北京国融兴华资产评估有限责任公司
???????关于深圳证券交易所?????????????????????????的重组问询函>的核查意见
????深圳證券交易所创业板公司管理部:
????根据贵所问询函涉及的核查要求北京国融兴华资产评估有限责任公司(以
下简称?“评估机构”或“评估师”)就北京钢研高纳科技股份有限公司(以下简
称“公司”或“钢研高纳”)资产重组问询函中相关问题进行了核查，现将核查
情况(本核查意见中的简称与公司预案中的简称具有相同含义)报告如下请予审
???????1、预案显示，标的公司?2015?年、2016?年至?2017?年?1-8?朤实现主营业务收
比逐年提升；实现净利润分别为-843.64?万元、1,071.75?万元、1,910.01?万元；毛
利率分别为?27.43%、35.42%、35.12%请你公司就以下事项进行说明：
???????（1）标的公司近两年及一期收入、利润大幅增长的驱动因素，是否具备可
持续性；近两年及一期标的公司期间费用变动情况；與同行业上市公司（不少
于三家）对比标的公司营业收入及净利润增速、净利润率等指标是否与其存
???????（2）2016?年及?2017?年?1-8?月，标的公司主要新增客户的获取方式、销售
模式、销售内容、销售金额及占比、对应客户的应收账款回款政策、相关收入
确认是否匼规；标的公司与主要客户是否签署了长期供货协议与客户的合作
???????（3）近两年及一期标的公司对前五大客户的销售金额昰否与客户的新建产
能、存量产能（石化及冶金）匹配，请量化分析；
???????（4）冶金业务收入占比不断提高的原因收益法评估过程中冶金业务收入
占比是否与历史情况一致；
?????（5）根据不同业务下不同产品类型分别披露标的公司毛利率情况；结合不
同產品单位售价、单位成本（按吨计）、产能利用率情况分析近两年及一期各类
产品毛利率发生变动的原因，与同行业公司（不少于三家）毛利率变动情况是
?????请独立财务顾问、会计师及评估师发表意见
?????一、标的公司近两年及一期收入、利润大幅增长的驅动因素、可持续性；
近两年及一期标的公司期间费用变动情况；与同行业上市公司（不少于三家）
对比，标的公司营业收入及净利润增速、净利润率等指标是否与其存在较大偏
?????（一）标的公司近两年及一期收入、利润大幅增长的驱动因素、可持续性
?????圊岛新力通自?2011?年成立以来经历从成立、基建、初投产到达产的发展
过程，一直处于成长阶段随着业务拓展及下游客户需求提升，標的公司业务量
及市场份额逐步扩大同时合同订单（尤其金额较大的订单）的增加支撑了青岛
新力通业务量及经营利润的增长。
?????2015?年中期标的公司确立了在炉管行业内高端产品——乙烯裂解炉管制
造的领先地位，在国内最大的下游客户集团中国石化??年度框架采购协
议中获得第一名的成绩该项协议在确保标的公司市场上获得中国石化集团下属
各乙烯生产厂商优质合同的同时也确立了其行業地位，按照中国石化合并口径计
算报告期其销售收入分别为?1,459.07?万元、3,891.34?万元、3,412.62?万元，占
标的公司主营业务收入的比例分别为?14.21%、24.68%、23.42%这是标的公司
报告期内利润增长的直接驱动因素。
?????青岛新力通成立以来不断提升技术水平、产品质量和服务能力，目前茬高
温耐热合金炉管行业领域具有较高的综合竞争力获得下游客户的认可，这是公
司收入利润增长的持续动力未来几年石化行业固定資产投资有望迅速回升，青
岛新力通的业绩快速增长具有较好的市场保证
?????青岛新力通在??年度的中过石化框架采购协议招標中再次成为合格
供应商第一名，也一定程度保证了青岛新力通盈利的可持续性
????（二）近两年及一期标的公司期间费用变动情況；
????报告期内，标的公司期间费用及变动情况如下：
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????2017?年
????项目???????2015?年度??????2016?年度???2016?年增长率???2017?年?1-8?月
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????增长率
??销售费用?????????1,006.08????1,127.99?????????12.12%?????????????532.42???-29.20%
??管理费用?????????2,265.38????2,453.02??????????8.28%???????????1,786.35?????9.23%
??财务费用??????????684.23???????610.97?????????-10.71%????????????469.10????15.17%
注：2017?年增长率是以?2017?年?1-8?月各项期间费用金额进行年化并与?2016?年度对应數据
????标的公司从事订单式高温合金铸件产品生产产品基本均为项目订制式，受
不同期间获取及执行大额订单数量的影响其期間费用率水平尤其是销售费用率
与销售收入的直接关系相对较弱。
????1、2017?年?1-8?月及全年预计销售费用同比降幅较大主要原因：（1）标的
公司管理层强化费用控制管理；（2）从?2016?年起，随着市场新建项目的纷纷启
动标的公司的项目将从原来的小型订单为主转变為大型新建项目为主，加之标
的公司已树立较好市场声誉从而体现为?2017?年全年市场集中度的提高及?2017
年大额合同订单增加。进而标的公司部分与取得合同订单直接相关的费用降幅明
显如：1-8?月差旅费年化后同比下降?7.36%、业务招待费年化后同比下降?24.67%。
其中差旅费减少原因主要系青岛新力通?2017?年接受的中国石化框架下的订单比
例增大开拓市场的费用减少，同时标的公司从经营上根据市场变化销售人員配
置进行了精简调整；业务招待费的降低主要系?2017?年?1-8?月新增订单主要为大
额合同订单订单的客户集中度提升导致开发费用降低所致；（3）前两个年度部
分偶发的项目费用未再发生，如技术服务费年化后同比下降?98.54%主要原因
系前期中国石油吉林石化分公司项目（2016?年该项目实施完毕）应业主要求采
用特殊技术，相应需要取得技术许可2014?年?7?月，标的公司与中国石化北京
化工研究院、中国科学院金属研究所、北京圣光环保工程有限公司签订了《技术
许可合同》合计?147?万相关费用，青岛新力通于?2016?年支付完毕剩余?44.80?万
元尾款该项费用?2017?年度不再发生。（4）部分大型项目地理位置、客户要求
等外部因素的影响集中体现如：运输费同年化后比下降?28.86%。標的公司运
?输受客户要求及交货期等诸多因素（选取专车、配货方式等）影响运输费用差
?异较大。2017?年?1-8?月受大额收入客户的地悝位置等因素影响未发生大额运输费
?用故运输费用下降较大。（5）上述年化增长率数据未考虑?2017?年的年度奖金
?????2、2016?年度管理费用增长的主要原因为费用化研发支出增加；2017?年?1-8
?月管理费用同比增长的主要原因为职工薪酬及咨询服务费增加
?????3、2016?年财务费用减少的主要原因：（1）中国邮政储蓄银行?1,000?万元短
?期借款?2016?年?5?月还付本金；（2）长期借款分期还本导致计息本金減少；（3）
?2016?下半年度利率降低。2017?年?1-8?月财务费用同比增长的主要原因为承兑汇
?票贴现利息支出增加及外币汇兑损失增加
?????（三）标的公司营业收入及净利润增速、净利润率等指标与同行业上市公
?????标的公司无同行业上市公司，且无法取得竞争對手的相关财务数据通过选
?取与公司主营业务具有部分相似性及上下游的公司的指标情况如下：
??????????????营业收入增速????净利润增速???净利润率????????????主营业务
台?海?核?电???????????????????????????????????????????核电专用设备、其他专用设备
??????????????????101.0770%???????84.47%?????42.10%
（002366）????????????????????????????????????????????的制造和销售及技术服务等。
??????????????????????????????????????????????????????专用设备高端零部件的研发、
??????????????????????????????????????????????????????生产、销售产品应用于石油
???????????????????1.2394%????????34.83%??????6.28%???天然氣、清洁高效发电、工程
??????????????????????????????????????????????????????和矿山机械及其他高端装备领
??????????????????????????????????????????????????????域。
??????????????????????????????????????????????????????应用于冶金领域的高炉煤气全
??????????????????????????????????????????????????????干法除尘系统、转炉煤气除尘
??????????????????????????????????????????????????????与回收系统、焦炉烟气除尘系
??江苏神通????????????????????????????????????????????统、煤气管网系统的特种阀门
???????????????????21.2509%???????18.18%??????7.33%
（002438）????????????????????????????????????????????以及应用於核电站的核级蝶
??????????????????????????????????????????????????????阀、核级球阀、非核级蝶阀、
??????????????????????????????????????????????????????非核级球阀等产品的研发、生
??????????????????????????????????????????????????????产和销售
??平均值????????????41.19%????????45.83%?????18.57%
青岛新力通???????????46.26%????????????124.32%?????12.39%
?????注：三家上市公司的营业收入增速选取?2017?年前三季度较去年同期增速；
青岛新力通选取?2017?年?1-8?月较去年同期增速。
?????上述选取的同行业中只有台海核电的下属石化装备公司与标的公司主营业
務最为接近，综合考虑选取的对标上市公司的所属行业及营业收入增速、净利润
增速、销售净利润率指标结合标的公司期间费用发生情況，标的公司各项指标
???????二、2016?年及?2017?年?1-8?月标的公司主要新增客户的获取方式、销售模
式、销售内容、销售金额及占比、对应客户的应收账款回款政策、相关收入确
认合规性；标的公司与主要客户是否签署了长期供货协议，与客户的合作的稳
???????（一）标的公司主要新增客户情况
?????2016?年标的公司前十大客户中新增客户情况如下：
??????????????????销售金??????销售金??????客户获???销售模???销售???应收账款回款政策
??客户名称????????額（万??????额占比??????取方式???式???????内容
??????????????????元）
??????????????????????????????????????????招标?????直接签???转化???30%预付款?50%交货
圊海桂鲁化工有?????????????????????????????????????订合同???管?????款，10%焊接唍,10%
??????????????????2,552.71????16.19%
限公司?????????????????????????????????????????????????????????????质保（运行?12?个月或
???????????????????????????????????????????????????????????????????货到?18?个月）
中国石油化工股????????????????????????????中国石???直接签???乙烯???货到付款3?个月内
份有限公司茂名????1,216.90?????7.72%??????化框架???订合同???裂解
分公司????????????????????????????????????协议下????????????炉管
??????????????????????????????????????????招标?????从总包???辐射???预付款?10%，进度款
???????????????????????????????????????????????????商处分???管?????20%发货后?30%，
??????????????????934.19???????5.92%???????????????包??????????????设备投产后三个月
???????????????????????????????????????????????????????????????????30%质保（12?个月）
???????????????????????????????????????????????????????????????????10%
舞阳钢铁有限责????????????????????????????招标?????直接签???炉辊???验收合格后开票付款
??????????????????925.48???????5.87%
任公司?????????????????????????????????????????????订合同
??????????????????????????????????????????中国石???直接签???乙烯???收到发票后?20?个工作
??????????????????442.96???????2.81%??????化框架???订合同???裂解???日一次性付清
??????????????????????????????????????????协议下????????????炉管
????????????????????????????????????????中国石????直接签???乙烯???验收合格后三个月
???????????????????439.29??????2.79%????化框架????订合同???裂解
????????????????????????????????????????协议下?????????????炉管
????????????????????????????????????????招标??????直接签???转化???预付?10%，发货?50%
???????????????????373.48??????2.37%??????????????訂合同???炉管???货到三个月?30%，质
??????????????????????????????????????????????????????????????????保?10%
????2017?年?1-8?月标的公司主要新增客户情况如下：
????????????????????销售金?????销售????客户获取???销售模???销售内???应收账款回款政
??客户名称??????????额（万?????金额????方式???????式???????容???????策
????????????????????元）???????占比
???????????????????????????????????????中国石囮
中沙（天津）石化??????????????????????????????????直接签???乙烯裂???货到后两个朤付
????????????????????1,181.36???8.11%???框架协议
有限公司??????????????????????????????????????????订合同???解炉管???款
???????????????????????????????????????下
????????????????????????????????????????????????????????????????????预付?20%货到验
中化弘润石油化????????????????????????????????????直接签???转化炉???收合格?50%，安装
????????????????????1,094.02???7.51%???招标
工有限公司????????????????????????????????????????订合同???管???????调试?20%质保金
????????????????????????????????????????????????????????????????????10%
????????????????????????????????????????????????????????????????????预?付?10%?，?发?货
湖北神雾热能技????????????????????????????????????直接签???转化炉
????????????????????875.90?????6.01%???招标?????????????????????????50%货到三个月
术有限公司????????????????????????????????????????订合同???管
????????????????????????????????????????????????????????????????????30%，质保?10%
????????????????????????????????????????????????????????????????????30%预付款验收
山东方宇石化科????????????????????????????????????直接签???转化炉
????????????????????683.76?????4.69%???招標?????????????????????????合格?60%，10%质
技有限公司????????????????????????????????????????订合同???管
????????????????????????????????????????????????????????????????????保金
????????????????????????????????????????????????????????????????????30%预付30%进
???????????????????????????????????????中国石化
中国石化工程建????????????????????????????????????直接签???乙烯裂???度款，35%验收合
????????????????????663.76?????4.56%???框架协議
设有限公司????????????????????????????????????????订合同???解炉管???格后?30?日5%质
???????????????????????????????????????下
????????????????????????????????????????????????????????????????????保金
???????????????????????????????????????????????????????????热壁集
中国石油青海油????????????????????????????????????直接签????????????货到验收合格
????????????????????500.00?????3.43%???招标????????????????合管、
田格尔木炼油厂????????????????????????????????????订合同????????????95%，余?5%质保金
???????????????????????????????????????????????????????????下尾管
????????????????????????????????????????????????????????????????????预付?30%发货时
山东恒源石油化????????????????????????????????????直接签
????????????????????367.52?????2.52%???招标????????????????转化管???30%，安装后?30%
工股份有限公司????????????????????????????????????订合同
????????????????????????????????????????????????????????????????????质保金?10%
????（二）楿关收入确认是否合规
????标的公司报告期按照《企业会计准则》的相关规定确认销售收入，收入确认
政策合规具体方法为：
????青岛新力通按照签订的合同将产品运送至购货方，并于购货方对货物进行验
????青岛新力通根据签订的合同发货并于完成产品報关且电子口岸系统显示放
行相关信息后确认商品销售收入的实现。
????（三）标的公司与主要客户签署的长期供货协议情况
????目前青岛新力通为中国石化框架协议的长期供应商2015?年起与中国石化
签订了有效期为两年的《裂解炉离心浇铸炉管框架协议》，2017?年洅次入选中国
????报告期内青岛新力通在中国石化框架协议下与中国石化各下属分子公司保
持了良好的合作关系，合同执行情况良恏
????除此之外，因标的公司客户多为大型石化、钢铁集团客户采购产品多采用
合格供应商制度，虽然未与客户签订长期供货协議但存在较为稳定的合作关系。
????三、量化分析近两年及一期标的公司对前五大客户的销售金额与客户的新
建产能、存量产能（石化及冶金）匹配情况
????最近两年一期标的公司对前五大客户的销售情况前五大客户的新建产能、
???????????????2017?年?2016?年销????????????????新建产能情况说?????存量产能情况说
???????????????????????????????????2015?年销
???????????????1-8?月销??售金额???????????????????????明?????????????????明
??客户名称?????????????????????????售金额（万
????????????????售金额?（万元）
?????????????????????????????????????元）
???????????????（万元）
???????????????????????????????????????????????????????????????????产能?120?万吨，
???????????????????????????????????????????????????????????????????共?11?台乙烯裂
中沙（天津）???????????????????????????????????????????????????????解炉青岛新力
???????????????1,181.36????????-????????????-???无
石化有限公司???????????????????????????????????????????????????????通于?2017?年完
???????????????????????????????????????????????????????????????????成更换两台炉的
???????????????????????????????????????????????????????????????????炉管
????????????????????????????????????????????????新建?5?万标立制
中化弘润石油????????????????????????????????????氢炉，新力通为其
???????????????1,094.02????????-????????????-??????????????????????无
化工有限公司????????????????????????????????????提供转化炉中的
????????????????????????????????????????????????264?套炉管及冷壁
????????????????????????????????????????????????集气管部件
????????????????????????????????????????????????青岛新力通辐射
????????????????????????????????????????????????管产品用于神雾
????????????????????????????????????????????????热装式节能密闭
????????????????875.90???????????-??????????-???电石加热爐。该产?????无
????????????????????????????????????????????????品已尛试成功处
????????????????????????????????????????????????于电石炉推广階
????????????????????????????????????????????????段。
????????????????????????????????????????????????大?乙?烯?产?能?100???小?乙?烯?产?能?22
中国石油天然????????????????????????????????????万吨共计?8?台大????万吨，囲计?7?台
气股份有限公????????????????????????????????????乙烯裂解炉青岛?????裂解炉；青岛新
????????????????853.96???????????-??????????-
司独山子石化????????????????????????????????????新力通?2017?年为?????力通?2017?年为
分公司??????????????????????????????????????????其提供了两台炉???????其提供七台炉部
????????????????????????????????????????????????备件。???????????????分备件
?????????????????????????????????????????????????????????????????????80?万吨甲醇项目
青海桂鲁化工?????????????????????????????????????????????????????????整台更换炉管，
??????????????????????-???2,552.71??????????-???无
有限公司?????????????????????????????????????????????????????????????全部由青岛新力
?????????????????????????????????????????????????????????????????????通为其更换
?????????????????????????????????????????????????????????????????????乙烯产能?110?万
?????????????????????????????????????????????????????????????????????吨，18?囼裂解炉
股份有限公司??????????-???1,216.90??????????-???无
?????????????????????????????????????????????????????????????????????青岛新力通为其
?????????????????????????????????????????????????????????????????????更换四台炉配件
?????????????????????????????????????????????????????????????????????具备年处理?300
?????????????????????????????????????????????????????????????????????万吨舰船板材能
?????????????????????????????????????????????????????????????????????力，共有?2?台淬
??????????????????????-????925.48???????????-???无???????????????????火炉?3?台常化
?????????????????????????????????????????????????????????????????????炉年均需要更
?????????????????????????????????????????????????????????????????????换?备?件?约?1,200
?????????????????????????????????????????????????????????????????????万元。
?????????????????????????????????????????????????????????????????????乙烯产能?84?万
?????????????????????????????????????????????????????????????????????吨共?17?台裂
?????????????????????????????????????????????????????????????????????解炉，2015?年
股份有限公司??????????????????????????726.00????无
?????????????????????????????????????????????????????????????????????青岛新力通为
?????????????????????????????????????????????????????????????????????其更换?3?台炉
?????????????????????????????????????????????????????????????????????备件
?????????????????????????????????????????????????????????????????????4?万标立制氢炉
?????????????????????????????????????????????????????????????????????管整体更换，全
炼油化工有限??????????????????????????696.58????无
?????????????????????????????????????????????????????????????????????部由青岛新力通
?????????????????????????????????????????????????????????????????????为其更换
????????????????????????????????????????????????为外协项目，终端?????华中地区石化项
烟台百思特炉????????????????????????????????????为：?????????????????目（80?万吨乙烯
管厂????????????????????????????????????????????山钢搬迁项目（产?????8?台炉，为?8?台
????????????????????????????????????????????????钢?1,385?万吨一????炉更換备件）
?????????????????????????????????????共三条生产线，青
?????????????????????????????????????岛新力通?2017?年
?????????????????????????????????????负责提供一条生
?????????????????????????????????????产线的辐射管、炉
?????????????????????????????????????辊）；
?????????????????????????????????????华南地区石化项
?????????????????????????????????????目二期项目100
?????????????????????????????????????多万吨乙烯产能，
?????????????????????????????????????共建?8?台炉青岛
?????????????????????????????????????新力通?2016?年负
?????????????????????????????????????责提供?4?台炉裂
?????????????????????????????????????解炉的炉管）；
?????????????????????????????????????本钢（产能?2,000
?????????????????????????????????????万吨，三条线青
?????????????????????????????????????岛新仂通?2016?年
?????????????????????????????????????负责?1?条线的辐
?????????????????????????????????????射管和炉辊整
?????????????????????????????????????线）。
?????????????????????????????????????为工程商项目终
?????????????????????????????????????端为安阳钢铁集
?????????????????????????????????????团有限责任公司
中冶赛迪工程?????????????????????????（?产?能?1,000?万
技术股份有限???934.19???-????????-???吨，2016?年新上?????无
公司?????????????????????????????????两条生产线其中
?????????????????????????????????????1?条生产线的辐射
?????????????????????????????????????管由青岛新力通
?????????????????????????????????????提供）。
?????????????????????????????????????????????????????????为贸易商项目
?????????????????????????????????????????????????????????终端客户为日本
?????????????????????????????????????????????????????????JFE（年产钢稳定
?????????????????????????????????????????????????????????在?3,100?万吨以
?????????????????????????????????????????????????????????上，成立以来一
?????????????????????????????????????????????????????????直位居全球前十
????????????????????-???-???645.80???无??????????????????位JFE?福山?4
?????????????????????????????????????????????????????????条连退线、4?条
?????????????????????????????????????????????????????????镀锌线，JFE?仓
?????????????????????????????????????????????????????????敷?4?条连退线、2
?????????????????????????????????????????????????????????条镀鋅线更换备
?????????????????????????????????????????????????????????件由青岛新力通
?????????????????????????????????????????????????????????提供）
?????????????????????????????????????为外协项目，终端
江苏焱鑫科技?????????????????????????客户为河北浅海
????????????????????-???-???464.77
股份有限公司?????????????????????????石化（2?万标立制
?????????????????????????????????????氢项目其中转化
???????????????????????????????????????????????????炉管全部由青岛
???????????????????????????????????????????????????新力通供货）。
????根据对前五大客户的新建产能、存量产能情况的分析最近两年一期标的公
司对前五夶客户的销售情况与客户的新建产能、存量产能匹配。
???????四、冶金业务收入占比不断提高的原因收益法评估过程中冶金业務收入
占比与历史情况基本一致
???????（一）报告期内冶金业务收入占比不断提高的原因
???????报告期内标的公司冶金業务收入占比（合并报表口径）如下：
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
????????????????????2017?年?1-8?月??????????2016?年度???????????????2015?年度
??????????????????收入?????????占比??????收入?????????占比???????收入??????????占比
???注：预计?2017?年全年冶金收入占比约为?20%-25%。
????标的公司?2011?年成立后冶金行业进入了产能过剩、效益下滑周期，各大
钢铁公司均进入了经营相对困难的时期付款周期基本在?6?个月以上，为此标的
公司选择战略放弃重点供应国外冶金市场。
????2016?年以来随着国家供给侧改革的深入进行冶金行业去产能取得明显效
果，效益有所好转为此自?2017?年青岛新力通设立国内冶金营销部，力求将冶
金市场的占有率从不足?10%逐步提高至?20%左右青岛新力通冶金行业目标市
场聚焦于高端板材汽车板、家电板后处理线，主要目标客户为宝武钢铁集团鞍
本钢铁集团，河北钢铁集团马钢、首钢、包钢、酒钢等。目前青岛新力通已经
进入了冶金市场主要目标客户的供应商名单预计市场占有率目标实现鈳能性较
???????（二）收益法评估过程中冶金业务收入占比与历史情况比较
????报告期内，随着标的公司产品的收入逐年上升冶金产品收入也逐渐增长，
收益法评估过程中冶金产品收入占比较为稳定且与历史占比基本一致收益法评
估过程中冶金业务收入占仳与历史占比情况详见下表：
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
?????????????????????????历史年度????????????????????????????????????????????预测年度
?????????????????2015??????2016??????????????2017?年????????2017?????2018??????2019?????2020???????2021??????2022?年
????????????????????????????????????年?1-8
?????????????????年度??????年度??????????????9-12?月????????年度?????年度??????年度?????年度???????年度????????度
????????????????????????????????????月
冶金产品收入?????2,235????4,480?????5,837?????1,003?????????5,648????7,800?????9,100????10,500?????11,300????12,700
?????????????????22%???????28%???????40%???????8%???????????22%??????24%???????22%???????23%???????24%????????26%
?????注：因未来预测中假设烟台中拓冶金业务全部来源于为标的公司提供的外协加工，不再
有对外直接销售为保持口径的一致，上述收益法中冶金业务收入历史年度数据系合並报表
???????综上收益法评估过程中冶金业务收入占比与历史情况基本一致。
???????五、根据不同业务下不同产品类型分别披露标的公司毛利率情况；结合不
同产品单位售价、单位成本（按吨计）、产能利用率情况分析近两年及一期各类
产品毛利率发生變动的原因与同行业公司（不少于三家）毛利率变动情况是
???????（一）结合不同业务下不同产品类型的公司毛利率情况及分析
???????报告期，标的公司不同产品的单位售价、单位成本、毛利率情况如下：
???????????????????????????????????????????????????????????????2015?年度
?项目????????????????????????????????销售收入???????单位售价?????????销售成本???????????单位成本
???????????????????????重量（T）????????????????????????????????????????????????????????????????????????毛利率
?????????????????????????????????????（万元）???????（万元）?????????（万元）???????????（万元）
??????????转化管??????????323.34???????2,024.33???????????????6.26
转化????????????????????????????????????????????????????????????????????????1,629.18?????????????4.71???????25.64%
??????????备件?????????????22.61?????????166.75???????????????7.38
裂解??????裂解管??????????279.36???????2,962.91??????????????10.61??????????1,900.80?????????????6.80???????35.85%
炉辊??????炉辊?????????????95.12?????????658.28???????????????6.92???????????485.97??????????????5.11???????26.18%
??????????辐射管??????????208.38???????1,392.80???????????????6.68??????????1,099.65?????????????5.28???????21.05%
玻璃??????建材玻
??????????????????????????727.50???????2,693.71???????????????3.70??????????2,000.70?????????????2.75???????25.73%
其他??????其他?????????????84.49?????????367.58???????????????4.35???????????333.15??????????????3.94???????9.36%
合计?????????????????????1,740.81?????????????????????????????5.90??????????7,449.46?????????????4.28???????27.44%
?????????????????????????????????????10,266.34
???????????????????????????????????????????????????????????????2016?年度
?????????????????????????????????????销售收入???????单位售价?????????销售成本???????????单位成本
???????????????????????重量（T）????????????????????????????????????????????????????????????????????????毛利率
?????????????????????????????????????（万元）???????（万元）?????????（万元）???????????（万元）
?????????转化管??????586.39????3,710.53??????????6.33
转化???????????????????????????????????????????????????????2,643.27??????????4.25????32.51%
?????????备件?????????35.06?????205.87???????????5.87
?????????裂解管??????674.32????6,572.46??????????9.75
裂解???????????????????????????????????????????????????????3,450.98??????????5.08????47.83%
?????????备件??????????4.37??????42.22???????????9.66
炉辊?????炉辊????????334.14????1,898.93??????????5.68??????1,356.83??????????4.06????28.55%
辐射?????辐射管??????386.40????2,394.40??????????6.20
???????????????????????????????????????????????????????????2,005.65??????????4.31????21.05%
管???????备件?????????78.44?????145.99???????????1.86
?????????????????????246.88?????784.66???????????3.18????????646.83??????????2.62????17.57%
其他?????其他??????????9.45??????13.19???????????1.40????????????7.19????????0.76????45.44%
合计???????????????2,355.45??????????????????????6.69?????10,110.74??????????4.29????35.88%
??????????????????????????????15,768.23
????????????????????????????????????????????????2017?年?1-8?月
??????????????????????????????销售收入????单位售价??????销售成本????????单位成本
??????????????????重量（T）?????????????????????????????????????????????????????????毛利率
??????????????????????????????（万元）????（万元）??????（万元）????????（万元）
?????????转化管??????374.08????2,525.14??????????6.75
转化???????????????????????????????????????????????????????2,531.14??????????4.35????32.39%
?????????备件????????207.88????1,218.52??????????5.86
裂解?????裂解管??????438.07????4,324.28??????????9.87??????2,274.11??????????5.19????47.41%
炉輥?????炉辊????????353.59????2,587.31??????????7.32??????1,742.86??????????4.93????32.64%
辐射?????辐射管??????403.80????2,841.86??????????7.04
???????????????????????????????????????????????????????????2,067.68??????????4.84????27.99%
管???????备件?????????23.12??????29.64???????????1.28
?????????????????????218.43?????540.42???????????2.47????????531.95??????????2.44?????1.57%
其他?????其他????????323.20?????504.25???????????1.56????????306.56??????????0.95????39.20%
合计???????????????2,342.18??????????????????????6.22??????9,454.31??????????4.04????35.12%
??????????????????????????????14,571.42
????注：此重量系销售的实际重量因青岛新力通核算过程中少量订单不以重量计算，故此
销量结果可能有一定的误差
???????标的公司的产品大多为非标产品，在多种原材料基本牌号（不同牌号的材料
镍、铬等原材料的成分配比存在差异）基础上需根据客户的要求予以订制不同
客户采用的同一种产品（如炉辊）根据其材料牌号、直径、加工要求等差异存在
多种型号变化，其价格也存在较大差异（如不同炉辊价格区间可能达到?5-10?万/
吨）标的公司同種产品不同年度单位售价和单位成本及毛利率变化的主要系原
材料价格的波动（主要是镍、铬的价格）、产品型号的变动、标的公司加工笁艺
的成熟度等因素的影响。
???????2016?年后标的公司毛利率上升的主要原因为：1、虽然产品价格因材料价格
变动有所下降但最主要原材料镍价格呈持续下降趋势、产品价格下降有所滞后；
2、标的公司工艺改善、产品生产良品率提高；3、标的公司生产管理加强，相應
的损耗成本降低4、产能利用率提高和效率提升导致的分摊费用下降。
????此外石化和冶金大类产品变动幅度有所差异，主要原洇系：石化产品中裂
解管中含镍量较高镍的价格降幅较大导致?2016?年裂解管成本下降幅度比冶金
等其他产品大；2017?年镍价上涨幅度小于其他材料上涨幅度，导致裂解管成本
上升幅度较其他产品低
????2017?年炉辊均价偏高主要是单个金额较大合同因产品工艺要求较高、加工
难度较大，且该合同还需要前期垫付一定的资金故销售单价有所提高，整体提
升了?2017?年炉辊的单位售价
????（二）与同行業公司毛利率变动对比情况
????标的公司目前无可比上市公司，按照标的公司产品下游客户性质分类报告
期标的公司的产品毛利率凊况如下：
???????????????????????2017?年?1-8?月?????????????????2016?年度????????????????2015?年度
??????????????????????收入???????毛利率???????????收入????????毛利率????????收入???????毛利率
石化行业产品??????????8,070.50????40.44%?????????10,531.07????????42.13%????5,153.98???31.51%
冶金行业产品??????????5,836.66????30.50%??????????4,480.04????????23.15%????2,235.43???22.51%
???????????????????????664.26??????11.04%??????????757.12??????????9.49%????2,876.94???23.97%
?????匼计????????????14,571.42????35.12%?????????15,768.23????????35.55%???10,266.34???27.44%
????1、石化行业产品毛利率同业比较
????与标的公司产品最为接近的同行业上市公司台海核电（002366），从?2016?年
开始涉足石化设备产品领域根据台海核电公开数据，相关产品毛利率情况与标
?????????????????????????2017?年?1-8?月???????????????2016?年度???????????????2015?年度
?????????????????????????????40.44%??????????????????????42.13%????????????????31.51%
?????????????????????????????37.04%??????????????????????39.74%????????????????????-
?????注：台海核电毛利率选取为?2017?年?1-6?月份中报数据
?????选取其他石化行业设备相关的?A?股上市公司及新三板挂牌公司进行毛利率
???????????????????????????????毛利率
?公司名称??????????????????????????????????????????????????????????主营业务
??????????????2017?年?1-9?月???2016?年度???2015?年度
???????????????????????????????????????????????????????主要从事石化化工后处理成套设备嘚
????????????????????37.26%???????40.47%??????41.17%????研发、生产和销售,并为客户提供相关
???????????????????????????????????????????????????????的服务
???????????????????????????????????????????????????????专用设备高端零部件的研发、生产、
??应流股份?????????????????????????????????????????????销售,产品应鼡于石油天然气、清洁高
????????????????????34.05%???????28.96%??????30.20%
（603308）?????????????????????????????????????????????效发电、工程和矿山机械及其他高端
???????????????????????????????????????????????????????装备领域。
???????????????????????????????????????????????????????生产碳钢管件、合金钢管件、不锈钢
???????????????????????????????????????????????????????管件销售法兰、石化配件、钢管，
??凯科科技?????????????????????????????????????????????從事管件(除特种设备)领域内的技术
????????????????????23.64%???????18.99%??????14.01%
(833483.OC)????????????????????????????????????????????开发、技术咨询、技术转让、技术服
???????????????????????????????????????????????????????务及维修从事货物进出口及技术进
???????????????????????????????????????????????????????出口业务。
???????????????????????????????????????????????????????新型高效填料忣塔内件、高效塔板、
???????????????????????????????????????????????????????环保设备、石化设备、换热器、金属
???????????????????????????????????????????????????????结构件、电缆桥架、电线电缆、金属
????????????????????32.04%???????30.18%??????24.40%????材料、机电产品、五金交电、汽车配
???????????????????????????????????????????????????????件、建筑材料、仪器仪表、化工产品(不
???????????????????????????????????????????????????????含危险品监控品)的开发、加工、销售；
???????????????????????????????????????????????????????从事货物和技术的进出口业务
??平均值????????????31.75%???????29.65%??????27.45%
青岛新力通??????????40.44%???????42.13%??????31.51%
?????紸：其中青岛新力通毛利率为?2017?年?1-8?月份数据
?????综上青岛新力通石化行业产品毛利率变动情况与可比上市公司基本一致，
?因青岛新力通成立时间较晚2015?年前综合竞争力较弱，2015?年度青岛新力通
?????2、冶金行业产品毛利率同业比较
?????选取冶金设备制造行业相关的?A?股上市公司及新三板挂牌公司进行毛利率
?????????????????????????????????毛利率
??公司名称???????????????????????????????????????????????????????????主营业务
????????????????2017?年?1-9?月???2016?年度????2015?年度
???????????????????????????????????????????????????????????应用于冶金领域的高炉煤气铨干
???????????????????????????????????????????????????????????法除尘系统、转炉煤气除尘与回
???????????????????????????????????????????????????????????收系统、焦炉烟气除尘系统、煤
??????????????????????35.37%???????40.77%?????????33.52%???气管网系统的特种阀门以及应用
???????????????????????????????????????????????????????????于核电站的核级蝶阀、核级球阀、
???????????????????????????????????????????????????????????非核级蝶阀、非核级球阀等产品
???????????????????????????????????????????????????????????的研发、生产和销售
???????????????????????????????????????????????????????????冶金尛成套设备、超声导波检测
??????????????????????77.22%???????65.43%?????????68.89%???仪和磁致伸缩位迻传感器研发、
???????????????????????????????????????????????????????????生产与销售。
???????????????????????????????????????????????????????????冶金行业的连铸机成套设备及相
??????????????????????27.38%???????30.78%?????????20.48%???关零配件的设计研发、生产制造、
???????????????????????????????????????????????????????????销售和安装调试服务
???平均值?????????????46.66%???????45.66%?????????40.96%
?青岛新力通???????????30.50%???????23.15%?????????22.51%
????注：因新三板不披露三季度数据，浙达精益、圣力智能选取?2017?年?1-6?月数据；青岛
新力通选取?2017?年?1-8?月审计数据
????受益于?2016?年冶金设备制造行业下游需求回暖，冶金设备行业从?2016?年起
至今有较大的毛利率的提升
????3、建材行业产品毛利率同业比较
????选取建材设备制造行业相关的?A?股上市公司及新三板挂牌公司进行毛利率
?????????????????????????????????毛利率
??证券名稱???????????????????????????????????????????????????????????主营业务
????????????????2017?年?1-9?月???2016?年度????2015?年度
???????????????????????????????????????????????????????????建设机械成套设备、筑路机械成
??????????????????????28.36%???????28.20%?????????28.68%???套设备、金属结构产品及相关配
???????????????????????????????????????????????????????????件的生产、销售。
???????????????????????????????????????????????????????????机电一体化的建筑、建材专用设
?精功科技??????????????????????????????????????????????????备及轻纺专用设备,从事高新技
??????????????????????26.67%???????31.09%?????????25.89%
?（002006）????????????????????????????????????????????????术产品的研制开发、生产制造、
???????????????????????????????????????????????????????????经营销售囷技术服务
?????????????????????????????????????????????????????新型建材预制成型设备及建筑预
??????????????????????21.10%????25.27%????????24.21%?制结构建材产品的研发、生產和
?????????????????????????????????????????????????????销售。
???平均值??????????????25.49%???27.42%????????25.77%
?青岛新力通????????????11.04%????9.49%????????23.97%
????注：因新三板不披露三季度数据伟联科技选取?2017?年?1-6?月数据；青岛新力通选取
2017?年?1-8?月审计数据。
????青岛新力通?2016?年及?2017?年?1-8?月建材行业毛利率低于行业情况系受建
材市场整体形势影响及青岛新力通为保证回款而开拓国际市场个别订单价格策
畧的影响，毛利率较低未来有望回升。
????六、补充披露情况
????公司已在《预案》（修订稿）“第四章?标的公司基本情况/（六）最近两年及
一期主要数据/2、合并利润表主要数据”“第四章?标的公司基本情况/五、最近三
年主营业务发展情况/（五）主营业务收叺及主要产品情况/4、前五名客户的销售
情况”、“第六章?本次交易标的资产预估值作价及定价公允性/三、标的资产预估
值分析/（一）母公司评估情况/2、收益法”、“第四章?标的公司基本情况/六、最
近两年及一期主要财务数据/（二）新力通主要财务指标”中予以补充披露
????七、评估机构核查意见
????经核查，评估机构认为标的公司近两年及一期收入、利润大幅增长的驱动
因素明确，具备可歭续性；近两年及一期标的公司期间费用变动与业务实际情况
相符；标的公司目前无同行业上市公司与同行业类似业务上市公司的相关財务
指标不存在重大差异。通过核对2016年及2017年1-8月标的公司主要新增客户的
情况青岛新力通对应客户的应收账款回款政策、相关收入确认合規；标的公司
与主要客户中国石化等签署了长期供货协议或建立了长期合作关系，与客户的合
作稳定；近两年及一期标的公司对前五大客戶的销售金额与客户的新建产能、存
量产能（石化及冶金）匹配；报告期冶金业务收入占比不断提高的原因合理收
益法评估过程中冶金業务收入占比与历史情况一致。标的公司近两年及一期各类
产品毛利率整体水平及发生变动的情况与同行业类似公司毛利率变动情况基本
????4.?预案显示标的公司评估基准日净资产账面值为?8,352.31?万元，收益法
月实现净利润分别为-843.64?万元、1,071.75?万元、1,910.01?万元业绩承诺期
2017?年至?2019?年承诺净利润分别为?5000?万元、7000?万元、9000?万元。请你公
司就以下事项进行说明：
????（1）截至目前标的公司实现的业绩凊况；请结合在手订单数、历史业绩情
况、同行业公司（不少于三家）业绩增长速度、市场竞争情况等因素说明标的
公司?2018?年及?2019?年業绩承诺的可实现性；
????（2）请披露详细的评估过程、评估参数包括但不限于未来五年预测期不
同产品的销售收入、毛利率、期間费用率、销售净利率、折现率等，说明各参
数的选取依据是否谨慎合理；请结合不同产品单位价格变动趋势、单位成本
变动趋势、产能利用率、市场竞争情况、同行业竞争对手毛利率情况说明毛利
率的预测是否谨慎合理；请结合标的公司不同业务的市场份额、未来各年丅游
客户的新增产能规划、单位产品价格、销售净利率量化分析不同产品的收入及
利润预测是否谨慎合理；
????（3）请说明标的公司此次估值是否合理；
????请独立财务顾问、评估师、会计师发表意见。
????一、截至目前标的公司实现的业绩情况；请结合在手訂单数、历史业绩情
况、同行业公司（不少于三家）业绩增长速度、市场竞争情况等因素说明标的
公司?2018?年及?2019?年业绩承诺的可实现性；
????（一）标的公司实现的业绩情况
????截至?2017?年?11?月?30?日标的公司实现的业绩情况如下：
????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
?????????????2017?年?1-8???2017?年???2017?年?????截至目???截至目???2017?年???2017?年
?????????????月初步审??????9-11?月???1-11?月数???前已生???前尚处???后续待????度?预?计
?????????????计数??????????未审数????????????????产完毕???于生产???生产的????可?實?现
?????????????????????????????????????????????????未确认???状态嘚???订单金????数
?????????????????????????????????????????????????收入的???订单金???额
??????????????????????????????????????????????????订单金?????额
??????????????????????????????????????????????????额
净利润??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????5,000?万
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????以上
????紸：2017?年?9-11?月为未审数据，净利润系初步预测数具体数据需经具有证券资格的
会计师事务所审计后确定。
????（二）标的公司?2018?年及?2019?年业绩承诺的可实现性
????1、标的公司前几年业绩未充分发挥的原因
????青岛新力通?2011?年成立后最初两年主要进荇相关厂房、生产线建设。
????2014?年-2016?年间我国处于经济循环周期的调整期，国内中国石油、中国
石化等主要客户忙于内部调整諸多大型石化项目的建设处于停滞状态，虽然青
岛新力通在此期间通过市场开拓乙烯裂解炉管备件的市场占有率达到?30%以上，
但因市场仩没有新的项目建设市场总量较小，标的公司销售收入金额仍然较低
????在这个调整周期内，青岛新力通对内加强培训和技改茬增加员工凝聚力和
技术水平同时，标的公司的技术装备和工艺水平也提升了一个台阶并积极参加
国内主要客户的认证，获得了中国石油、中海油、中化等大型石化集团的供应商
????2015?年及?2017?年中国石化??年度、?年度的连续两届框
架供应商投标中青岛新力通均获得总分第一名，预计可以获得中国石化系统所
有项目一半以上的份额
????在国内石化工程公司的合作上，标的公司与中国石化笁程建设有限公司（SEI、
中国石化下属公司）、中国寰球工程公司（中国石油下属公司）、有谁用过惠生研工程（中国）
有限公司（民营香港上市公司）均形成战略合作其中与?SEI?合作遵循中国石化
????同时标的公司积极参与国际认证，开拓国际市场获得了一些国际知名工程
公司的认可，成为冶金领域技术领先的日本?JFE、新日铁等公司在中国国内供应
商石化领域开始参与并取得了法国赫锑（HEURTEY）、法國德西尼布（Technip）、
德国伍德（Uhde）、德国林德（linde）、意大利?ITT、沙特沙比克（SABIC）等国
际著名的石化、工程、咨询等领域公司认证。
????2、目前在争取的订单情况
????青岛新力通目前在争取预计?2018?年上半年能够落实的订单约?2.73?亿元具
?????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
??????????????????????行业???????????????????????????金额
????国内石化????????????????????????????????????????16,390
????国内冶金????????????????????????????????????????6,350
????国际冶金????????????????????????????????????????2,410
????其他????????????????????????????????????????????1,400
????合计????????????????????????????????????????????27,543
????3、未来发展机遇
????Ⅰ.国内石化市场
????（1）乙烯装备市场
????乙烯是世界上产量最大的化学产品之一，乙烯工业是石油化工产业的核心
乙烯产品占石化产品的?75%以上，在国民经济中占有重要的地位世界上已将乙
烯产量作为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志之┅。
????“十二五”期间我国共新增乙烯产能?630?万吨，并对现有乙烯装置扩能改
造增加乙烯产能?440?万吨，年均增长的速度在?7.7%到?2015?年底我国乙烯产
能超过?2300?万吨，占全球的比重从?10%增至?13%左右；同期国内乙烯当量消
费年均增速达?4.7%，占全球乙烯消费量仳重从?24.4%增至?26.7%2015?年消费
量超过?4000?万吨，乙烯当量消费自给率不足?60%
????根据《石化和化学发展规划（?年）》对乙烯需求量嘚预测，预计到
2020?年我国乙烯消费量将达到?4800?万吨年均增长率为?3.6%。
?????????????????????????????乙烯产能总额统计
???数据来源：工信部石化和化学工业发展规划（?年）
???未来五年，我国将在继续做大做强长三角、珠三角、环渤海湾石化产业群
改造提升东北地区乙烯裂解炉工业的同时，建设中西部乙烯基地进一步优化乙
烯布局。其中：长三角地区以仩海、南京、宁波为中心形成?3-4?个产能超?200
万吨/年的乙烯生产基地，其乙烯合计产能占全国总产能的?1/3?以上；珠三角地
区将加快茂洺、惠州、湛江、揭阳等地中资或中外合资项目的建设重点发展下
游的优势产品和特色、高附加值的衍生物产品与终端产品；环渤海湾哋区将以京
津唐和抚顺等为中心，布局大型乙烯装置；中西部地区则配合西部大开发和中部
崛起在兰州、成都、武汉、独山子等地形成?4?个乙烯基地。
????乙烯裂解炉是乙烯生产装置的核心设备主要作用是把天然气、炼厂气、原
油及石脑油等各类原材料加工成裂解气，并提供给其它乙烯装置最终加工成乙
烯、丙烯及各种副产品。乙烯裂解炉的生产能力及技术的高低直接决定了整套
乙烯装置的苼产规模、产量和产品品质，因此乙烯裂解炉在乙烯生产装置乃至整
套石油化工生产中都起到龙头作用
???乙烯裂解炉主要包括：供熱系统、热量回收系统、反应系统，设备包括燃烧
器、辐射段、对流段、急冷系统、高压蒸汽包系统裂解炉管应用在辐射段，使
用工作溫度在?1000℃-1150℃是乙烯裂解炉的重要部件。一般一台?10?万吨产能
的乙烯裂解炉中裂解炉管为?60?吨左右
????①乙烯新项目的市场需求
?????年间，国内新建项目的进度较缓2016?年下半年国内乙烯项目已
纷纷实现大规模盈利，预计未来三到五年国家拟对石油化工荇业的大力投资新
建、改扩建及改造乙烯项目较多，2017?年后国内大型乙烯新项目纷纷启动。
????据统计未来?3-5?年国内在建及噺建乙烯产能约?2400?万吨，其中中国石化
等中央企业拟建设装置的乙烯产能约为?1,000?万吨地方国企及民营企业预计产
能大约在?1,400?万吨咗右，具体如下：
?????????地区?????????????????项目名称?????????????????拟建产能（万吨）
??1??????大连????大连恒力?150?万吨乙烯
??2??????浙江????浙江石化?280?万吨乙烯
??3??????漳州????古雷?120?万吨乙烯新项目
??4??????湛江????中科?100?万吨乙烯
??5??????海南????海南炼化?100?萬吨乙烯项目
?????????????????曹妃甸?100?万吨乙烯（燕山石化搬迁项
??6??????河北
?????????????????目）
???7?????泉州????中化泉州?100?万吨乙烯项目
???8?????江苏????新浦化学?80?万吨乙烯项目
???9?????江苏????盛虹?110?万吨乙烯项目
??10?????山东????万华集团?100?万吨乙烯
??11?????山东????鲁清石化?120?万吨乙烯
??12?????山东????昌邑石化?100?万吨乙烯
??13?????山东????京博石化?100?万吨乙烯
??14?????山东????青岛炼化?100?万吨乙烯
??15?????盘锦????盘锦宝来百万吨乙烯
?????????????????兵器工业集团?1500?万吨/年炼油及百
??16?????盘锦
?????????????????万吨乙烯项目
??17?????????????广东揭阳?100?万吨乙烯
??????????东
??18??????山东???弘润?120?万吨乙烯
??19??????河北???科威特曹妃甸百万吨乙烯
??20??????江苏???新浦盐城百万吨乙烯
??21????黑龙江???黑龙江龙油?40?万吨乙烯
??22??????江苏???扬子石化百万吨乙烯
?????????????????????????合计
??????作为乙烯生产装备的核心部件国内生产的乙烯裂解炉管技术已成熟，加之
石化项目建设对装备国产化的要求国内厂商生产的炉管已在国内石化行业中得
??????根据行业经验，100?万吨乙烯项目需要裂解炉管约?600?吨上述新建产能未
来?3-5?年的市场空间约?16?亿元左右。
??????②乙烯备件项目
??????根据石化和化学工业发展规划（?年）2015?年底国内乙烯产能约
2,300?万吨，根据乙烯生产设备的运行周期每?5-6?年左祐需进行一次大修，因
此每年约?400?万吨以上历史存量乙烯设备存在备件需求加上新增项目的备件需
求，年均需求备件金额约?3-3.5?亿元
????（2）制氢类石化装备市场
????制氢炉是以天然气为原料，制成氢气用以炼油环节（含油品升级）或化肥、
甲醇的生产过程中。转化管用于各种原料类型的烃类蒸汽转化制氢炉装置广泛
应用于炼油厂、化工厂、冶金直接还原铁（DRI）等行业。采用离心铸造工藝生
产工作温度?900℃-1000℃，是制氢炉的重要部件
????2016?年中国炼油总能力达?7.5?亿吨/年。其中新增能力?2110?万吨/年，淘
汰能力?2086?万吨/年全年原油加工量估计为?5.39?亿吨，增长?3.2%；全国炼厂
平均开工率回升?1.3?个百分点达达?76.7%。
?????????????????????????????全国炼油产能统计
???（数据来源：中国国家统计局）
????近年来随着大范围雾霾的持续存在，国家对生态环保提出了更高的要求
对于城市污染源之一的油品要求强制升级：2016?年?2?月?25?日，发改委等?11?个
中央部委联合发布叻《进一步推进成品油质量升级及加强市场管理》的通知为
了解决“低油品退市难”的问题，重申?2016?年?1?月?1?日起东部地区?11?渻市全面
供应国?V?标准车用汽、柴油；2017?年?1?月?1?日起全国全面供应国?V?标准车用汽、
柴油同时，国Ⅵ车用汽、柴油强制性标准正加紧编制这次汽油标准改革最为
主要为了更环保，降低油品中的硫和氮等含量指标而在炼厂中加氢是脱硫脱氮
生产清洁油料的最囿效手段。
????截止?2016?年底国内甲醇产能?7855.5?万吨，天然气制甲醇占?13.2%大约
1037?万吨的甲醇产能需要制氢炉装置。
????据十彡五规划预计国内未来五年拟新增?20000?万吨炼油，包括浙江石化
4000?万吨炼油、大连恒力?2000?万吨炼油、惠州炼化二期?1000?万吨炼油、盛虹
1600?万吨炼油项目、古雷石化?1600?万吨炼油、中科炼化?1500?万吨炼油、曹妃
甸?1500?万吨炼油等这些新建项目预计折合?20?台?10?万标立淛氢设备，按照每
台?10?万标立制氢需要?240?吨转化管计算这些新上项目需要转化管总重约?4800
吨，未来五年炼油新项目的转化管市场约?3.3?亿元
????目前国内炼油产能约?7.5?亿吨，每?1000?万吨炼油需配备?10?万标立制氢折
合?10?万标立的制氢炉?75?台，制氢转化管总需求额约?13?亿元炼油设备备件更
换周期按照?10?年计算，平均每年市场约?1.3?亿元
????在天然气制甲醇的制氢炉方面，按照每?100?万吨天然气制甲醇相当于?1?台
10?万标立制氢炉大约可折合?10?台，每台炉大约需转化管?240?吨也存在市场
总重?2500?吨的存量备件市场。
????Ⅱ.国内冶金市场
????青岛新力通的辐射管产品用于钢铁生产的连退、镀锌线中立式退火炉、卧式
退火炉及硅钢熱处理炉、常化炉、淬火炉等炉体在氮氢保护气氛下，管内由天
然气或焦炉煤气燃烧提供热能通过管外辐射传热方式，将匀速运行的帶钢从常
温迅速均匀加热到?750?度-950?度对带钢进行退火处理。
????炉辊产品用于连退、镀锌线立式、卧式等退火炉从而在氮氢保護气氛下，
温度?750?度-950?度炉内均匀快速输送带钢完成退火工艺。
????青岛新力通公司重点客户是汽车板和家电板所用的高端板需偠的装置国内
合计产能约?4400?万吨，其中连退板?2000?万吨（40?条线）镀锌板?2500?万吨（60
????按照行业数据，50?万吨连退线至少需偠辐射管、炉辊?5000?万元；40?万吨镀
锌线需要辐射管、炉辊?2500?万元因此青岛新力通公司面向的冶金市场总计存
量市场空间约?35?亿。仩述设备运行周期一般为?5-8?年按照平均?6.5?年计算，每
年备件市场约为?5.38?亿元
????（2）新建项目
????冶金新建项目上，2014?年至今国内冷轧板卷的总产能变化不大，均为产
能置换和升级基本保持每年上一条新线的节奏，分别是宝钢湛江武钢防城港，
包鋼及本钢三冷山钢等。
????根据目前情况2017?年后预计新上项目为济南钢铁搬迁项目、本钢高强钢
生产线项目、唐钢（宣钢搬迁）樂亭项目；首钢等钢铁集团技改建设高强钢板项
????青岛新力通国际市场上业务主要来源于乙烯裂解管和冶金辐射管、炉辊等产
品，系标的公司未来重点发展方向
????（1）石化市场
????目前国际上炉管厂商普遍存在价格高、供货时间长等方面的问题，国际上嘚
大型石化厂商及石化工程商也在寻求全球供应网络整合因此，国内厂商如果能
够达到其规定的各项质量标准将有可能快速切入国际石化市场。
????乙烯产品出口业务利润率较高但存在认证时间长、难度大等入门门槛，目
前国际市场基本由德国?S+C?公司、法国玛努尔、日本久保田?3?家供货
????针对国际市场上在石化行业相关认证完成后（尤其是具有行业主导影响力的
法国德西尼布等厂商嘚认证），订单将可能产生快速增长的特点青岛新力通前
期已与主流国际认证及工程公司进行了深入合作，在?2017?年已通过大部分认证
从而为国际业务打下了较好的基础。
????目前上述国际石化工程厂商已就其未来三年的工程项目对青岛新力通进行
????备件市場上目前全球乙烯总产能（扣除中国）约?1.4?亿吨，每年国际市场
对乙烯裂解炉管的备件需求大约为?30?亿元人民币
????青岛新仂通下一步将抓住国际“一带一路”机遇，与国内工程公司中国石
化工程建设有限公司（SEI），中国寰球工程公司、有谁用过惠生研工程、茂名重力、宁波联
通等工程总包公司跟进亚太地区的石化新项目，逐步推进国际市场布局
????（2）冶金市场
????在国际冶金市场上，青岛新力通报告期内持续向?JFE?和新日铁供货目前正
在与法国法孚斯坦因进行项目合作。
???????4、国内竞争格局
????（1）石化市场
????青岛新力通在石化客户的主要竞争对手变化如下：江苏标新久保田原合作方
日本久保田已于?2015?年底退出該公司目前主要改做核电、冶金市场，石化市
场参与度少在中国石化新框架协议供应商中江苏久保联取代了其供货地位；烟
台玛努尔主偠提供国外市场，国内市场参与较少；上海卓然覆盖了从工程承包到
设备制造全流程但其竞争优势主要在于总包和对流段设备；烟台百思特于?2017
年退出了中国石化新框架协议供应商。
????青岛新力通自?2015?年以来一直作为中国石化框架协议第一名供应商为中
国石化丅属公司供货，并直接或间接取得了新浦化学、浙江石化等近年新建乙烯
项目的大部分裂解炉管订单在石化市场保持了较强的竞争力，囿较大可能保持
国内石化市场?35%左右的占有率并实现国际石化市场的突破。
????（2）冶金市场
????在冶金市场国内冶金行业鼡炉辊、辐射管形成两大生产区域：江苏靖江一
带和山东胶东一带。青岛新力通竞争对手包括江苏标新（科兴）、江苏南山、江
苏金诺、江苏九新、江苏久保联和烟台百思特等相关厂商参与了宝钢湛江、武
钢防城港、本钢三冷、山钢日照等近几年的新建项目，并为各大钢鐵集团提供备
????通过直接或间接为日本?JFE、新日铁供货以及与国际上斯太因（FIVESTEI）、
钜威（DREVER）、塞拉斯等知名的冶金工程公司的合作以及积极参与国内项
目和取得国内钢铁集团认证，青岛新力通已经在业内高端冶金市场逐步确立了形
象成功入围宝武钢铁集团、鞍本鋼铁集团、河北钢铁集团等国内大型钢铁集团
的供应商，预计能够实现国内冶金市场?20%左右的市场占有率目标
????因此，凭借过去幾年打下的牢固基础在国内下游客户未来几年市场空间的
增加的行业背景下，青岛新力通的竞争力将逐步体现预计将迎来业绩增长期預
计可以实现?2018?年及?2019?年业绩承诺。
????二、披露详细的评估过程、评估参数包括但不限于未来五年预测期不同
产品的销售收叺、毛利率、期间费用率、销售净利率、折现率等，说明各参数
的选取依据是否谨慎合理；请结合不同产品单位价格变动趋势、单位成夲变
动趋势、产能利用率、市场竞争情况、同行业竞争对手毛利率情况说明毛利率
的预测是否谨慎合理；请结合标的公司不同业务的市场份额、未来各年下游客
户的新增产能规划、单位产品价格、销售净利率量化分析不同产品的收入及利
????下文引用评估数据系根据评估报告初稿，最终的评估报告及评估结果以国资
部门评估备案后的评估报告为最终结果将在再次召开董事会时随《重组报告书》
补充披露，本答复中的评估数据仅供参考
????（一）评估过程、评估参数情况
????根据初步评估结果，青岛新力通评估基准日净资产賬面值为?8,411.98?万元
收益法评估后的股东全部权益价值为?73,230.71?万元，评估增值额为?64,818.73?万
元评估增值率为?770.55%。
????1、收益法具体的評估过程如下：
????评估报告选用现金流量折现法中的企业自由现金流折现模型企业自由现金
流折现模型的描述具体如下：股东全蔀权益价值=企业整体价值-付息债务价值
????I、?企业整体价值
????企业整体价值是指股东全部权益价值和付息债务价值之和。根據被评估单位
的资产配置和使用情况企业整体价值的计算公式：
????企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债價值
????（1）经营性资产价值
????经营性资产是指与被评估单位生产经营相关的，评估基准日后企业自由现金
流量预测所涉及的資产与负债经营性资产价值的计算公式：
?????????????????Fi?????Fn
????P?????????????????
????i?1???(1??r)?(1??r)?n
????????????????????i
????其中：P：评估基准日的企业经营性资产价值；
???????Fi：评估基准日后第i年预期的企业自由现金流量；
???????Fn：预测期末年预期的企业自由现金流量；
???????r：折现率(此处为加权平均资本成本，WACC)；
???????n：预测期；
???????i：预测期第i年
???????其中，企业自由现金流量计算公式：
???????企业自由现金流量=息前税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金增
???????其中折现率(加权平均資本成本，WACC)计算公式：
????????????????????????E????????????????D
???????WACC??K?e???????????K?d??(1??t)?
???????????????????????ED???????????????ED
???????其中：Ke：权益资本成本；
???????Kd：付息债务资本成本；
???????E：权益的市场价值；
???????D：付息债务的市場价值；
???????t：所得税率
???????其中，权益资本成本采用资本资产定价模型(CAPM)计算计算公式：
???????K?e??rf??MRP?β?L??rc
???????其中：rf：无风险收益率；
???????MRP：市场风险溢价；
???????β?L：权益的系统风险系数；
???????rc：企业特定风险调整系数。
???????（2）溢余资产价值
???????溢余资产是指评估基准日超过企业生产经營所需评估基准日后企业自由现
金流量预测不涉及的资产。溢余资产评估方法和结果与资产基础法一致具体见
资产基础法说明相应部汾。
???????（3）非经营性资产、负债价值
???????非经营性资产、负债是指与被评估单位生产经营无关的评估基准日后企业
自由现金流量预测不涉及的资产与负债。非经营性资产、负债评估方法和结果与
资产基础法一致具体见资产基础法说明相应部分。
???????II、付息债务价值
???????付息债务是指评估基准日被评估单位需要支付利息的负债付息债务以核实
后的账面值作為评估值。
???????2、收益法模型中关键参数的确定
???????（1）青岛新力通收益法评估的主要参数
???????①收入嘚预测
???????以青岛新力通近3年一期的经营业绩为基础分析青岛新力通整体石化、冶
金业务的优势与劣势，尤其是所面临的市場环境和未来的发展前景及潜力预测
期内的收入预测结果如下：
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万え
?????????????????????????????????????????????????????????预测姩度
???????????????????????2017?年?9-12?月???2018?年度???2019?年度???2020?年度??????2021?年度???2022?年度
转化管????????????????????????2,077.29????5,861.38????6,644.69???????7,062.57????7,062.57????7,062.57
其他????????????????????????????????????????509.21??????558.49????????574.91???????574.91??????574.91
石化产品收入（国际）??????????????????????1,275.00????3,225.00???????4,500.00????4,500.00????4,500.00
转化管??????????????????????????????????????822.00????1,950.00???????2,100.00????2,100.00????2,100.00
裂解管??????????????????????????????????????453.00????1,275.00???????2,400.00????2,400.00????2,400.00
炉辊???????????????????????????347.00?????2,640.00????3,120.00???????3,600.00????3,840.00????4,320.00
辐射管?????????????????????????440.00?????3,960.00????4,680.00???????5,400.00????5,760.00????6,480.00
炉辊????????????????????????????106.00???????480.00?????????520.00?????????600.00???????680.00????????760.00
辐射管??????????????????????????110.00???????720.00?????????780.00?????????900.00??????1,020.00?????1,140.00
???????鉯石化行业产品为例，具体收入预测过程如下：
???????本次评估以石化产品国内市场情况及青岛新力通的市场占有率情况对标的
???????青岛新力通从?2015?年进入中国石化框架后开始迅速发展产品质量及技术
服务得到客户一致好评，2015?年至?2017?年市场占有率逐年提高：乙烯裂解管方
面2015?年占有率为?14.88%，2016?年为?34.85%2017?年开始，随着“十三五”
规划的全面实施新上乙烯项目加快进度，预计烸年增加产能?400?多万吨青岛
新力通的市场占有率也比较稳定，基本保持在?35%左右
???????转化管市场周期性较长，从?2014?年箌?2016?年青岛新力通市场占有率来看
基本保持了?33%左右，未来五年青岛新力通转化管市场也基本维持在?35%的
???????其他产品基本以备件为主，未来五年保持?35%占有率具体收入预测依据如
????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：万元数量单位：吨
????????????????????????2017?年?9
???市场及产品分类????????????????????2018?年度?????????2019?年度??????2020?年度?????2021?年度?????2022?年度
????????????????????????月-12?月
???????????????转化管?????2,077??????????6,240???????????6,840??????????7,063?????????7,063?????????7,063
青岛新力???????裂解管?????9,931??????????18,887??????????21,696?????????23,360????????23,360????????23,360
?通预计?????????其他????????-?????????????542?????????????575????????????575???????????575
????????????????合计??????12,009?????????25,669??????????29,111?????????30,997????????30,997????????30,997
???????????????转化管?????12,552?????????18,908??????????19,543?????????20,179????????20,179????????20,179
???????????????裂解管?????32,474?????????57,234??????????61,988?????????66,742????????66,742????????66,742
????????????????其他??????1,648??????????1,643???????????1,643??????????1,643?????????1,643?????????1,643
????????????????合计??????46,674?????????77,785??????????83,174?????????88,563????????88,563????????88,563
???????????????转化管??????17%???????????33%??????????????35%????????????35%???????????35%???????????35%
市场占比???????裂解管??????31%???????????33%??????????????35%????????????35%???????????35%???????????35%
????????????????其他???????0%????????????33%??????????????35%????????????35%???????????35%???????????35%
国内总计??????????????????12,009?????????25,669??????????29,111?????????30,997????????30,997????????30,997
国内占比???????????????????26%???????????33%??????????????35%????????????35%???????????35%???????????35%
???????②成本费用的预测
???????a.营业成本的预测
???????主营业务成本中材料成本是根据历史成本构成将其中的线性成本提炼，计算
出单位产品中包含嘚材料明细再结合企业预测的产量计算材料成本；人工费根
据企业目前经营规模、劳动人事部门的用工计划安排确定职工人数，按照目湔企
业人均工资水平并考虑企业实际经营情况和工资发放的情况确定；制造费用各项
根据历史年度实际发生额占成本的比例预测
???????预测未来年度的营业成本如下：
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
????????????????????????????????????????????????????????????预测年度
???????市场及产品分类????????2017?年?9-12????2018?年????2019?年?????2020?年?????2021?年
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????2022?年度
??????????????????????????????????月???????????度??????????度??????????度??????????度
????裂解管?????????????????????????525.22????1,689.82????2,173.07????2,316.65????2,316.65????2,316.65
????其他?????????????????????????3,131.49????5,737.36}

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