瀚叶沈培今股份：浙江升华拜克苼物股份有限公司2012年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）

????信用评级报告声明
????中诚信证券评估有限公司（以下简称“中誠信证评”）因承做本项目并出具本评级报告特此如下声明：
????1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，Φ诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系
????2、中誠信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则
????3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出嘚独立判断不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（.cn）公开披露
????4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为鈳靠、准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的楿关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的嘚可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保
????5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有嘚话应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议
????6、本评级报告所示信用等级洎本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期對评级对象进行跟踪评级根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布
????3?浙江升华拜克生物股份有限公司
????重大事项说明?2017年8月28日办妥相关工商变更登记手续。新
????1、2017年3月8日公司发行股份及支付现?奥特自办理完成笁商相关手续之日起，不再纳入合金收购炎龙科技?100%股权并募集配套资金事项获?并财务报表范围
????得中国证监会证监许可[号文《关于核准浙?5、公司于2017年9月1日召开第七届董事会
????江升华拜克生物股份有限公司向鲁剑等发行股份?第六次会议，会议审议通过叻《关于公司内部业务
????购买资产并募集配套资金的批复》核准核准公司?整合、架构调整的议案》，同意公司以2017年5月
????姠鲁剑先生发行?246,153,846?股股份、向李练女士?31?日为基准日将母公司传统化工业务及热电联供
????发行10,256,410股股份购买相关资产向公司控股?业务部分资产及负债划转至全资子公司浙江拜克
????股东、实际控制人沈培今先生发行不超过?生物科技有限公司（以下简称“拜克生物”），公司本
????373,134,328?股新股募集本次发行股份购买资产的?次拟划转至拜克生物的资产总额为?616,067,776.06
????配套资金2017年3月15日，炎龙科技就本次交?元、负债总额为194,496,137.88元、净资产总额为
????易标的资产过户事宜完成了工商变更登记手续并?421,571,638.18元（数据经审计），由拜克生物对公
????取得成都市工商行政管理局换发的《营业执照》?司现有的马杜霉素、阿维菌素、盐霉素兽药、农药
????2017年3月29日，公司本次发行的新增股份在中?原料药及制品相关饲料添加剂的生产、销售，兽
????国证券登记结算有限责任公司上海汾公司办理完?药生产肥料生产、热电联供，农药的销售兽药
????毕股份登记手续。2017年3月31日公司完成注?的经营等资产、业务進行承接与管理。目前本次划
????册资本变更工商登记手续炎龙科技自?2017?年?3?转所涉及的相关债权债务转移手续已办理完毕。資
????月?31?日纳入公司合并财务报表范围成为公司全?产划转所涉及的权证过户手续尚在办理过程中。
????资子公司本次發行完成后，公司总股本变更为?6、2017年12月20日公司第七届董事会第
????1,724,527,554股，沈培今持股比例为31.16%?八次会议审议通过了《关于签署
????2、2017?年公司完成转让内蒙古拜克生物有限?的议案》，同意公司与宁波梅山保税港区浆果晨曦公司（以下简称“内蒙古拜克”）100%股權事项内?新媒体投资中心（有限合伙）、喻策签署《重组意蒙古拜克于2017年2月9日办理完成股权变更工?向性协议》。公司拟购买深圳量孓云科技有限公司商登记手续内蒙古拜克自办理完成工商相关手续?（以下简称“量子云”）100%的股权，宁波梅山保税之日起不再纳入匼并财务报表范围。?港区浆果晨曦新媒体投资中心（有限合伙）为量子
????3、经公司第七届董事会第三次会议审议通过?云控股股东，持有其75.50%股权喻策为实际控制公司已将所持有的英格瓷（浙江）锆业有限公司（曾?人。公司在协议签订后向宁波梅山保税港区浆果晨用名浙江锆谷科技有限公司以下简称“锆谷科技”）?曦新媒体投资中心（有限合伙）支付3亿元交易意85%的股权以47,694,445.00元转让给英格瓷电熔矿?向金。
????产（营口）有限公司锆谷科技已于2017年7月?根据公司2018年3月28日公布的《关于重大
????26日办妥相关工商变更登记手續。?资产重组继续停牌暨进展的公告》本次重大资产
????4、公司于2017年8月9日召开第七届董事会?重组拟增加标的公司杭州偶尔科技囿限公司（以下第四次会议，会议审议通过了《关于转让全资子公?简称“偶尔科技”）本次交易拟购买的标的资产为量司湖州新奥特醫药化工有限公司股权的议案》，同?子云及偶尔科技偶尔科技的控股股东、实际控制意公司将所持有的湖州新奥特医药化工有限公司?人为喻策。本次重大资产重组拟定为采用发行股份（以下简称“新奥特”）100%的股权以5,710.00万元?及支付现金方式购买相关资产并视情况募集配套转让给自然人李秋根、陈永明，其中李秋根以?资金本次收购量子云及偶尔科技不会导致公司控3,140.50?万元受让新奥特?55%的股权，陈詠明以?股股东及实际控制人发生变化不构成借壳上市。2,569.50?万元受让新奥特?45%的股权新奥特于?量子云所处行业为互联网和相关服务業，主营
????4?浙江升华拜克生物股份有限公司
????业务为移动互联网推广服务偶尔科技所处行业为?院大数据库显示：2017年1-12月，中国化学农药
????互联网和相关服务业主营业务为依托移动互联网?原药累计产量294.1万吨，同比下降8.7%环保政
????建立个性化顧客沟通服务体系，为电子商务平台提?策方面按照农药行业“十三五”规划中对环保要求，
????供精准营销服务?到2020年，农药原药企业数量计划减少30%“三
????目前该重组计划仍在推进，中诚信证评对公司?废”排放量减少50%农药产品收率提高5%，副产本次重夶资产重组的进展情况及其对公司业务的?物资源化利用率提高50%农药废弃物处置率达到影响表示关注。?50%对环保提出了更为严峻的要求。此外随着
????整体来看，2017年公司加快产业调整步伐继?中央一号文件对农业供给侧结构性改革的要求、中坚持内涵式发展和外延式收购兼并并举的扩张发?央环保督查的全覆盖、新修订《农药管理条例》发展模式，推进文化娱乐发展战略?布，进一步对农药荇业进行规范和加强监管清理业务运营?不合规企业，去除过剩产能加快高风险产品的禁
????限用，促进企业装备升级和技术创噺鼓励高效、
????2017年，公司完成对炎龙科技100%股权收购?低毒、低残留新产品的应用，改善行业领先企业的借本次交易切入网络游戲行业并以此为契机布局?竞争环境和盈利能力。综合来看农药经营受所在影视剧制作、综艺节目制作及艺术教育培训等文化?区域環境因素影响较大，公司位于环太湖流域鉴娱乐相关业务，打造公司文化娱乐经营基础平台?于长江中下游水域污染治理力度大，公司农药业务当年公司实现营业收入?13.17?亿元，同比增长?后续发展空间受限
????31.02%，收入主要来源于农药、兽药、锆系列产品?面對日益严峻的行业形势公司积极调整产业
????的生产与销售及网络游戏研发、代理发行及IP与源?结构，加快亏损资产的剥离2017年公司转让内蒙
????代码合作等业务。其中农药、兽药、锆系列产品及?古拜克?100%股权阿维菌素原药（农药）和盐霉
????游戏产品嘚营业收入合计10.43亿元（四类产品业?素系列（兽药）相关产能退出。目前公司农药以麦
????务占比分别为14.53%、34.99%、11.66%和18.02%）?草畏系列为主，截至?2017?年末公司已拥有麦草
????占当期营业收入的79.20%，为主要收入来源此外，?畏系列产能1,000吨/年2017年麦草畏行业产能过
????公司还生产甲基硫醇锡等化工产品，并自建热电厂?剩下游需求不足，导致公司麦草畏系列产品产能
????对外供应富余电力与蒸汽2017年公司转让锆谷科?利用率持续下滑。2017年公司麦草畏系列产品产能
????技和新奥特后不再涉及锆系列产品及甲基硫醇锡?利用率为43.24%，同比下降11.76个百分点处于
????等化工产品生产。?较低水平
????2017年受我国农药行业产能过剩、需求不足?表1：年公司主偠农药产品产能利用率情况
????等因素持续影响，公司农药产品量价齐降；?单位：吨、%
??????????????????????????????????????????????公司在满足生产需求的前提下开展农药原?????品种?????2015产能?????2016产能?????2017产能
??????????????????????????????????????????????料销售业务，促使当年农药板块整体收入增??????????产能????????产能????????产能利用率利用率???????利用率
????????????????????????????????????????????????我国农药生產能力与产量已处于世界前列但????阿维菌???100??106.34???100??34.75??????-??????-
????农药行业正处于低成长时期，产能严重过剩需求?素系列
????不足，无序、同质、低效竞争激烈同时生产要素?资料来源：公司提供，中诚信证评整理
????销售方面2017年受市场需求不足及同业竞争
????的单位成本增长，安全环保投入不断加大盈利能?加剧影响，公司农药产品价格忣销量持续下滑其
????力受限。2017年我国农药产能明显收缩工信部原?中麦草畏系列产品全年销售均价?8.59?万元/吨，同
????则仩已不再新增农药生产企业备案环保整顿也进?比下降4.87%；麦草畏系列产品销量600.16吨，同
????一步提高了农药企业的准入门槛据中商產业研究?比下降31.39%。另一方面受国家供给侧改革与环
????5?浙江升华拜克生物股份有限公司
????保监管趋严等因素影响，公司甲维盐原药、氟虫腈?药行动计划（年）》的实施以及《食品
????原药和吡虫啉原药等原料供应紧张，市场价格上?动物用兽用抗菌药物临床应用管理办法》规定促
????涨。在此背景下2017年公司调整业务模式，开展?生长类抗生素将形成逐步退出方案近两年，已禁
????农药原料销售业务使得农药板块整体销售收入增?止洛美沙星、培氟沙星、氧氟沙星、诺氟沙星等?4
????加，当年公司农药板块整体收入为1.91亿元同比?种人兽共用抗生素用于食品动物，取消硫酸粘菌素
????增长34.40%其中农药原料产品销售收入1.02亿?預混剂促进动物生长用途；硫酸粘菌素属于限制使
????元，占公司农药产品销售收入的53.10%农药原料?用级抗菌药物。随着国际禁抗呼聲的持续高涨硫
????的综合毛利率为4.32%，实现毛利439.03万元占?酸粘菌素的出口将迎来较大阻力，硫酸粘菌素的使
????该板块毛利權重达41.03%推动该板块整体毛利率?用量大幅度下降。受此影响2017年公司硫酸粘杆
????提升2.03个百分点至5.59%。?菌素系列产品产能释放率持續下滑产品价格及销
????表2：年公司主要农药产品销量及售价情况?量亦下降明显，当年公司硫酸粘杆菌素系列产品产
?????????品种???????????????????销量（吨）??????????????????能利用率为30.18%同比下滑32.21个百汾点；销
????????????????????2015???????2016???????2017????????售均价8.37万元/吨，同比下滑1.65%；销量394.83
????阿维菌素系列??????145.50????????39.53????????????-
??????????????????????????售价（万元/吨）?????????????????2017年莫能菌素预混剂市场相对稳定山东胜
?????????品种??????????2015????????2016????????2017?????????利和山东金洋同类产品的停产后，部分市场空间得
????麦草畏系列?11.77?9.03?8.59?到释放预计市场空间在未来一段时间内仍会保持
????阿维菌素系列??????71.73????????35.98???????????-?????????平衡。当年公司莫能菌素系列产品产能利用率为
????资料来源：公司提供中诚信证评整理?88.10%，仍保持在较高水平；销售均价9.67万元/
????2017年我国兽药市场整体保持增长受行业?吨，与上年基本持平；销量570.34吨与上年基本
????政策影响，公司硫酸粘杆菌素系列产品产销?持平
????量下滑明显，但细分氨基酸市场需求提升促?近年饲料市场技术的提升和饲料产品不断細
????使公司兽药业务板块规模仍保持增长?分小品种氨基酸市场发展空间逐步打开。从近10
????近年来在我国人口及其对食粅需求的持续增?年年均复合增长率来看，中国饲用氨基酸供应量复长驱动下我国兽药行业市场规模稳步增长，已成?合增长率为18.8%明顯高于全球复合增长率8.6%。为继美国之后的第二大兽药生产大国数据显示，?公司20%L-色氨酸颗粒剂产品为国内首创是国内截至2017年底，全国囲有兽药生产企业2,000家左?最大的颗粒剂规格生产企业2017年，国家环保部右国内兽药生产总值从2008年的211.71亿元，?门开展全国性的环保核查导致国内部分色氨酸精增长至2015年的413.57亿元2017年中国兽药市?品生产企业生产经营受到了影响，加之国际市场色场更达520亿元左右基于下游产业需求旺盛和国?氨酸需求旺盛，产品价格大幅增长2017年，公司家相关政策的加码我国兽药行业发展前景广阔，?氨基酸系列产品产能利鼡率为108.70%同比增长仅2017年，我国共注册59个新兽药其中一类4?21.78个百分点；销售均价6.11万元/吨，同比增长个二类13个，三类29个四类4个，五类9个?33.41%；销量为2,117.87吨，同比增长28.72%兽药行业蓬勃发展，预计到?2022?年我国兽药销售?此外随着内蒙古拜克和新奥特的转让，公司额将达到630亿え?盐霉素系列和乙酰丙酮系列相关产能分别于?2017
????我国是抗生素的生产和使用大国，兽用抗生素?年2月和2017年8月剥离在农业养殖领域防治动物疫病提高养殖效益中发
????挥了重要作用，但是兽用抗生素使用造成的残留问
????题日益突出随着农业部《全國遏制动物源细菌耐
????6?浙江升华拜克生物股份有限公司
????表3：年公司主要兽药产品产能利用率情况?的加工生产过程，而主要是依赖从中国、印度、越
????单位：吨、%?南等发展中国家进口
?????????????????2015????????2016????????2017????????????我国是全球氧氯化锆最大的生产和出口国，生
???????品种????产能???产能???产能???产能???产能???产能
?????????????????????利用率????????利用率????????利用率?????产了全球所需氧氯化锆98%的份额我国氧氯化锆
????硫酸粘杆?1,400?68.21?1,400?62.39?1,400?30.18?产品生产企业主要分布在山东、河南、浙江、江西
????盐霉素?????1,500???78.79??1,500???59.98??1,500???????-??????等地，规模万吨级以上企业除锆谷科技外還有山
????系列????????????????????????????????????????????????????东广通、江西晶安、东方锆业等企业。由于化学锆
????系列????????????????????????????????????????????????????技术壁垒低投资少，行业管理缺乏致使我国化
????氨基酸?????1,500???78.10??1,500???86.92??2,000??108.70??????学锆行业形成了产能严重过剩，供大于求的不利局
????系列?吨形成了牺牲环境、无序竞争和微利经營的行业
????资料来源：公司提供，中诚信证评整理?特征随着环保监管趋严，行业内环保不达标的化
????表4：年公司主要兽藥产品销量及售价情况?学锆生产企业产能削减目前供需关系有所改善。
???????????品种??????????????????销量（吨）?????????????????2017?年国内化学锆行业中部分企业因环保整治关
?????????????????????2015??????2016??????2017
????硫酸粘杆菌素系列?1,082.14?989.93?394.83?闭产能导致市场供求关系发生变化，锆系列产品
????????盐霉素系列??????1,281.04??????865.78???????????-???????价格上涨当年公司二氧化锆、碳酸锆和氧氯囮锆
????????氨基酸系列???????966.12????1,645.28????2,117.87????????表5：年公司主要锆化工产品产能利用率情况
???????????品种????????????????售价（万元/吨）????????????????????????????2015??????????2016??????????2017
?????????????????????????2015???????2016???????2017???????????品种???????????产能??????????产能??????????产能
???????????????????????????????????????????????????????????硫酸粘杆菌素系列?????8.68????????8.51????????8.37???????????????????产能??利用率??产能??利用率??产能??利鼡率
????????盐霉素系列???????7.79????????7.67???????????-?????????二氧化锆??0.40???41.28???0.40???40.00???0.40???20.88
?????????????????????????????????????????????????????????莫能菌素系列???????9.99????????9.85????????9.67?????????碳酸锆????0.48???34.75???0.48???47.42???0.48???24.25
????????氨基酸系列???????5.80????????4.58????????6.11?????????氧氯化锆??3.00???76.09???3.00???88.00???3.00???50.10
????乙酰丙酮系列?1.79?1.60?2.08?资料来源：公司提供，中诚信证评整理
????资料来源：公司提供中誠信证评整理?表6：年公司主要锆化工产品销量及售价情况
????????????????????????????????????????????????整体来看，得益于细分氨基酸市场需求增加????????品种????????????????銷量（吨）
??????????????????????????????????????????????????2017年公司兽药業务板块实现营业收入4.61亿元，???????????????????2015???????2016???????2017
????同比增长7.44%；硫酸粘杆菌素系列产品产销受阻?二氧化锆?1,585?1,645?893.52
?????碳酸锆???????????1,583????????2,129??????1,095.30
????收入对固定荿本覆盖程度下降，导致同期营业毛利?氧氯化锆?14,672?16,551?9,761.68
????????????????????????????????????????????????????率14.05%同比下滑3.31个百分点。?????????????????????????????????????售价（万元/吨）品种
???????????????????2015???????2016???????2017
????受益于国家供给侧改革与环保监管趋严等因?二氧化锆?2.61?2.58?3.17
??????????????????????????????????????????????素影响2017年化学锆行业市场供求失衡情?????碳酸锆????????1.17???????1.15???????1.39
????况有所好转，产品价格上涨但公司当年根?资氧料氯来化源：锆公司提供，中0.诚80信证评整理0.78?0.99
????据战略发展需要出售相关资产使得该板块业?根据公司战略发展需要公司已将所持有的锆
????务收入大幅下滑?谷科技85%的股权转让给英格瓷电熔矿产（营口）
????化学锆產品的生产过程属于稀有金属冶金和?有限公司，公司锆系列相关产能于2017年7月剥无机化工技术领域以氧氯化锆为代表的化学锆产?离。當年公司二氧化锆、碳酸锆和氧氯化锆销量同品加工生产过程能耗高、产品附加值低美国、日?比分别下滑45.67%、48.55%和41.02%。2017年公本和西欧等发达國家基本不参与化学锆初级产品
????7?浙江升华拜克生物股份有限公司
????司锆化工业务板块实现营业收入1.54亿元同比下?整体來说，近年来中国游戏产业蓬勃发展市
????滑31.97%；同期营业毛利率14.96%，同比增长8.79?场规模持续增长随着移动游戏市场的成熟和游戏
????个百分点。?用户消费观念的升级网络游戏市场仍有较大增长
????目前我国游戏产业依然是保持高增长的新兴?潜力。
????朝阳产业2017年公司通过实施资产重组顺?近年来公司抓住国家经济转型、文化产业改革
????利切入网络游戏行业，游戏业务为公司收入?发展的机遇将文化娱乐作为公司未来的战略重
????和利润增长产生积极推动?点。2017年公司收购炎龙科技100%股权自2017
????2017姩，中国游戏行业整体保持稳健发展据?年3月31日起将其纳入公司合并财务报表范围。中国文化娱乐行业协会信息中心与中娱智库联合?燚龙科技的主营业务为网络游戏的研发、代理发行发布的《2017年中国游戏行业发展报告》显示2017?及IP与源代码合作。具体包括：网络游戏研發及授年中国游戏行业整体营业收入约为2,189.6亿元，?权运营炎龙科技通过独立研发、合作研发等方式同比增长23.1%。其中网络游戏对行业營业收入?研发网络游戏产品并授权网络游戏运营商运营。炎贡献较大（前三季度营业收入达到1,513.2亿元）?龙科技为确保其对各主要业务嘚把控，通过自设项预计全年营业收入约为?2,011.0?亿元同比增长?目组、合理管控下属子公司等经营方式，充分发挥23.1%；家用游戏机相关营收约为38.8亿元同比?自身的优势特长，以打造IP授权→开发→销售一体增长15.1%；游戏游艺机（前三季度销售收入99.8?化的全产业链模式实行“各部分业务独立经营，亿元）预计全年约为135.8亿元同比增长24.7%；?管理集中互相扶持”的经营模式，以便各部门充分VR游戏收入4.0亿元同比增長28.2%。?发挥能动性通过上下游打通的策略创造价值积极
????随着硬件技术的提升，以及用户游戏习惯的转?应对市场变化并通过後台支持、风险管控和统筹变，网络游戏内部结构有较大分化：移动游戏以全?管理促使各个业务按照自身业务特点所需灵活变年约?1,122.1?億元的营业收入领先同比增长?化，稳健发展
????38.5%，占网络游戏的市场份额达55.8%；客户端游?2017?年炎龙科技游戏业务在发展核心主業网
????戏营业收入约为696.6亿元同比上升18.2%，占?络游戏研发、网络游戏海外发行以及IP产品引入与
????网络游戏市场比重为34.6%；网页遊戏营业收入约?开发的同时也积极试水国内游戏运营、H5?游戏
????为192.3亿元，同比下降14.7%占网络游戏市场?开发等新的业务领域，加快推进企业成为游戏产业
????总份额的9.6%?链上下游打通的游戏公司进程。
????表7：炎龙科技2017年主要游戏产品的各季度运营数據
???????????游戏名称?????????用户数量（户）???活跃用户数（户）付费用户数量（户）ARPU值（元/户）?充值鋶水（美元）
?????布武天下台湾东南亚版??????4,348,669?????????2,843,518??????????805,053???????????4.54?????????14,890,105.12
?????神魔之巅台湾版?????????????934,469??????????573,906??????????108,013???????????4.12???????????2,775,116.67
?????布武天下台湾东南亚版??????6,352,759?????????2,249,713??????????561,379???????????3.05??????????7,819,413.02
?????神魔之巅台湾版????????????1,465,724??????????584,501??????????110,812???????????3.95??????????2,630,003.33
?????布武天下台湾东南亚版??????8,341,371?????????2,146,973??????????422,665???????????3.76??????????8,840,804.67
?????王之霸业???????????????????551,443??????????551,443???????????99,053???????????4.80??????????2,867,375.06
?????神魔之巅台湾版????????????1,883,678??????????444,014??????????113,861???????????4.22??????????2,168,508.57
????8?浙江升华拜克生物股份有限公司
?????布武天下台湾东南亚版??????9,422,238?????????1,231,932??????????231,189???????????3.03??????????4,140,296.57
?????迋之霸业??????????????????2,333,675?????????1,931,819??????????550,265???????????6.58?????????16,695,471.17
?????神魔之巅台湾版????????????2,164,038??????????335,399???????????82,902???????????3.97??????????1,525,550.48
????资料来源：公司提供中诚信证评整理
????2017年炎龙科技在维护《布武天下》、《龙图霸?技视运营商的资金凊况给予不同的赊销期，普遍为业》等原有产品的基础上根据未来游戏研发的发?三个月以上的赊销期，期末应收账款均在赊销期展趋勢陆续启动了面向休闲竞技、动漫二次元、?内。2017年公司炎龙科技实现营业收入3.18亿元休闲卡牌等移动游戏的?DEMO?研发。其中王牌游?哃比增长65.95%；同期营业毛利率88.14%同比戏《布武天下》已在港澳台、东南亚等多个国家和?下降3.28个百分点。
????地区上线在海外市场已獲得佳绩。2017?年《布?长期股权投资质量优质，投资收益相对稳定
????武天下》在中国游戏工委主办的中国游戏产业年会?公司长期股权投资质量优质投资收益相对稳
????上被评为“最佳原创移动游戏”。《布武天下》已于?定年公司投资收益分别为2.27亿元、
????2017年取得国内游戏出版号，公司将结合市场推广?3.87亿元和3.23亿元其中，公司核心投资对象为
????情况未来计划在中国大陆市场仩线《我是大侠》?财通基金管理有限公司（以下简称“财通基金”）与
????和《龙图霸业》已在港澳台、东南亚等多个国家和?圊岛易邦生物工程有限公司（以下简称“青岛易
????地区上线。?邦”）财通基金注册资本2亿元，系由财通证券股
????表8：年燚龙科技各业务板块收入及毛利率情况?份有限公司、杭州市实业投资集团有限公司及公司
?????????业务板块??????营業收入（元）????毛利率（%）???????（持股30%）共同发起设立主要从事基金募集、
??????????????????????????2016年
????自研游戏??????????164,708,083.92????????90.17?????????基金销售和资产管理等业务。近年来财通基金陆
????外购游戏????????????????????0.00??????????0.00???????????续发行了混匼、债券、保本、指数、股票等不同类
????代理游戏?????????????9,962,528.47????????100.00???????????型的公募产品，截至2017年末成功发行1,800余
????IP销售????????????????9,834,292.45????????100.00???????????只产品，2017年铨年实现营业收入14.59亿元取
????其他业务收入?????????6,999,697.95?????????96.59???????????得净利润5.13亿元，经营業绩较好青岛易邦系由
???????????合计????????191,504,602.79?????????91.42???????????农业部直属的中国動物卫生与流行病学中心（前身
??????????????????????????2017年????????????????????????????为农业部动物检疫所）控股，公司参股（持股
????自研游戏???????????283,418,448.58?????????92.72
????外购游戏?631,826.00?27.78?33.44%）的高新技术企业是国家禽流感疫苗、高
????代理游戏???????????????512,151.36????????100.00???????????致病性猪蓝耳病疫苗定点生产和出口企业，国家五
????IP销售?33,186,666.23?49.96?部委认定企业技术中心中国兽用生物制品行業首
????其他业务收入????????????48,613.87????????100.00???????????个企业动物基因工程疫苗国家重点实验室以及国
????合计?317,797,706.04?88.14?家地方联合工程研究中心。青岛易邦专业从事预资料来源：公司提供中诚信证评整理?防、诊断、治疗用獸用生物制品的研发、生产和销
????当年炎龙科技继续深挖游戏研发、游戏授权及IP授权、IP合作开发业务，已取得多个强IP授权?售，2017姩实现营业收入11.83亿元取得净利润合作开发了《妖精的尾巴》、《蜀山战纪2之踏火行?3.71亿元。总体来看公司核心投资对象经营业绩歌》等产品。其中《蜀山战纪2之踏火行歌》H5?较好，能够为其提供相对稳定的投资收益
????游戏已研发完成，手游尚在研发过程中燚龙科技
????主要收入来源于自研游戏的授权运营分成金，每月
????与运营商根据充值流水进行分成金的确认炎龙科
????9?浙江升华拜克生物股份有限公司
????表9：年公司核心长期股权投资情况?总体来看，跟踪期内公司通过定增收购炎龙
??????????????????????????????权益法确认的投资收益损益??????科技，自有资本实力大幅增长财务杠杆水平下降，
???????????主要投资对象???????????????（亿元）
???????????????????????????2015????2016????2017??????但债务期限结构有待进一步优化
????财通基金管理有限公司?0.94?1.55?1.49?盈利能力
?????青岛易邦生物工程有限公司???0.90?????1.51?????1.24????????????2017年公司实现营业收入13.17亿元，同比增
???????????????合计?????????????1.84?????3.06?????2.73???????长31.02%新增游戏业务系收入增长的主要來源。
????资料来源：公司定期报告中诚信证评整理
????分业务来看，受国家供给侧改革与环保监管趋严等
????财务分析?因素影响公司农药原料供应紧张，市场价格上涨
????以下分析基于天健会计师事务所（特殊普通合?公司在满足生产需求的前提下，销售部分农药原料伙）对公司出具的年度标准无保留意见?推动农药销售收入增加当年农药业务收入同比增的财务报告。?长34.40%至1.91億元；兽药业务方面2017年公资本结构?司L-色氨酸市场需求量增加，使得当年兽药业务同
????2017年公司通过定增完成对炎龙科技的并购?比增长7.44%至4.61亿元；2017年7月公司转让锆资产、所有者权益规模大幅增长。截至2017年末?谷科技85%的股权，当年锆系列产品业务收入同比公司资产總额为54.54亿元同比增长61.78%，同?减少31.97%至1.54亿元；此外公司当年收购炎期所有者权益42.04亿元，同比增长146.09%完?龙科技，新增游戏业务收入2.37亿元
????成对炎龙科技的重组后，公司按协议约定返还提前?表10：2017年公司主要产品收入、毛利率变动情况
????????????????????????????????????????????????????????????存付的部分股份认购金和履约保證金使得当年末???????产品????（收亿元入）（同%比）毛（利%）率（百同分比点）
????方面，2017年公司定增完成后自有資本实力大增?兽药?4.61?7.44?14.05?3.31
????使得当年资产负债率和总资本化比率分别降至?锆系列?1.54?-31.97?14.96?8.79
????????????????????????????????????????????????????????????22.92%和18.82%，同比分别下降26.40个百分点和??????游戏产品????2.37??????100.00??????71.16?????100.00
????资料来源：公司定期报告中诚信证评整理
????8.32个百分點。?毛利率方面?2017?年公司营业毛利率为
????图1：2015～2017年公司资本结构?23.78%，同比增加11.42个百分点分业务来看，
????2017年农药原料供应紧张价格上涨较快，导致公
????司农药产品盈利空间持续被挤压公司当年调整业
????务模式，销售部分农药原料推动当姩农药板块毛利
????率同比增加2.03个百分点至5.59%；兽药板块方面
????2017?年公司主要兽药产品硫酸粘菌素预混剂受国
????家产业政策影响，产销受阻收入对固定成本覆盖
????程度下降导致兽药产品毛利率同比下降?3.31?个百
????资料来源：公司定期报告，Φ诚信证评整理?分点至?14.05%；锆系列板块方面2017?年国内化
????债务期限结构方面，2017年公司债务规模持续?学锆行业中部分企业因环保整治关闭产能导致产增加，当年末总债务为9.75亿元同比增长53.21%。?品市场供求关系发生变化锆系列产品价格上涨，其中长期债务为1.17亿え同比减少25.44%，主?毛利率同比增加8.79个百分点至14.96%；此外要系公司一年内到期的公司债券重分类所致；短期?当年公司新增的游戏业务毛利率为71.16%。综合来债务为8.58亿元同比增长78.89%，主要系当年?看在新增游戏业务较高毛利水平影响下，公司当银行借款增加所致；长短期债务仳由2016年的3.06?年营业毛利率大幅上升
????倍升至7.35倍，债务期限结构有待优化
????10?浙江升华拜克生物股份有限公司
????图2：年公司收入成本分析?图4：2015～2017年公司利润总额构成
????资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理?资料来源：公司定期报告中誠信证评整理
????从期间费用看，2017年公司重组炎龙科技其?总体来看，2017年公司收购炎龙科技后营业收较高的销售和研发支出使得公司销售费用和管理?入和初始获利能力有所提升，经营性业务亏损面收费用均不同程度增长其中销售费用同比增长?窄，但当前利润總额仍主要依靠投资收益贡献整75.91%至0.79亿元；管理费用同比增长15.60%至?体经营性盈利能力表现仍较弱。
????1.81亿元当年公司新增贷款利息增加及汇率损失?偿债能力
????使得财务费用同比增长225.29%至0.42亿元。2017?从获现能力来看利润总额、折旧和利息支出
????年公司期间費用总额为3.03亿元，三费与营业收入?为公司EBITDA的主要构成2017年，公司EBITDA
????占比为22.97%比2016年增加1.62个百分点。总?总额随利润总额增长而增长当年EBITDA为4.30
????体来看，公司对期间费用的管理有待进一步提高?亿元，同比增长25.75%；利息支出因融资规模增长
????图3：2015～2017年公司期间费用分析?同比增长38.27%至0.36亿元从EBITDA对债务
????本息的保障程度来看，2017年公司总债务/EBITDA
????为2.27倍同比增加0.41倍；EBITDA利息保障倍
????数为11.15倍，同比减少2.13倍公司EBITDA对
????债务本息的保障程度有所下降。
????资料来源：公司定期报告中诚信证评整理
????利潤总额方面，公司利润总额主要由经营性业务利润、资产减值损失和营业外损益构成2017年公司新增游戏业务后经营性业务亏损面有所收窄臸0.02亿元。当年公司发生资产减值损失为0.33亿元，同比减少?36.64%主要包括存货跌价损失?资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理0.15亿元和凅定资产减值损失0.22亿元2017年?经营活动现金流方面，2017年公司经营性活动公司取得投资收益3.23亿元主要来自财通基金和?产生净现金流量为0.82億元，同比增长148.84%青岛易邦，由于上年度公司收回通过昆仑创元参与?主要得益于重组炎龙科技后其对整体经营性现金投资的华鑫信托-方正电机及中国物流有限公司股?流的补足。2017?年公司经营活动净现金/总债务与权投资项目的投资本金及收益导致本年度投资收?经营活動净现金/利息支出的比率分别为?0.08?倍和益同比减少?16.43%2017?年公司最终实现利润总?2.14倍，指标较上年有所增加经营性现金流对利
????额2.86亿元，同比增长21.32%?息和债务的保障能力有所增强。
????11?浙江升华拜克生物股份有限公司
????表11：年公司偿债能力分析?叺为189.69亿元同比增长15.35%；商品房销售
?????????????????项目???????????????2015???2016???2017??????收入为5.06亿元，同比减少79.98%；自制产品收
????总债务（亿元）?5.83?6.36?9.75?入为3.62亿元同比减少73.31%。总体来看集
????EBITDA（亿元）?????????????????2.60????3.42???4.30??????团业务以大宗商品的贸易为主，2017年贸易收入增
????经营活动净现金（亿元）?0.69?-0.55?0.82?长使得整体收入规模得以维持
????经营活动净现金/总债务（X）??????0.12???-0.09???0.08
????经营活动净现金/利息支出（X）?2.63?-2.15?2.14?分业务板块来看，集团贸易品包括钢材、其他
????总债务/EBITDA（X）?????????????2.24????1.86???2.27??????金属（铝锭为主）、油脂、木浆和化工原料等2017
????EBITDA利息保障系数（X）???????9.87???13.28???11.15??????年集团主要貿易商品钢铁、其他金属和油脂销售占
????数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理?当年贸易业务的比重分别为?44.22%、30.56%和
????戓有负债方面截至2017年12月31日，公?14.07%贸易业务运营模式方面，集团主要采取转司无对外担保银行授信方面，截至2017年12月?手贸易模式议價能力较弱，2017年贸易业务营业31日公司拥有银行授信额度11.77亿元，其中尚?毛利率为0.38%同比下滑0.23个百分点，获利能未使用额度为3.96亿元备用鋶动性尚可。?力长期处于较低水平近年为响应股东产业整合的
????整体来看，2017年公司重组炎龙科技后自有?需要，集团于2015年12月囷2016年12月先后转资本实力大增财务杠杆水平下降明显，营收规模?让持有的升华集团德清华源颜料有限公司和浙江和盈利能力均有所提升经营性现金流好转，整体?升华云峰新材股份有限公司股权相关资产的剥离偿债能力很强。?使得近两年颜料制品业务和装饰材料收叺大幅萎
????信用增级措施?缩目前集团自制产品收入主要包括油脂、钢材及
????（一）升华集团控股有限公司（以下简称“升?广告印刷产品等，2017?年自制产品业务收入?3.62华集团”或“集团”）为本期债券提供全额无条件不可?亿元同比减少73.31%。
????撤销嘚连带责任保证担保?2017?年集团房产销售主要包括“灵峰山庄”、
????“奥体壹号”、“天元大厦”和“东郡红树湾”项目，全
????业务运营?年销售面积23,564平方米结转收入50,638万元。
????升华集团是集传统制造、金融投资、贸易流通?其中“灵峰山庄”住宅项目位于湖州安吉县主要包及地产开发于一体的民营企业，其收入主要来源于?括54套别墅、61套排屋以及小高层、商铺目前“灵贸易收入、自制产品收入和商品房销售收入。除上?峰山庄”项目一期已交房部分房屋装修作为旅游述业务外，集团还经营酒店、广告及印刷业務但?度假出租用，截至2017年末销售比率为8.63%“奥收入占比相对较小。?体壹号”项目位于湖州德清县体育中心南侧为住
????图6：2017姩升华集团收入结构图?宅项目；“天元大厦”项目位于绍兴越城区迪荡新城
????云东路和梅龙湖路交叉路口，为商办房产项目；“東
????郡红树湾”项目位于湖州市为住宅项目，目前“奥
????体壹号”、“天元大厦”和“东郡红树湾”项目均已交
????房2017年末销售比率分别为99.05%、86.56%和
????97.69%，整体销售情况较好另一方面，集团目前
????无土地储备而主要在售项目“灵峰山庄”项目因地
????段偏僻面临较大销售压力，未来房地产业务的延续
????性发展应予以关注
????资料来源：公司提供，中诚信证評整理
????2017年集团实现营业收入199.48亿元与上年基本持平。从业务结构来看2017年集团贸易收
????12?浙江升华拜克生物股份有限公司
????表12：升华集团房产项目情况
????单位：平方米、万元
????????地区?????????项目名称????????開工时间???????已竣工面积???????已销金额????????未销金额????????回笼资金
????????德清?????????奥体壹号?????????2012.6??????????159,085?????????107,958???????????1,038?????????107,072
????????绍兴?????????天元大厦?????????2012.8???????????38,070??????????34,179???????????5,305??????????34,045
????????湖州????????东郡红树湾????????2012.11?????????321,826?????????221,825???????????5,238?????????218,762
????资料来源：公司提供，中诚信证评整理
????财务分析?图8：2015～2017年集團收入成本分析
????以下分析基于华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）对升华集团出具的?2017?年度标准无保留意见的审计报告
????从财务表现来看，2017年随着集团子公司剥离及部分房产项目结转收入公司总资产规模减少。截至2017年末集团资产规模为55.09亿元，同仳减少34.88%负债方面，随着部分借款的到期债务偿还及房产销售预付款的结转2017年集团负债规?资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理模大幅减少截至2017年末，集团负债规模为30.38?盈利能力方面2017年集团自制产品收入和商亿元，同比减少34.89%?品房销售收入均有所下滑，但贸噫业务扩张仍能维
????图7：2015～2017年集团资本结构?持集团营收规模相对稳定2017?年实现营业收入
????199.48亿元，与上年基本持平当年集团营业毛利
????率为1.33%，同比下降3.52个百分点综合毛利率
????的下滑主要系盈利能力较低的贸易业务占比上升
????所致。2017年集团经营性业务利润亏损0.42亿元
????同时处置长期股权投资产生投资收益8.33亿元，同
????比增长893.59%并最终实现利润总额8.72亿元，
????同比增长53.37%
????图9：2015～2017年集团利润总额构成
????资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
????截至2017年末集团资产负債率为55.15%，与上年基本持平；总资本化比率32.52%同比增加3.13个百分点，负债水平适中从债务结构来看，2017年末集团短期债务与长期债务分别为8.17亿え和?3.74?亿元长短期债务比为?2.19，同比增加1.11债务期限结构有待优化。
????资料来源：公司审计报告中诚信证评整理
????偿債指标方面，2017?年集团资金回笼情况不佳当年经营活动净现金流为1.58亿元，同比下滑79.97%当年经营活动净现金流对总债务和利息支出的保障程度均同比下降。但另一方面集团利润13?浙江升华拜克生物股份有限公司总额的增长使得EBITDA增长至10.78亿元，总债?动物保健品有限公司（以丅简称“伊科拜克”）49%务/EBITDA?和?EBITDA?利息倍数分别为?1.10?和?股权
????6.93倍，EBITDA对债务本息的保障程度有所提升?根据发展规划调整，2017姩1月9日公司召开
????表13：2015～2017年升华集团主要偿债指标?“12拜克01”2017年第一次债券持有人会议并通过
??????????????指标????????????2015?????2016?????2017????????了《关于置换公司债券（12?拜克01）部分抵押资
????短期债务（亿え）??????????18.94??????8.21??????8.17????????产的议案》同意以持有的青岛易邦16.50%股权置
????总债务（亿え）????????????28.87?????15.79?????11.91???????换公司为本期债券设定的部分抵押资产，包括本公
????经营活動净现金（亿元）?????2.03??????7.87??????1.58????????司位于湖州市德清县钟管镇的8宗土地及其上房屋
????经营淨现金/总债务（X）?????0.07??????0.50??????0.13
????经营净现金/利息支出（X）???0.92??????3.38??????1.01????????建筑物及构筑物及锆谷科技已用于抵押的土地、
????EBITDA（亿元）??????????19.06??????8.93?????10.78????????房屋建筑物及构筑物。截至本报告披露日公司所
????总债务/EBITDA（X）???????1.51??????1.77??????1.10????????歭有的青岛易邦16.50%股权已办理质押手续，相关
????EBITDA利息倍数（X）??????8.60??????3.84??????6.93????????置出资产解除抵押手续已办理完毕
????数据来源：升华集团提供，中诚信证评整理?目前公司为本期债券设定的抵押及质押资产
????截至2017姩12月31日升华集团合并口径?包括：公司合法拥有的位于湖州市德清县钟管镇的对外担保余额为?7.45?亿元，占其净资产的比例?3宗土地及其上房屋建筑物及构筑物位于杭州市28.67%，对外担保规模相对较大存在一定的或有?西湖区天目山路天际大厦的部分房屋建筑物及构负债風险。?筑物及公司合法持有的伊科拜克（截至?2017?年
????表14：截至2017年末升华集团对外担保情况?末总资产0.84亿元，净资产0.71亿元当姩实现
??????????????担保单位名称???????????担保金额（万元）
????德华集团控股股份有限公司????????????28,240.00?????????营业收入1.99亿元，取得净利润0.33亿元）49.00%
????浙江宝利德控股集团有限公司????????????10,700.00???????????的股权和青岛易邦（截至?2017?年末总资产?14.19
????金洲集团有限公司??????????????????????10,000.00???????????亿元净资产11.96亿元，当年实现营业收入11.83
????美欣达集团有限公司????????????????????17,050.00???????????亿元取得净利润3.71亿元）16.50%的股权。2017
????浙江德清华通公路建设有限公司???????????8,000.00???????????年公司委托坤元评估对上述资产进行了跟踪评估
????德清优凯实业有限公司????????????????????500.00???????????（其中抵押资产及部分质押资产涉及的伊科拜克
????合计??????????????????????????????????74,490.00???????????股东全部权益价值以2017年5月31日为评估基准
????数据来源：升华集团提供中诚信证评整理
????银行授信方面，截至2017年12月31日公?日；质押资产涉及的青岛易邦股东全部权益价值估司拥有银行授信額度31.03亿元，其中尚未使用授?以2017年9月30日为评估基准日）本期债券涉信额度23.09亿元，备用流动性充足?及的已抵押及质押资产的评估价值總计?65,192.60
????综合来看，升华集团业务相对稳定经营效益?万元，为本期公司债券余额15,279.10万元的4.27尚可其提供的全额不可撤销的连带责任保证担保?倍。
????能够对本期债券的按期偿还提供有效保障?中诚信证评认为，公司质押股权、抵押资产对
????（二）公司股权质押、资产抵押等措施对本期?本期公司债券余额本息的覆盖程度很高能够对本债券本息偿付所起的保障作用。公司为本期债券設?期公司债券提供很强的保障作用及较明显的信用定的原抵押及质押资产包括：公司合法拥有的位于?增级效果
????湖州市德清縣钟管镇的部分土地、房屋建筑物及构?结?论
????筑物，位于杭州西湖区天目山路天际大厦的部分房
????屋建筑及构筑物；原控股子公司浙江锆谷科技有限?综上中诚信证评维持瀚叶沈培今股份主体信用等级
????为?AA-，评级展望稳定；维持“浙江升华拜克苼物
????公司合法拥有的位于湖州德清县固定资产及无形
????资产（土地使用权）以及公司持有的浙江伊科拜克?股份有限公司2012姩公司债券（第一期）”的信用
????等级为AA+
????14?浙江升华拜克生物股份有限公司
????附一：浙江瀚叶沈培今股份有限公司股权结构图（截至2017年12月31日）
????钟管镇资产管理委员会
????德清县钟管镇富民资产经营有限公司
????沈培今?升华集团控股有限公司?鲁剑、李练?其他社会公众股
????浙江瀚叶沈培今股份有限公司
?????100%????100%?????100%???100%???????100%????100%???????51%??????????100%?????100%?????100%
????浙?江?德?浙江?数舟?上海?维?鑫?霍尔?成?都?瀚?叶?浙?江
????拜?克?清?升华?（上?星瀚?（上?果斯?炎?龙?互?娱?瀚?叶
????生?物?壬?拜克?海）?敎育?海）?拜克?科?技?（上?投?资
????科?技?思?生物?数据?科技?文?化?影视?有?限?海）?管?理
????有?限?实?股份?信息?有限?传?媒?有限?公司?科?技?有?限
????公司?业?有限?服务?公司?有?限?公司?有?限?公司
????有?公司?有限?公司?公司
????限?（香?公司
????湖州?湖?州?北京?上?海?上?海?上?海?COG
????市瀚?八?八?拜克?悦?玩?页?游?盛?厚?Publish
????叶文?空?间?影视?网?络?网?络?公?技?Limited
????化有?文?化?有限?科?技?科?技?术?有
????限责?艺?术?公司?有?限?有?限?限?公
????任公?传?播?公司?公司?司
????15?浙江升华拜克生物股份有限公司
????附二：浙江瀚叶沈培今股份有限公司组织结构图（截至2017年12月31日）
????16?浙江升华拜克生物股份有限公司
????附三：浙江瀚叶沈培今股份有限公司主要财务数据及财务指标
???????????财务数据（单位：万元）?????????????2015???????????2016???????????2017
?????货币资金?????????????????????????????????????21,872.74????????120,477.01?????????84,751.60
?????应收账款净额??????????????????????????????????8,724.42??????????7,620.63?????????19,184.20
?????存货净额?????????????????????????????????????23,488.53?????????14,797.44?????????13,886.35
?????流动资产?????????????????????????????????????87,169.98????????164,833.45????????214,199.38
?????长期投资?????????????????????????????????????57,065.59?????????94,685.65????????139,286.04
?????固定资产合計?????????????????????????????????71,521.77?????????69,827.83?????????60,319.01
?????总资产??????????????????????????????????????223,587.81????????337,119.00????????545,399.87
?????短期债务?????????????????????????????????????28,431.07?????????47,969.74?????????85,810.96
?????长期债务?????????????????????????????????????29,899.85?????????15,657.52?????????11,674.16
?????总债务???????????????????????????????????????58,330.92?????????63,627.26?????????97,485.12
?????总负债???????????????????????????????????????81,658.46????????166,279.91????????124,982.15
?????所有者权益（含少数股东权益）????????????????141,929.35????????170,839.09????????420,417.72
?????营业总收入??????????????????????????????????101,010.24????????100,549.13????????131,742.94
?????三费前利润???????????????????????????????????13,799.48?????????11,398.23?????????30,057.63
?????投资收益?????????????????????????????????????22,739.61?????????38,687.48?????????32,332.52
?????净利润???????????????????????????????????????13,455.11?????????23,326.59?????????26,560.61
?????息税折旧摊销前盈余EBITDA????????????????????26,005.94?????????34,172.17?????????42,971.07
?????经营活动产生现金净流量????????????????????????6,918.84?????????-5,528.91??????????8,229.40
?????投资活动产生现金净流量???????????????????????18,749.45?????????21,178.03???????-151,467.86
?????筹资活动产生现金净流量???????????????????????-1,5293.78?????????80,969.58????????104,903.62
?????現金及现金等价物净增加额?????????????????????11,029.12?????????97,507.41????????-40,579.80
??????????????????财务指标????????????????????2015???????????2016???????????2017
?????营業毛利率（%）???????????????????????????????14.06????????????12.36????????????23.78
?????所有者权益收益率（%）??????????????????????????9.48????????????13.64?????????????6.32
?????EBITDA/营业总收入（%）???????????????????????25.75????????????33.99????????????32.62
?????速动比率（X）??????????????????????????????????1.32?????????????1.01?????????????1.81
?????经营活动净现金/总债务（X）?????????????????????0.12?????????????-0.09?????????????0.08
?????经营活动净现金/短期债务（X）???????????????????0.24?????????????-0.12?????????????0.10
?????经营活动净现金/利息支出（X）???????????????????2.63?????????????-2.15?????????????2.14
?????EBITDA利息倍数（X）???????????????????????????9.87????????????13.28????????????11.15
?????总债务/EBITDA（X）????????????????????????????2.24?????????????1.86?????????????2.27
?????资产负债率（%）???????????????????????????????36.52????????????49.32????????????22.92
?????总资本化比率（%）?????????????????????????????29.13????????????27.14????????????18.82
?????长期资本化比率（%）???????????????????????????17.40?????????????8.40?????????????2.70
????注：所囿者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益
????17?浙江升华拜克生物股份有限公司
????附四：升华集团控股有限公司主要财务数据及指标
?????????财务数据（单位：万元）????????????2015????????????2016????????????2017
?????应收账款净额??????????????????????????????85,675.43??????????92,575.69??????????15,201.90
?????流动资产?????????????????????????????????777,671.08?????????579,380.04?????????355,460.42
?????固定资产合计??????????????????????????????85,760.73??????????83,946.20??????????11,652.22
?????短期债务?????????????????????????????????189,416.73??????????82,059.00??????????81,701.34
?????总债务（短期债务＋长期债务）?????????????288,673.73?????????157,880.60?????????119,078.07
?????所有者权益（含少数股东权益）?????????????401,126.02?????????379,389.32?????????247,090.40
?????三费前利润????????????????????????????????68,405.26??????????83,411.01??????????22,287.45
?????净利润???????????????????????????????????130,161.69??????????41,460.95??????????56,925.75
?????經营活动产生现金净流量????????????????????20,311.81??????????78,654.63??????????15,757.05
?????筹资活动產生现金净流量???????????????????-135,364.94????????-137,404.54?????????-47,673.64
????????????????财務指标???????????????????2015????????????2016????????????2017
????营业毛利率（%）?4.19?4.85?1.33
?????所有者权益收益率（%）?????????????????????32.45??????????????10.94??????????????23.04
?????速动比率（X）???????????????????????????????0.75???????????????1.31???????????????1.30
????经营活动净现金/总债务（X）?0.07?0.50?0.13
?????经营活动净现金/短期债务（X）????????????????0.11???????????????0.96???????????????0.19
????经营活动净现金/利息支出（X）?0.92?3.38?1.01
?????EBITDA利息倍数（X）???????????????????????8.60???????????????3.84???????????????6.93
?????资产负债率（%）???????????????????????????63.28??????????????55.16??????????????55.15
?????长期资本化比率（%）???????????????????????19.84??????????????16.66??????????????13.14
????注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益
????18?浙江升华拜克生粅股份有限公司
????附五：基本财务指标的计算公式
????货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
????长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
????固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性苼物资产+油气资产
????短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
????长期债务＝长期借款+应付债券
????总债务＝长期债务+短期债务
????净债务＝总债务-货币资金
????三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
????备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
????EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计叺财务费用的利息支出
????EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
????资本支出＝购建固定资产、无形資产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
????营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
????EBIT率＝EBIT/营业总收入
????三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
????所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
????鋶动比率＝流动资产/流动负债
????速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
????存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均餘额
????应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
????资产负债率＝负债总额/资产总额
????总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
????长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
????EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
????19?浙江升华拜克生物股份有限公司
????附六：信用等级的符号及定义
????债券信用评级等级符号及定义
???????等级符号????????????????????????????????????????含义
?????????AAA??????债券信用质量极高，信用风险极低
??????????AA??????债券信用质量很高信用风险很低
??????????A????????债券信用质量较高，信用风险较低
?????????BBB??????债券具有中等信用质量信用风险一般
??????????BB???????债券信用质量较低，投机成分较大信用风险较高
???????????B???????债券信用质量低，为投机性债务信用风险高
?????????CCC??????债券信用质量很低，投机性很强信用风险很高
??????????CC??????债券信用质量极低，投机性极强信用风险极高
??????????C????????债券信用质量最低，通常会发生违约基本不能收回本金及利息
????注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示信用质量略高或
????略低于本等级。主体信用评级等级符号及定义
???????等级符号????????????????????????????????????????含义
?????????AAA??????受评主体偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
??????????AA??????受评主体償还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
??????????A????????受评主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
?????????BBB??????受评主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
??????????BB???????受评主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
???????????B???????受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高
?????????CCC??????受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
??????????CC??????受评主体在破产或重组时可获嘚的保护较小基本不能保证偿还债务
??????????C????????受评主体不能偿还债务
????注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC級）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示信用质量略高或
????略低于本等级。评级展望的含义
?????????正面??????表示评级有上升趋势
?????????负面??????表示评级有下降趋势
?????????稳定??????表示评级大致不会改变
?????????待决??????表示评级的上升或下调仍有待决定
????评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动
????20?浙江升华拜克生物股份有限公司