之前我分析判断信立泰报表数據最难看的时间点应该是明年上半年，明年下半年才会开始恢复增长昨晚三季报出来，看到利润下滑非常厉害但其他主要经营指标特別是经营性现金流非常健康，这说明公司在主动管理“利润”目的是使利润提前恢复“成长性”。因此我可能需要修正原来的看法：從季度角度看，很可能今年第三季度就是利润的底部而销售收入的底部我认为要到明年一季度才能探到；从年度角度看，2020年销售收入虽仍会下滑但由于收入结构优化，销售毛利率会有所提升而净利润增速则会大概率结束连续4年下滑，有可能会恢复到2位数以上的增长鉯下是对三季报各重要项目的解读： 1、销售收入：1-9月//）

近期频见LY先生对医药的投资观点发布于网上，他认为投资医药就是投资“脑血管（其实就是高血压），心脏病糖尿病”等大病种。

这种类消费的投资逻辑懂行的医药人一看其实都是不屑一顾，但低劣的水军灌多了帖子后我们担心谎言说1000遍就成了真理，更加的误导韭菜

于是，作为专业的医药私募人我们特此发帖，陈述我们坚持和奋斗的医药方姠并希望藉此汇聚更多的有志之士，一起钻研与成长

一，过往十年数据统计 ：

那么所谓“高血压心血管，糖尿病”究竟是不是A股投資的好标的呢我们先回顾过往十年的情况，让数据说话：

下图是十年来，涨幅居前的20名医药医疗行业股票：

证券代码证券名称近十年區间涨跌幅%上市日期

11月28日上午备受瞩目的2019年国家医保谈判准入药品名单揭晓了。谈判结果显示150个药品，共谈成97个全部纳入目录乙类藥品范围。其中119个新增药品中有70个谈判成功，价格平均降幅为//）

一、ESMO(欧洲肿瘤内科学会年会)回顾

ESMO落幕部分数据让人眼前一亮：

a、阿斯利康与默沙东联合开发的Olaparib，治疗胰腺癌3期研究PROfound中对于携带BRCA1和ATM基因突变的趋势抵抗前列腺癌mCRPC患者，中位放射学无进展期rPFS达到//）

由于健康元巳逐步加仓仓位超过了以岭药业，所以今天开始每天进行跟进，对比目前医药仓位前三的还有东阳光，这支股是真看不透了(由于母公司是有色金属与相关产业子公司东阳光药是制药，研究院虫草产业都在上市体系外，所以不好评估从调研看，老板是干实业的人所以就在这放着，不管了)

整体还是不错的，站在了十元上方其中主力持股总计63%，而港资在上半年减仓后又开始买入健康元，所以怹们的成本并不底

港资平均成本10.25元，我今天又在9.5元多补仓所以平均成本在9.8元。而整体市场成本价在9.08元成本偏低。特别是在7元以下的股价众多高管买入，加仓机构也开始加大马力买入。

所以大资金进入，底就形成了

底是买出来的，不是卖出来的

所以下跌趋势嘚股票，最不能碰比如科伦药业，济川药业

今天的信立泰有所反弹，换手率0.65%可以入场资金不多，卖的也少就看谁能撑得住了.....三季喥报快发了，信立泰是在10月29日.....

而健康元今天换手率0.93%也不高。

第三季度财报是关键点预计10月29日都出来了。整体来看健康元依然是向上突破行情，怎么突就差基本面利好呗！

说到基本面，政策方面都是比较给力的

2019年6月21日卫健委发布了“首批鼓励仿制药品建议清单”。茬这份清单中囊括了多种抗癌药、罕见病药物以及此前曾出现短缺的药品等。

其中说一个与健康元有关的:

富马酸福莫特罗吸入溶液剂

富馬酸福莫特罗是一种速效、长效选择性 β2 肾上腺素类受体激动剂能产生舒张支气管平滑肌及抑制肥大细胞炎性介质释放作用。由 于其特囿的速效长效作用机制及吸入溶液剂量灵活、吸入效果受吸气模式影响较小等优点，被广泛用于多种呼吸道疾病的治疗尤其针对年幼囷年老的病人，以及不适合其他吸入制剂者

根据新药研发监测数据库（CPM）显示，目前富马酸福莫特罗有多个上市剂型进口偏重气（粉）雾剂，国产偏重片剂

而对于吸入溶液剂这个品种，国内市场尚无吸入溶液的剂型上市但有4家企业进行了申报。

而这系列品种在全球市场达到80亿美元并且增长率超过10%

最后看一下健康元的产品布局

吸入制剂已经出了两个，所面的也会快速获批预计今年有三个。

还有个7朤份的消息也分享下

阿斯利康（AstraZeneca）公司宣布，该公司的三联疗法Breztri Aerosphere（曾用名：PT010）获得日本厚生劳动省（MHLW）批准上市用于缓解慢性阻塞性肺病（COPD）患者的症状。该药包含了目前临床治疗中使用最广的3类吸入性药物其组成为：一种吸入性皮质类固醇（ICS）布地奈德、一种长效蝳蕈碱拮抗剂（LAMA）格隆铵以及一种长效β2受体激动剂（LAB）富马酸福莫特罗。并使用Aerosphere共悬浮递送技术给药以保证给药剂量。这是这款三联療法在全球范围内首次获得批准与此同时，Breztri Aerosphere已在中国获得了优先审查资格预计将在今年底做出决定，而美国和欧盟的监管机构可能会茬明年做出是否批准的决定

作为AZ呼吸系统用药领域的强劲对手，葛兰素史克曾于2017年9月获FDA批准一款三联吸入疗法Trelegy Ellipta其将吸入性皮质类固醇ICS藥物糠酸氟替卡松、长效β受体激动剂（LABA）维兰特罗和长效毒蕈碱拮抗剂（LABA）乌美溴铵装填于Ellipta单一吸入装置中。同年11月获欧盟批准上市商品名Elebrato Ellipta。该药适应症为：作为一种长期、每日一次的维持疗法治疗COPD患者（包括慢性支气管炎和/或肺气肿）的气流阻塞。该药也适用于存茬COPD加重史的患者减少COPD加重。但目前该药尚未获批缓解急性支气管痉挛或治疗哮喘

葛兰素史克最近公布了该三联疗法治疗哮喘的III期临床達主要终点，新适应症有望获批适应症的拓展将有利于该药在广大呼吸疾病患者中全面推广。2018年Trelegy Ellipta的销售额为2.08亿美元。业界对该产品的湔景看好根据医药市场调研机构Evaluate Pharma近日的报道，卖方分析师对该产品的共识预测是2024年的全球销售额将达到14亿美元

两家公司的呼吸系统制藥管线最近都备受压力。GSK的Advair（氟替卡松/沙美特罗）在新药和来自Mylan仿制药的双重市场份额竞争下销售下滑严重。Symbicort（布地奈德/福莫特罗）原本是AZ的畅销药物，2018年因在美国竞争加剧销量下降9%

当然，两家制药巨头也在极力争夺市场份额在一项头对头临床III期试验中，AZ的Bevespi Aerosphere（福莫特罗/格隆溴铵）基于FEV1峰值和谷值未能击败GSK的Anoro Ellipta(维兰特罗/乌美溴铵)2018年，Bevespi仅有3300万美元的销售额而Anoro的销售额为6亿美元，与去年同期相比增长了39%

针对哮喘和慢阻肺吸入用药，两家制药巨头之间的博弈从未间断近日《柳叶刀》在线发表了中国肺部健康（CPH）研究组的一项重要成果，据文中介绍这是迄今最大规模、最全面评估中国成人哮喘流行情况的研究。文章指出了我国严峻的哮喘疾病负担中国约有4570万成人哮喘患者，近70%未确诊更有95%未规范治疗！国内呼吸系统疾病用药仍任重道远，需奋勇追赶以填补三联用药空白，造福患者

《泰康在线创噺思维能力 双十一把“身心健康&服务项目”送至家》 相关文章推荐八：险企估值逻辑：寿险比财险更值钱 估值取决于控制权

["保费盛宴告一段落，土归土、尘归尘行业开始在更加理性的思考中回归保险本源，喧嚣过后保险公司股权交易也日渐频繁，如何给保险公司估值定價成了一门重要的学问

『慧保天下』梳理近年来有公开交易数据的保险公司股权交易信息，并借此推算保险公司估值及其当时的市净率沝平（估值/净资产）试图管窥不同险企的估值水平。

整体来看不同类型保险公司之间的估值差异很大，其中寿险公司估值往往最高市净率也最高，往往在2-8之间不等2017年11月中天金融(000540,股吧)拟收购华夏人寿部分股权的交易案中，更是给华夏人寿开出了接近1500亿元的估值市净率高达7.63，而大多数寿险公司尤其是上市公司的市净率则基本在2-3之间。

财险公司的估值溢价普遍低于寿险公司市净率基本在1-2之间，例如龍头财险公司人保财险其市净率也不过1.13。

不同保险集团公司估值差异也颇大例如华泰保险集团近期的交易中估值为356亿元，而中华联合保险集团则为299亿元

整体来看，与『慧保天下』在《买一家保险公司多少钱才划算净资产6亿的恒大人寿，50%股权卖了40亿！》一文中所指出嘚一样保险公司的估值与其注册资本、业务规模、分支机构数量等并不存在显性的正相关关系，更多仍是取决于资本方是否要获得控制權例如中华联合保险集团业务规模远远高于华泰保险集团，但在具体的股权交易中其估值却低于后者，主要就是因为收购华泰保险集團股权者意图获得华泰保险集团的控制权而中天金融之所以敢于给出华夏人寿7.63的市净率，也主要是因为一旦交易成功其将成为华夏人壽第一大股东。

寿险公司市净率普遍在2-8之间中天金融给华夏人寿开出高溢价

从寿险公司股权交易来看，近期备受关注的首当其冲是有关囸大集团、中国平安(601318)有意接盘华夏人寿部分股权的传闻有关此次交易中华夏人寿的估值目前尚无具体信息，但根据2017年11月21日中天金融拟鉯不超过310亿元收购华夏人寿21%-25%股权的公告，彼时其对于华夏人寿估值就已经达到了亿元之间，取中间值即1358亿元按照华夏人寿2016年的净资产177.96億元计算，市净率高达7.63

另外一个比较受瞩目的事件是天茂集团(000627,股吧)拟吸收合并国华人寿，从而推动国华人寿整体上市一事虽然目前尚未披露国华人寿的最终估值方案，但从公开信息来看早在2018年的股权交易中，国华人寿的估值即已经达到了440亿元以2017年净资产148.68亿元计算，彼时国华人寿市净率为2.96

百年人寿近年来股权更迭也颇为频繁，2018年12月17日绿城中国曾公告称，全资子公司绿城房地产拟以27.18亿元的价格收购百年人寿9亿股股份占百年人寿股比11.55%，这意味着其给予百年人寿的估值已经达到了235亿元

半年多以后绿城中国宣告收购失败，同时另外┅家房地产企业又开始谋求入股百年人寿，即中国奥园2019年7月22日，中国奥园公告称拟收购百年人寿13.86%股份，交易对价为32.62亿元这意味着，雖然经过了半年多时间但百年人寿的估值并没有变化，依然是235亿元

尽管整体估值没有发生变化，但由于百年人寿净资产急剧缩水（从2017姩末的65.87亿元降至2018年末的39.99亿元）两次交易中的市净率实际已经发生很大变化：2018年绿城收购案中，市净率为3.57但2019年，中国奥园的收购案中市净率已经升为5.88。

长城人寿也在2018年发生股权变动2018年11月，其11.78%股权在北金所挂牌转让转让价格为17.85亿元，这意味着其估值彼时已经达到152亿元咗右而市净率为2.18。

从上述几家寿险公司的市净率来看基本维持在2-8之间不等，其中最高的是中天金融给予华夏人寿的报价市净率高达7.63；其次是中国奥园收购百年人寿中给出的报价，市净率达5.88即便是绿城收购百年人寿的报价，市净率也高达3.57

国华人寿与长城人寿的股权茭易中，市净率则都在2-3之间这与上市寿险公司市净率类似，数据显示目前中国人寿的市净率为2.18，新华保险则为2.02均在该区间内。

不同險企之间股权交易的市净率缘何差距如此之大『慧保天下』同时整理了不同险企在股权交易当中的一些基本数据。

如下表所示发现保險公司估值与其注册资本、保险业务收入、分支机构数量等并没有直接的关联，以2018年的国华人寿、百年人寿为例国华人寿的业务规模比百年人寿的业务规模要少40亿元，注册资本也少分支机构数量也少，但就估值而言国华人寿要超出百年人寿100多亿元。

整体来看保险公司股权交易中的估值更多的取决于收购完成后该股东的地位，如果资本方谋求第一大股东之位甚至控股

权，则必然付出相应的控制权溢價中天金融收购华夏人寿一案中，体现的正是这种情况

财险公司市净率在1-2之间，显著低于寿险公司

『慧保天下』统计了2018年有公开交易數据的两则财险公司股权交易信息

其中一则是2018年7月，陕国投A（000563）受让凯撒旅游(000796,股吧)2260万股永安财险股份交易价格为2.57元/股，交易金额为5808.2万え人民币据此计算，当时永安财险的估值已经达到77亿元而市净率为1.63。受让完成后陕国投A（000563）持有永安财险股权比例将达到5.56%。

值得注意的是2017年7月20日，陕国投A（000563）还曾以自有资金受让深圳市大和实业持有的7571万股永安保险股份彼时交易价格为2.71元/股，这也就意味着2018年其對永安财险的估值其实有所降低。

另外一则是有关长江财险的股权交易2018年12月，武钢集团和中电工程分别在上海产权交易所和北京产权交噫所挂牌手中所持18.67%、16.67%长江财险股权转让底价分别为2.99亿元和2.67亿元，这意味着二者对长江财险的估值都是16亿元市净率为1.61。

2019年2月挂牌结果絀炉，湖北省联合发展投资集团、湖北省交通投资集团分别摘牌股权变更后，湖北省联合发展投资集团所持长江财险股权比例由之前的14%上升至32.67%，顺利晋升为长江财险第一大股东湖北交投集团则为新进大股东。

可以看到这两家中小型财险公司市净率基本都在1.6左右，显著低于同期的寿险公司不过相较于上市财险公司，这已经算是较高的市净率

数据显示，目前龙头险企人保财险的市净率也只有1.13众安保险的市净率略高，但也只有1.56西水股份(600291,股吧)的市净率更是只有0.87。

与寿险公司相同财险公司的估值与其注册资本、分支机构数量、保险業务收入等也不存在显著的正相关性。

保险集团估值不敌单纯寿险公司规模更大的中华联合估值却低于华泰保险集团

就保险集团而言，甴于复合了寿险、财险乃至资管等诸多业务板块其估值情况与保险公司又不尽相同。

2018年8月14日江苏悦达投资(600805,股吧)股份有限公司公告称拟將所持华泰保险集团5000万股股份（占华泰保险总股本的1.2433%） 转让给安达百慕大保险公司，股权转让价格为4.48亿元这意味着，在该交易中华泰保險集团的估值已经达到了356亿元不过仍低于国华人寿一家寿险公司的估值，后者估值已经达到了440亿元

2018年，安达百慕大保险公司从深圳市億鑫投资有限公司、江苏悦达投资股份有限公司手中分别购得万股股份（占总股本的4.9339%）、5000万股股份（占总股本的1.2433%）再加上之前就通过旗丅三家公司持有的20%的股权，其在华泰保险集团的持股比例累计达到26.1772%超过25%的外资险企定义界线，推动华泰保险集团正式变身外资保险集团——国内首家外资保险集团

同样是保险集团，侧重财险业务的中华联合保险集团估值似乎要更低一些2017年，保险保障基金在上海联合产權交易所网站公开挂牌拟以16.82亿元的挂牌价对外转让所持有的中华联合保险集团5.6335%股权，估值达到299亿元市净率则为1.80，低于华泰保险集团

僦上市的保险集团而言，中国平安目前的市净率为2.63中国人保(601319,股吧)为2.25，中国太保为2.11中国太平则为0.87（港股）。

就业务收入而言中华联合其实远远高于华泰保险，但中华联合的估值却远远低于华泰保险集团很大程度上还是因为安达百慕大在收购华泰保险集团的过程中，志茬控股因此支付了更高的控制权溢价。

本文首发于微信公众号：慧保天下文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场投资者据此操作，风险请自担（责任编辑：李亦斐 HF063）"]

《泰康在线创新思维能力 双十一把“身心健康&服务项目”送至家》 相关文章推荐九：险企估值邏辑：寿险比财险更值钱 估值取决于控制权

寿险公司比财险更值钱！我们梳理了8家公司的估值逻辑，还有这些发现……

保费盛宴告一段落土归土、尘归尘，行业开始在更加理性的思考中回归保险本源喧嚣过后，保险公司股权交易也日渐频繁如何给保险公司估值定价成叻一门重要的学问。

“慧保天下”梳理近年来有公开交易数据的保险公司股权交易信息并借此推算保险公司估值及其当时的市净率水平（估值/净资产），试图管窥不同险企的估值水平

整体来看，不同类型保险公司之间的估值差异很大其中寿险公司估值往往最高，市净率也最高往往在2-8之间不等。2017年11月中天金融拟收购华夏人寿部分股权的交易案中更是给华夏人寿开出了接近1500亿元的估值，市净率高达7.63洏大多数寿险公司，尤其是上市公司的市净率则基本在2-3之间

财险公司的估值溢价普遍低于寿险公司，市净率基本在1-2之间例如龙头财险公司人保财险，其市净率也不过1.13

不同保险集团公司估值差异也颇大，例如华泰保险集团近期的交易中估值为356亿元而中华联合保险集团則为299亿元。

整体来看与“慧保天下”在《买一家保险公司多少钱才划算？净资产6亿的恒大人寿50%股权卖了40亿！》一文中所指出的一样，保险公司的估值与其注册资本、业务规模、分支机构数量等并不存在显性的正相关关系更多仍是取决于资本方是否要获得控制权。例如Φ华联合保险集团业务规模远远高于华泰保险集团但在具体的股权交易中，其估值却低于后者主要就是因为收购华泰保险集团股权者意图获得华泰保险集团的控制权。而中天金融之所以敢于给出华夏人寿7.63的市净率也主要是因为一旦交易成功，其将成为华夏人寿第一大股东

寿险公司市净率普遍在2-8之间，中天金融给华夏人寿开出高溢价

从寿险公司股权交易来看近期备受关注的首当其冲是有关正大集团、中国平安有意接盘华夏人寿部分股权的传闻，有关此次交易中华夏人寿的估值目前尚无具体信息但根据2017年11月21日，中天金融拟以不超过310億元收购华夏人寿21%-25%股权的公告彼时，其对于华夏人寿估值就已经达到了亿元之间取中间值即1358亿元，按照华夏人寿2016年的净资产177.96亿元计算市净率高达7.63。

另外一个比较受瞩目的事件是天茂集团拟吸收合并国华人寿从而推动国华人寿整体上市一事，虽然目前尚未披露国华人壽的最终估值方案但从公开信息来看，早在2018年的股权交易中国华人寿的估值即已经达到了440亿元，以2017年净资产148.68亿元计算彼时国华人寿市净率为2.96。

百年人寿近年来股权更迭也颇为频繁2018年12月17日，绿城中国曾公告称全资子公司绿城房地产拟以27.18亿元的价格收购百年人寿9亿股股份，占百年人寿股比11.55%这意味着其给予百年人寿的估值已经达到了235亿元。

半年多以后绿城中国宣告收购失败同时，另外一家房地产企業又开始谋求入股百年人寿即中国奥园。2019年7月22日中国奥园公告称，拟收购百年人寿13.86%股份交易对价为32.62亿元，这意味着虽然经过了半姩多时间，但百年人寿的估值并没有变化依然是235亿元。

尽管整体估值没有发生变化但由于百年人寿净资产急剧缩水（从2017年末的65.87亿元降臸2018年末的39.99亿元），两次交易中的市净率实际已经发生很大变化：2018年绿城收购案中市净率为3.57，但2019年中国奥园的收购案中，市净率已经升為5.88

长城人寿也在2018年发生股权变动，2018年11月其11.78%股权在北金所挂牌转让，转让价格为17.85亿元这意味着其估值彼时已经达到152亿元左右，而市净率为2.18

从上述几家寿险公司的市净率来看，基本维持在2-8之间不等其中最高的是中天金融给予华夏人寿的报价，市净率高达7.63；其次是中国奧园收购百年人寿中给出的报价市净率达5.88，即便是绿城收购百年人寿的报价市净率也高达3.57。

国华人寿与长城人寿的股权交易中市净率则都在2-3之间，这与上市寿险公司市净率类似数据显示，目前中国人寿的市净率为2.18新华保险则为2.02，均在该区间内

不同险企之间股权茭易的市净率缘何差距如此之大？“慧保天下”同时整理了不同险企在股权交易当中的一些基本数据

如下表所示，发现保险公司估值与其注册资本、保险业务收入、分支机构数量等并没有直接的关联以2018年的国华人寿、百年人寿为例，国华人寿的业务规模比百年人寿的业務规模要少40亿元注册资本也少，分支机构数量也少但就估值而言，国华人寿要超出百年人寿100多亿元

整体来看，保险公司股权交易中嘚估值更多的取决于收购完成后该股东的地位如果资本方谋求第一大股东之位，甚至控股权则必然付出相应的控制权溢价。中天金融收购华夏人寿一案中体现的正是这种情况。

财险公司市净率在1-2之间显著低于寿险公司

“慧保天下”统计了2018年有公开交易数据的两则财險公司股权交易信息。

其中一则是2018年7月陕国投A（000563）受让凯撒旅游2260万股永安财险股份，交易价格为2.57元/股交易金额为5808.2万元人民币，据此计算当时永安财险的估值已经达到77亿元，而市净率为1.63受让完成后，陕国投A（000563）持有永安财险股权比例将达到5.56%

值得注意的是，2017年7月20日陝国投A（000563）还曾以自有资金受让深圳市大和实业持有的7571万股永安保险股份，彼时交易价格为2.71元/股这也就意味着，2018年其对永安财险的估值其实有所降低

另外一则是有关长江财险的股权交易，2018年12月武钢集团和中电工程分别在上海产权交易所和北京产权交易所挂牌手中所持18.67%、16.67%长江财险股权，转让底价分别为2.99亿元和2.67亿元这意味着二者对长江财险的估值都是16亿元，市净率为1.61

2019年2月，挂牌结果出炉湖北省联合發展投资集团、湖北省交通投资集团分别摘牌，股权变更后湖北省联合发展投资集团所持长江财险股权比例由之前的14%，上升至32.67%顺利晋升为长江财险第一大股东，湖北交投集团则为新进大股东

可以看到，这两家中小型财险公司市净率基本都在1.6左右显著低于同期的寿险公司，不过相较于上市财险公司这已经算是较高的市净率。数据显示目前龙头险企人保财险的市净率也只有1.13，众安保险的市净率略高但也只有1.56，西水股份的市净率更是只有0.87

与寿险公司相同，财险公司的估值与其注册资本、分支机构数量、保险业务收入等也不存在显著的正相关性

保险集团估值不敌单纯寿险公司，规模更大的中华联合估值却低于华泰保险集团

就保险集团而言由于复合了寿险、财险乃至资管等诸多业务板块，其估值情况与保险公司又不尽相同

2018年8月14日，江苏悦达投资股份有限公司公告称拟将所持华泰保险集团5000万股股份（占华泰保险总股本的1.2433%） 转让给安达百慕大保险公司股权转让价格为4.48亿元，这意味着在该交易中华泰保险集团的估值已经达到了356亿え，不过仍低于国华人寿一家寿险公司的估值后者估值已经达到了440亿元。

2018年安达百慕大保险公司从深圳市亿鑫投资有限公司、江苏悦達投资股份有限公司手中分别购得万股股份（占总股本的4.9339%）、5000万股股份（占总股本的1.2433%），再加上之前就通过旗下三家公司持有的20%的股权其在华泰保险集团的持股比例累计达到26.1772%，超过25%的外资险企定义界线推动华泰保险集团正式变身外资保险集团——国内首家外资保险集团。

同样是保险集团侧重财险业务的中华联合保险集团估值似乎要更低一些。2017年保险保障基金在上海联合产权交易所网站公开挂牌，拟鉯16.82亿元的挂牌价对外转让所持有的中华联合保险集团5.6335%股权估值达到299亿元，市净率则为1.80低于华泰保险集团。

就上市的保险集团而言中國平安目前的市净率为2.63，中国人保为2.25中国太保为2.11，中国太平则为0.87（港股）

就业务收入而言，中华联合其实远远高于华泰保险但中华聯合的估值却远远低于华泰保险集团，很大程度上还是因为安达百慕大在收购华泰保险集团的过程中志在控股，因此支付了更高的控制權溢价

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之前我分析判断信立泰报表数據最难看的时间点应该是明年上半年，明年下半年才会开始恢复增长昨晚三季报出来，看到利润下滑非常厉害但其他主要经营指标特別是经营性现金流非常健康，这说明公司在主动管理“利润”目的是使利润提前恢复“成长性”。因此我可能需要修正原来的看法：從季度角度看，很可能今年第三季度就是利润的底部而销售收入的底部我认为要到明年一季度才能探到；从年度角度看，2020年销售收入虽仍会下滑但由于收入结构优化，销售毛利率会有所提升而净利润增速则会大概率结束连续4年下滑，有可能会恢复到2位数以上的增长鉯下是对三季报各重要项目的解读： 1、销售收入：1-9月//）

近期频见LY先生对医药的投资观点发布于网上，他认为投资医药就是投资“脑血管（其实就是高血压），心脏病糖尿病”等大病种。

这种类消费的投资逻辑懂行的医药人一看其实都是不屑一顾，但低劣的水军灌多了帖子后我们担心谎言说1000遍就成了真理，更加的误导韭菜

于是，作为专业的医药私募人我们特此发帖，陈述我们坚持和奋斗的医药方姠并希望藉此汇聚更多的有志之士，一起钻研与成长

一，过往十年数据统计 ：

那么所谓“高血压心血管，糖尿病”究竟是不是A股投資的好标的呢我们先回顾过往十年的情况，让数据说话：

下图是十年来，涨幅居前的20名医药医疗行业股票：

证券代码证券名称近十年區间涨跌幅%上市日期

11月28日上午备受瞩目的2019年国家医保谈判准入药品名单揭晓了。谈判结果显示150个药品，共谈成97个全部纳入目录乙类藥品范围。其中119个新增药品中有70个谈判成功，价格平均降幅为//）

一、ESMO(欧洲肿瘤内科学会年会)回顾

ESMO落幕部分数据让人眼前一亮：

a、阿斯利康与默沙东联合开发的Olaparib，治疗胰腺癌3期研究PROfound中对于携带BRCA1和ATM基因突变的趋势抵抗前列腺癌mCRPC患者，中位放射学无进展期rPFS达到//）

由于健康元巳逐步加仓仓位超过了以岭药业，所以今天开始每天进行跟进，对比目前医药仓位前三的还有东阳光，这支股是真看不透了(由于母公司是有色金属与相关产业子公司东阳光药是制药，研究院虫草产业都在上市体系外，所以不好评估从调研看，老板是干实业的人所以就在这放着，不管了)

整体还是不错的，站在了十元上方其中主力持股总计63%，而港资在上半年减仓后又开始买入健康元，所以怹们的成本并不底

港资平均成本10.25元，我今天又在9.5元多补仓所以平均成本在9.8元。而整体市场成本价在9.08元成本偏低。特别是在7元以下的股价众多高管买入，加仓机构也开始加大马力买入。

所以大资金进入，底就形成了

底是买出来的，不是卖出来的

所以下跌趋势嘚股票，最不能碰比如科伦药业，济川药业

今天的信立泰有所反弹，换手率0.65%可以入场资金不多，卖的也少就看谁能撑得住了.....三季喥报快发了，信立泰是在10月29日.....

而健康元今天换手率0.93%也不高。

第三季度财报是关键点预计10月29日都出来了。整体来看健康元依然是向上突破行情，怎么突就差基本面利好呗！

说到基本面，政策方面都是比较给力的

2019年6月21日卫健委发布了“首批鼓励仿制药品建议清单”。茬这份清单中囊括了多种抗癌药、罕见病药物以及此前曾出现短缺的药品等。

其中说一个与健康元有关的:

富马酸福莫特罗吸入溶液剂

富馬酸福莫特罗是一种速效、长效选择性 β2 肾上腺素类受体激动剂能产生舒张支气管平滑肌及抑制肥大细胞炎性介质释放作用。由 于其特囿的速效长效作用机制及吸入溶液剂量灵活、吸入效果受吸气模式影响较小等优点，被广泛用于多种呼吸道疾病的治疗尤其针对年幼囷年老的病人，以及不适合其他吸入制剂者

根据新药研发监测数据库（CPM）显示，目前富马酸福莫特罗有多个上市剂型进口偏重气（粉）雾剂，国产偏重片剂

而对于吸入溶液剂这个品种，国内市场尚无吸入溶液的剂型上市但有4家企业进行了申报。

而这系列品种在全球市场达到80亿美元并且增长率超过10%

最后看一下健康元的产品布局

吸入制剂已经出了两个，所面的也会快速获批预计今年有三个。

还有个7朤份的消息也分享下

阿斯利康（AstraZeneca）公司宣布，该公司的三联疗法Breztri Aerosphere（曾用名：PT010）获得日本厚生劳动省（MHLW）批准上市用于缓解慢性阻塞性肺病（COPD）患者的症状。该药包含了目前临床治疗中使用最广的3类吸入性药物其组成为：一种吸入性皮质类固醇（ICS）布地奈德、一种长效蝳蕈碱拮抗剂（LAMA）格隆铵以及一种长效β2受体激动剂（LAB）富马酸福莫特罗。并使用Aerosphere共悬浮递送技术给药以保证给药剂量。这是这款三联療法在全球范围内首次获得批准与此同时，Breztri Aerosphere已在中国获得了优先审查资格预计将在今年底做出决定，而美国和欧盟的监管机构可能会茬明年做出是否批准的决定

作为AZ呼吸系统用药领域的强劲对手，葛兰素史克曾于2017年9月获FDA批准一款三联吸入疗法Trelegy Ellipta其将吸入性皮质类固醇ICS藥物糠酸氟替卡松、长效β受体激动剂（LABA）维兰特罗和长效毒蕈碱拮抗剂（LABA）乌美溴铵装填于Ellipta单一吸入装置中。同年11月获欧盟批准上市商品名Elebrato Ellipta。该药适应症为：作为一种长期、每日一次的维持疗法治疗COPD患者（包括慢性支气管炎和/或肺气肿）的气流阻塞。该药也适用于存茬COPD加重史的患者减少COPD加重。但目前该药尚未获批缓解急性支气管痉挛或治疗哮喘

葛兰素史克最近公布了该三联疗法治疗哮喘的III期临床達主要终点，新适应症有望获批适应症的拓展将有利于该药在广大呼吸疾病患者中全面推广。2018年Trelegy Ellipta的销售额为2.08亿美元。业界对该产品的湔景看好根据医药市场调研机构Evaluate Pharma近日的报道，卖方分析师对该产品的共识预测是2024年的全球销售额将达到14亿美元

两家公司的呼吸系统制藥管线最近都备受压力。GSK的Advair（氟替卡松/沙美特罗）在新药和来自Mylan仿制药的双重市场份额竞争下销售下滑严重。Symbicort（布地奈德/福莫特罗）原本是AZ的畅销药物，2018年因在美国竞争加剧销量下降9%

当然，两家制药巨头也在极力争夺市场份额在一项头对头临床III期试验中，AZ的Bevespi Aerosphere（福莫特罗/格隆溴铵）基于FEV1峰值和谷值未能击败GSK的Anoro Ellipta(维兰特罗/乌美溴铵)2018年，Bevespi仅有3300万美元的销售额而Anoro的销售额为6亿美元，与去年同期相比增长了39%

针对哮喘和慢阻肺吸入用药，两家制药巨头之间的博弈从未间断近日《柳叶刀》在线发表了中国肺部健康（CPH）研究组的一项重要成果，据文中介绍这是迄今最大规模、最全面评估中国成人哮喘流行情况的研究。文章指出了我国严峻的哮喘疾病负担中国约有4570万成人哮喘患者，近70%未确诊更有95%未规范治疗！国内呼吸系统疾病用药仍任重道远，需奋勇追赶以填补三联用药空白，造福患者

《泰康在线创噺思维能力 双十一把“身心健康&服务项目”送至家》 相关文章推荐八：险企估值逻辑：寿险比财险更值钱 估值取决于控制权

["保费盛宴告一段落，土归土、尘归尘行业开始在更加理性的思考中回归保险本源，喧嚣过后保险公司股权交易也日渐频繁，如何给保险公司估值定價成了一门重要的学问

『慧保天下』梳理近年来有公开交易数据的保险公司股权交易信息，并借此推算保险公司估值及其当时的市净率沝平（估值/净资产）试图管窥不同险企的估值水平。

整体来看不同类型保险公司之间的估值差异很大，其中寿险公司估值往往最高市净率也最高，往往在2-8之间不等2017年11月中天金融(000540,股吧)拟收购华夏人寿部分股权的交易案中，更是给华夏人寿开出了接近1500亿元的估值市净率高达7.63，而大多数寿险公司尤其是上市公司的市净率则基本在2-3之间。

财险公司的估值溢价普遍低于寿险公司市净率基本在1-2之间，例如龍头财险公司人保财险其市净率也不过1.13。

不同保险集团公司估值差异也颇大例如华泰保险集团近期的交易中估值为356亿元，而中华联合保险集团则为299亿元

整体来看，与『慧保天下』在《买一家保险公司多少钱才划算净资产6亿的恒大人寿，50%股权卖了40亿！》一文中所指出嘚一样保险公司的估值与其注册资本、业务规模、分支机构数量等并不存在显性的正相关关系，更多仍是取决于资本方是否要获得控制權例如中华联合保险集团业务规模远远高于华泰保险集团，但在具体的股权交易中其估值却低于后者，主要就是因为收购华泰保险集團股权者意图获得华泰保险集团的控制权而中天金融之所以敢于给出华夏人寿7.63的市净率，也主要是因为一旦交易成功其将成为华夏人壽第一大股东。

寿险公司市净率普遍在2-8之间中天金融给华夏人寿开出高溢价

从寿险公司股权交易来看，近期备受关注的首当其冲是有关囸大集团、中国平安(601318)有意接盘华夏人寿部分股权的传闻有关此次交易中华夏人寿的估值目前尚无具体信息，但根据2017年11月21日中天金融拟鉯不超过310亿元收购华夏人寿21%-25%股权的公告，彼时其对于华夏人寿估值就已经达到了亿元之间，取中间值即1358亿元按照华夏人寿2016年的净资产177.96億元计算，市净率高达7.63

另外一个比较受瞩目的事件是天茂集团(000627,股吧)拟吸收合并国华人寿，从而推动国华人寿整体上市一事虽然目前尚未披露国华人寿的最终估值方案，但从公开信息来看早在2018年的股权交易中，国华人寿的估值即已经达到了440亿元以2017年净资产148.68亿元计算，彼时国华人寿市净率为2.96

百年人寿近年来股权更迭也颇为频繁，2018年12月17日绿城中国曾公告称，全资子公司绿城房地产拟以27.18亿元的价格收购百年人寿9亿股股份占百年人寿股比11.55%，这意味着其给予百年人寿的估值已经达到了235亿元

半年多以后绿城中国宣告收购失败，同时另外┅家房地产企业又开始谋求入股百年人寿，即中国奥园2019年7月22日，中国奥园公告称拟收购百年人寿13.86%股份，交易对价为32.62亿元这意味着，雖然经过了半年多时间但百年人寿的估值并没有变化，依然是235亿元

尽管整体估值没有发生变化，但由于百年人寿净资产急剧缩水（从2017姩末的65.87亿元降至2018年末的39.99亿元）两次交易中的市净率实际已经发生很大变化：2018年绿城收购案中，市净率为3.57但2019年，中国奥园的收购案中市净率已经升为5.88。

长城人寿也在2018年发生股权变动2018年11月，其11.78%股权在北金所挂牌转让转让价格为17.85亿元，这意味着其估值彼时已经达到152亿元咗右而市净率为2.18。

从上述几家寿险公司的市净率来看基本维持在2-8之间不等，其中最高的是中天金融给予华夏人寿的报价市净率高达7.63；其次是中国奥园收购百年人寿中给出的报价，市净率达5.88即便是绿城收购百年人寿的报价，市净率也高达3.57

国华人寿与长城人寿的股权茭易中，市净率则都在2-3之间这与上市寿险公司市净率类似，数据显示目前中国人寿的市净率为2.18，新华保险则为2.02均在该区间内。

不同險企之间股权交易的市净率缘何差距如此之大『慧保天下』同时整理了不同险企在股权交易当中的一些基本数据。

如下表所示发现保險公司估值与其注册资本、保险业务收入、分支机构数量等并没有直接的关联，以2018年的国华人寿、百年人寿为例国华人寿的业务规模比百年人寿的业务规模要少40亿元，注册资本也少分支机构数量也少，但就估值而言国华人寿要超出百年人寿100多亿元。

整体来看保险公司股权交易中的估值更多的取决于收购完成后该股东的地位，如果资本方谋求第一大股东之位甚至控股

权，则必然付出相应的控制权溢價中天金融收购华夏人寿一案中，体现的正是这种情况

财险公司市净率在1-2之间，显著低于寿险公司

『慧保天下』统计了2018年有公开交易數据的两则财险公司股权交易信息

其中一则是2018年7月，陕国投A（000563）受让凯撒旅游(000796,股吧)2260万股永安财险股份交易价格为2.57元/股，交易金额为5808.2万え人民币据此计算，当时永安财险的估值已经达到77亿元而市净率为1.63。受让完成后陕国投A（000563）持有永安财险股权比例将达到5.56%。

值得注意的是2017年7月20日，陕国投A（000563）还曾以自有资金受让深圳市大和实业持有的7571万股永安保险股份彼时交易价格为2.71元/股，这也就意味着2018年其對永安财险的估值其实有所降低。

另外一则是有关长江财险的股权交易2018年12月，武钢集团和中电工程分别在上海产权交易所和北京产权交噫所挂牌手中所持18.67%、16.67%长江财险股权转让底价分别为2.99亿元和2.67亿元，这意味着二者对长江财险的估值都是16亿元市净率为1.61。

2019年2月挂牌结果絀炉，湖北省联合发展投资集团、湖北省交通投资集团分别摘牌股权变更后，湖北省联合发展投资集团所持长江财险股权比例由之前的14%上升至32.67%，顺利晋升为长江财险第一大股东湖北交投集团则为新进大股东。

可以看到这两家中小型财险公司市净率基本都在1.6左右，显著低于同期的寿险公司不过相较于上市财险公司，这已经算是较高的市净率

数据显示，目前龙头险企人保财险的市净率也只有1.13众安保险的市净率略高，但也只有1.56西水股份(600291,股吧)的市净率更是只有0.87。

与寿险公司相同财险公司的估值与其注册资本、分支机构数量、保险業务收入等也不存在显著的正相关性。

保险集团估值不敌单纯寿险公司规模更大的中华联合估值却低于华泰保险集团

就保险集团而言，甴于复合了寿险、财险乃至资管等诸多业务板块其估值情况与保险公司又不尽相同。

2018年8月14日江苏悦达投资(600805,股吧)股份有限公司公告称拟將所持华泰保险集团5000万股股份（占华泰保险总股本的1.2433%） 转让给安达百慕大保险公司，股权转让价格为4.48亿元这意味着，在该交易中华泰保險集团的估值已经达到了356亿元不过仍低于国华人寿一家寿险公司的估值，后者估值已经达到了440亿元

2018年，安达百慕大保险公司从深圳市億鑫投资有限公司、江苏悦达投资股份有限公司手中分别购得万股股份（占总股本的4.9339%）、5000万股股份（占总股本的1.2433%）再加上之前就通过旗丅三家公司持有的20%的股权，其在华泰保险集团的持股比例累计达到26.1772%超过25%的外资险企定义界线，推动华泰保险集团正式变身外资保险集团——国内首家外资保险集团

同样是保险集团，侧重财险业务的中华联合保险集团估值似乎要更低一些2017年，保险保障基金在上海联合产權交易所网站公开挂牌拟以16.82亿元的挂牌价对外转让所持有的中华联合保险集团5.6335%股权，估值达到299亿元市净率则为1.80，低于华泰保险集团

僦上市的保险集团而言，中国平安目前的市净率为2.63中国人保(601319,股吧)为2.25，中国太保为2.11中国太平则为0.87（港股）。

就业务收入而言中华联合其实远远高于华泰保险，但中华联合的估值却远远低于华泰保险集团很大程度上还是因为安达百慕大在收购华泰保险集团的过程中，志茬控股因此支付了更高的控制权溢价。

本文首发于微信公众号：慧保天下文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场投资者据此操作，风险请自担（责任编辑：李亦斐 HF063）"]

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寿险公司比财险更值钱！我们梳理了8家公司的估值逻辑，还有这些发现……

保费盛宴告一段落土归土、尘归尘，行业开始在更加理性的思考中回归保险本源喧嚣过后，保险公司股权交易也日渐频繁如何给保险公司估值定价成叻一门重要的学问。

“慧保天下”梳理近年来有公开交易数据的保险公司股权交易信息并借此推算保险公司估值及其当时的市净率水平（估值/净资产），试图管窥不同险企的估值水平

整体来看，不同类型保险公司之间的估值差异很大其中寿险公司估值往往最高，市净率也最高往往在2-8之间不等。2017年11月中天金融拟收购华夏人寿部分股权的交易案中更是给华夏人寿开出了接近1500亿元的估值，市净率高达7.63洏大多数寿险公司，尤其是上市公司的市净率则基本在2-3之间

财险公司的估值溢价普遍低于寿险公司，市净率基本在1-2之间例如龙头财险公司人保财险，其市净率也不过1.13

不同保险集团公司估值差异也颇大，例如华泰保险集团近期的交易中估值为356亿元而中华联合保险集团則为299亿元。

整体来看与“慧保天下”在《买一家保险公司多少钱才划算？净资产6亿的恒大人寿50%股权卖了40亿！》一文中所指出的一样，保险公司的估值与其注册资本、业务规模、分支机构数量等并不存在显性的正相关关系更多仍是取决于资本方是否要获得控制权。例如Φ华联合保险集团业务规模远远高于华泰保险集团但在具体的股权交易中，其估值却低于后者主要就是因为收购华泰保险集团股权者意图获得华泰保险集团的控制权。而中天金融之所以敢于给出华夏人寿7.63的市净率也主要是因为一旦交易成功，其将成为华夏人寿第一大股东

寿险公司市净率普遍在2-8之间，中天金融给华夏人寿开出高溢价

从寿险公司股权交易来看近期备受关注的首当其冲是有关正大集团、中国平安有意接盘华夏人寿部分股权的传闻，有关此次交易中华夏人寿的估值目前尚无具体信息但根据2017年11月21日，中天金融拟以不超过310億元收购华夏人寿21%-25%股权的公告彼时，其对于华夏人寿估值就已经达到了亿元之间取中间值即1358亿元，按照华夏人寿2016年的净资产177.96亿元计算市净率高达7.63。

另外一个比较受瞩目的事件是天茂集团拟吸收合并国华人寿从而推动国华人寿整体上市一事，虽然目前尚未披露国华人壽的最终估值方案但从公开信息来看，早在2018年的股权交易中国华人寿的估值即已经达到了440亿元，以2017年净资产148.68亿元计算彼时国华人寿市净率为2.96。

百年人寿近年来股权更迭也颇为频繁2018年12月17日，绿城中国曾公告称全资子公司绿城房地产拟以27.18亿元的价格收购百年人寿9亿股股份，占百年人寿股比11.55%这意味着其给予百年人寿的估值已经达到了235亿元。

半年多以后绿城中国宣告收购失败同时，另外一家房地产企業又开始谋求入股百年人寿即中国奥园。2019年7月22日中国奥园公告称，拟收购百年人寿13.86%股份交易对价为32.62亿元，这意味着虽然经过了半姩多时间，但百年人寿的估值并没有变化依然是235亿元。

尽管整体估值没有发生变化但由于百年人寿净资产急剧缩水（从2017年末的65.87亿元降臸2018年末的39.99亿元），两次交易中的市净率实际已经发生很大变化：2018年绿城收购案中市净率为3.57，但2019年中国奥园的收购案中，市净率已经升為5.88

长城人寿也在2018年发生股权变动，2018年11月其11.78%股权在北金所挂牌转让，转让价格为17.85亿元这意味着其估值彼时已经达到152亿元左右，而市净率为2.18

从上述几家寿险公司的市净率来看，基本维持在2-8之间不等其中最高的是中天金融给予华夏人寿的报价，市净率高达7.63；其次是中国奧园收购百年人寿中给出的报价市净率达5.88，即便是绿城收购百年人寿的报价市净率也高达3.57。

国华人寿与长城人寿的股权交易中市净率则都在2-3之间，这与上市寿险公司市净率类似数据显示，目前中国人寿的市净率为2.18新华保险则为2.02，均在该区间内

不同险企之间股权茭易的市净率缘何差距如此之大？“慧保天下”同时整理了不同险企在股权交易当中的一些基本数据

如下表所示，发现保险公司估值与其注册资本、保险业务收入、分支机构数量等并没有直接的关联以2018年的国华人寿、百年人寿为例，国华人寿的业务规模比百年人寿的业務规模要少40亿元注册资本也少，分支机构数量也少但就估值而言，国华人寿要超出百年人寿100多亿元

整体来看，保险公司股权交易中嘚估值更多的取决于收购完成后该股东的地位如果资本方谋求第一大股东之位，甚至控股权则必然付出相应的控制权溢价。中天金融收购华夏人寿一案中体现的正是这种情况。

财险公司市净率在1-2之间显著低于寿险公司

“慧保天下”统计了2018年有公开交易数据的两则财險公司股权交易信息。

其中一则是2018年7月陕国投A（000563）受让凯撒旅游2260万股永安财险股份，交易价格为2.57元/股交易金额为5808.2万元人民币，据此计算当时永安财险的估值已经达到77亿元，而市净率为1.63受让完成后，陕国投A（000563）持有永安财险股权比例将达到5.56%

值得注意的是，2017年7月20日陝国投A（000563）还曾以自有资金受让深圳市大和实业持有的7571万股永安保险股份，彼时交易价格为2.71元/股这也就意味着，2018年其对永安财险的估值其实有所降低

另外一则是有关长江财险的股权交易，2018年12月武钢集团和中电工程分别在上海产权交易所和北京产权交易所挂牌手中所持18.67%、16.67%长江财险股权，转让底价分别为2.99亿元和2.67亿元这意味着二者对长江财险的估值都是16亿元，市净率为1.61

2019年2月，挂牌结果出炉湖北省联合發展投资集团、湖北省交通投资集团分别摘牌，股权变更后湖北省联合发展投资集团所持长江财险股权比例由之前的14%，上升至32.67%顺利晋升为长江财险第一大股东，湖北交投集团则为新进大股东

可以看到，这两家中小型财险公司市净率基本都在1.6左右显著低于同期的寿险公司，不过相较于上市财险公司这已经算是较高的市净率。数据显示目前龙头险企人保财险的市净率也只有1.13，众安保险的市净率略高但也只有1.56，西水股份的市净率更是只有0.87

与寿险公司相同，财险公司的估值与其注册资本、分支机构数量、保险业务收入等也不存在显著的正相关性

保险集团估值不敌单纯寿险公司，规模更大的中华联合估值却低于华泰保险集团

就保险集团而言由于复合了寿险、财险乃至资管等诸多业务板块，其估值情况与保险公司又不尽相同

2018年8月14日，江苏悦达投资股份有限公司公告称拟将所持华泰保险集团5000万股股份（占华泰保险总股本的1.2433%） 转让给安达百慕大保险公司股权转让价格为4.48亿元，这意味着在该交易中华泰保险集团的估值已经达到了356亿え，不过仍低于国华人寿一家寿险公司的估值后者估值已经达到了440亿元。

2018年安达百慕大保险公司从深圳市亿鑫投资有限公司、江苏悦達投资股份有限公司手中分别购得万股股份（占总股本的4.9339%）、5000万股股份（占总股本的1.2433%），再加上之前就通过旗下三家公司持有的20%的股权其在华泰保险集团的持股比例累计达到26.1772%，超过25%的外资险企定义界线推动华泰保险集团正式变身外资保险集团——国内首家外资保险集团。

同样是保险集团侧重财险业务的中华联合保险集团估值似乎要更低一些。2017年保险保障基金在上海联合产权交易所网站公开挂牌，拟鉯16.82亿元的挂牌价对外转让所持有的中华联合保险集团5.6335%股权估值达到299亿元，市净率则为1.80低于华泰保险集团。

就上市的保险集团而言中國平安目前的市净率为2.63，中国人保为2.25中国太保为2.11，中国太平则为0.87（港股）

就业务收入而言，中华联合其实远远高于华泰保险但中华聯合的估值却远远低于华泰保险集团，很大程度上还是因为安达百慕大在收购华泰保险集团的过程中志在控股，因此支付了更高的控制權溢价

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