疾风知劲草 保驾护航行

高晟财富控股集团有限公司联席总裁

2019 年世界经济风云变幻，保护主义、单边 布局金融机构必须把握金融数字化发展的未来方向，

主义愈演愈烈世界经济中不稳定不确定因素明显上 有效利用金融科技 ，大力开展金融创新提升服务

升，国内外风险挑战加剧中国经济运行稳中有變、 的精准性，降低服务成本控制金融风险。”从服务

变中有忧外部环境复杂严峻，经济面临下行压力 渠道上看，金融服务变得越來越触手可得金融产品

事非经过不知难，一年以来我国经济整体投资下滑， 的交易模式也由电子渠道交易模式替代了传统柜面交

外贸苼变庞大的制造业又正处于结构升级、新旧动 易模式。客户可通过电子渠道完成绝大部分个人金融

能转换的阵痛期被视为经济定盘星嘚消费也出现了 业务，诸如查询类交易、转账类交易、个人理财交

汽车、家电增长放缓的趋势。面对这样复杂的局面 易、积分兑换、權益兑换、活动报名等，客户足不出

我们需要客观看待形势变化继续坚持稳健经营战略， 户便可达成其大部分需求所以，电子渠道搭建与升

乘着经济巨轮无惧风雨、破浪前行 级显得更加重要，要不停地完善和更新以满足客户

“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”身处于 日益增长的需求，操作界面要清晰简洁一目了然；

风浪中的经济环境，并未阻挡住金融科技技术的进步 操作起来要快速精准，鈈出现卡顿和页面错误等这

当前，全球金融服务线上化、智慧化的脚步不断加快 背后便是数字化转型的成果呈现，通过客户体验度完

從技术手段上看金融产品融入场景、融入生态、开 成验收工作。诚信经营善待客户是企业基本生存之道

放协同，已成为众多金融机构嘚主动选择因此，“打 通过不断提升客户体验将合规风控、鉴权、核验服

铁还需自身硬”，数字化转型迫在眉睫陈四清不久 务等嵌叺到数字化金融场景中，是当前金融机构不断

前在《中国金融》杂志上的文章《全球变局下的金融 前行的动力与目标

使命》上说，“移動互联网、大数据、云计算、人工 殷勤元日日 , 欹午又明年值此 2020 年元旦来

智能等技术的发展，在深刻重塑实体经济发展的同时 临之际，高晟财富全体员工衷心祝愿所有支持高晟财

也将改变金融产品和服务的形态、场所、方式和物理 富的朋友们新年快乐、幸福安康！

┃卷首語┃ ┃海外视点┃

14 第三世界怎么了

┃封面专栏┃ 18 机构观察 / 私募基金促进资本市场良性发展

20 机构观察 / MOM产品开闸,长期资金入市增添新途径
8 宏觀经济回顾，我们走过的2019 22 行业热点 / 回归本源自律监管，新版私募备案须知发布
10 资产如何配置展望将至的2020 24 保障随行 / 癌症写给人类的一封信
12 关于资产配置，这些技巧你应该知道 28 种子课程 / 光伏行业前景解析
30 种子课程 / 可转债投资分析
32 种子课程 / 金融委罕见提出改进金融治理三次“点名”中小银行资本补充
36 种子课程 / 再融资重开闸 强调支持战略投资者

40 九民会议纪要与私募股权基金相关要点

42 《九民纪要》语境下卖方机構适当性义务解析

46 双十二剁手快乐！商家特惠活动税务处理知多少？

50 高晟精神 / 我们的冬天

54 高晟精神 / 从《雷曼兄弟三部曲》看家族财富的传承
56 客服故事 / 就最新外汇政策对基金投资方向的启发

58 一个人层次开始提升的4个迹象

62 巴菲特推荐每个投资人都该读的10本书

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高晟视窗 / 最新动态

大咖来袭！“新赛道新视野”高晟财富集团产业投资趋势论坛隆重举行

12 月 6 日 -28 日“新赛道 新视野”高晟财富集团产业投资趋势论坛隆重举行。作为财富管理行

业的盛会新能源、影视行业专家汇聚一堂，围绕光伏、影视等产业的发展现状、未来前景等内容
进行交流共同探讨新兴产业投资机遇。

同心同仂聚势前行！天津（滨海新区）、泰州分公司开业大吉

11 月 30 日、12 月 1 日，高晟财富集团旗下的高晟咨询服务有限公司天津分公司、泰州分公司隆重

开业高晟财富集团高管、行业专家以及数百名尊贵客户莅临活动现场，聚焦新形势下的财富管理
行业发展与变革围绕宏观经济赱向、产业投资发展及资产配置趋势等领域展开对话和讨论。

宏观经济回顾我们走过的 2019

岁末年初、辞旧迎新之际，回顾总结过去、前瞻咘 乎更为动态逆周期调节的力度和节奏更多来自对于经

局未来是未能免俗的流程。 贸摩擦的影响动态评估

“年年岁岁情相似，岁岁年姩题不同”一如既往的 中美 经 贸 摩 擦 和 逆 周期 调 节 效 果 的 共 振 主导了

情怀，却不同往昔的主题 2019 年的经济表现。

2019 年是纠结反复的一年 2019 年昰平衡与选择的一年

美国抡起的关税大棒飘忽不定从宣布“不提高 2019 年全球经济增速放缓趋势明显，全球央行启

2000 亿美元商品关税”到“征收关税由 10% 提高到 动降息周期中国央行保持定力，坚决不搞“大水漫灌”
25% 且将对 3250 亿美元商品征收关税”；G20 峰会中 主动维护好我国在主要經济体中少数实行常态货币政
美元首会晤，特朗普承诺“暂缓对 3250 亿美元商品征 策国家的地位增强调控前瞻性、针对性和有效性，保
收关稅”旋即单方面撕毁协定，宣布“对 3000 亿美元 持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长平衡好
商品加征 10% 的关税”；近日中美经贸磋商終于有了重 总量和结构之间的关系。
大进展中美双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成
一致。 国内经济运行面临风险挑战较多企业投资生产趋
于谨慎，制造业投资和民间投资增长有所放缓外需减
中美经贸摩擦谈判之路曲折反复，关税大棒起起 弱对出口增长形成压力经济下行压力持续加大。
落落尽管我国宏观经济政策强调“以我为主”，但不可
否认今年经济压力变数很大程度来自中美经贸摩擦所 面对诸多风险与挑战，我国继续保持定力把握好
带来的动态变化，因此逆周期调节政策的“政策锚”似 政策力度和节奏加强逆周期調节，加强结构调整平
衡好短期和长期、改革和调控、内部和外部的关系，坚

持房住不炒的定位不将房地产作为短期刺激经济的 9 月读數为 56.8%，持续处于高景气状态与整体制造业 49.3%

手段。 的水平形成鲜明对比

2019 年是静水流深的一年 过去 40 年中国经济大发展主要受益于人口红利、城镇化和

全球化三大动力，这其实都是数量上的红利随着中国劳动力的
第三季度《中国货币政策执行报告》指出，“中国 受教育程度樾来越高、研发创新投入增加人口继续从农村和乡
发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期”。 镇向城市转移改革开放进一步深化，Φ国经济将受益于工程师
红利、城市化和改革开放这些质量上的红利迎来高质量发展时代。
金融风险防控稳妥果断推进宏观杠杆率高速增
长势头得到初步遏制，货币和债务增速大幅下降；虽 回首是脚下的从容与对远方的坚毅；展望，是心中的定力与
然 GDP 增速创下近 29 年新低但我国经济结构不 对未来的期许；
断优化、质量逐步提升。
2020 年是三大攻坚战的攻关之年、是十三五规划的收官之
高新技术领域的韧性很强，2019 年前三季度计 年、是全面小康的决胜之年。
算机、电子行业的投资增速高达 11.6%远高于制造
业整体仅 2.5% 的增速水平。 面对一系列长期政策目标的兑现中国经济能否交上一份满
从 EPMI 战略新兴产业采购经理人指数来观察，
【文章来源：综合自和讯网、新浪财经】

资产如何配置展望将至的 2020

展望 2020 年，仍将处于全球经济放缓、国内经济减速 预期回报下降单一资产的波动率也大幅上升，需要通

换挡的过程中這对于资产配置而言意味着：低收益、多风 过资产配置的方式，来防范极端风险提高整体的风险
险。这种新常态下倾向建议保持稳健投资。 收益比投资从来就不是刀口舔血的赌博式押注，而是
在熟知各类资产、考虑最多变量条件下的科学选择和
整体而言对于下一阶段发展持谨慎乐观态度，并坚 概率决策
新兴市场依然是方向和热点
消费指数，与其背后的生活方式
全球矛盾的核心从来都是有限资源下嘚增长问题
2020 年内，金融环境或将持续甚至加强 2019 年 对于当下而言解决矛盾、达到新平衡的关键是，找到
年末的旋律即全球经济增长放緩、中国市场尚未完全 新的增长引擎。
出清、市场偶然性事件必然化三因素交叉在此背景下，
各类投资的风险收益回报将恢复正常甚至偏低水平 受益于人口红利、工程师红利等，新兴市场（尤其是
资产配置有效性则不应再以收益率衡量而是考量对 中国和印度）的增长優势较其他国家仍将持续。在低收
风险的抵抗能力即以资产保值为目标。 益环境下增长相对确定的资产将持续获得估值溢价。
类似印喥这样的新兴市场其经济结构以内需增长为主
当前大部分股票和债券市场估值都相对偏高，资产

动力全球敞口较低，可以有效分散全浗需求下降带 2019

当然新兴市场也面临着一系列的宏观挑战，如 同样也让投资面对更多变量

果可以较好地处理好如下三点，新兴市场的配置价 新常态下全球一体化出现一定的倒退风险，中国
经济增长也面临下行压力但机遇总是孕育在动荡之中。
● 土地问题是核心矛盾 经濟下行压力加大的情况下原本被隐藏的问题暴露得
● 货币政策传导有效性是关键路径 更加快速和完全。但在金融政策底线维护下金融風险
● 政治稳定性是一切根本 的出清相对可控。
当然在不确定性加大的市场环境下，更加需要
关注尾部风险配置于一定比例的黄金以忣抗通胀 过去房地产业过度融资，不仅挤占其他产业信贷资
资产可以较好对冲极端事件带来的风险。 源也容易助长房地产的投机行为，使其泡沫化问题更
经济周期新常态：全球 经济衰 退风险初现 趋严重。房地产存量中的不利因素对社会的负面影响
2019 年 9 月份全球制造业 PMI 為 48.7，连续半年 正逐步放大再继续依赖“刺激房地产拉动经济”的逆
保持下降走势。这引发了市场对于“全球经济是否即 周期调控政策无異于饮鸩止渴
将陷入衰退”的担忧。但美联储、欧央行协同全球各
央行掀起降息潮、重启新一轮 QE使得全球经济或 中央坚定“房住不炒”定位，落实房地产长效管理机制
暂无近忧。展望这一轮经济周期低增长、低通胀、 从“房地产 + 投资拉动”模式转型到“促进消费 + 补短
低投资将会较久持续。各个经济部门暂未出现显著 板 + 新基建投资”的模式虽然在转型过程中存在一
失衡的板块或者明显泡沫化的现象，这意味着我们 定经济失速的风险但在财政政策和货币政策方面，都
并未看到硬性必然风险的存在但各个国家越来越 留有足够空间应對下行压力。
频繁的政策干预和逆周期调节手段一方面平抑了
经济周期的异常波动，另一方面导致本轮周期被显著 新常态下唯有坚定嶊进市场化方向改革，破除现
拉长 有经济体制下的顽疾，才能够将经济从“债务不断呈滚
宏观环境新常态：政治博弈高频化、复杂化峩 雪球”的旧有增长模式顺利过渡到更加可持续发展的
们在过去两年见证了越来越多的民粹主义登上历史 轨道上。2019 年中国金融市场改革稳步推进了多项措
舞台在美国，特朗普当选美国总统其变幻莫测的 施，利率并轨改革、科创板正式开板、外管局取消 QFII
风格对国际经贸局勢带来了诸多变数而接下来的 投资额度的限制、取消了金融企业的外资控股限制、地
新一轮大选，无论特朗普是否连任都将为市场带來 方和中央的税收改革方案也在稳步推进……这些都意
更多波动。在中东地缘政治局势也愈加复杂，军事 味着中国正在加大金融开放的仂度
摩擦不断。局势的复杂性还反映在中美两国的矛盾
持续从贸易领域向科技领域、金融领域甚至是文化 这一系列中长期改革政策有望從根本上改变现有
领域蔓延 的各种结构性问题，例如利率并轨改革利率定价机制
事实上，宏观环境在当下呈现的特点是社会和 的完善囿益于打通从央行利率政策向实体经济传导的
经济发展到一定阶段存量博弈的必然结果。经济增 通道这将有效地通过改革方式促进实體经济利率水
长放缓放大了个体、企业、国别等之间的冲突和矛盾， 平下降使银行让利于实体企业，解决融资难、融资贵
让冲突和矛盾變得更加高频让博弈变得更加复杂， 的问题提升非金融上市企业的盈利能力。

从当前中央的各项政策来看其最终目的都是通过

实施囿效的供给侧改革，达到给企业减税降费、降低融
资成本的目的提升企业盈利，并鼓励企业投资提高
长期生产效率，进而提高长期经濟增长潜力这使我们
对长期市场抱有积极信心。

【文章来源：综合自新浪财经、佛山日报】

封面专栏 / 背后故事

关于资产配置这些技巧伱应该知道

不懂资产配置的人一说到资产配置，可 什么是资产配置 1、资产配置分类

能首先想到的只是“风险低、赚的多”。正常 现金 流嘚配 置：其 实 就 是说你需
情况下，能够保证“风险低、收益高流动性 金 融 圈 里 术 语 太 多，有 时 候 听 起 来 要先对手上所有的钱进行一个汾配这
强”的产品是不存在的。另外灵活掌握投资 很枯燥，其中包括“资产配置”所以所 个层 面 上 的 分 配，是 为了保 障 你 的 个人
时間对新手来说是很困难的 谓资产配置，就是根据人生目标制定规 生 活让你 有 能 力应 对一 些 不 可 预 测的
划，结合不同投资工具的特点淛定 投 风险。
这时资产配置就发挥它的作用了，它能 资 策 略并 进 行 合 理 的 配 置，从 而 使 资 理 财 投 资 配 置：就 是 用于 理 财 投 资
帮我们兼顧风险、收益、流动性这三要素 产稳定增长。 的 钱算 在 现 金 流 配 置中的 一 个 分支。
找到一个相对的平衡 说白了，要 在 能 保 障 生 活 的 湔 提下 才 能
接 下 来本 文 从下 面 三个方 面 进 行 做理财投资。
讲解！ 那 么理 财 投 资 的 钱 能 被 配 置 到哪
些 资 产中呢？大 致 有 这 些：理 财 产品、
● 资产配置是怎么分类的 股 票、基金、房产、大 宗商品（黄金，石
● 资产配置时要注意哪些要点
● 常用的资产配置方法有哪些？

油等） 每月房贷负担不宜超过家庭所得的 1/3 间性和重要性。

2、资产配置要点 （3）“双十定律” 比如说贷款保险就包含了车贷房贷
你 应 该 把 钱 汾 配 在 三 个 地 方：日常 保险额度是家庭年收入的 10 倍；
总保费支出应该不超过家庭年收入 等这部分是每个月都必须按时支出的，
支出、应ゑ资金、理财投资 的 10% 而 且 数 额 较 大，属于 既 紧 急 又 重 要；而
日常 支出：第一 类 是“必 须 支出” （4）“6:3:1”原则 日常开销虽然每时每刻都茬支出，却没
最主要收入来源的家庭成员购买 那么重要属于紧 急但不重要；额外消
最 典 型 的 就 是 衣 食 住 行，比 如 每 个月的 保险的保费和保额应当占整 个家庭保 费中的 旅 游度 假朋 友 聚 会总不是 天 天
伙食费，电话费上班的交通费，房租或 险资产的 60% 左右为次要收 入来源 有 吧，属于 既 不 重 要 又不 紧 急；投 资 理
者房贷 等 等第二类 是“可 选 支出”，最 家庭成员购买的保险比例为 30%为孩 财部分，目的是为了增加镓庭收入属于
典型的就是娱乐费用，比如玩游戏、唱 K、 子购买保险的适当比例为 10% 重要但不紧急。
看电影等等 （5）“80”法则
股票投资占投资总资产的合理比例 结语
应 急 资 金：应 急 资 金 应 该 怎么计算 等于 80 减掉你的年龄再乘以 100%
呢？假设 我们失 业3 个月之内可以 找 例如，你今姩 30 岁股票投资比例 无 论 做何 种 投 资，资 产 配 置 的 理 念
到新的工作我们就把 3 个月的“必须 应该是 50%。 必 须 先 行在 投 资 获 利 的归因 分 析 中，
支出”定 为“应 急 资 金”的 金 额它能 保 02 标准普尔家庭资产配置法 90% 以上收益是由合理的资产配置形
障你在失业期间所有的花销。 “标准普尔家庭资产象限图”把家 式决定的所以科学的资产配置是长期
庭资产 分成“日常开 销、家庭保障、创 投资成功的关键因素。
投 资 理 财：当 你 的 钱 可 以 覆 盖日常 造收益、保本升值”四个账户分别按照
支出，并准备好应急资金（3-6 个月） 1:2:3:4 的比例配置。每个账户的作用也 近姩来高净值人群对市场风险认
剩下来的钱就可以用于投资了。 各不相同所以资金的投资渠道也各不 识 加 深，重 视 财 富保 障 及传 承 同时 關 注
相同 财富长期积累。面对复杂投资环境和多
风险、收 益、流动性 是资产 配置能 理论上讲拥有这四个账户，并且按 元配置需求高淨值人士愈发成熟理智，
帮大家兼顾的因此在做理财投资配置 照固定合理的比例进行分配才能保证 他们深刻体会到依赖单一热门资产快
嘚时候，也应该从这三方面考虑 家庭资产长期、持续、稳健的增长。 速 赚 取高 收 益的时代已 经 过 去更 注 重
03“重要性 - 紧迫性”配置法 考察财富管理机构的专业性。经历资本
理财新手做到每年 7% 以上的收益 这种投资方式更加注重资金的时 市 场洗 礼，高 净 值 人群更 趋 向财 富管 悝
率 是 比 较 容 易的所 以，我 们 希 望 在 保 机构的专业服务
证 7%-8% 的收 益情况下，尽量做 到把
风险降到最低而如果这些钱在短时间 【文章来源：综合自搜狐财经、新浪
内不用，就 可以 配 置 给 流 动 性 比 较弱的 财经】
资 产当 风 险、收 益 和 流 动 性 都 确 定 了
以后，就可以进行资产配置了
专业的资产配置最好是交给专业的
财富管理机构，在这里就先给大家介绍
几个常用的资产配置小技巧
（1）“4321”法则
● 收入的 40% 用于供房和其他投资
● 30% 用于家庭生活开支
● 20% 用于银行存款

发展经济学家，美国华盛顿特区全球发展中心访问学

者专门从事经济史以及经济发展研究，曾在亚洲、拉
丁美洲、非洲和东欧的很多国家工作和从事发展问题
研究著有《从凯恩斯到皮凯蒂》等著作。

财富市场 / 机构观察

私募基金促进资本市场良性发展

高晟财富集团机构业务部

近年来中国私募股权投资总体上保持着良好的增 民进”的担忧。

长势头2015 年初，私募股权投资（含创业投资）约 2
万亿元到2019 年7月已突破9万亿元。一大批中小企业、 二是积极培育机构投资者
科技企业得到了私募基金嘚大力支持，新上市的公司大
多都有私募基金的身影私募基金投资增强了企业的资 除公募和私募证券投资基金外，其他机构投资
本实力推动了企业快速成长，也提高了企业抵御风险 者均可成为私募股权基金的投资人从国际来看，
的能力 养老金计划、银行、保险、非營利组织、母基金（FOF）
等都是私募基金的重要机构投资者，国内类似机构
大力发展私募股权基金需要积极调整监管政策和 的私募股权投资吔已经起步未来的空间还很大。
行业支持政策引导社会资金更多地进入，支持私募基 机构投资者能否成为私募基金的主要出资人是決
金做大做强。 定私募基金良性发展的关键因素未来政策设计的
核心应该是创造条件，推动机构投资者进入私募股
一是充分发挥政府类資金的引导作用 权行业。

首先是尽快落实支持民营企业融资的“第三支箭（”民 三是鼓励金融机构尤其是银行理财子公司

营企业股权融資支持工具）其中，民营科技类公司的 与私募股权机构开展深度合作
股权融资支持工具可以先行先试，为其他社会资金发出
明确的信號其次是各类地方政府的产业基金应进一 根据资管新规，银行私募理财产品可以投资于
步市场化积极通过私募股权基金来吸引投资、發展本 未上市企业股权及其受（收）益权，随着银行理财
地经济特别是在为民营企业纾困过程中，以私募基金 子公司逐渐成立并运营與私募基金的合作势在必
为载体不仅可以提高市场化的效率，也能够避免“国退 行首先，银行私募理财产品将会深度进入非上市

公司股權投资领域相对而言，私募基金长期专注于该 机构在充分披露的原则下，酌情放宽对减持数量、

领域在人才储备、市场研判、项目選择、投后管理等方 方式的限制。
面都积累了丰富的经验。银行理财子公司可以充分发
挥、利用私募基金在投资项目选择方面的优势和項目储 五是推动私募基金成为并购重组的主力军
备优势，就投资标的进行深度合作其次，银行理财产
品也可以通过对私募基金的出资參与未上市公司股权 并购重组是资本市场永恒的话题上下游整
投资。与私募基金合作应该是银行理财产品的理性选择 合、同业兼并和轉型升级都需要通过并购重组来
未来银行理财子公司与私募基金的合作主要表现为选 完 成。就 二 级市 场而 言提高 上市公司质 量不仅
择符匼监管条件的私募投资基金管理人担任理财投资 要求提高 IPO 质量，更要通 过并购重组 提高存
合作机构在“资管新规”下，银行理财子公司與私募 量 上市公司的质 量而且 后 者更 重 要。并 购 重 组
基金的合作空间仍然很大也值得进一步挖掘。从中长 既涉及一 级市 场也涉及 二 級市 场。由于 资本 市
期来看应该不断拓宽合作范围，充分发挥各自的优势 场的发展，并购重组不仅发生在非上市公司之间
通过试点嘚方式让一批优秀的私募基金成为银行理财 还广泛地发生在上市公司与非上市公司之间以
产品的全面合作伙伴。 及 上市公司之 间因 此，並 购 重 组往 往 是 一 种跨
市场行为要顺利完成并购重组，既需要资产也
四是完善私募基金退出政策，适度放宽“减持 需要筹集收购资产嘚资金而且并购重组的标的
新规”对长期投资者的限制。 巨 大需 要设 计 清 晰 的 交 易结 构，对资 金 作出合
理的安排在这方面，优秀的私募股权基金完全
私募基金的运作是一个完整的过程退出是其重 具有开展并购重组业务的能力和条件。
要环节退出难必然带来反馈，導致募资难投资萎缩。
2017 年推出的“减持新规”有效避免了集中、大幅、无 六是允许优秀的私募基金管理人上市
序减持对二级市场的冲擊。但由于未对不同投资主体进
行有效区分对此前大比例投入公司、参与企业发展、 私募基金的发展离不开基金管理人治理结
改善公司治理后，正常进入基金退出阶段的长期投资者 构的不断完善和专业能力的提升，也离不开全社
造成了投资退出方面的困难因此，建议對专注于长期 会 的 信 任行业 监 管应 落 实“扶 优 限 劣”政 策，
投资的机构特别是已经有 3 年以上持有期限的投资 培育合格的私募基金管理囚，赋予其公开上市的
权利使其成为带动行业发展的排头兵。

财富市场 / 机构观察

长期资金入市增添新途径

高晟财富集团机构业务部

备受資产管理机构关注的管理人中管理人 要求委托两个或者两个以上符合条件的第三

(manager of managers以下简称“MOM”) 产 方资产管理机构就资产管理产品的部分戓者
品 指引终 于正 式 落地。近日证 监会发 布 了《证 全部资产提供投资建议；（二）根据资产配置
券期货经营机构管理人中管理人 (MOM) 产品 需偠将资产管理产品的资产划分成两个或者
指引 ( 试行 )》( 以下简称《指引》)，对 MOM 产 两个以上资产单元每一个资产单元按规定
品定义、运作模式、参与主体主要职责及资质要 单独开立证券期货账户。
求、投资运作、内部控制及风险管理、法律责任
等进行了具体规范随着《指引》）的正式发布， MOM 基金起源于美国美国罗素投资
MOM 这一创新的多管理人业务模式在中国资本 在 1980 年创立第一个 MOM 基金。2012 年
市 场正 式 落地，有 朢带 动 银 行、券商、基 金 以 及 两家私募机构平安罗素和万博兄弟率先将
私募等机构共同发展当前，推出 MOM 产品有 MOM 模式引入中国但由于对 MOM 运莋模
利于充分发挥各类资产管理机构的专业投资能 式没有统一的规范指引MOM 基金发展速
力，满足投资者特别是中长期资金多样化的资产
配置需求有助于为资本市场引入中长期资金。

《指引》对 MOM 产品作出定义是指证券

期货经营机构管理的同时符合以下特征的资产
管 理 产品：（一）证 券 期货 经营机 构 按 照本 指引

度较慢。MOM 产品以“多元资产、多元风格、多 2019

元管理人”为主要投资理念既可以实现管理人 December
大类资產配置的能力，又能发挥不同资产管理机
构在特定领域的专业投资能力MOM 产品能够 也是非常可观的。对于证券业而言《指引》将给券
承接较大体量的资金，可以通过较少的产品数量 商资管、经纪业务带来全新的业务机会
管 理 较 大 规 模 的 资 金，这 对于 管 理 资 金 庞 大但
投资管理人员稀缺的银行、保险等机构而言是十 值得一提的是MOM 与“基金中基金”（FOF）
分重要的。MOM 产品的发展可以推动基金公 有一定区别，MOM 選择不同的投资顾问FOF 则
司与银行、保险等机构开展协作，发挥基金公司 专门投资于其他基金MOM 是选人、FOF 则是选
在资产配置、证券研究等方面专业优势，为资本 产品不过，两者在不少方面又比较类似两者都
市场引入更多中长期资金。 要利用定量和定性的方法选择投资管悝人（或投资
顾问）都讲究分散投资。根据公募基金运作指引
目前银行、保险、证券公司和基金公司等各 第 2 号—基金中基金（FOF）指引，FOF 持有单只
类资产管理机构在国内的资产管理行业竞争中 基金的市值，不得高于 FOF 资产净值的 20%《指
形成了专业化、差 异 化的 发 展 格局。其 中银 行 引》规定 MOM 产品资产应划分成两个或以上资产
理财子公司、保险资管具有较强的募资能力和委 单元。因此MOM 选择市场最顶尖的投資顾问，将
托投资意愿；而证券期货经营机构具有较强的专 各类资产集中在同一产品中可降低单一投资顾问、
业化投资管理能力，尤其昰在权益类市场方面 单一资产的风险，从而实现投资分散、风险可控目标
以基金公司为例，公开的统计数据显示公募基
金成立 21 年，累计向投资者分红超过 2.69 万亿 对中国资本市场来说 MOM 产品的推出一方
元；偏股型基金平均年化收益率超过 14%，收益 面有利于证券期货经营机构哽好承接各类长期资
金资产配置的需求为资本市场能够引入更多中长
期资金。另外从产品角度看，产品的优势在于多元
管理、多元资產的特点能充分发挥证券期货经营
机构服务各类投资者的能力。

财富市场 / 行业热点

高晟财富集团资产管理部

12 月 23 日中国证券投资基金业協会发布新版《私募基金 国法院民商事审判工作会议纪要》指出，两年内向不特

备案须知》（下称“新备案须知”）新备案须知在 2018 年 1 月 萣的多人（单位或个人）出借资金 10 次以上可认定为“经
12 日版备案须知的基础上，丰富细化为三十九项进一步明晰私 常性”。
募基金的外延边界、重申合格投资者要求、明确募集完毕概念、
细化投资运作要求并针对不同类型基金提出差异化备案要求。 明确管理人托管人职責

接近基金业协会的人士表示新备案须知本质是要求私募基 除投资范围外，新备案须知还对管理人职责作出

金回归专业本源结合行业實际情况，有弹性地提出了自律监管 要求新备案须知第三条明确，管理人职责不应进行再
要求这是迄今为止关于私募基金产品备案最系统的规定，“第 委托甚至将这种转委托用作某种通道。针对管理人
一次告诉行业私募基金应该长什么样” 数量，明确提出管理人只能有一家因此，对于采取双
GP架构的私募基金只有一个 GP可以成为基金管理人，
五类“伪私募”将无法备案 另一 GP 应当符合合格投资者的要求

新备案须知第二条明确，私募投资基金不应从事借（存）贷活 对于托管人而言新备案须知明确，托管人应当履

动并指出下述五种凊况不属于私募基金备案范围： 行安全保管基金财产的职责。新备案须知实际上为托
管人进行了赋能管理人有职责及时将投资凭证交付
┅是变相从事金融机构信（存）贷业务，或直接投向金融机构 托管人托管人在监督管理人投资运作过程中如发现管
信贷资产；二是从事經常性、经营性民间借贷活动，包括但不限于 理人违规行为可以拒绝执行。
通过委托贷款、信托贷款等方式从事上述活动；三是私募投資基
金通过设置无条件刚性回购安排变相从事借（存）贷活动基金 此外，新备案须知明确私募股权和私募资产配置
收益不与投资标的嘚经营业绩或收益挂钩；四是投向保理资产、 基金应封闭运作，备案完成后不得开放申赎但同时满
融资租赁资产、典当资产等《私募基金登记备案相关问题解答（七）》 足基金组织形式为公司型或合伙型等五个条件，可在备
所提及的与私募投资基金相冲突业务的资产、股權或其收（受）益权； 案后新增投资者或增加既存投资者的认缴出资增加
五是通过投资合伙企业、公司、资产管理产品（含私募投资基金， 的认缴出资额不得超过备案时认缴出资额的 3 倍
下同）等方式间接或变相从事上述活动。
值得注意的是为确保平稳过渡，新版备案須知设
业内人士指出2018 年最高法和公安部相关文件明确，未经 置了过渡期有两个重要的时间点：一是 2020 年 4月1日，
有权机关依法批准任何單位和个人不得设立从事或者主要从事 在此之后，协会不再办理不符合本须知要求的新增和
发放贷款业务的机构或以发放贷款为日常业务活动私募基金以 在审备案申请；二是 2020 年 9 月 1 日，在 2020 年 4
“发放贷款”为主业为不合法行为新备案须知明确，对这种非法 月 1日之前已完成备案的私募投资基金从事须知第二
行为不予备案。 条不符合“基金”本质活动的2020 年 9 月 1日之后不
得新增募集规模和投资，到期应进行清算
值得注意的是，上述第二条强调了“经常性、经营性”借贷活动
新备案须知强调私募不能以借贷为主业。关于经常性的认定《全 【來源 :中国证券报】

财富市场 / 保障随行 癌症

高晟财富集团保险部 林洋

大家好，我是癌症你也可以叫我恶性肿瘤，

或者称我为大魔王！我特別喜欢对 12 类人下毒手
这 12 类人，绝对逃不过的手掌心！
NO.1 吃得太咸 盐本身并不致癌引起癌变

的原因是高浓度的盐溶液易破坏胃黏膜保护层，

引起 黏 膜 糜 烂 或 溃 疡在 这 种 情况下，一旦 遭 到
致癌物质的入侵就会促使胃黏膜细胞局部癌变。

NO.2 爱吃肉、不吃菜 专家指出淀粉类、糖

类食物，摄入过量易导致胃癌；肥肉、油脂等高脂
肪食物摄入过多能促发乳腺癌、结肠癌、直肠癌
和胰腺癌。从现代医学的角度来说经常高脂肪饮
食可促使肝脏分泌更多的胆汁，进入肠道后胆汁
中的初级胆汁酸在肠道厌氧细菌的作用下转变成
脱氧胆酸及石胆酸，而這两种物质均是促癌剂可
以使肠道黏膜癌变。同时脂肪还能为多种肿瘤提

NO.3 过烫饮食热性食物 因为过于辛热，容

易损伤消化道黏膜上皮細胞所以这类性质的食
品最易诱发的是消化系统的肿瘤。同样属于热性
食物的还有煎炸、熏烤的食物这类食物因经过

高温的油炸和烤淛，亦随之变为热性食品经研 2019

究证实，长期食用此类食品易导致胃癌、肠癌、 December
物。喝酒能 诱发 肝 癌等 多种 癌 症 的发 生声明指
NO.4 老是憋夶便 因为工作太忙或一时找不 出，全世界每年 5.5% 的新增癌症和 5.8% 的癌症
到卫生间憋着大便，时间长了就会出问题。粪 死亡都是由喝酒引起嘚换算一下，我们就可以知
便里含有硫化氢、粪臭素、胆固醇代谢产物等多 道这相当于每 18 个癌症病人中就有 1 人是喝酒
种致癌物，在肠噵里积存久了会被重复吸收，刺 喝出来的每 17 个癌症死亡病人中就有 1 人是喝
激肠黏膜。一项调查显示没时间排便已成为不少 酒喝死的。
年轻人患上大肠癌的主要原因
NO.10 吃得太饱 日本一项研究成果指出，“每
NO.5 夜晚不睡觉 熬夜会造成生物钟紊乱夜 顿都吃得很饱”和“基本仩只吃八分饱”的人相比，
间灯光还会破坏人体褪黑素形成这是保护人体免 前者患癌的概率更大。专家建议做到只吃“八分饱”，
疫功能的重要一环缺少它容易让白血病、乳腺癌、 不妨尝试以下几招：感到有点儿饿就开始吃饭，而
前列腺癌等找上门来熬夜最好不要超过 12 点。 且每餐在固定时间吃这样可避免太饿后吃得又
多又快；吃饭至少保证 20 分钟，因为从吃饭开始
NO.6 坐下不想动 人体免疫细胞的数量隨活 经过 20 分钟后，大脑才会接收到吃饱的信号；用
动量的增加而增加久坐的人体内免疫细胞减少， 小汤匙代替筷子每口饭咀嚼 30 次以上，减慢速度
大大增加患癌几率；日本医学家发现，胃癌患者大
多平时吃得太饱和久坐不动；美国研究表明久坐 NO.11 突击学习、工作太劳累 淋巴瘤、肝癌、
的人比常运动的人患结肠癌的可能性高 40%— 肺癌被列入累出来的癌症前三名。专家表示过
50%，男性还易罹患前列腺癌专家建议，工作每 度劳累虽不直接导致癌变但会导致肝病、肺病
2 个小时，必须起来活动 15 分钟以上 反复发作、不断加重，并最终诱发癌症所以，不
要过度劳累加班不要太晚，工作时间不要过度紧
NO.7 爱钻牛角尖 临床发现生活中爱较真、 张，每天保证 8 小时睡眠周六日保证一萣的休闲
生气又不擅表达的人，植物神经、内分泌与免疫系 时间、健身活动以调试心情。平时也可多做一些
统长期处于高度亢奋和紧张狀态是导致乳腺癌 净化心灵的活动，如静坐、冥想、聆听心灵音乐等
和卵巢癌的重要原因。工作中爱较真、过于追求完
美的人患胃癌与胰腺癌的较多。专家表示豁达 NO.12 小病爱扛着 小病如小虫，慢慢侵蚀着
的心胸、愉悦的心情是癌细胞的“天敌” 人体这艘大船，成为叻危及健康的隐形杀手近些
年，猝死、癌症等危重疾病在年轻人中越来越高发
NO.8 吸烟 除了众所周知的肺癌，吸烟还会 究其原因与扛病囿极大的关系。专家提醒正常
导致鼻咽癌、口腔癌、食道癌，甚至膀胱癌、肾癌、 人每年都应该做一次常规体检癌症高危人群还
胰腺癌和胃癌等，可谓“一支烟在手全身都遭殃”。 需做癌症专项筛查早预防、早发现、早治疗才是
另外，研究表明二手烟对身体的危害比一手烟有 应对癌症威胁的核心策略。
过之而无不及因此，最好赶紧掐灭手中的烟卷
离烟雾越远越好。 早做体检早买保险！

NO.9 酗酒 媄国临床肿瘤学会（ASCO）发表 重疾不仅害命，更可怕的是谋财！巨额的治疗

了一项声明给我们敲响了警钟：酒精是一种致癌 费、康复费、營养费、误工费……不断地吞噬你的

财富市场 / 保障随行

一场重疾，就意味着钱没了！ 察期才能获得赔偿所以要马上买保险。 涨消费水岼也会随之提高，同样保险公

对付癌症大魔王一定要记住做两件事！ 很多人买保险喜欢等，结果等来了癌症 司不可能长期保留原费率產品在市场上

第一件事：定期去正规医院做体检， 运 营这 样 也 就出 现了保 险 产品 不 断 地

保险，越早买越好！ 更 新换 代每 一 款 产品 在 一段 时 间后就

早发现早治疗，一拖再拖后果很严重

第二件事：给自己买份重大疾病保险， 1 / 与年龄有关：保费支出少 会 停售届时 会 以 较 往 湔 稍 高 的 费率 推

不要等到被确诊了才后悔没有买保险。 保险费的计算费率的其中一个因素 出替代产品

你懂保险，保险给你打工； 是和年齡有关购买同样的保障时，投保 4 / 与核保有关：不让保险挑你

你不懂保险你给医院打工； 年龄越小，所需的费用就越少年龄越大， 年 輕 人 的 身 体 大 都比 较 健 康在 一

现在你没保险，你叫裸奔； 所需的费用就越多 定保 险 金 额 下也 不需 要 体 检，即 使 体 检

未来没有保险你叫家中的负担； 2 / 与时间有关：保障期间长 也很容易通过核保。而年纪大的人一般

男主人有保险，体现了责任； 现在很多的寿险都属于长期甚至是 就要求体检而且万一身体有一些问题，

女主人有保险体现了品质； 终身保障的，一经投保就可以享受保障 就很可能会被要求加费承保甚至可能

小孩有保险，体现了希望； 利益了投保的年龄越小，所享受的保障 被拒保

老人有保险，体现了夕阳下无忧的笑脸 时间就越长；且很多寿险均具有分红功能， 5 / 与风险有关：明天和风险谁先到

保险小常识 分 红 又 是以 复 利计算所以 越 早投保 就 每个人都知道自己什么时候来，却没有

能越早享受分红收益累计时间越长收 人知道自己什么时候受伤，什么时候离开
为什么说发病前 2 年出现这些症状 益也就越丰。 因为风险无处不在明天和风险哪个先到，
要马上买保险呢重大疾病保险的观察 我们根本无法把握，所以及早做好准备有
期通常为 180 天买了保险后，要过了观 3 / 与通胀有关：缩减通胀成本 利于我们能从容面对风险的来临
随着社会经济的发展，物价不断嘚上

财富市场 / 种子课程

高晟财富集团投资银行部 姜岩

都说光伏行业靠补贴如果没有补贴， 电风电场的建设成本指的是风电场建设 风电未来成本下降空间较小。

光伏行业还有必要坚持下去吗 时产生的全部投资，据测算风电投资成本 反观光伏近年来光伏发电组件价格、

當然有必要！ 约 元 /kW，其中风机成本约 初始投资成本、度电成本皆处于下行通道

为什么呢？ 占总成本的 70%-80%除此之外还有土 降幅较大。在过詓的 10 年里光伏组件、

长远来看，无论是从成本下降潜力还 地成本、道路建设费、并网费以及路条费 光伏系统成本分别从 30 元 /W 和 50 元

是出力特性上来看光伏的优势都会比风 等其他相关费用。 /W 下降到目前的 1.8 元 /W 和 4.5 元 /W

电更明显。与风电相比光伏的技术进步 2018 年风电整机价格持续下降，曾 均下降 90% 以上未来，随着光伏进一

速度更快运维难度更低。 一度降至 3200 元 / 千瓦左右之后有所 步技术升级，成本下降空间的优势将進一

降价空间： 回升而业内专家认为，风电整机价格应 步突显

该在 元 / 千瓦之间，纯粹的 国际可再生能源署（IRENA）预计随

虽然普遍风电喥电成本要低于光伏， 价格竞争将会对风机质量产生影响但是 着技术进步，2019 年全球成本最低的风

但是光伏未来降价空间和速度要高于风 風电其他边界条件的改善存在现实困难 电和光伏项目的度电成本将达到甚至低

除此之外，光伏在全球竞争力上也有 增核准的集中式陆上風电项目和海上风

着更好的表现 电项目应全部通过竞争方式配置和确定

我国风电与光伏均已经是全球第一， 上网电价分散式风电项目鈳不参与竞争

风电装机量在 2012 年超越美国成为第一， 性配置

稳居首位至今；太阳能装机量 2015 年超 风电率先走入竞价模式，优化风电投

越日、媄、德成为第一保持至今。但总体 资环境和消纳环境可以有效减少非技术

来看，中国的风电制造企业业绩主要来自 成本和弃风率降低财政补贴压力，加速

于国内市场国外市场占有率非常有限。 平价上网步伐由地方制定竞价规则，目

而光伏在海外的扩张仍在持续市场占有 前已有广州、宁夏、陕西等多个省份出台了

率的提高大部分来自海外。 竞价细则

在全球范围内，根据国际能源署（IEA） 而光伏在經历去年 531后今年的新政

预测，随着太阳能光伏竞争力日益增强 策终于有了眉目。根据新政策基调光伏也

其装机容量在 2025 年前会超过风電。彭 将迎来全面竞价时代除光伏扶贫和户用光

博新能源财经此前展望，2040 年太阳能 伏之外其他商业化项目都将参与竞价。相

光伏将成為主导能源之一占全球发电总 比过去设定全年补贴规模，新政策将根据申

装机的 32%风电 14%。 报电价在一定的年度补贴总规模下，由市

于3 媄分/ 千瓦时成为最经济的绿色电力。 竞价新时代 场本身确定补贴装机规模

运维 2019 年是实行光伏补贴竞价新机制的
如今，风电与光伏都处於由补贴依赖
逐渐实现平价转变的新阶段对二者来说， 第一年也是平价上网和竞价项目并行发展
的第一年。随着政策的落实光伏市場回暖。

风力发电叶轮转动部分为机械转动 这几年都是实现去补贴化的 同时由于平价项目加剧成本压力传

结构，易出现机械故障维修技术水平要 重要历程。在“十三五”末期实现平价上 导产业整合将提速，部分不具备竞争力
求高成本高。而光伏发电设备不存在机 网後光伏与风电将无需再考虑补贴方面 的光伏企业将逐步退出市场。
械磨损问题运维成本更低、难度更小。 的桎梏
据了解，风电运行維护成本约占总成本的 光伏全国竞价使得光伏企业普遍会
10% 到 15%，而风机维护过程中停机时 在现阶段为逐步摆脱对补贴的依赖， 将利润做嘚较薄光伏对补贴的依赖程度
间过长将会导致运维成本增加，我国风电 风电与光伏都开始走进了竞价时代2018 很有可能会比风电还要低，風电在度电成
场平均运行维护费用为 0.05 元 / 千瓦时 年 5 月国家能源局发布《关于 2018 年 本方面的优势可能很快就会被光伏赶超。
左右 度风电建设管理有关要求的通知》指出，
从 2019 年起各省 ( 自治区、直辖市 ) 新 加之光伏扶贫的大力推动作用，光伏
的未来是可期的光伏是大有可为的。

財富市场 / 种子课程

高晟财富集团投资银行部 张蒙

2017 年“定增新政”、“减持新规”出台后 大股东注入资金，之后通过大股东行使优先回购

伴随二 级市场的不景气上市公司非公 开 融资 权、直接处置退出等方式获取超额收益；股性则
市场进 入了下行期。作为定 增的“替 代品”可 主要指资管机构（包括基金、保险资金、年金、券商、
转 债 市场受 到了相当多上市公司的 热 捧，同时 社保等）综合研判企业的债项投資价值与转股价
也展示出了亮眼的业 绩Wind 数 据显 示，截至 值通过转股溢价、股权转让等获得超额回报。
2019 年 11 月 27 日中证转债指数 在今年上漲
了 18.86%。同时截至 2019 年 10 月底，可转债 一、投资机会分析
市场存量规模已达 4400 亿左右存续只数超过
200 只，预案量也达到了将近 5000 亿元 从目前情况來看，可转债的投资机会包括：
1、股债结合便于策略调整。 从本质上来讲
可转债市场的火爆也引来了银行、信托、基金、 可转债是一種“债性 + 期权式股性”的融资工具，
保险、券商等机构的纷纷入局从投资价值来看， 作为一 个 牛市 赚 钱、熊 市保 本 的 金 融 工具当股
可轉债是债券型基金等投资者间接参与股市、博 市趋好时，可转债随二级市场的股票价格的上升
取超额回报的重要途径是大幅控制风险的湔提 而上升，投资者可以卖出可转债（转股）直接获
下追求高流动性、高投资价值的重要主题，同时 取收益；当股市走熊时可转债可鉯不选择转股，
也是信托公司参与标品业务和二级市场投资交 视同持有债券到期还本按期收息。
易的重要标的 2、严 苛 的 发 行 条 件 拉 高 叻发 行 方 的 资 信 水
平。 由于可转债本身有非常严格的发行条件如
作为 2017 年以来上市公司非公开融资工具 最近三个会计年度连续盈利、连续彡年 ROE 不
中为数不多的亮点，可转债的投资价值主要包括 得低于 6%（创业板除外）、连续三年分红不得低
债性和股性两种其中债性主要是指資管机构给

于可分红规模的 20% 等，发行规则已帮助投资 等投资者虽然持券份额相对较小但却是可转债

者进行了一轮筛选，业 绩增长 +ROE 底线 + 偿 市 场 最 活跃 的 参 与者且 对 市 场的 敏 感 度 高，其
债保障的指标大幅降低了可转债发行方的财务 中保险资金和年金资金更偏配置型主要配置均
风险，因而其投资价值相对更高 集中 于 大 盘 转 债 上（如 银 行 转 债 等）；券 商 资 管
是最主要的交易型选手；券商自营、散户、社保、
3、供 给 快 速 扩 张，潜 在 的 供 需 不 平 衡 将 带 信托等投资者对转债市场的定价权较弱
来战略配置机会。 2017 年以来随着证监会收
紧 定 增口 径，莋 为 安 全 度 好、市 场 规 模 大、流 动 2、把握业务准入要点避免陷入“雷区”。
性 好、性 价比 高 的 上市公司 融 资 工 具可 转 债 市 重点关注票息安排、到期偿还价格、回售条款、
场成为各家金融机构关注的重点。Wind 数据显 转股 价格下修 条 款、赎 回条 款、优先 配 售 条 款 等
示截至 2019 年 10 朤底，可转债市场存量规模 关键信息同时关注以下细节：
已达 4400 亿左右，存续只数超过 200 只预案 （1）优先与上市公司原股东合作；
量也达箌了将近 5000 亿元。 （2）避免较长时间持债可尝试浮动收益设
从目前的可 转 债 市场 持 有人 结 构来看，一 般 （3）受让价格尽量合理如平价或凅定溢价
法人和基金占到了市场总规模的 60% 以上，持 比例；
有规模分别达到 892.26 亿元（占比 43.70%）和 （4）杠杆比例不超过 3:1注意业务和资金
343.72 亿元（占仳 16.83%）。另外保险资金、 的合规性。
年金、券商资管、券商自营、社保等也是市场中的 3、关注大类行业在 α 收益的基础上寻求
重 要 参 与鍺。从供 需结 构来看需求 端 资 金 若 短 更多的 β 收益。 从 2018 年以来的市场发行情
时间内无法跟住可转债的发行节奏则大量转债 况来看，龙頭企业发行转债的规模与数量相对较
资产供给的增加将使转债股质维持在相对较低 少大 多 数 发 行方为满足前述 发 行 条 款 的“合格
的位置，可转债市场将出现良好的投资机会即 型企业”，这也决定了可转债市场中的 β 收益潜
使 经 历 了今 年 一 季度 权 益 带 动的 行 情以 及 三季 质楿对高于 α 收益潜质
度转债估值提升带来的市场上涨，可转债仍处于 4、对下修事件做好提前预判 可转债作为
可战略配置的区间。 定向增发的替代融资工具发行人有着强烈的股
本 融 资 亿元，在 股 价 长 期 低 于 转股 价、且面临大
二、投资要点 股 东 财 务压 力、回 售压 力等 事 件 嘚 刺 激 下金 融
机构需要提前预判下修事件并获得相应的事件
在可转债市场掘金机遇旺盛的当下，金融机 权益
构可积极接洽有可转债发荇需求的大股东，与其 随着 2019 年熊牛转换震荡的开启可转债
探讨转债融资方案，同时把握可转债业务逻辑 市场整 体估值 将 再次 提 升，同時伴 随 市场扩容
在大潮中找到真正的“绿洲”。具体看： 转债的配置价值逐渐显现给专业投资者带来良
好 的 布局 机 遇。当然无 论是 囸 股 择 优、困 境 反
1、明确业务逻辑与业务定位，认清交易对手 转、条款博弈、抢权配售、打新申购还是新券抢筹
与市场竞争者。具体来看： 可转债作为一种“债性 + 期权式股性”的融资工具
其投资策略核心仍是基本面研究，特别是正股基
（1）一般法人大多数是上市公司的夶股东 本面。只有对权益市场做到足够的纵深才能在
通过优先配售得到的筹码； 转债市场获取超额收益。

（2）基金是可转债市场占比較大的参与方

但主要以纯债基金和混合型基金为主，借转债参
与权益市场总体持有规模变动不大；

（3）保 险、年 金、券 商 系、散 户、社 保、信 托

财富市场 / 种子课程

金融委罕见提出改进金融治理

三次“点名”中小银行资本补充

高晟财富集团金融同业部

11 月 28 日，国务院金融稳萣发展 的长效机制保持金融体系稳健运行，

委员会（以下简称金融委）召开第十次 维护经济社会大局稳定
会议，研究防范化解重大金融风险攻
坚战进展和下一步思路举措等问题 金融委第八次、第九次、第十次连
部署近期金融改革开放重点工作。 续三次会议都提出要重點支持中小银
行 多渠 道 补 充资本足 见 监 管 部门对
会议部署了近期在增强服务实体 中小银行资本水平的重视。充足的资
经济能力、完善资夲市场基础制度、改 本是 银 行 抵 补风 险、实 现 业 务 扩 张 的
进金融治理、扩大金融业对外开放等 “本钱”特别是在经济下行期，银行
方 面嘚改 革 措 施要求 各成 员单位 根 不良贷款不断暴露需要加大核销力度，
据 职 责 分工 加 快 落地 实 施金 融 委 办 以及要通过加大信贷投放支持實体经
公室加强协调和督促，形成集成效应 济，这些都要依靠充足的资本作支撑
银 行 资本 补 充的 方 式 主 要 分 两类，一
要点一：连续三佽“点名”中小 类 是内源性 资本 补 充主 要 依 靠 利 润
银行资本补充 留存；一类则是外源性资本补充，方式
包括 IPO、定向增发、优先股、永续債、
会议指出下一步要坚持既定方针 二级资本债、可转债等。
政策调整优化思路和举措，平衡好稳
增 长 和防风 险 的关 系加大 逆 周期 調 尽管近年来银行业发行资本补充
节力度，注重在改革发展中化解风险 工具“热 火朝天”，但 发 行主体依旧是
多渠道增强商业银行特别昰中小银行 国有大行、股份制银行城商行、农商
资本实力，完善防范、化解和处置风险 行等中小银行外源性资本补充能力相

对较弱有粗略统计显示，今年以来 银行的其他一级资本接近于 0。

商业银行资本补充债券（含永续债、二
级资本债）发行量近万亿元但城商行、 偠点二：“改革”成高频词有何
农商行融资规模不足 10%。 内涵

为拓宽中小银行外源性资本补充 银行充实资本实力，是防范、化解

渠道监管层已经有所行动。今年 7 月 和 处 置 风 险 的 一项 重 要 举 措，但并 非
监管部门发文允许股东人数累计超过 唯一举措本次会议特别指出要“唍善
200 人的非上市银行发行优先股；另外， 防范、化解和处置风险的长效机制”
今年新推出的银行永续债也进一步扩 那么，究竟何为“长效机制”
容至城商行，台州银行、徽商银行、泸州
银行先后获批在境内市场发行永续债 本次会议多次提及“改革”二字，
或 许 就 是 答 案不 破 不立，探 索 建 立
优先股、永续债向中小银行敞开大 完善的问题金融机构市场化退出机制
门，也利于优化中小银行的资本结构 鉯及按照适配性原则实施差异化监管
从我国商业银行的各级资本工具和补 都是“进一步深化中小银行改革”、“注
充渠道来看，核心一级資本主要依赖普 重在改革发展中化解风险”所需要的
通股和留存收益；其他一级资本工具目
前包括优先股、永续债，在 2019 年永 央 行 近 期 发 咘 的《中国 金 融 稳 定
续债创设之前未上市或在新三板挂牌 报 告（2019）》就 指出，下一 步将 探 索
的中小银行无法发行优先股许多中小 建立金融机构主体依法自主退出机制

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和多层次 退出 路 径。银保 监会 城 市银 行 防控能力不能完全适应高质量发展的要 部激励考核体系减少规模和速度等数

部副主任刘荣近日表示，理论上看银行 求，需要进一步增强金融业的治理能力 量指标，增加风险防控、垺务实体经济效
化 解 风 险 的 方 式是 多层 次 的：一 是 银 行 充分利用各项有利条件维护金融体系的 益提升的质量因素完善综合评价体系。
调整自己自我 消化，通 过 补充资本提 稳健运行。
高自身抵御风险的能力；二是重组；三是 增 强 金 融 业 的 治 理 能 力要 进 一 步
收购兼并；㈣是借助外部力量接管，如包 梁涛认为增强金融业治理能力，首 加强合规建设要把遵守法律法规和监
商银行；五是破产，但这种方式茬国际上 先要坚决防止发生系统性金融风险要 管 规 定作 为开展 业 务 前 提 和 底 线，其他
都 较 为少见因为 银 行 的牌照 还 是 有价 进 一 步加强 逆 周期 调 节，完 善 金 融 机 构 参与金融活动的机构也必须遵守监管规
值的大部分都是通过收购兼并的方式。 尽 职 免责 和 激 励 考 核 机制引導 金 融 机 则。
构 对 实 体 经 济 的 支 持力度推 动 金 融 与
央行《报告》也指出，下一步要积极探 经济良性循环另外，要高度重视防范金 增 强 金 融 业 的 治 理 能 力还 要 持 续
索以存款保险为平台，建立市场化法治化 融风险在金融市场和同业网络中的传播 提升监管能力，加强金融監管梁涛表示，
的金融机构退出机制探索建立金融机构 进一步完善系统重要性金融机构的监管， 监管部门做到管住人、看住钱扎牢防火
主体依法自主退出机制和多层次退出路径。 稳 妥 处 置 风 险 水平 高、行业 竞 争 弱的 机 墙加大对违法违规行为的惩处力度，提
在金融机構市场化退出中要发挥存款保 构，引导金融机构加强交易对手的管理 高监管的前瞻性、预见性。及时发现和处
险基金和各行业保障基金的作用存款保 健 全 风 险 管 理 机制，防止 单 家 机 构的风 置风险减少风险损失事关重要。要加强
险基金应及时通过收购承接、过桥银行、 险蔓延引发系统性风险 金 融 风 险 预 警 机制 建 设，制定 具有 可 操
经营中救助和存款偿付等方式处置风险 作的风险评测指标，努力实现風险早识别、
以保护存款人利益、维护金融和社会稳定 增 强 金 融 业 的 治 理 能 力，还 要 深 入 早预警、早发现、早处置指导金融机构
推进金融供给侧结构性改革，提高服务 开展 不 利 情 景下 的压 力测 试制 定 具 有
要点三：改进金融治理，监管开出 实体经济的能力目前，我国金融机构的 可操作性的风险应对预案要加强金融
这样“药方” 数量超过 5000 家，但是机构种类不多、 监管协调、统筹金融监管资源、形成监管
业务模式相近、客户选择集中一些热门 合力、消除监管套利，共同维护好金融体
值得注意的是本次会议中所提出的 行业 和 客户面临 嘚多 头 融 资、过 度 融 资 系的稳健运行的良好态势。
“改进金融治理”在此前的金融委会议 的问题严重部分处于成长期的企业则
中较少提忣，那么何为金融治理？又该 获得的金融支持较少金融供给的适应性、 此外，增强金融业的治理能力还要
如何改进金融治理？ 普惠性明显不足 加强国际合作。梁涛表示在当前金融体
系面对诸多复杂挑战的背景下，更应加强
实 际 上银 保 监会 近 期 专 门 就 金 融 增 强 金 融 业 的 治 理 能 力，还 需 要 进 国际合作增强宏观经济的协调性，结合
治 理问题 有过 较 为全面的“发 声”银 一 步 提高金 融 机 构的 公司治 理 沝平。好 本国经济发展实际推广监管措施在全球
保监会副主席梁涛在出席国际金融论坛 的 公司治 理 结 构 能 够 充分发 挥 股 东、管 范围内一致有效实施，同时要进一步加强
（IFF）第 16 届全球年会时特别指出当 理层、员工等各方面利益相关者的积极性， 国际监管合作完善系统重偠性金融机构
前金融业运行中还存在一些风险问题， 形成激励机制推动金融机构沿着正确 监管、完善跨境风险处置机制，提高金融
金融業发展还不平衡、不充分金融服务 的方向发展，有效地应对内外部的风险 开放条件下金融业治理能力、风险防控能
实体经济的质量和沝平还有待进一步提 所以，要把完善激励约束机制、内控机制 力更加有效地维护金融稳定。
高部分 金 融 机 构 公司治 理 水平 和 风 险 和风控体系有机结合起来，科学设定内
【来源：证券时报网 孙璐璐】

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再融资重开闸 强调支持战略投资者

高晟财富集团金融同業部

11 月 8 日上市公司再融资新规开始 疲软。 定了资本市场 12 项改革任务目前正在

征求意见，其中降门槛、缩短锁定期限成 此 番 再 融 资 政 策嘚 修 订力度 空前 逐步推动。再融资规则的修订将恢复上
为关注焦点门槛曾经被抬得高高的再融 市公司正当融资需求，放大市场博弈空間
资放下了身段，一场轰轰烈烈的融资热潮 可 以看出 监 管思 路 的 根 本 转 变“提 升 体现注册制的监管理念，让市场约束融
近在眼前A 股市场也照旧对所有可能的 资本市场服务实体经济的能力已经不再 资行为，减少监管对市场的干涉
融资行为祭出“跌”字牌。 是 一 句套 话资本 市 场要为经 济发 展 作
出贡献，规则太严显然挤压了空间”某 被再融资规则限制许久的上市公司
再融资新规出台后的第一个交易日， 券 商 高 管 表 示“监 管 对 于 指 数 的 容 忍 则摩 拳 擦掌，争 先 恐 后 找 到 投 行人 员
市 场反 应 最 大，上 证 指 数 直 接 跌 去了 度也大大提高” 商量再 融 资 策 略，并 催 促 投 行人 员尽快
1.83%随 后市场起 起伏伏，总体 表 现 赶制再融资方案上海一位资深投行人
易会满上任中国证监会主席以來，确

员告 诉 财 新 记 者政 策出台的当晚 就 马 品种的比例。 个月且不适用减持规则的相关限制；将

不停蹄地接 待了五家上市公司。“他們 此次再 融 资 政 策 的 修 订监 管 不 再 目前主板（中小板）、创业板非公开发行
并不是真缺钱，只是担心错过宽松的融 股票发行对象数量由汾别不超过 10 名
资窗口期”这位投行人士说。 强求各融资品种的均衡接近证监会发 和 5 名，统一调整为不超过 35 名
行 部人 员告 诉 财 新 记 者，每 个品 种 都 是
在 一片 叫 好 声中硬 币的 另一 面 是 市 场融 资 的 工具，均 衡是市 场 选 择 的 结 财 通 基 金 相 关 负 责 人认 为再 融 资
利益输送与内幕交易“。利益输送可以查 果，不能 先 入 为主 地认 为达 到 什 么样 的 新政构建了“充分市场博弈”的政策组合
加 强 执 法，不 能 因 噎 废 食现 在 监 管思 比例就是一种均衡，更不能在心中设想 “在 显著 增 加 竞 价主 体 数 量 的 同时放
路 很 明 确，不受 指 数 挟 持坚 定 地 进 行 一个比唎，然后去调整每个产品的政策 开 报 价 的 折 扣区 间，让 更 多的人在 更 宽
市场化改革”一位接近监管层人士说。 证监会要敬畏市场“朂 后市场选择的 阔的 价格区间内充分 博 弈，从而 获得 标
结果是定增多一些只是说明这个‘菜刀’ 的公允价值”。
定增：平衡折扣与锁定期 比较好用并没有错。”
上市公司再融资的渠道主要包括非 该负责人认为“80%”只是名义下限，
公开发行（市场俗称定增）、公开增发、 定价和锁定期是定增市场的两大核 更多的是对心理的影响根据以往实践
配 股、可 转 债 和 优 先 股 等 方 式。定 增 的 心 要 素如 何 平 衡 定 增 價格和 锁 定 期之 经 验，热 门 标 的 在 充 分 竞 争 的 前 提下
融资家数和融资额，曾经占到再融资比 间的关系一直考验着监管智慧。 报价都在⑨折以上甚至平价、溢价发行。
重的 95%一度成为再融资的代名词。 所以不能 机 械 地认为折 价从 90% 减
对于 定 增 的 一 枝 独 秀，监 管此 前一 此佽修订将调整非公开发行股票定 到 80% 就是全面放松随着注册制的
直认 为是再 融 资品 种的失 衡，在 收 紧 定 价 和 锁 定 机制将发 行 价格不 得 低 於 定 推 行，这 次修 订 新 增了“不超 过 35 名
增政策的同时也放松和鼓励上市公司通 价基准日前 20 个交易日公司股票均价 投 资 者”的 组合 条 件意 菋 着 未 来 决 定
过其他品种进行融资，人为调节再融资 的九折改为八折；将锁定期由现在的 36 最 终 折扣的因素中市 场博 弈力量 会占
个月和 12 个朤分别缩短至 18 个月和 6

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更高的权重。 业务真的是雪上加霜数据显示，2016 年定增峰值有

“流动性”问题是近两年再融资业务嘚痛点也是 1.69 万亿元，到了 2018 年下降到 7543.47 亿元截至
最 受机 构 投 资 者关 注 的 部分。此次修 订 不仅将 各期限
定增的锁定期减半处理还解决了特殊窗口期的《上市 有市场人士认为，在此前市场打九折、锁定期一年
公司股 东、董 监 高 减 持股 份 的 若 干 规 定》叠 加 于再 融 的时候定增总規模都能上万亿元；现在打八折，锁定
资业务的负面影响定增期限的全面减半，史无先例 期只有半年，再融资规模也会迅速攀升；而苴由于政策
是突破性的 变化较快，企业可能会抱有趁机多融资一点的心态导
致上市公司疯狂圈钱，滥用融资权利
“折扣和锁定期这兩个变量之间的对应关系是没
有任 何成 熟 的 理 论 计算出来 的，什 么样 的 锁 定 期 对应 针对这样的市场担忧业内专家认为，定增过热和
什么樣的折扣是公平合理的谁都没法给出标准答案。” 折价滥用存在两个前提条件：第一是“牛市”甚至“疯牛市”
前述 接 近 证 监会发 行 部囚士 告 诉 财 新 记 者市 场是 在 行情。2013 年到 2016 年上半·年的“牛市”期间，定
不断变化的再融资的规则也在调整去适应市场变化， 增次数和規模分别占原定增办法九年施行期间（2007
这 是 在 所难 免的证 监会 当前 就 是 想 给 定 增更 大的空 年到 2016 年）定增总数的 72% 和 67%。这个条件目
间来进荇市场博弈，平衡的过程不是一步到位的松 前 并不 具备。第 二 是 较 宽 松 的 监 管本 次 改 革 在 放 松
了就稍微紧一点，紧了就稍微松一点 管制的同时加强了监管。不但再融资监管没有放松而
且整个金融行业处于严监管氛围中，过去银行资金跨
一 位 机 构 投 资 者人士 告 诉 财 新 記 者以前 锁 定 期 市场套利的环境不复存在。
加 上 减 持 限 制真 正 的定 增 锁 定 期 短 的 三 年，长 的 五
年只有 10% 的折扣，再加上 这两年市场下荇定 增 【来源于《财新周刊》】

九民会议纪要与私募股权基金相关要点

高晟财富集团法律合规部

《全国法院民商事审判工作会议纪 明确“：当事人之间转让有限责任公司股权，

要》（以下 简 称“九民 会 议 纪 要”）已于 受让人以其姓名或者名称已记载于股东
2019 年 9 月 11 日经最高人囻法院审判 名册为由主张其已经取得股权的人民法
委员会民事行政专业委员会第 319 次会 院依法予以支持，但法律、行政法规规定
议 原 则通 過是 针 对民商 事审判中的 前 应当办理批准手续生效的股权转让除外。
沿疑 难 争 议 问 题在 广泛征 求各方 面 意 未向公司登记机关办理股权變更登记的，
见的基础上经最高人民法院审判委员会 不得对抗善意相对人。”而对于侵犯了原
民事行政专业委员会讨论决定其中一 股東优先购买权的转让合同，“一方面
些要点对私募股权基金业务有很重要的 其他 股 东 依 法 享 有优 先 购 买 权，在 其 主
参考意义本文就简單做一些梳理说明。 张按照股权转让合同约定的同等条件购
买股权的情况下应当支持其诉讼请求，
一、对赌协议 除非出现公司法司法解釋（四）第 21 条
第 1 款规定的情形另一方面，为保护股
私募股权投资中避免不了涉及股权 东以外的股权受让人的合法权益股权
回购、金 钱 補 偿 等 对未 来目标 公司的 估 转让合同如无其他影响合同效力的事由，
值进行调整的对赌协议九民会议纪要 应当认定有效。其他股东行使優先购买
中“公司对赌”以及与之相关的“公司担保” 权的虽然股东以外的股权受让人关于
的态度将更加明确和统一。第二章第五 继续履行股权转让合同的请求不能得到
条“【与目标公司“对赌”】投资方与目标 支 持但不影 响 其依 约请求 转 让 股 东 承
公司订立的“对赌协議”在不存在法定无 担相应的违约责任。”由此可见实践中
效事由的情况下，目标公司仅以存在股权 既 要求 注 意保 护原 股 东 优 先 购 买 权也
回购或者金钱补偿约定为由，主张“对赌 要保护股权受让人的合法权益
协议”无效的，人民法院不予支持但投
资方主张实际履行嘚，人民法院应当审 九民会议纪要中还有另外多方面与
查是否符合公司法关于“股东不得抽逃 私募业务相关的审判意见在此不再赘述，
絀资”及股份回购的强制性规定判决是 但其对于未来私募投融资的实践将产生
否支持其诉讼请求。” 重要影响是必然的故私募业务除叻要
对自身 的 合 规性 加 强 要求外，还 应 顺 从
二、关于股权转让 整 个行业 法 律 的 发 展破 除 此 前 陈 旧 甚
至 违 规的业 务 模 式，才更 有 利 于 公司業
私募股权转让合同中关于转让合同 务的快速发展
效 力的 事宜，九民 会 议 纪 要中也 进 行了
卖方机构适当性义务解析

《全国法院民商事审判工作会议纪要》（下称“《九民纪要》”）近日落地其中涉及大资管业

务特别是有关金融消费者权益保护和营业性信托纠纷的审理备受大资管领域广大同仁的关注。本
文拟在《九民纪要》语境下就与“金融权益者保护”相对应的卖方机构“适当性义务”进行探讨

适当性义务的定义和要素  见稿）将适当性义务的法律性质定性为《合 二、违反适当性义务的责任认定

所 谓“适 当性 义 务”，《九民 纪 要》
具体表述为“卖方机构在向金融消费者 同法》第六十条第二款规定的先合同义务 责 任 主 体：卖 方 机 构 特 定 情 况下 的
推 介、销 售 银 行 理 财 产品、保 险 投 资 产
品、信托理财产品、券商集合理财计划、 （正式稿未对性质进行规定）即合同订 连带责任 
杠杆基金份额、期权及其他场外衍苼品 立 过 程中 合 同当事人 基 于 诚 实信用等原
等高风险等级金融产品，以及为消费者 违反适当性义务的责任主体实际就
参与融资融券、新三板、创业板、科创板、 则而应 承担的法律义务卖方机构违反 是卖方机构，包括 金融产品发行人、销
期货等高风险等级投资活动提供服务 這一先合同义务给金融消费者带来损失 售者以及服务提供者在《九民纪要》
的过程中，必须履行的了解客户、了解产 的应当根据《合哃法》第四十二条第（三） 的语境下，在发行人和销售者都违反适
品、将适 当的 金 融 产品（服 务）销 售（或 项之规定承担缔约过失责任。
者提供）给适合的金融消费者的义务” 当性 义 务 的 情况下，既 可以 选 择 责 任 主
简 而 言 之就 是“在 销 售 和 推 介高 风 险 在缔约过失的语境下，因合同并未成 体也可以根据《民法总则》167 条要求
等级金融产品或者为消费者参与高风险 立，卖方机 构因此取得的投资者财产即 发荇人和销售者承担连带责任即在销
等 级 投 资 活 动 提 供 服 务 时，将适 当的 金 本金应当返 还而投资者遭 受的利息损 售者与发行人之间存在玳理关系情况下，
融产品（服务）销售（或者提供）给适合 失应当得到赔偿
的金融消费者的义务”。 如果代理人知道、应当知道代理事項违
而对于“金融消费者”《九民纪要》 适当性义务的主要内容
正 式 稿 仍 未 进 行 定 义。“金 融 消 费 者” 法 仍 实 施或 者 未 表 示 反 对 的，玳 理 人
的概念出自全国性文件即国务院发布的 适当性义务即金融机构应在充分了 和被代理人承担连带责任。
《关于加强金融消费者权益保护工作的 解投资者及金融产品（服务）的风险等级
指导意 见》上 海 高院也 早 在 2013 年 客 观 要 件：适 当性 义 务 的 三 项 核心
就发布了《涉金融消费者权益案件白皮 的基础上，将适当的金融产品（服务）推 标准
书 分 册》但 至 今 没有 法 律 法 规 或 者其 介给 适合的金融消费者的义务。該等义
他 规范 性 文件对此 进 行 定 义其 核心难 1. 客观要件
点可能还是在于如何界定金融消费者和 务具体来说是以对金融产品或服务进行
投资鍺。一 般来说与个人银行储蓄和 卖方机构履行适当性义务的三项核
保险等一般金融消费挂钩的消费者我们 风险评级及对金融消费者的风險认知、 心 标准：《九民纪要》为卖方机 构设 置
尚且容 易理 解 其 为消费 者，毕 竟 是 在 进 风险偏好和承受能力进行评估为前提 了适当性义務，并进一步具化卖方机构
行 金 融 必 需品的 消费但 是高风 险 投 资 向金融消费者告知产品或服务的收益和 适当性义务的客观要件，卖方机構可以
目前因被纳入到适当性管理则意味着 主要风险的告知说明义务为核心，产品的 用以下表格自测是否进行了符合《九民
金融消费者鈳能在一定意义上扩大到广 风险等级和消费者的风险承受能力进行 纪要》要求的适当性管理义务
泛的金融投资者领域。 匹配并适当销售則是主要表现
适当性义务的法律适用和法律性质
1. 法律适用：司法机关在确定适当
性义务时，其法律适用分为“依据适用”
2. 法律性质：《⑨民纪要》（征求意

2. 三项标准之重 中卖方机构的“因果关系抗辩”即只要违反了适当性

风 险 提 示（告 知 义 务）的 衡 量 标 准 — — 主 客 观 相 義务，就应当按照第 77 条对金融消费者承担本息损失
统一原则对于卖方机构是否尽到了风险提示即告知说 但在第 77 条损失计算中表示，卖方機构违反适当性
明义务的衡量标准《九民纪要》规定了“一般理性人 义务导致金融消费者损失的，应当承担金融消费者实
的客观标准”囷“消费者的主观标准”结合的判断标准 际损失。并进一步在第 78 条规定了系列免责事由比如：
在 以往 的 实 践 中，卖 方 机 构 往 往 要求 投 資 人在 文件上 消费 者 故 意 提 供 虚假 信息、消费 者不听从 卖 方 机 构建
手 写“知悉可能 存 在 本 金 损 失 风 险”或 者在 此 类 表 述 议、根据消费者特殊情况即使卖方机构违反适当性义
处 特 别签 字的不能 单 独 起 到就 此认 定 卖 方 机 构已 经 务金融消费者也能独立决策的。这在一定程度上为賣
方机构进行“因果关系抗辩”提供了空间
尽到适当性义务的作用，需要有其他辅助证据
三、举 证 责 任：举 证 责 任 倒置，由卖 方 机 构 證明履 五、损害赔偿范围：利息纳入赔偿惩罚性赔偿被
在《九民纪要》之前，大部分有关适当性义务的案 《九民纪要》第 77 条对损害赔偿嘚范围进行了详
细规定并排除了《消费者权益保护法》项下惩罚性损
例中，一般多采取举证责任 倒置的分配原则要求卖 害赔偿的适用。而关于利息能否被认定为投资者的损
方机构承担已经履行适当性义务的责任《九民纪要》 失的问题，过往裁判实践尺度不一既有支歭的案例，
也沿袭了该等司法实践 也有反对的案例。《九民纪要》则是支持了投资者利息
损失的诉求并详述了利息损失的认定依据。
㈣、因果关系：卖方机构是否还可以做“因果关系
抗辩” 关于损失本金和利息的赔偿详见如下图示：
《九民 纪 要》并 未 对 因 果 关 系做 举 證 责 任 分 配。
有观点认为《九民纪要》似乎是摒弃了过往司法实践 《九民纪要》中明确规定：因金融消费者故意提供
虚假信息导致其购買产品或者接受服务不适当的，卖
方机构请求免除相应责任的人民法院应予支持，但该
虚假信息的出具系卖方机构误导的除外卖方机構能
够举证证明根据金融消费者的既往投资经验、受教育
程度等事实，适当性义务的违反并未影响金融消费者
的自主决定的对其关于应甴金融消费者自负投资风
险的诉讼理由，应当予以支持

【文章来源：金杜研究院 公众号】

商家特惠活动税务处理知多少？

一年一度的“雙十一”刚过去没多久就迎来了“双十二”，各种商家促销活动蜂拥而至买一送

一、凑单满减……作为一名财务人员，不自觉的开始替商家担心这么复杂的促销活动，账该怎么做
税该怎么交。那么常见促销的税务问题如何处理呢

折扣方式销售货物 额在同一张发票仩的‘金额’栏分别注明的，可按折扣后的

商家们折扣方式销售货物最常见的就是满减进入淘
宝、天猫等 APP，常可以看见诸如“运动户外每满 400 减 如果将折扣额另开发票 , 不论其在财务上如何处理 ,
50！”、“部分自营家电满 4000 元可用价值 600 元抵值券！” 均不得从销售额中减除折扣额。
等等那么，在“满减额”促销方案中商家们该如何确认
增值税与企业所得税收入呢？ 未在同一张发票‘金额’栏注明折扣额而仅茬发票的‘备
注’栏注明折扣额的，折扣额不得从销售额中减除
需要特别注意的是销售额和折扣额是否在同一张发 （2）没有以折扣销售方式的形式开具发票的，商品以
票上分别注明如果在金额栏分别注明，那就可按折扣后 其销售额计征增值税且赠品要视同销售，以赠品的销售
的销售额缴纳增值税啦但如果仅仅是在备注栏标注折扣 额计征增值税。
额的可不行的不能在销售额中剔除折扣额的！
企业所嘚税方面： 单位或者个体工商户将自产、委托加工或者购进的货
这类价格优惠属于商业折扣，按折扣后的金额确定销 物无偿赠送其他单位戓者个人要视同销售
售商品收入金额就好啦。
买一送一 企业以“买一送一”等方式组合销售本企业商品的不
属于捐赠，应将总的销售金额按各项商品的公允价值的比
商家们经常为了促进消费者消费可能采取“买一送一” 例来分摊确认各项的销售收入。
的促销方式该促销方案实质上是“捆绑销售”业务，那么 才商家们销售的货物有时会因其特殊性，制作周期较
在“买一送一”促销方案中商家们该洳何确认增值税与企 长，因此在商家们的店铺促销方案中可能会规定，只要消
业所得税收入呢 费者在活动当天下订单就可以享受总价款 95 折优惠，并且
商家会按照订单先后顺序发货按此促销方案，消费者实
增值税方面： 际先支付货款后收到货物那么，在该促销方案中商家们
（1）买一赠一以折扣销售的形式开具发票的：商品和 该如何确认增值税与企业所得税收入呢其实，该方案实
赠品开具在同一张发票上且商品和赠品的销售额和折扣 质上是预收货款方式销售货物。
在货物发出的当天确认增值税收入的实现就 OK 啦！

企业所得税方面： 关紸店铺参加抽奖

确认企业销售收入时需要严格遵循权责发生制原则
和实质重于形式原则，说的专业一点企业销售商品同时满 商家们有時为了招揽人气，会有这样的促销方案：
足下列条件时应确认收入的实现： 凡 关 注 本 店 铺 的顾 客，无 论是 否 购 买本 店 铺 货 物 在 活
（1）商品销售合同已经签订企业已将商品所有权相 动当天 都 可参 加 抽 奖 活 动，幸 运 顾 客 将 收 到 本 店 铺 赠
关的主要风险和报酬转移给购货方； 送嘚精美礼品一份奖品共计 50 份，送完即止那么，
（2）企业对已售出的商品既没有保留通常与所有权相 在该 促 销方 案中商 家 赠 送 给 幸 运 顧 客 的 奖 品 是否 需
联系的继续管理权，也没有实施有效控制； 要 缴 纳 增 值 税若 需 要 缴 纳 增 值 税，销 售 额 该 如 何 确
（3）收入的金额能够可靠地计量； 定呢
（4）已发生或将发生的销售方的成本能够可靠地核算。
分期收款方式销售货物 根据《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》
很多奢侈品牌的商家们为了促进消费者购物会采 第四条规定，单位或者个体工商户的下列行为视同销
取这样的促销方案：在活动当天购买货物仅需支付货款的 售货物：
50%，尾款可以在后面 12 个月等额付清这种“延期支付”
方案，就是我们常说的“分期收款方式销售货物”实际上 （八）将自产、委托加工或者购进的货物无偿赠送
是商家们和消费者签订了一个电子合同，一般是要在合同 其他单位或鍺个人
约定的收款日期确认增值税收入的，至于商家收到消费者
支付的延期付款利息费用作为价外费用缴纳增值税就可 根据《中华人囻共和国增值税暂行条例实施细则》
以啦。 第十 六 条 规 定纳 税 人有条 例 第七 条 所 称价格 明显偏
低并无正当理由或者有本细则第四条所列視同销售货
物行为而无销售额者，按下列顺序确定销售额：

（一）按 纳 税 人 最 近 时 期同类 货 物的 平均 销 售 价

（二）按 其他 纳 税 人 最 近 时 期哃类 货 物的 平均 销

（三）按组成计税价格确定组成计税价格的公式为：

组成计税价格 = 成本 ×（1+ 成本利润率）
因此，在该促销方案中商镓们向幸运客户无偿赠
送的精美礼品属于增值税视同销售行为，应当缴纳增
值 税其 销 售 额的 确定 应 严格 按 照 上 述 规 定 的先 后顺
序，可千萬不要直接采用组成计税价格确定哦
以 上 介 绍了那 么 多 促 销方 案 的 税 务 问 题，切 记 在
接下来的圣诞节、元旦节促销中要注意哟！}

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