昆明圣火药业（集团）有限公司为原美国纳斯达克上市公司，成都华神集团股份有限公司制药厂为A股上市公司华神集团（000790）分公司，昆明市五华区人民医院、云南省中医中药研究院、镇康县人民医院、昆明市东川区中医医院等均为云南省内公立医院。2013年前五大客户中云南维和药业股份有限公司、成都华神集团股份有限公司制药厂、江阴天江药业有限公司、连云港康缘医药商业有限公司均为中药科技老客户，本年度新增进入前五大客户，增加原因系中药科技大力开展中药材批发业务，上述四家客户对中药材、特别是对三七的需求量较大，交易量增加，因此进入前五大客户行列。发行人的核心业务为医药零售连锁，销售主要以零售客户为主，因此发行人销售客户众多，单一零售客户销售金额较小。2011年、2012年及2013年公司在坚持医院药房托管业务的同时，加大了对全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司向制药企业供应药材原料的业务，因此发行人报告期前五大客户主要为医院和制药企业，销售收入占公司主营业务收入比例较低，报告期分别为2.50%、3.42%及2.24%。发行人注册地在昆明，主要经营网点及物流集中在云南省内，公司零售及批发业务的服务对象均依赖于营业网点及医药物流的辐射半径，因此发行人报告期前五大客户基本为云南省内医疗机构及制药企业。本次募集资金到位前，公司将根据项目实际进度，按上述所列项目顺序依次用自筹资金投入，募集资金到位后置换已支付款项。截至日，公司已利用自筹资金先行投入直营连锁营销网络建设项目，目前已在云南、广西、四川、重庆新设门店780家，已支付房租、货架柜台、电子设备、装修及存货等款项25,853.87万元。同时，公司已利用自筹资金先行投入659.36万元进行信息化电子商务建设项目，完成对TT服务器架构优化，新增服务器六台，购买备份存储磁带机二台，完成ERP二期软件修改及三期优化，完成小型机服务器迁移等项目。项目概述直营连锁营销网络建设项目共包括新设门店1,350家（云南690家、四川390家、广西210家、重庆60家），新增租赁面积162,000平方米，项目总投资46,926万元，建设周期为3年。根据国家《医药行业“十一五”发展指导意见》的要求，国家将培育5个销售额在50亿元以上的大型医药集团，10个销售额在30亿元的医药商业企业，并争取有5家左右的本土企业初步发展成为国际化医药企业。公司借助目前良好的市场环境和产业政策，积极发挥优势，取得更进一步的发展。截至日，云南省现有药店13,692家，连锁药店企业157家，药店销售额57亿元，其中连锁药店销售额40亿元，药店密度为2.96家/万人。云南市场是公司的总部所在地和发源地，公司在该市场的现有直营门店数、销售额、网点的市场布局等均属行业排名第一的位置，并拥有较好的资源条件，也是公司实现成长与发展的基础市场。从市场占有率来看，公司在云南市场的药店数占比不足15%，因此，未来三年，公司将在云南市场新建690家直营门店网点，全面加大省内各区域市场的门店数占比，巩固现有的行业领先地位，为今后面向西南、乃至全国市场的发展起到核心的支撑作用。四川市场分析四川省地处我国西南地区、长江上游，面积为48.5万平方公里，2009年全省人口8,185万人，其中城镇人口3,168万人；全省生产总值14,151亿元，同比增长14.50%，社会消费品零售总额5,758.69亿元。城镇居民人均消费支出10,857元，农村人均生活消费支出3,362元。截至日，四川省现有药店38,179家，连锁药店企业297家，药店销售额110亿元，其中连锁药店销售额100亿元，药店密度为4.66家/万人。广西市场分析广西壮族自治区地处我国沿海地区西南部，全区总面积23.67万平方公里，2009年全区人口5,092万人，其中城镇人口785.75万人；全区生产总值7,700.36亿元，同比增长13.90%，社会消费品零售总额2,791.25亿元。城镇居民人均消费支出10,352元，其中医疗保健类支出538元，增长1.70%；农村人均生活消费支出3,231元，其中医疗保健类支出205.2元，增长33.00%。截至日，广西壮族自治区现有药店11,800家，连锁药店企业163家，药店销售额50亿元，其中连锁药店销售额25亿元，药店密度为2.32家/万人。从广西各医药连锁企业的市场分布来看，存在明显的地域差异。区域内较强的本土企业主要集中在桂南的南宁、桂中的柳州、桂东的梧州、桂北的桂林等地，有着一定的竞争优势，但其直营店超过50家的连锁企业不足10家，而过百的企业不到3家。除此之外，其他地市的当地企业直营门店数大多在20家以下的规模，发展也较缓慢。全区163家连锁企业中，实现区域内跨地市发展的只有南宁、柳州的部分企业，但其所跨的地市数量较少，且所跨区域发展的门店多为加盟店。在市场规模较小的许多市、县级城市内有着相当一部分连锁企业长期维持现有规模、固守在当地市场，所辐射的区域也仅限于所在城市及少部分的周边县镇，向外扩展受到能力不足、资金较少的制约。广西市场是公司在省外发展最快的一个市场，2010年末门店138家，分布于12个地级市场，在来宾、贵港等地级城市的直营门店数及销售额已是区域排名第一，在柳州已进入前三强，而在其他9个地级市场，公司均加快了区域扩张及新店开设速度，2010年的门店增长率已达到84.00%，基本实现了对各地级市场中心城市的进驻。根据公司的中、长期战略发展目标规划，该市场已成为公司面向全国扩张的主要根据地之一。重庆市场分析重庆市地处中国内陆之西南，位于长江上游、四川盆地东部边缘，是中国四大直辖市之一，面积为8.24万平方公里，2009年全市总人口3,144万人，全市生产总值6,527亿元，同比增长14.90%，社会消费品零售总额2,479.01亿元，农村人均生活消费支出3,362元。截至日，重庆市现有药店15,659家，连锁药店企业87家，药店销售额65亿元，其中连锁药店销售额55亿元，药店密度为4.93家/万人。在四个市场中，重庆市场近几年的药品零售行业竞争一直都较为激烈，主要集中在产品价格方面的同质化竞争，其竞争格局长期以来都以重庆和平和重庆桐君阁大药房两大国营药房为主，而新兴的重庆万和、重庆鑫斛、云南健之佳和重庆华博等医药连锁企业，近几年虽然在重庆市场也形成了一定的规模和优势，但其实力均尚未能与和平药房和桐君阁相抗衡。项目的经济效益分析本公司直营连锁营销网络建设项目采取边开店、边运营的方式，本项目财务评价计算期为建设期为3年，运营期为7年，总计算期为10年。从项目建设第1年开始计算，预计第4年开始盈利，第8年进入稳定运营期。从上表可以看出，近三年公司流动资产、门店数分别为：2011年末流动资产105,343.88万元、门店1,505家；2012年末流动资产119,225.70万元、门店1,872家；2013年末流动资产162,502.31万元，门店2,389家。三年末店均流动资产平均为67.14万元。（2）实施募投项目需要补充间接性流动资金需求的合理性公司在编制直营连锁营销网络建设项目时，主要考虑了该项目门店的直接资金需求，未考虑项目实施后带来的物流中心为门店配送备货、医保结算占用资金、保障各类支付活动必须持有货币资金等资金需求。为保证募投项目的良好运转，需要补充流动资金。偿还银行贷款1、项目概况公司拟将本次募集资金中的1.2亿元在一年内用于偿还银行贷款。2、偿还银行贷款的必要性和合理性分析截至日，公司短期借款余额为22,000万元。截至日，公司短期借款余额为26,000万元。2011年、2012年、2013年公司利息支出分别为1,002.08万元、1,240.64万元、1,292.02万元，贷款成本逐年上升。2013年部分贷款利率在基准贷款利率基础上浮5%至10%，财务费用逐步增加，三年平均利息支出占营业利润5.71%。公司拟使用本次募集资金中的1.2亿元在一年内用于偿还银行贷款，按年利率6%测算，将为公司节省财务费用720万元，增加营业利润720万元。(海鸥_cxhope)
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