主页有视频版，大家可以省省事儿去看视频。
大家好，我是和你们一起学习投资的朋友，熊猫经理人。
前段时间，身边有不少的朋友和我说，他们买了科技股集合的基金，问我怎么样。我知道这个板块在疫情期间鼓吹的很厉害，我的潜意识一般是，越热闹的地方，我越不去。但我也知道，科技是经济发展的第一生产力。学过经济学的朋友应该知道道格拉斯生产函数，他的意思是经济生产力中包含了科技、资本和劳动力，而其中，资本和劳动力的增加对经济增长的贡献是有极限的，而科技没有。换句人话说，就是科技股非常有前景，科技公司的股票是潜力股。因此科技股还是非常值得研究一下的。
但是当我打开理杏仁网站，准备从细分行业开始挑选的时候彻底懵逼了，此时只想起来一首歌——全都是泡沫~
好吧，跟科技沾边儿的行业怎么都这么高估？！按照PB绝对值来看，前10名里有7名都是科技领域的，涉及医疗科技、生物科技、芯片科技、通信科技、计算机。PB是什么，在之前原油视频里讲过了，这里我就不赘述了。我的初衷是找一个有前景的行业，然后去这个行业里再找一个有前景的公司。结果现在整个跟科技沾边儿的行业都如此高估，那这个行业里的龙头公司或者有前景的公司，岂不是贵飞了。想了下，放弃研究了，因为研究完以后，即使公司再好，再有前景，这个时候我也不会去买的，毕竟太贵了，买在山顶的感觉，属于风吹裤裆凉飕飕啊，我可不想体验。等以后热度降低了，再研究也不迟。
重点说一句哦，不是我不看好国内的科技，更不是我不爱国，是因为科技领域实在太贵了，我怕追涨追在山顶而已。
放弃科技的研究以后，我看着各行各业的估值排名，打算从倒数的开始找行业。从低估的排名中，找到一个有前景的行业，然后再从这个行业里找最有前景的公司。
结果我发现，低估排行榜靠前的都是钢铁、煤炭、石油这种污染环境的夕阳产业。我不是《西虹市首富》里的王多鱼，自然没信心买了这些夕阳行业后能够赚到钱。
再往下是服装与配饰行业，这两个不能一概而论，其中配饰我觉得值得再多看看，但是服装行业以及拉链纽扣行业，不到几秒钟，就被我否定了。
① 服装与拉链纽扣行业十分同质化，没有特别大的差异，尤其对于我这样一个买衣服从来不看牌子的人来说，更感觉没差别，这样子公司和公司之间的可替代性就很强，客户几乎没有什么粘性可言；
② 服装与拉链纽扣行业没有什么技术含量，竞争者进入难度很低；
③ 因为竞争者可以轻松进入，这个行业也无法通过兼并收购形成垄断局面；
④ 如果说在过去，可以通过给消费者洗脑来增加品牌意识，但是在将来，能不能继续如此，不确定性非常大，至少我身边的人买衣服鞋子，都不看品牌；
⑤ 拉链纽扣能够卖出去，主要靠的是价格优惠或圈子关系；前者会损失利润，后者会导致无法做大做强。
综上所述，服装与拉链纽扣行业可能会有好的公司，但从行业角度而言，我不认为它是一个好的生意。
难道真的是便宜没好货吗？
再往下就是我们的主角登场了，污水处理行业，听起来好像很不错，跟环保相关。随着经济的高速发展，我们给环境留下了无数的创伤，之前看到网上的一段视频，北极熊都饿得前胸贴肚皮了，实在可怜，虽然之前没有足够重视环境污染，但迟早有一天还是要面对，就像邋遢鬼穿过的袜子，虽然有可能连续半个月不洗，但迟早有一天还是要处理的；而且随着人们生活水平不断提高，对环境的要求肯定也会越来越高，这样一来，环保将会很有前景。
但环保领域的污水处理行业一定会有前景吗？
我从污水处理的行业里随便抽了一家公司展开研究，他是<创业环保>，名字听起来很不错，又让我想起之前原油视频讲过的段子，有大佬做投资从来不关心具体产品是什么，只要名字顺眼，直接满仓梭哈，可能如果是大佬想要投资环保的话，会直接梭哈<创业环保>吧。
但像我这样胆子小的人，怎么会因为名字好听就直接梭哈呢，我需要先看下公司估值，
18倍的PE，1.5倍的PB，哇，好便宜。对比科技公司随随便便十几倍的PB，这个公司要便宜多了。PB之前原油视频解释过了，这里不做解释了；PE是市盈率，每股股价/每股盈利，一般越低代表公司越赚钱，也属于一种低估的信号。当然，只用PE去判断估值，是不够的，需要结合PB一起，这样子才不会被迷惑。有时候PE很低，会给人造成假象，
比如芯片股隆基股份，PE只有18倍，但他的PB有4倍高。通常PB较高，而PE很低时，较大可能是因为公司近期业绩有所暴增，而这种暴增能不能持续，就是很大的问题了；如果不能持续，在下次披露业绩后，PE就会暴涨，恢复高估的状态。
看完估值，没问题，再看看有没有雷，比如质押率，商誉占净资产的比例。
结果从wind 的app查询后发现，公司这两方面都是0；
看完这些，再看看公司财务数据，
结果惊讶地发现，公司上市20年以来，没有过亏损，一直都是赚钱的，而且净利率稳定在20%附近；光看净利润还没有用，因为利润是可以通过会计手段进行操控的，还要看看现金流的情况，结果发现公司上市20年以来，经营性现金流净额也都是正数。到目前为止，基本上可以得出一个初步结论，公司确实是很赚钱的，而且是稳定地赚钱。
再接下来，看看公司未来的增量，而增量比较方便预测的是ROE的杜邦三分法。ROE就是净资产收益率，简单可以理解为，比较稳定的公司的ROE就是你的年化收益率。因此，ROE是越高越好的，即使现在不高，未来能够变高，也可以。那么看ROE未来增长的可能，是需要用到杜邦三分法的，也就是把ROE拆分成三块来预测，这三块分别是净利率、总资产周转率、权益乘数；而净利率等于期末净利润/期末收入，总资产周转率等于收入除以二分之一的期初总资产+期末总资产之和，权益乘数等于期末总资产/期末所有者权益，意思是背了多少倍杠杆。期初简单理解为年初，期末简单理解为年末。
我们看下公司最近一些年的ROE三分法，看看哪些有增长空间，以此带动ROE的增长。
最近三年净利率平均是21.41%；最近三年总资产周转率平均是17.65%；最近三年权益乘数平均是2.4倍。
净利率要增长，无非开源节流，节流是降低成本，开源是提高收入。而降低成本的有效方法是形成规模经济。规模经济意思就是通过增加产量来降低成本，也就是生产越多，成本越低，常见的行业比如汽车，化妆品。而污水处理行业受制于地理位置因素，产量是有极限的，天花板较低，现有阶段已经各据一方，形成了一种规模经济，很难再有下一阶段的规模经济产生。增加收入的方法，可以从提高价格，扩展新的渠道来考虑。而污水处理行业属于政府特许经营行业，形成有效进入壁垒的同时也限制了它的价格，简单说就是特许经营行业的价格是由政府定的，不是由市场供需定的，那么也就是说，污水处理行业无法有效提高价格。再看看扩展新的渠道方面，污水处理行业几乎都是各据一方，并且严重受地理位置限制，并且各地区都有各地区的特许经营权，外面公司也进不来，无法形成新的渠道。那是否可以通过兼并收购的方式来形成垄断局面，然后扩展新的渠道呢？我们知道，一般形成垄断的目的是两个，一个是形成规模经济，具备足够低的生产成本；另一个是为了提价。而这些污水处理行业的产品性质，决定了即使全部收购过来，也是一个地区一个地区的，无法统一融合，也就是无法形成全国化的规模经济，成本自然降不下来；另外也由于地理位置因素，收购其他公司也获得不了额外的好处，大概率形成1+1等于2的效果，而不是1+1＞2的效果。而政府定价的模式又限制了提价的空间和灵活性。因此这个行业不太可能形成垄断局面。
简单总结一下，净利率想要在未来得到较大提升，是蛮难的，因为开源节流都很难实现。
那总资产周转率是否容易提升？前面说过，总资产周转率是收入除以平均总资产，我们通过上面净利率的增长分析，可以得知，收入想要得到较大的增长，是很难的。那总资产是否可能会降低，以此来带动总资产周转率的提升。而总资产=总负债＋所有者权益。一般来说，可以通过降低所有者权益部分的未分配利润来降低所有者权益，也就是多分红；可以通过偿还短期借款后不再借贷，以此来降低总负债。这是降低总资产的好方法；坏方法也有，比如公司竞争力降低，与供应商的议价能力降低，导致应付款期限减少，从而导致总负债降低。
那么根据这三点，我们看下创业环保这种污水处理的公司，能否在这些方面降低。
首先，公司2019年未分配利润占所有者权益的52.62%，具备可分析的价值。而在这三年前的三年平均未分配利润是22.05；很明显近三年的未分配利润33.37有明显增加，这部分明显增加的未分配利润，是有可能在未来进行分红的，因此在所有者权益这块，未来有可能会降低；
再看看短期借款，2019年公司的短期借款为总负债的1.84%，不足公司总负债的2%，可以直接忽略不计。
最后再看看公司2019年的应付款，占据总负债的16.27%，具备可分析的价值。而公司的供应商选择了隐藏，但是从营业成本中可以得知，
公司的主要成本从高到低分别是折旧摊销、其余制造费、材料费、电费和人工费。除了人工费，几乎都需要供应商提供，而根据公司过去的业绩表现，一直是比较稳定的，再根据公司具有特许经营权这项性质，可以初步判断，公司未来的竞争力大概率不会有太大的变化，也就是与供应商的议价能力不会有太大的变化，因此应付款期限不太可能减少，总负债也不会因此而降低。
简单总结一下，公司总资产可能会由于未分配利润的减少而降低，也就是总资产周转率有一定可能会提高，从而使ROE变大。
最后看权益乘数，即杠杆倍数，是总资产除以所有者权益得出的，刚才我们讨论过，所有者权益和总资产可能都会因为未分配利润的减少而同时降低，但是总资产降低的比例会比所有者权益降低的比例要小，而负债未来几年基本不太可能降低，那么最终结果会是杠杆倍数可能变大，从而使ROE变大。
最终结论是，根据公司的净利率、总资产周转率和权益乘数来判断，公司未来的ROE可能会上升。
刚才我们看了下公司的估值是否足够便宜、有没有雷、历史业绩是否赚钱、未来ROE的增量可能性，我们现在再看下公司的护城河，即壁垒。
刚才其实在分析公司ROE的时候，已经多多少少提到过，公司是特许经营性的，属于政府授权才能经营的，且具有地方的垄断性，这么看，公司的壁垒其实还是非常高的。不过特许经营是一把双刃剑，在增加壁垒的同时，也限制了其定价。定价权掌握在政府手里时，公司也就无法实现业绩最大化，那对此的缺点就是，公司很难给到多高的估值。同时也因为污水处理这种生意受地理位置限制，行业里的公司各据一方，且很难通过兼并收购实现1+1＞2的效果，因此很难集中到全国垄断层面。
但同时公司的客户又很集中，查看了几个污水处理的公司，前五大客户贡献收入比例均在50%以上，这也意味着公司的客户不够分散，具有一定的风险。
综上所述，可以得出最终结论，创业环保这种污水处理公司，拥有一个具有吸引力的估值，也就是说，估值足够便宜，且公司财务状况也非常健康良好，是一个好的公司；而且污水处理属于环保领域，而环保的前景是很可观的。但是污水处理这种生意，不是一个好的生意，因为“受制于人”，且无法形成行业集中、全国垄断，那么就很难给到多高的估值，属于典型的便宜之公司，必有不值钱之处。
因此，我放弃了投资污水处理行业。因为我做投资的原则是，①足够低估；②公司经营状况健康向上；③前景可期，有被高估的可能。而污水处理行业，符合了第一，第二，但是没有符合第三，因此放弃。
好了，这次就聊这么多，我们下次再见！
点击联系发帖人
