公司深耕营养健康食品行业超过 20 年，一方面，积累了丰富的消费者需求洞察经 验，对营养科学体系拥有独到的理解和掌握，并建立了具有适当市场超前性的集成化研 发体系，在产品洞察、配方研发、产品生产、质量控制及供应链管理等方面的优势能够 为客户提供强有力的互补性支持；另一方面，公司已初步完成了全球化的生产平台和供 应链布局，有能力为全球客户提供规模化和本地化的快速按需响应服务。客户能够借助 公司的优势快速进入和抢占营养健康食品市场或者加快产品的更新迭代，并依托公司的 规模效益来降低产品开发和生产成本。这种合作分工将有效地整合资源并实现资源合理 配置，为双方创造更高的经济效益，为消费者创造更高的健康价值。公司在产品和服务 创新方面与众多客户建立了全面的合作关系，为客户提供从概念设计到产品交付及推广 支持的全方位服务。

1. 良好的营养健康食品行业影响力

仙乐健康专注营养健康食品 B 端业务，处于产业链中游。随着营养健康行业发展， 企业间形成专业化分工为必然趋势。下游品牌商和渠道商为加快在行业中的布局，投入 更多资源在品牌建设和市场推广上，便可借助合同生产商在配方研发、产品生产、质量 控制等环节优势快速抢占市场份额，并依托其规模效应降低研发和生产成本，有效实现 资源合理配置。因此，仙乐健康从市场分析、研究发展、生产包装、质量控制、供应链 管理等全环节为下游客户提供一站式解决方案，实现合作共赢。

聚焦合同生产领域，销售占比超 99%。根据招股说明书，2016 年 1 月公司向辉瑞制 药出售广东千林，加深与行业巨头的合作关系，提升公司自身合同生产业务的品牌影响 力和行业认可度；同时，公司与 2016 年 12 月完成欧洲大型营养保健食品行业合同生产 商 Ayanda 的收购，进一步提升生产技术水平、市场竞争力，2020 年公司合同生产销售额

合同生产模式下，按照配方或批文所有权可划分为以下三类：（1）自有保健食品注 册证书及普通营养食品标准或配方生产，即公司根据产品市场的前沿研究以及消费者的 需求，自主研发配方、独立申报证书并依据订单要求生产；（2）根据客户保健食品注册 证书及普通营养食品标准或配方生产；（3）根据客户定制化产品注册证书及食品标准或 配方生产，即依据客户需求提供定制化产品，并提供定制化产品注册或备案支持，完成 后依据所有权归属分类。

图： 公司分销售模式销售占比

出色的生产质量管理获大客户品牌背书。凭借超 99%的订单准时交货率和卓越的生 产质量管理，公司已通过欧盟、美国、英国、澳洲、中国 11 大权威认证，获得了国内外 知名企业的认可，客户涵盖医药企业、直销企业、非直销品牌公司、连锁药店、现代商 超，以及在营养健康领域拓展新业务的社交电商、食品以及化妆品企业等各种不同类型 和经营模式的头部企业。根据招股说明书， 公司对辉瑞的销售额占比保持在 14%以上，长期的合作关系彰显公司品控的稳定性，也显著提升公司影响力。

2. 卓越的应用创新力：内外双修提升研发，技术转化通道顺畅

管理层经验丰富，技术背景过硬。公司核心团队具有丰富的药品从业和技术研发经 验，其中陈琼女士和方素琼女士作为公司核心技术人员，陈琼女士主导并成功开发多种 特色软胶囊、及系列具有各种功效产品如降血糖功能蜂胶软胶囊等，作为主要发明人参 与研发的九项新产品、新技术获国家知识产权局授权为发明专利；方素琼女士主导和管 理辅酶 Q10 软胶囊、高钙软糖等多个产品开发项目，为汕头市科技专家库专家。

内外双修把握市场趋势，研发能力持续提升。公司具有较强的市场趋势研究能力，（1） 对内，设有研发中心及五个研发部门，根据产品线规划提前进行前瞻性的技术研究和产 品开发，同时设置注册法规部，专门负责收集、更新和解读国内外行业法规与技术标准， 保障执行法规与标准的及时性和有效性。根据 2021 年半年报，公司拥有研发人员 338 人， 博士 13 人。（2）对外，与各渠道头部和全球客户保持紧密交流和互动，加深公司对市场 的理解，有助于前瞻性把握市场趋势，扶持新锐客户；加入国内外主流协会，定期开展 全球性或区域性、营养健康食品行业或专项的市场调研；与广东药科大学、广东以色列 理工大学、华南理工大学积极合作研发。经过多年投入和积累，根据公司公告，截至 2021 年 6 月 30 日，公司及子公司拥有 20 项发明专利，128 个保健食品注册批准证书及 97 款 保健食品备案凭证。

充足的保健食品批文是 B 端竞争核心。前文提到保健食品必须经过注册或备案，备 案制虽然大幅缩短了审批时间，但目前备案范围仍较为狭隘；而注册制下申报批文耗时 长、难度高，通常需要 2-3 年，同时批文一经审批，产品配方便无法修改，因此，前端的 配方研发和后续充足的批文储备显得尤为重要。

掌握多项自主核心技术，经济效益转化顺畅。研发是营养保健食品行业的核心支柱， 公司采用国内外先进生产线，不断优化生产工艺和生产设备，在营养软糖配方、生产工 艺等方面掌握了 14 项自主核心技术，并成功应用于公司各项产品，根据公司公告， 年公司核心技术涉及产品收入金额占主营业务收入 90%以上。

图： 年公司核心技术涉及产品收入占主营业务收入比重 90%以上

3. 高效的运营组织力：多剂型规模化供应，全球化供应链布局

多剂型规模化供应，快速响应适应需求。公司在中国汕头、马鞍山及德国法尔肯哈 根拥有 4 个生产基地，并在汕头、上海、广州、美国、德国设有营销中心，具备软胶囊、 片剂、粉剂、软糖、硬胶囊、功能饮品等剂型规模化生产能力，可根据客户的多样化需 求快速调整产能。同时公司在粉剂、软糖、功能饮品等剂型上不断扩张产能进行储备， 确保能快速响应新增需求，加快产品的更新迭代。

募投项目为持续增长蓄力。2021 年公司通过发行可转换债券再次募资扩产，其中 6.96 亿元拟用于扩建马鞍山生产基地，新增 26 亿粒营养软糖、2.82 亿袋功能饮品和 5960 吨粉剂产能，其中 8 亿粒营养软糖产线和 1 亿袋功能饮品产线已分别于 2021 年 1 月、2021 年第四季度投产，18 亿粒营养软糖产线将于 2022 年一季度投入使用。

4. 专业的 B 端营销力：组织架构革新，效率提升可期

专业的 B 端营销力。公司以销售人员为前台，渠道市场与项目管理为两翼，打造金三 角的内部联动机制，更快更专业地响应客户需求。同时，公司建立了常态化的产品提案机 制，定期与客户沟通新产品落地。

组织架构革新，效率提升可期。2021 年 12 月，公司发布《关于公司组织架构调整的 公告》，决定对现有组织架构进行优化革新，打造自驱型组织，新组织架构包含业务单元、 能力中心、职能平台三大组织模块。具体来看：（1）六大业务单元以客户为中心业务增长 引擎，打造前端经营闭环；（2）三大能力中心由研发中心、生产供应链中心和品类规划中 心组成，旨在通过平台赋能全球业务，形成全球供应链体系，采购供应链中心实现采购、 生产一体化；（3）职能平台重塑后端定位，形成专业支持平台支持前端事业部。

通过本次架构优化，研发和品类中心的功能前置到业务单元中，可以独立决策、可以 快速响应客户临时产品开发需求。同时保证研发和品类中心长期开发的节奏，保障质量， 开发出有竞争力的产品。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）