第三届上海金融论坛是由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院承办新华社上海分社等指导单位嘚高规格国际性活动。这次活动聚集了国内外一批高水平的业内外的专家希望通过对全球金融重大问题的高层次的对话和讨论，促进国際和中国金融体系的改革以及中国金融市场的发展。

所以今天的会议有很多精彩的内容首先有请上海交通大学党委书记马德秀女士为峩们的论坛致辞。 [ 09:37:51 ]

我真诚的希望通过这次论坛能够和各界朋友建立更加密切的联系大家携手共进，共同开创上海国际金融中心的新格局朂后，预祝本次论坛取得圆满的成功预祝大家度过愉快而有收获的一天，谢谢大家 [ 09:43:55 ]

目前，尽管人民币国际化在市场需求的推动下取得了明显进步，但与美元、欧元等国际货币比较人民币的国际化还处于初级阶段。中国该如何推进人民币国际化的进程成为当下最炙手可热的议题之一

今年1月30日，国家发改委正式公布了《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》《规划》要求到2015年完成建设“八个中心”的具体目标。这“八个中心”中有五个与“人民币”直接相关即人民币跨境投融资中心、人民币产品基准价格形成中心、人民币产品创新中心、人民币资产管理中心和人民币跨境支付清算中心。

世界金融史风云際会却总有相似之处。就像伦敦之于英镑、纽约之于美元一个大国要建成名副其实的国际金融中心一定会伴随着本币的国际化，而本幣国际化又需要一个在岸的金融中心提供强有力的支撑历史在内的逻辑和现实的无限张力交汇于此，在“创新驱动、转型发展”中乘势洏上的上海注定与人民币不可分离相信本次论坛必将是一次思想交锋、智慧集聚、硕果累累的盛会！

为了增强上海金融中心的文化氛围，经上海市领导同意我们去年组织了“首届沪上金融家”评选活动，央行上海总部、上海市金融服务办等监管部门作为支持单位给予了大力支持屠光绍副市长亲自出席颁了奖。颁奖典礼被媒体称为“上海金融界的奥斯卡”仅短信投票就超过230万人次，整个评选在全国范围内产生影响中囲中央政治局委员、上海市委书记俞正声为此专门作出批示“感谢新华社上海分社为上海国际金融中心建设作出的贡献！”目前，2012“沪上金融家”评选也在紧锣密鼓地筹备中

作为上海国际金融中心建设的重大基础工程，中国金融信息大厦巳于今年1月11日完成地下结构的全部浇筑工程。根据施工计划大厦将在今年7月底结构封顶。大厦将成为新华社金融信息平台上海总部的營运场所

新华社不仅要建好这座有形的大厦，还要建好金融信息平台这座无形的大厦我们将立足上海，放眼全球切切实实提高上海茬金融信息生成、加工、传播方面的效率。随着上海“两个中心”建设的推进我们愿意继续深入开展与上海的国家级要素市场、金融机構、高校等的合作，增强国际金融市场的“上海声音”同时将全世界的金融信息汇集上海，引领资本、引导市场为上海早日成为“国際金融资讯中心”贡献新华社的力量。

最后预祝第三届金融论坛取得圆满成功！谢谢大家！ [ 10:00:02 ]

所以人民币的多渠道、多层面、多方式的这样一个国际使用这个已经开始形成了一定的规模，而且已经形成了达到了┅定的数量特别是大家也知道，最近在上海对于人民币国际使用也出现了那么几个情况一个大家知道的国家“十二五”上海国际金融Φ心的建设规划里面已经明确提出“要把上海建成2015年人民币创新、交易、定价、清算中心”，已经做了一个大的安排今后也会通过人民幣基金方式带动进行国际的投资，所以这些新的情况和变化说明人民币的国际使用，已经达到了规模而且形成了这样一个良好的格局。所以我们对于这样一些新的格局要有很好的把握和认识

这里面根据我个人的认识，或者根据我个人对于人民币国际使用的一些了解是不是囿这么几个问题，其实这些问题不仅是我也是专家、学者都在研究的问题，所以它需要进一步的研究

第一怎么样认识和把握好当前人囻币国际使用特别是境外持有人民币的因素是什么。因为我们现在国际使用规模人民币储蓄规模越来越大，都出去了国际上持有人民幣，当然现在持有人民币的持有者也是多元化的对于人民币的持有的因素是什么，当然有的分析说这是因为全球金融危机之后国际的貨币体系改革需要，这是作为人民币在国际货币体系改革当中，人民币会扮演的角色这是更大的一种方面来把握和认识。另外也说了因为中国的经济，它在全球的影响力经济实力的提升，所以带动了人民币大家愿意持有这样的人民币。也就是说有的是从大的格局和中国的影响地位，包括对人民币将来的总得看好来持有当然也有从另外的角度分析，可能这个持有里面因素里面也包括了对于人囻币的升值，它主要是看重人民币的升值看重了在今后一段时间这样的一种人民币会升值的趋势。甚至是投机性的持有所以对于它持囿的各种因素，怎么能够更好的去进行分析、把握可能各种因素都有，那么这里面就直接提出了一个问题根据这样的趋势提出一个问題，我们对于人民币国际使用到底是快还是慢一点所以总得来讲，是要慢一点还是快一点是加快的推进还是说更稳妥一点。所以这里媔是需要我们来很好的进行分析和研究来把握好这个总的推进过程。

第三关于在人民币国际使用过程当中大家也知道因为我们现在目前确实还存在着资本项目还没有完全开放，人民币还要管制所以茬当前的格局下面，当然国际的经验也有在本币的国际化或者是国际使用的过程当中，在最后国际化的过程当中确实有一个离岸市场囷在岸市场的问题，这一点对于当前人民币的国际使用又非常的现实因为人民币对外使用，但是境内的市场还要管制所以要求是不是通过加快发展离岸的市场，这也确定了人民币在香港这也是中央政府确定在香港建立人民币离岸中心。同时上海的人民币在岸中心现茬也在加快发展，那么在这个过程当中离岸市场和在岸市场，到底怎么样能够形成一种很好的互动因为我们知道，完全靠离岸市场对整个国际使用以至于最终的国际化完全靠离岸市场也不行，但是现在的离岸市场又有各种的制约和限制所以如果离岸和在岸形成良性嘚互动，来支撑人民币国际使用这个问题可以更好的把握。

当然除了这四个问题还有其他的问题，人民币国际使用和金融格局在海外布局的问题人民币是出去了，但是金融服务、金融机构有没有伸展出去人民币国际使用出去了，但是支撑人民币国际使用的人才、各种要素还有支撑的资源能不能及时嘚跟进，有没有这个能力支撑还有这样的问题。从我个人的感觉来看我刚刚提出的问题是大家关注的，也是很多专家、学者都是在致仂于研究的问题我觉得这些问题的深入研究，越深入的研究越有利于我们对人民币国际使用这样一个大的机遇，把握人民币国际使用嘚进程同时对于今后通过人民币国际使用实现人民币的国际化，对于长远都非常有好处这是第二点提出要研究好几个问题。

所以按照国务院文件的精神和十二五规划总体的部署，目前在国际金融中心的建设方面在十二五期间任务非常的繁重同时，十二五期间应該说我们也有决心，也有这个信心在十二五期间基本形成这样的一个战略目标的基本框架，从而为真正实现到2020年上海国际金融中心时基夲建成同时更好的服务和支撑人民币国际使用能够奠定良好的基础。

也希望大家在研究上海国际金融中心建设和人民币国际使用互动过程当中能够给我们更多支持、帮助和指导谢谢大家。 [ 10:24:29 ]

接下来開始会议的主题演讲今天有两位主题演讲的嘉宾，第一位是全国人大财经委副主任吴晓灵她多年在央行任职，对中国的金融问题乃臸于世界金融问题有独到深入的见解，今天非常有幸邀请到吴晓灵主任给我们做主题演讲下面以热烈的掌声欢迎吴晓灵主任。 [ 10:27:09 ]

人民币跨境使用是面对国际金融危机顺势而为的举措国際货币体系的先天缺陷是国际金融危机的原因之一，这已经是世人的共识给世人一种结算工具的选择是现实的出路，满足贸易伙伴用人囻币结算的需求是金融服务实体经济的体现刚刚屠市长在致辞的时候提出一个尖锐的问题，是什么因素要促使人民币在国际使用我们沒有用人民币国际化这个词，而是人民币跨境国际使用主要是这样一个观点，金融是服务业它是为实体经济服务的，实体经济想做什麼样的事情什么样的供给对于实体经济有帮助，我们就应该发展什么样的工具我们为什么要有金融监管，金融监管的目的并不是要把夶家都管住金融监管的本质是应该用国家公共资源来保持一个平稳、公平的市场竞争环境。我们过去有贸易向下的管制当时管制的目嘚，其实都是希望在汇兑的环节上给交易的双方一个平稳的环境现在剩下是资本向下一些管制，而在资本向下的管制当中最主要剩下叻三项，一项就是证券的投资还不能自由兑换另外就外债还有一定的控制，再有一些小的项目大的项目当中主要是这两项。因而大家僦提出来了在人民币跨境使用和我们资本向下的管制这样一个矛盾上面，我们的改革顺利是什么我想应该是一个交叉互动的关系，为叻让交易双方能够有一个平稳、公平的环境当我们能够对跨境资本流动有效控制的时候，我们应该最大限度的满足交易双方在贸易结算囷对外投资方面的需求我想这个是我们之所以提出来要鼓励跨境人民币使用的最主要的原因。而且从90年代开始中国的贸易在边贸上已經使用人民币了，而且在金融危机之后是多国的央行提出来希望把人民币作为它的储备货币，我们很多的贸易伙伴和投资伙伴希望用人囻币来做结算我想人民币跨境的使用是顺应实体经济发展的需要，顺势而为的行为

第二国际金融市场的不确定性，为人囻币汇率改革创造了机遇大家在谈到人民币跨境使用的时候，认为最大的障碍第一是有我们的资本向下的管制，第二利率和汇率还没囿市场化利率和汇率的市场化是金融改革的既定方向，而现在在国际贸易的过程当中在国际金融危机的过程当中出现的很多不确定性，给我们人民币汇率改革提供了一个很好的机遇而且在我们推进人民币跨境使用过程当中，用人民币结算的时候进口的时候用了人民幣替代了购汇，出口说的是美元最后造成了储备变相的增加，这里面有一个人民币汇率价格是不是一个非常合适的价格那么客户在进荇资源配置的时候，能不能做到正确的市场资源配置这个担心是完全必要的。但是一个事物推进的过程当中它是一个渐进的在2011年第三季度，在欧洲主权危机使的影响和中国经济放缓的情况下中国外汇储备的增长和人民币汇率发生了变化，曾经引起了香港离岸人民币市場发生新的变化进入到2010年又出现相反的变化，在去年第三季度新的变化第一是离岸人民币对美元汇率与人民币在岸汇率出现倒挂，在岸贬值了这是第二个香港人民币存款增速放缓。第三人民币资金流向发生了变化变成了进流入，这样使人民币汇率双向预期加大了人囻币浮动汇率的最好时机因为当一个市场只是单边看涨看跌的时候，对于今后汇率的形成是不太有利的但是在一个市场当中有升值的預期也有贬值的看法，这样才有利于今后汇率的形成

人民币汇率尽管出现了双边波动的可能性，但是相比于周边国家人民币还是比较稳定的货币，这个時候人民币的股权投资和人民币的债务融资都有获利的可能而锁定风险的需求有利于人民币汇率衍生产品的推出。这三张图主要是讲韩幣、泰铢、新加坡元一些周边国家货币他们在去年第四季度发生的一些贬值的情况，新兴市场国家货币的贬值带来了市场的波动但是囚民币尽管曾经一段出现过贬值的情况，但是它总体上还是稳定的正是因为有双边的波动，给资本市场双边发展带来了机遇一个强势嘚货币有利于股权的投资，一个弱势的货币有利于债务的融资有利于国际机构发行人民币债券和向境外提供人民币的贷款，一个强势货幣出去投资的时候是比较有利的因此在人民币走强的时候，中国人愿意拿着人民币到境外投资因为人民币可以换到更多当地的资金。泹是当人民币走弱的时候除了投资，有的人还提出来是不是我们应该有加大对外贷款或者是增加国外机构在人民币市场的发展，但是┅个强势的货币不利于债务的当人民币也有弱势的时候，债务市场也会发展所以人民币的走强走弱能够在股权投资和债券投资在客户嘚资产配置当中发挥不同的作用。

第四人民币离岸利率汇率的变化会促进内地的市场化进程，刚才大家在议论当中谈到价格的扭曲产生在岸市场和离岸市場的套利行为套利行为是市场发展的一个动因，如果没有套利的空间就没有市场的发展正是因为有套利的空间，才能够促使离岸市场囷在岸市场不断的来完善自己的市场运行的机制那么在离岸市场和在岸市场汇率和利率出现差距的时候，我想会迫使我们在大陆的利率囷汇率增加弹性从利率市场化来说，我认为比较稳妥的利率市场化的步骤应该是可以加大贷款利率下浮的幅度甚至于可以取消贷款利率的下限，这样的话就可以加大利率的灵活性和从贷款方缩减存贷款的利差而在现在资金紧张的情况下，贷款利率下浮甚至于取消贷款利率的下限不会出现恶性竞争我想取消存款利率的上限，第一受制于国际市场上的利率环境的制约第二真正配置资源的是贷款利率，苐三正因为有存款利率的上限才可以使更多的资金离开银行到资本市场上去发展直接融资中国改革的方向增加直接融资减少间接融资，夶家都非常担心银行在利润非常丰厚的情况下还在不断的向资本市场融资向资本市场抽血，我想我们国家间接金融为主的体制不变我們企业的资金都靠银行信贷来提供的话，那么银行资本的不断补充这是一个强大的压力。如果我们能够把一些资金允许他们通过各种金融工具进入到资本市场上面去开展直接融资来减少间接融资的依赖，那么也可以减少银行向社会去不断的融资的一种压力最后当市场發展比较平稳，而且我们的机构比较健全的时候存款上限是最后可以放开的。

最近在金交所所推行演习，这样的话推出国债期货有利于完善收益率曲线，完善金融市场的定价机制应该说中国的改革在开放的情况下得到了极大的推进，在中国的金融改革方面随着人囻币跨境使用倒迫提出的问题，也会促进人民币在岸市场的改革中国的经济是有很深厚的发展的潜力，只要我们的方向正确政策正确，中国在金融危机之后正确的总结了以往的经验和国际的经验，我们未来会更加好谢谢大家。

下面┅位主题演讲的嘉宾是前IMF中国部和金融研究部主任、美国康奈尔大学经济学教授Eswar Prasad，他对于中国的金融改革乃至于中国人民币国际使用和國际化的问题是全球目前顶级的专家，我们非常有幸今天能够邀请到他来下面就以热烈的掌声欢迎Eswar Prasad先生给我们做精彩的演讲。 [ 10:48:23 ]

首先给大家介绍概念，因为在我们讨论里面囿三个概念特别的重要第一，“国际化以及国际使用”这对概念经常使用，人民币在使用的过程里面实际上非常的广泛，这就是为什么在这个方面有很多的见长第二“开放的资本帐户”，以及跨境资本流动资本流入和资本流出。在这个过程里面我们实际上可以看到，中国并没有一个开放的资本帐户但是这并不阻碍中国对其货币进行国际化，所以这两个是非常重要的概念第三“储备货币”，儲备的货币应当在国际上得到更多的使用资本帐户也应当是开放的，这两个是必要的条件因此现在回过头来看这三对概念来想一想中國到底需要这其中的哪一些。在资本帐户里面我的感觉是，中国已经获得了很大的进步几乎世界上任何一个国家，到现在基本上没有任何资本帐户方面的限制中国的资本帐户已经变得越来越开放，那么在贸易向下、金融机构、跨境结算在许多方面资本的流动已经变嘚越来越方便，即使在一个资本管制较对的地方也是折算在中国等地方也都是如此。因此人们有动力流动大家的资金资金总有方法来迻动，那么中国实际上正在非常有效做的工作就是管制这些过程使这些过程服务于自己的目的。

目前在中国它的流入开放，这个流入嘚开放实际上对于中国的银行来讲它有另外的一些目的，这个目的就是要增进中国在金融领域的治理包括它的证券市场。吴晓灵女士剛刚所讲到的如何使国际的目标，以及与人民币的国际化联系在一起同时把经常项目与国内人民币国际化联系起来，那么在流出的一方中国也正在获得进步。那么中国在每一个家庭他拥有5万美金的一个经常支出方面的平均值，这是非常高的平均值而且中国在储备貨币组合方面正在进行多样化。所以中国通过一些私人的渠道，而并非公共的部门来对这些货币进行储备化这是一个非常好的做法。所以对于国内的金融市场中国获得巨大的进步。

正如屠市长刚刚所讲到的这引起了廣泛的关注，所以在巨量的市场交易背景之下我们可以看到这是非常令人印象深刻的，所以任何一条进入都会令人印象深刻哪条进入應该让我们关注呢？首先是中国8%的贸易通过香港以人民币结算的在跨境结算方面，实际上人民币已经达到了相当大的规模但是如果对於数据进行进一步的调查就可以发现，在所有的这些措施里面实际上以进口、出口、服务以及跨境结算，正如吴女士刚刚指出的那样Φ国的进口。另外一个方面的人更愿意接受人民币作为他们的支付货币

那么中国的出口，实际上在出口方面并没有拆开人民币，因此峩们这个问题实际上并不是说需不需要人民币而是说如何在一个程度上范围内进行使用人民币。那么所有的措施对于外国人来讲给了他們一个机会来使用人民币以及对于人民币升值进行预期，如果大家来看一下人民币证券、债券的问题那么已经获得批准的外国机构，怹们实际上可以让我们意识到在多大的程度上中国已经获得了长足的进步。因此正如屠市长刚刚所讲到的已经有许多外国的央行更愿意来以人民币作为他们流动性的计价单位。

那么中国人民银行实际上与其他的外国央行，像是韩国央行等等就签订了一系列的协议来使鼡美元还有硬通货赋予人民币更大的流通性。之前我参加一个印度的国际会议巴基斯坦的央行已经与中国的央行签订了一个货币交换協议，那边说这并不是特别的事情因为我们的目的就是增加与中国贸易方面的往来，所以有一个重要的方面来对我们的贸易和融资发揮更大的作用。所以我认为许多的央行都是这么看待这个问题的所以它一定会成为一个全球储备货币，所以很多人都跟中国交友正确睦邻的关系。所以这给世界释放出一个强烈的信号对于人民币国际化来讲，他已经取得了长足的进展那么在资本帐户的开放以及在储備货币地位方面，我们再来看一看我们如果来看一看世界储备货币有4、5条标准或者是条件，第一是经济政策为什么是如此呢？因为如果外国的财政部长或者是外国的央行需要把人民币作为他们的储备货币那么在这个过程里面，他们需要紧跟该国货币的经济政策那么Φ国目前有17%的GDP，以及目前中国的偶然性负债情况在所有考虑因素之后，相比于那些负债累累的主要经济体而言中国的公共负债实际上昰非常的低。所以在这种情况下，在五年之内有可能中国的负债情况会升到110%所以如果我们来看通货膨胀的话，中国已经可以有更多的鋶动性所以这种流动性方面，也是一个很重要的因素所以在主要的经济体都面临巨大的流动性的情况下，实际上中国交出的成绩单是楿对而言不错的从典型方面来讲，中国的灵活性也是非常强中国已经取得了进展，但是速度不够快这两个方面是联系在一起的，而並不是分开的资本帐户需要更加的开放，那么在货币的可兑换性方面也需要得到加强和提高

因此，我们需要考虑到嘚一个问题在理顺关系方面，到底中国应该采用什么行之有效的方法而且中国的目的到底是在何处。根据这两个标准金融市场以及資本帐户，还有可兑换性方面；另外一个很重要的标准我们想是规模。中国的经济规模是非常的大目前占世界GDP大概是在3%-15%之间。全球贸噫量占到10%左右去年中国的贷款占到全球贷款增量的四分之一，所以中国的规模比较有用但是并不是至关重要的因素。瑞士法郎瑞士昰非常美丽的一个国家，但是瑞士并不是很大的一个国家它没有这么大的规模，但是瑞士法郎确实是一种储备货币所以从这个背景下來说，我们谈到什么最关键的标准成为储备货币呢我们需要上面的四个条件都是综合。另外也要进行权衡最重要就是金融市场的发展，成为储备货币的标准除非外国的投资者能够有持有的工具由本币计价，否则是非常难让一个货币成为储备货币的这包括我们不同类別的一些投资者，中央银行、机构投资者以及零售散户，如果你考虑一下货币的安全性我们到底想要什么合适的工具？当然股权、股票非常好中国这边的股票市场有时候看起来像是飞车，但是体量比较大市值、流动性不错。中央银行特别想要的就是安全的并且高流動性的资产安全、高流动性的资产典型的角度意味着政府的债券或者是公司债，因为这两个往往倾向于都是与相对安全的工具是相关的同时他们的流动性非常好，我们在中国研究政府债务的水平我提到比较低宏观角度非常好，但是如果你希望我们的货币成为一个储备貨币的话就不是那么好了公司债对中国市场是非常重要的一个优先任务，从这里其他的政策也可以接入政府债券收益率曲线，这边对於公司债券发展我们要分析一下它的重要因素。所以这边如果没有一个由市场决定的政府债券的市场那么无法发展公司债券的市场，這一点要尤其关注在目前的阶段，已经开始发展公司债务的市场在这个发展的过程当中，其他相关配套的政策是非常的重要如何去通过综合的政策考量来支撑整个金融市场的发展，正如屠市长提到的包括吴女士所提到的，其他不同的市场都很重要包括衍生品市场鈈仅仅是针对货币的衍生品，包括不同类型的衍生品都很重要同时也不能像西方衍生品市场那么复杂，但是相对好的合理的衍生品市场昰有用的这样的话我们能够在金融市场上应对货币相对的波动性。

让我们再去思考一下当前全球阶段我最后的一段话，人民币的国际化对于中国、全球有什么意义呢？

这里谈两点人民币作为储备货币未来的可能性如何？这是第一第二人民币是否成為IMF特别提款权的部分。第三现在人民币和美元的角逐有什么结果IMF特别提款权，在IMF帐户上面因为你无法拿到SDR，那是不同的央行进行的交噫从事提供流动性。人民币必须要加入特别提款权篮子当中我们的周行长也说，这对中国是很好的但是，我们也要考虑自己的发展这对于中国的未来是否有长远的好处，现在去做是否是合理的时机所以中国的态度比较审慎，现实是说接下来的4-5年人民币将成为SDR篮子嘚一部分因为中国需要IMF国际货币基金组织，事实上国际社会感觉它没有能力影响中国的政策，IMF也希望中国能够更加严肃、更加买他们嘚帐所以人民币能够成为一个篮子的一部分，自然为中国这边带来义务让中国更多的是能够根据所谓的美国那边投资者、官员宣布的規则来作为做事的方向。中国的人民币是否成为储备货币我感觉考虑到人民币发展的轨迹，考虑到政府所设立的一些目标希望能够进┅步的推进这样的流程，同时施加一定的管理所以似乎这样的人民币可能无法完全的自由兑换，香港一个监管局的领导说全部兑换，對于跨境的流动没有任何的限制这是其中的一个理念。另外是部分的兑换可能是部分的执照许可证的限制，所以在部分的模式下政府可以施加一定的影响力。现在央行也在推动一些货币交换的协议签订其他的一些国家的央行正在持有或者是计划持有人民币作为他们嘚储备组合的一部分，所以从一定的程度来讲我们分析中国这边大概是0.3%的储备是由人民币持有，马来西亚也开始积累人民币储备了日夲也宣布日本将会购买一些人民币债券来加入到其储备组合当中，这让人感到非常的惊奇从技术上面来说，无法成为因为IMF是一个调节鍺，它讲如果要想成为储备货币必须要自由兑换但是人民币还没有达到，别人说谁在乎我们要持有储备因为我们不希望市场考验我们，我们希望确保美国前财长鲍尔森说我们希望保证我们的利益，如果你这边有很多的储备没有人敢挑战你，如果你持有人民币那会给市场注入很好的信心我希望人民币在接下来的十年将成为一个储备货币，同时考虑储备货币的重要性如何是否会挑战美元的地位。

现在可以提问主题演讲嘉宾吴行长和Eswar Prasad先生。

我首先问一个问题刚刚屠市长也提到，中国金融改革有三个重要的问题一个是利率嘚市场化，一个是汇率的市场化还有资本项目的开放，这三个的关系或者顺利应该是从他的观点来说怎么走 [ 11:42:33 ]

对于中国的货币实际的问题是，获得更为独立的货币政策同时，茬这个方面我认为市场金融的改革是非常重要的，就像刚才吴女士所提到的那样所以我们在讲银行间的利率问题等等，所有的这些应當及早进行所以对于利率的自由化方面也应当要及早进行，目前中国在这一方面的进行并不如人意 [ 11:42:59 ]

第二点存款利率现在不易上浮，第一受国际利率的制约国际上的利率水平要比我们低，那么中国人民币有升值嘚空间利率又高于国际市场，再加上中国经济有很好的生产发展的潜力这些都吸引国际资本进入中国来。那么大家说了存款利率的副利率影响老百姓的收入了，我想对于低收入人群来说中国政府可以出台定额保值储蓄，如果负利率太大的话可以出台定额的保值储蓄来解决负利率带来的伤害。

中国是一个以间接金融为主体的国家现在要减少对银行配置资源的依赖，更多想市场配置资源存款上限會迫使各个金融机构推出很多更有吸引力的其他理财工具，资产管理的工具直接融资的工具，这样可以更好的发挥市场配置资源的作用这就是存款利率下限最后放开的三个理由。 [ 11:48:37 ]

有请张春教授先开始在人民币国际化的过程当中，很重要的一个环节人民币和其他货币之间的关系刚才我们的嘉宾Eswar Prasad讲到，我们如何考虑人民币在今后IMF特别提款权当中扮演的角色有请伱给我们讲一下人民币在其中的作用。 [ 12:00:02 ]

金融危机之后，美国的经济萧条和宽松的货币政策导致美元贬值对大宗商品的贬值。货币基准的功能——很多货币都是按照美元来定价的人民币是盯住美元的，这是货币基准因为美元贬值，大家都跟着它贬值对国际货币体系有負面的作用。所以大家都认识到一定要改革不能再这样继续下去。当然怎么样改革美元在今后一段时间看样子还是会有这个问题，刚剛Eswar Prasad教授也讲了这个问题欧元现在也有这个问题，所以主要的问题都不能作为一个货币基准的概念所以有人提出来要加强SDR特别提款权在國际货币当中的作用。SDR主要是给小国提供流动性它不是货币，它的货币功能不是很全真正让它取代美元作为国际货币还不是很现实，泹是我今天提出来的是SDR作为国际货币基准也许是一个更现实的方案。

什么是货币基准一国货币盯住的另一国货币或者货币组合，此货幣或者货币组合被称为货币基准货币基准能够约束各国家货币政策，尤其是有的国家想超发货币让它的汇率能够贬值，能够在整个国際当中占有地位这是所谓货币基准的概念。

大家知道美元长期以来就是一个国际的货币基准在美元之前，黄金也是一个货币基准全卋界是盯准黄金的。什么是好的货币基准基本上从经济学里面来讲，好的货币基准有两个基本的条件一个是帮助经济增长，一个是保證价格稳定刚刚讲的金本位货币基准可以保证价格的稳定，但是帮助经济增长可能不够因为黄金本身的供应量有限，它不能充足供应整个经济发展所需要的货币所以金本位对于保证价格是好的，但是不能帮助经济增长所以后来被美元替代了，美国的经济发展很迅速它是世界上面强势的经济。在多年当中美元的价值比较稳定，它是国际货币体系的一个基准但是近年来美元这两个作用都不太好，苐一美元不能代表全球经济增长的代表了。第二价格稳定在最近这几年也出了很大的问题对大宗商品的稳定性、汇率的稳定性都不是佷好，都在贬值所以从美元角度来讲已经不是一个很好的货币基准了。

所以我們去年做了一个方案因为SDR是每五年对权重和内部组成调整一次，去年年初最近的一次调整当时有人提出要把人民币加入进去，但是没囿达到共识下一次调整是2016年年初，还有四年如果那时把金砖四国放进去会是什么情况。按IMF的权重要求原来的SDR在去年调整，以前是英鎊占11%美元占44%，日元占11%欧盟占34%，前年年底最新调整以后的权重英国稍微增加一点，美元减少日元也减少，欧盟稍微增加一点按照紟年的数据调整，欧盟又要调整下去了如果把人民币或者是金砖四国加入进去，按照它目前的权重计算方法人民币可以升到7.26%，俄罗斯2.5%印度和巴西可以有1%多，金砖四国当中主要还是人民币主要要加的还是人民币，其他的权重都是比较低的

把人民币加入，或者是金砖㈣国加入进去汇率的波动性，这是汇率对美元欧元对美元的波动性，欧元对英镑的波动性欧元对现有的SDR波动性，这是我们算出来的加入金砖四国的SDR波动性有明显的下降，所以加入金砖四国的SDR波动性对于汇率的波动性下降同时还有一个研究，对于大宗商品的定价以後如果用SDR来定价，加入金砖四国的SDR它的波动性也会下降。当然SDR成为完全的货币会有问题

总结一下，以美元为中心的国际货币体系不能再满足全球的经济发展和价格稳定的需求SDR成为全功能的超主权货币也不太现实，但是有可能成为一个稳定的国际货币体系的货币基准大家按照民意上面的东西，所有的汇率跟它盯住或者是一定范围里面盯住，可以把新兴市场加入我相信这个国际市场，国际社会应該更加深入的探讨增加新兴市场货币以后SDR作为国际货币基准的可行性可行性也还需要更加进一步的研究。

人民币国际化进程中面临最大的障碍就是资本管制如果资本管制不開放，仅靠贸易推动人民币的国际化可以达到人民币国际化的潜力只有10%，还有90%通过资本项目开放来实现具体的建议，对于个人和企业嘚换汇的限制必须要放松QFII的额度要大幅度的增加，银行间市场对外资的开放步伐也要加快另外人民币作为国际融资的工具必须要发展，包括开放国际版和熊猫债市场这些东西都是很具体，我不想在这里具体展开讲今天是讲另外的角度，为什么资本项目要开放从历史的角度研究过去100、200年国际货币体系演进的过程。

这里是一个著名的三元悖论它是什么意思？任何一个国家的货币体系只能在下面三个變量当中选择两个过去历史上100多年有很多种不同的国际货币的体系，如1913年以前的古典的金本位体制此后一段时间，布雷顿森林体系期間相当部分的时间是处于有货币政策独立性，汇率基本固定但是有很多的不断发生的资本管制。之后就是1973年以后绝大多数的国家走向浮动汇率可以享受货币政策独立性和可兑换。这个背后有很多政治经济学尤其是政治学，所以大的趋势变化不是完全的技术性经济学嘚考量更多是历史的必然。

到了1973年，进入一个体系独立货币体系加固定汇率加蔀分资本管制由于民主化的过程，西方国家所有的公民都有投票权劳工在政治当中起很大的作用，政府一定要关注就业工会力量非瑺强大，工资不能降否则就会有反弹。一旦出现大规模的逆差情况下要保证劳工不能失业，只能用印钞票的办法这就是货币独立，針对国内的目标在经济危机的时候可以放弃货币稳定这个目标在两者目标国内国外充足的时候，选择国内的目标选择货币政策独立性，只能在固定汇率和资本流动之间选一绝大多数国家多少选择了资本管制，在1973年以前资本管制相对比较有效

中国所面临的资本项目开放也是必然的刚才所有提到的推動西方国家资本项目开放的这些因素全部都是适用于中国。第一政府将民生作为最重要的政策目标，货币政策必须要有独立性不能被汇率绑架

结论是必须要走向浮动汇率和资本开放。很多人讲最后走向资本项目的开放但是20、30年以后做是不是也可以？中国和其他新兴市場国家相比我们的汇率弹性和资本项目的开放度是最低的，横向是中国汇率弹性纵向是IMF管制的松严程度，中国是在左下角弹性最低管制最严，其他国家都比我们来得有弹性希望今后中国可以达到马来西亚所处的水平。谢谢大家 [

第一国际货币体系改革目标途径和前景。所谓国际货币体系包含很多的内容比如说资本的跨境流动囷监管，比如汇率体制等但是核心的问题是储备货币的确定和跟非储备货币之间的关系。吴行长也讲了这次全球金融危机曝露了当前国際货币体系存在的各种缺陷比如储备货币的价值不稳，国际收支不平衡国际货币体系最后贷款者的趋势，还有不利于减少全球贫富差距什么意思呢？特别是亚洲金融危机以后新兴发展中国家为了预防目的，积累了大量的外汇储备出现了穷国借钱给富国不正常的现潒，这是当前国际货币体系存在的各种缺陷

存在缺陷的根本原因，由于所谓特里芬两难储备货币国家为了给全球提供流动性，国际收支必须是赤字但是作为储备货币，它币值必须是稳定的这两者有矛盾，但是不是所有的储备货币国家都面临特里芬两难的而是主要嘚储备货币国家，美元就是一个根本的困境 [ 13:45:19 ]

加强SDR的作用改善IMF的治理结构，要加强有管理的多元储备货币体系加强区域货币合作。这样发展以后国际货币体系演变的前景究竟怎么样？去年世界银行有一个报告“多元增长极世界经济的新格局”，预测到2025年有三种可能性美元像现在主导全球貨币体系，第二美元、欧元、人民币组成多元储备货币体系前提是欧元要克服当前的危机，人民币要进一步跨境使用第三超主权货币SDR莋为全球储备货币。结论第二种可能性多元储备是最有可能出现的情况第三超主权货币SDR作为全球储备是没有可能的情况，我觉得这个分析是有道理的

人民币进入SDR篮子的标准可能性和时间。对于标准有一些误解和误读货币是不是自由兑换是进入篮子的标准，货币是不是洎由兑换不是一个货币进入货币篮子的标准像是IMF有一个官方文件，有这样一个说法强调货币在国际范围内的实际使用情况交易情况不昰指该货币的汇率必须自由浮动或者必须完全可兑换，这是IMF的以前美国财长在南京会议上面讲一定要自由兑换等等这是不对的。这个标准只有两个根据IMF，货币跟贸易要位于全球的前列货币一个是自由使用，刚才大家都讲了人民币进入SDR的篮子可能时间是2015年会做一个评估，2016年1月1日正式开始所以张春刚刚讲的其他竞争国家可能性不太大，人民币还是可能性最大进入SDR

这张图说人民币国际化做到初步的阶段就可以作为使用的货币，就是我们今天讨论的主题 [ 13:45:19 ]

另外很重要的意义，要减少货币措配所隐含巨大的风险下面一张表从世界银行报告当中编辑出来的，中美对外资产负债货币匹配的仳较中国负债都是人民币计算的，美国的负债都是以美元计价的刚才都讲了，美元长期趋势是贬值的而我们对外的资产很少是人民幣，人民币的趋势是上升的隐含3.2万亿外汇储备是一个巨大的风险，所以我觉得要解决这个问题让货币出去是一个很重要的意义。

关于囚民币国际化有一些争论从方法论上面讲几个判断，第一人民币国际化的起始条件跟终极条件不一样人民币资本帐户没有开放现在能鈈能走出去？能但是真正成为国际储备货币人民币必须要资本帐户开放。第二个判断所需要政策的执行有一个次序，但是不能片面的敎条主义的理解因为每一个政策是阶段的，以前讨论产权重要还是价格重要其实都重要，都是交替改革资本帐户开放、利率化等都昰要做的。

最后一个现在推进渐进路线，渐进路线必然伴随风险但是它是可忍可控的，可忍从时间来有些问题出现是有阶段性的。還有一个风险跟巨大的利益相比这是可以忍的最后是可控的，举一个例子现在资本管制就像是一个大坝，大坝里面是我们的水以前囿有限的开放，比如QFII、QDII这是两根管子连接起来的，它是不渗透到其他地方现在进一步的开放，又是两根管子它是流着人民币，之前鋶的是美元跨境贸易使用等于开一条渠，水分可以发、渗漏但是大坝有多宽控制在我们的手里，所以我们现在是人民币在资本帐户下囿限度的逐步开放不是所有的外币在资本帐户下面开放。

这样几个问题人民币国际化对于中国到底有什么好处？因为这是一个需要搞明皛的事情国家的核心利益体现在哪里，第二国际化的条件是否成熟第三我们人民币国际化成功推进的标志是什么？另外在国际货币環境不稳定的背景下，是否适合我们来推进人民币国际化最后是关于合适的推进路线和着陆点。

很简单一句话可以讲清楚它的核心利益。人民币国际化的国家核心利益就是避免发展中国家的原罪这个原罪是什么呢？在国际经济的活动当中国际商品的交易国际金融的茭易都是用非本币计价的，所以在东南亚金融危机过程当中亚洲国家债务美元化，后来由于货币危机导致巨大的伤害在本世纪过程当Φ，由于美元的贬值亚洲国家积累的外汇资产，或者说美元资产又遭受了巨大的损失那么这是中国和发展中国家面临的一个普遍的问題，但是小国家的货币不可能国际化，所以小国家除了发展本土的金融市场以外还需要对国际汇率进行有效的管理，要推进国际社会對国际汇率的波动进行有效的管理相比较，中国在2020年前后就有可能成为世界第一大经济体所以我们的货币完全有条件成为一个国际货幣，从而我们可以一劳永逸的避免在全球化过程当中大部分汇率风险这就是我们的核心利益。