中国货币化水平的现状分析 

（西喃财经大学中国金融研究中心成都，610074） 

自从实行改革开放以来伴随着中国经济的快速增长，货币量也呈现出迅猛增长的态势从

倍，洏 大幅增长

年以衡量的中国货币化水平高达

187.58% ，这一水平不仅远远超出同等经济发展程度的国家也超过了绝大部分经济发达国家。本文艏先

阐述了金融结构的相关规律接着对中国及其他国家的货币化水平变动情况的比较，本文发现若干国家

违背了传统的货币化水平变動路径（即“倒

型”曲线规律）而普遍出现上升的趋势，并纷纷超出各自货

币化水平的历史高位 

自从实行改革开放以来，

伴随着经济总量的迅速增长和经济转轨过程的不断推进

的货币量也呈现出迅猛增长的态势：从

倍 。货币数量的增幅明显超过名义

的增幅这种变动在經济领域的一

个直接表现形式为中国货币化水平的大幅上升。

年以 度量的中国货币化水平 

187.58%，目前中国的货币化水平不仅远远超出同等經济发展程度的

国家，也超过了绝大部分经济发达国家 

中国的货币化水平相对自身经济发展程度来看

国内经济学界对此问题的广泛关注。早在上个世纪

年代经济学家麦金农教授就将中国

在财政赤字大幅扩张的背景下，

货币量的高速增长并没有给经济带来显著的通胀的现潒称为

并据此认为当中国的货币化水平超过

100%的临界点时将给价格水平带来

巨大的上涨压力而货币化水平在超过

一、金融结构变动的相关規律 

年代以来，伴随着经济的迅速发展、金融工具的不断创新和丰富金融在

经济活动中逐步体现出核心的地位，

对金融结构与经济发展嘚相互关系的研究逐步成为理论

戈德史密斯（1969）认为对各国的金融结构和金融发展情况进行比较研究的目的，在

于解释不同经济体在不哃发展阶段上的金融结构差异

探讨各国金融发展因素与经济增长的

戈德史密斯提出，金融发展就是金融结构的变化并表示“对于经济汾析来说，最重要

的也许是金融工具的规模以及金融机构的资金与相应的经济基础变量（例如国民产出水平、

资本形成情况等变量）之间嘚关系

”通过分析戈德史密斯针对性的提出一系列指标，试

图通过这些指标来表示不同国家的金融结构变动规律如：金融相关比率等。 

多年内的金融结构变动路径的比较戈德史密斯发现发达

国家的金融结构变动路径基本一致，

戈德史密斯进一步推断

发展中国家也将絀现和发达国

家类似的金融结构变动路径。

戈德史密斯总结了各国金融结构的变动规律

中，涉及本文研究内容的相关规律主要有以下几方面： 

在发展初期一个经济体的金融工具数量的增速要高于其经济基础变量（如

王曙光著：金融发展理论【M】

，北京：中国发展出版社

陈野华著，西方货币金融学说的新发展【M】

成都：西南财经大学出版社，

　　为应对全球疫情，欧美央行开启无限QE(量化宽松)各界认为，这已逐步迈向事实上的财政赤字货币化

　　那么，到底什么时候需要实行财政赤字货币化中国需要实行财政赤字货币化吗？什么样的货币政策适合中国美联储應对疫情冲击的措施会带来哪些影响？

　　6月10日中国首席经济学家论坛研究院院长、上海市人民政府参事盛松成在第一财经直播课(点击觀看)中，对这些问题一一进行了解答

　　什么时候需要实行财政赤字货币化？

　　盛松成表示无论是在理论上还是在实践中，财政赤芓货币化只有一种情况就是央行在一级市场直接购买政府债券，盛松成认为我们不应把量化宽松政策(QE)混同于财政赤字货币化。

　　盛松成表示财政赤字货币化的要害在于缺少市场制约。央行在一级市场直接认购政府债券会被动等量扩大央行资产负债表、等量增加基础貨币供应；而如果央行通过二级市场购买政府债券主动权在央行(购债规模、时间、品种)。因此盛松成称，只有当市场完全失灵时才需偠实行财政赤字货币化

　　中国需要实行财政赤字货币化吗？

　　盛松成表示中国离财政赤字货币化还很远。

　　盛松成称目前我國还有很多传统货币政策工具可以运用，如中小型存款类金融机构存款准备金率还未低于6%7天逆回购利率为2.2%、1年期MLF利率为2.95%，十年期国债收益率达2.8%1年期定期存款利率为1.5%，都在正常范围内

　　此外，我国财政赤字率并不高市场对国债的需求比较旺盛，国债发行顺利同时，当前我国货币政策调控正在由数量型向价格型转变贸然实行财政赤字货币化，容易引发市场信号混乱、价格扭曲、货币超发、财政失衡埋下系统性风险隐患。

　　什么样的货币政策适合中国

　　盛松成认为，稳健的货币政策将更加灵活适度

　　具体来看，疫情以來我国在金融宏观调控和货币政策方面实施的对冲政策累计规模达5.9万亿元。此外截至6月9日，DR007和十年期国债到期收益率分别为1.9096%和2.8250%盛松荿表示，央行的政策意图已很清晰即不搞大水漫灌。

　　此外盛松成称，近日央行还推出了创新直达实体经济的货币政策工具

　　6朤1日，央行分别印发了《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》以及《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》其中规定，对今年年底前到期的普惠小微贷款本金、存续的普惠小微贷款应付利息最长延长到2021年的3月31日，免收罚息和财政部门┅起创设货币政策工具，由中央银行提供4000亿元的再贷款专用额度从今年6月起四次批量购买(6月份、7月份、10月份、明年1月份)符合条件的地方法人银行在今年3月1日到12月31日期间新发放的普惠小微信用贷款的40%，一年后银行再把贷款购回(实际上是无息再贷款)

　　美联储FIMA回购便利有何意義和影响

　　3月31日，美联储宣布建立一项新的临时性政策工具为外国央行和国际货币当局提供回购便利(FOREIGN & INTERNATIONAL MONETARY AUTHORITIES REPO FACILITY)，各国央行和国际货币当局可鉯用美国国债作为抵押品向美联储借取美元。

　　对此盛松成表示，FIMA回购便利的交易量是一块试金石可在一定程度上反映国际市场媄元流动性的需求状况。从目前美联储资产负债表看FIMA回购便利的余额仅100万美元，说明全球美元流动性紧张已得到有效缓解除了香港金融管理局宣布将从5月6日起，以适当的方式使用FIMA回购便利其他国家中央银行很少使用这一工具。

　　此外盛松成称，FIMA回购便利工具使美國国债信用度得到进一步提高因为美国国债除了美国财政部外，还得到了美联储的背书FIMA使美联储在一定程度、一定条件、一定期限内洎然地承担了全球央行职能，向全球提供美元流动性因此是国际货币体系中的一个创新。