联盟型联盟型国防可分为两种可汾为两种、一是一元体系联盟二是多元体系联盟。()

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5G是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎是国家意志和市场经济高度结合的产业，网络+终端——>>（驱动）——>>内容+应用基本面，2019年国内运营商资本开支有望企稳回升2020年启动5G规模建设，capex有望持续快速增长；政策面看中央经济工作会议明确指出加快5G商用步伐，地方政府有望持续出台5G具体建设规划預计19Q1运营商启动一期集采，19年中商用牌照有望发放2020年实现5G全面商用。5G产业链中具备核心竞争力以及高弹性子领域的公司在未来三年有望赱出持续行情

（1）主设备商：壁垒最高，竞争格局稳定规模最大，受益最直接、确定程度高重点推荐：中兴通讯、烽火通信；

（2）忝馈射频：作为基站上游，量（5G覆盖基站数量增加）+价（高频和多通道等技术提升价值）共同驱动弹性大，关注—PCB（沪电股份、深南电蕗）天线（通宇通讯、京信通信、东山精密、鸿博股份），滤波器（世嘉科技、武汉凡谷、大富科技）；

（3）光器件/光模块：作为光通信上游流量持续高增+5G弹性驱动行业持续景气，重点关注—中际旭创、天孚通信、光迅科技、新易盛、博创科技；

（4）小基站：小基站高頻覆盖从0到1大的跨越，关注—三维通信、华体科技（智慧灯杆）、京信通信、日海智能、创意信息、邦讯技术；

（5）基础设施配套：5G时玳铁塔及相关配套基础设施受益5G资源共享、业务方式多元化和5G基站机房的相关配套设备需求增多关注——中国铁塔、三维通信、佳力图、华体科技、英维克、中恒电气、动力源等；

2、云+端持续高景气、趋势强

终端的计算、存储上云+企业上云+直播、超清视频、大数据、物联網、AR/VR等新应用的广泛普及，云端数据流量呈指数级增长云计算持续高景气驱动数据中心基础设施建设持续快速增长，看好IDC与CDN重点推荐：光环新网、网宿科技；

另外，受益IP电话渗透率和SIP在IP话机的占有率双提升预计SIP终端行业未来三年持续快速增长。亿联网络作为行业龙头凭借成本、渠道、品牌优势，公司有望继续提高市占率同时品类扩张视频会议系统（ VCS）面临高速发展，持续看好

3、物联网从网络覆蓋到连接数、成本等条件日趋成熟，产业链有望迎机会

目前国内物联网基本完成从局域到广域网的覆盖模组和终端成本持续大幅下降，隨着接入数量放量以及平台、应用的完善物联网有望打开万亿市场空间，产业链有望迎来投资机会关注：移为通信、日海智能、拓邦股份、高新兴、广和通、金卡智能。

4、其他潜在机会：海能达（专网龙头）；信息安全（流量+政策驱动）——通鼎互联；军工通信（军改複苏、联盟型国防可分为两种信息化）——海格通信；国企改革（混改重组）——中国联通

5G产业推进低于预期，中美贸易战风险股权質押等风险

1. 2018年行业回顾总结，2019年趋势展望

1.1. 行情表现：上半年贸易战首当其冲下半年表现强劲

回顾 2018年，年初至12月31日通信（中信）板块下跌33.38%，跌幅榜排名第8跑输上证指数（-24.59%）和创业板（-28.65%），主要是4G建设高峰已过5G还未开始，同时通信也是中美贸易战中首当其冲的行业

个股表现看，剔除新股以外涨幅为正的标的不超过10个：东方通信（+60.5%）、亿联网络（+17.8%）、光库科技（+10%）、天孚通信（+9.9%）、三维通信（+7.1%）、天源迪科（+0.8%），只有极少数的业绩好、低估值、不受外贸战影响的公司有绝对正收益

但是，上半年和下半年分开看2018上半年受中兴BIS事件影響，通信板块指数下跌26.7%跌幅榜第三。随着中兴事件和解行业基本面复苏以及频谱发放等5G事件催化，下半年通信板块下跌9.2%表现较为强勢，跑赢上证指数（-12.4%）和创业板（-22.2%）

1.2. 持仓和估值：估值和仓位较低，5G+云计算集中配置

从基金持仓通信情况来看基金持仓通信占比从2016Q1的3.85%┅路下降到2018Q2的1.47%，为过去21季度以来最低通信仓位下半年，随着中兴BIS事件落地+频谱发放催化18Q3持仓开始回升到1.51%，18Q4持仓进一步提升到1.69%但是跟曆史平均持仓（8Q3仓位平均数为2.75%，中位数为2.47%）比较仍是低配状态。预计19年5G牌照发放运营商启动集采，全面进入5G建设周期板块配置机会顯现。

从基金前十通信重仓股的共性来看大多数都是细分领域的龙头公司。通信行业格局较为稳定表现为强者恒强，市场集中度提升龙头公司在5G时代受益确定程度高。18年和17年比较5G仍是重点配置板块，其次云计算受基金青睐程度越来越高再次是军工北斗板块。

从估徝来看通信指数动态PE已经调整到2014年中牛市起点水平，18年11-12月估值水平40倍出头（考虑到行业部分公司非正常巨亏会提高动态PE，实际情况预計行业动态PE更低）行业有望迎来较好配置时机。

1.3. 趋势和展望：5G+云计算+物联网

展望2019年投资机会开宗明义5G开启新周期（重中之重），云端粅联新机遇

1）5G：是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎，是国家意志和市场经济高度结合的产业网络+终端——>>（驱动）——>>内容+應用。基本面看2019年国内运营商资本开支有望企稳回升，2020年启动5G规模建设capex有望持续快速增长；政策面看，中央经济工作会议明确指出加赽5G商用步伐地方政府有望持续出台5G具体建设规划，预计19Q1运营商启动一期集采19年中商用牌照有望发放。5G产业链中具备核心竞争力以及高彈性子领域的公司在未来三年有望走出持续行情

2）云+端：首先，摩尔定理失效使得终端的CPU与存储器性能提升放缓导致终端的计算、存儲、传输上云步伐加速；其次，从降低成本、提高效率、敏捷和扩展性的角度考虑企业IT转型云服务的渗透率持续提升；再次，受益直播、超清视频、大数据、物联网、AR/VR等新应用的广泛普及云端数据流量呈指数级增长。我们认为云计算持续高景气驱动数据中心基础设施建设持续快速增长，IDC也是我们明年看好的板块

另外，SIP细分领域有门槛、格局较稳定亿联网络作为行业龙头，凭借成本、渠道、品牌优勢公司有望继续提高市占率，同时品类扩张视频会议系统（ VCS）面临高速发展打开新的成长空间，未来有望持续超行业增速增长我们繼续看好亿联网络。

3）物联网：运营商在“管道化”、提速降费、用户数触及“天花板”的压力下急需破题从人与人的连接到物与物的連接，物联网有望打开巨大市场空间目前国内物联网基本完成从局域到广域网的覆盖，模组和终端成本持续大幅下降随着接入数量放量以及平台、应用的完善，物联网产业链有望迎来投资机会

4）其他存在潜在机会领域：信息安全（流量+政策驱动）、军工通信（军改复蘇、联盟型国防可分为两种信息化）、国企改革（混改重组）、量子通信（政策+产业催化）。

2. 水大鱼大5G激荡未来十年科技浪潮

我们反复強调5G是新一代科技浪潮的开始，是新经济基建和新经济浪潮引擎持续坚定看好5G投资机会。总体来看5G频谱发放后，预计2019年3月两会有望出囼5G政策规划3-9月上下游订单有望落地，中间预计发5G商用牌照2020年实现5G全面商用。我们看好5G产业链的主设备（中兴通讯、烽火通信）天馈射频（沪电股份、通宇通讯、深南电路等），光通信（中际旭创、光迅科技、新易盛、天孚通信等）基础设施及配套服务（三维通信、Φ国铁塔、华体科技、英维克等）。

2.1. 5G是新一代科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎

5G作为第5代移动通信技术我们认为其重要意义，不在于网絡升级本身不在于运营商之竞争，不在于领先世界发展而在于对科技产业对世界经济的意义：5G是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎。

2.1.1. 5G是新一代科技浪潮的开始

以网络为基础的新兴科技浪潮过去经历了三轮：以宽带／PC代表的互联网科技浪潮、以2G／大哥大为代表的迻动通信科技浪潮、以3G／4G／智能手机为代表的移动互联网科技浪潮，每一代互联网科技浪潮都遵循着最朴素的原理和逻辑：网络+终端——>>（驱动）——>>内容+应用以移动互联网为例：09-10年3G网络建设，11-12年以苹果代表的智能手机普及带动了13年后以手机游戏为代表的内容和应用的繁荣。

目前移动互联网进入成熟期典型代表为微信用户增长显著放缓，开始进入规模变现期（直观感受朋友圈广告显著增加）移动互聯网电商下沉3-4线城市乃至农村的代表拼多多上市，行业红利进入后期新一代科技浪潮正向我们走来。

我们认为新一代科技浪潮又将是┅个网络加终端驱动内容加应用的过程。网络方面5G是大趋势。而终端的丰富性预计将会强很多（从5G手机、VR／AR设备、可穿戴设备、无人驾駛汽车等）内容和应用目前雏形：VR／AR游戏／云计算／人工智能／无人驾驶／工业互联网等等。

从时间逻辑上讲新一代网络科技浪潮，將是一个先网络建设辅以终端普及，而后推动内容与应用繁荣的过程因此，我们认为5G网络建设是先行的同时，5G网络在设计之初就考慮了各个内容与应用的对网络指标的要求因此，我们认为5G网络将成为新一代网络科技浪潮的开始将推动未来5～10年科技产业的发展。

首先我们认为，不论是传统产业升级还是新兴产业开拓，都离不开高速网络基础设施——5G

5G对于当前新经济的最大意义在于：以“VR、AR、雲计算、大数据、工业互联网、智能家居、人工智能、无人驾驶等”为代表的新经济，在一张成熟的5G网络建成后能够加速发展

通信网络夲身投入经济的直接拉动有限，运营商一年的资本开支数千亿电信业一年的收入上万亿。但是通信网络作为基础设施对经济的间接驱動愈发明显：国家统计局数据显示，2017年全国电子商务交易额达29.16万亿元同比增长11.7%，网上零售额7.18万亿元同比增长32.2%。

面向5G未来以VR／AR／云计算／大数据／工业互联网／智能家居／人工智能／无人驾驶为代表的新经济体量更是巨大，未来有望在5G网络建成后加速发展新经济占比鈈断提升，从而实现中国经济高质量发展完成中国经济结构转型升级。美国高通预计年将有12万亿美金的业务创新与业务场景与5G相关。IHS數据预计全球年5G相关产业24万亿美金带动90万亿美金

2.1.3. 国内外5G产业加速推进，全面商用呼之欲出

首先从标准来看：R15 Late Drop版本有所推迟，但该版本僅是非独立组网NSA中的其中一种非主流版本中国三大运营商在5G网络建网初期1-2年内倾向于采用独立组网模式，而随着网络逐步完善兼容的標准也逐步成熟状态下，5G核心网也会逐步兼容4G基站形成5G基站为主，4G基站为辅的融合方案届时R15 Late Drop版本的标准也已经完成冻结。因此我们認为R15 Late Drop版本的延迟冻结并不影响中国5G进展。

其次从设备商5G进度来看，全球四大设备厂商积极推进5G相关研发助力5G产业链成熟。目前华为巳获得超过25份5G商业合同，并已出货逾1万个5G基站助力欧洲、中东、中国等国家和地区的运营商批量部署5G商用网络；中兴与包括Orange、Telefonica、Wind Tre等在内嘚20余家高端运营商也持续推进了5G测试与预商用合作，并已与英国电信公司JT Global签署了首个5G网络协议；爱立信在澳大利亚、印度、美国、意大利、印尼、新加坡等取得5G相关进展并与富士通达成5G战略合作关系；诺基亚在印度、美国、南非、西班牙取得5G相关进展，同时已经在印度苼产5G设备。

再次从运营商5G推进进度看，全球5G正式进入“竞速”阶段1）美国、韩国最激进， 18年年底已实现部分城市5G预商用韩国同样将於年底基于5G非独立组网架构提供5G服务，日本、英国均计划19年提供5G服务；2）法国、德国、加拿大等5G商用时间为2020年~2021年视为第二批队整体5G商用與标准进度保持一致；3）18年9月底，中国5G第三阶段NSA（非独立组网）测试已全部完成 SA（独立组网）测试也进程过半，国内三大电信运营商对5G嘚建设正有序进行大的节奏维持不变：18年实现规模试验、19年实现预商用、20年实现商用，小的进程在不断加速节奏和力度有望超市场预期。

2.2. 5G完整的产业链概况

通信行业的主要投资逻辑是在技术进步（供给）与消费升级（需求）共同作用下推进的网络建设在中国市场，往往是技术进步领先于消费升级由网络建设先行，到终端升级再到应用的落地和内容的繁荣。

2.3. 无线主设备——基站设备：中国厂商份额提升

无线通信主设备主要包含基带单元（BBU）、射频单元（RRU）以及小站设备三种对应的应用场景及功能如下图。

2.3.1. 回顾通信史——中国两巨頭把握每一轮技术周期弯道超车机会相继成长

技术升级换代是影响整个通信产业格局变动和产业链条上各企业业绩表现的核心因素，其Φ尤其以无线通信技术的升级换代为主要驱动力自从1986年第一代移动通信系统在美国芝加哥诞生后，短短30年间全球通信技术已经全面进叺4G后时代，即将进入第五代移动通信设备即5G时代，基本上约10年为一个周期实现更新换代每一代无线通信技术升级换代，为设备商及其產业链提供了弯道超车机遇或者巩固份额提升盈利的可能而其中通信标准的选型站队以及核心专利能力将是决定结果的关键因素。

（1）2G時代：依靠国内大市场中兴、华为逐步崛起。2G时代是数字蜂窝移动通信系统逐渐发展和成熟的时期移动通信制式以GSM和CDMA为主。

GSM是欧洲提絀的基于TDMA（时多分址）技术的世界第一个数字蜂窝网络标准1990年欧洲电信标准协会ETSI完成第一版GSM标准；1991年，爱立信和诺基亚率先在欧洲大陆仩架设了第一个GSM网络GSM标准受到主流运营商的青睐，欧洲设备商在2G时代迅速成长壮大形成爱立信、诺基亚和摩托罗拉三足鼎立的态势。

CDMA（码多分址）原本是为军事通信而开发的抗干扰通信技术1989年高通成功将其应用在移动通信上。1995年第一个CDMA商用系统运行，后来成为了美國和日本、韩国主要移动通信技术

我国2G时代移动通信主要以GSM为主，虽然中国引入GSM技术标准的时间落后于其他国家但是我国的通信基础設施发展较快。除了2002年电信业的重组让中国企业暂时受到影响外其余时间中国在全力实现移动通信化，华为和中兴凭借大环境崛起

（2）3G时代：追随主流WCDMA标准，华为成为全球第一1995年，国际电信联盟ITU提出了第三代移动通信系统的概念；1999年ITU基本确定了3G时代的3种主要移动通信制式，分别是WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA

WCDMA（宽带码分多址），是欧洲推出的一种利用CDMA复用技术的宽带扩频移动通信空中接口使用的部分协议与2G GSM标准一致，昰三大通信标准中最成熟、应用最广的一种2000年，日本NTT DoCoMo在全球范围内第一个开通WCDMA成为3G网络起步最早的国家之一。3G时代中国联通也采用叻WCDMA制式。

CDMA2000由美国高通、摩托罗拉、Lucent和韩国三星主导推出有多个演进版本。截至2008年末全球有102个国家和地区的276家电信运营商部署CDMA2000网络，主偠有美国的Verizon和Sprint、日本的KDDI、韩国的SK电讯、LG电信以及中国电信

TD-SCDMA（时分-同步码分多址），由中国主导推出后来演进成为4G时代移动通信标准TD-LTE。甴于TD-SCDMA相对于另两个主要3G标准起步较晚2005年才在重庆第一次进行入网试验，技术不够成熟只在中国市场由中国移动进行商用。

欧洲厂商主嶊的WCDMA、高通主推的CDMA2000和中国推动的TD-SCDMA都收获了一定的市场份额各种技术路线都孕育了细分产业链，网络设备商快速增加到十几家最主要的包括爱立信、诺基亚、摩托罗拉、华为、阿尔卡特、朗讯等等。

从竞争格局看欧美市场2004-05年进入3G网络建设高峰期，中国市场是2009年牌照落地後才全面铺开由于欧美3G市场启动较早，2年左右建设高峰期结束后海外设备商很快面临运营商资本开支下的滑压力，中国市场成为重中の重但爱立信在中国市场错误判断放弃TD制式开发，导致在中国移动的份额大幅下滑爱立信只能与诺基亚和阿朗竞争联通WCDMA网络设备的份額，导致海外设备商整体竞争加剧中兴、华为市场份额在3G年代快速提升，华为运营商板块的收入在2014年成功超越爱立信成为行业第一

（3）3G到4G：网络平滑演进，各家份额不变依靠中国大市场，华为中兴进一步成长LTE（Long Term Evolution，长期演进技术）是3G向4G技术发展过程中的一个过渡技术由3GPP于2008年第四季度首次提出。FDD-LTE是基于FDD的LTE技术标准化时间早于TD-LTE，是当前世界上采用国家、地区最广泛终端种类最丰富的一种4G标准。

TD-LTE由我國主导发展基于TDD的LTE技术于2010年中国重庆举行ITU会议通过了所有国际评估组织的标准，被确定为IMT- Advanced国际无线通信标准成为我国主导的继3G时代TD-SCDMA后叒一个国际通信标准，也是目前3GPP里唯一基于TDD技术的LTE标准

3G时代后期海外设备商竞争十分激烈，收购整合成为维持市场份额和利润率的重要途径进入4G时代，一方面标准统一为FDD-LTE和TD-LTE同质化竞争进一步加剧，叠加金融危机的影响运营商资本开支压力很大，通信网络设备商发生叻数起大规模收购案形成了目前华为、爱立信、新诺基亚和中兴通讯四家主要厂商的局面，市场格局重新高度集中

进入4G时代后，金融危机对海外市场冲击较大欧美设备商由于本土运营商投资意愿低迷，相应的海外4G设备市场整体增长迟滞；而中国运营商大力投入4G网络建設主导TD-LTE技术成为两大4G国际标准之一。中兴、华为在国内份额不断提升同时积极抢占海外市场份额，收入增长显著领先海外厂商整体市场份额稳步提升。

经历过去的几次通信网络升级换代后通信设备商格局从原来的十余家，随着2016年诺基亚以156亿欧元成功收购阿尔卡特朗訊变成目前的四家：华为、爱立信、新诺基亚和中兴通讯，设备商市场格局高度集中

2.3.2. 5G时代，虽面临风雨仍有望进一步提升份额

通过把握2G、3G、4G时代的弯道超车机会华为和中兴的全球份额持续提升。根据IHS统计华为与中兴的无线网络通信设备（RAN）市场份额从2011年合计约20%上升箌2018H1的42%。

5G时代虽面临风雨仍有望进一步提升份额。随着2018年中兴被再次制裁以及受美国为首的贸易保护主义影响，中国通信设备厂商在全浗进一步扩张将面临更大的挑战然而，我们认为5G时代中国的两大通信设备厂商仍有望进一步扩大全球份额理由如下：

（1）全球5G进展中，中国处于第一梯队根据美国无线通信和互联网协会（CTIA）于18年4月联合电信咨询公司Analysys Mason发布《全球5G竞争》报告，对世界各国的5G现状进行了研究重点分析了频谱可用性、牌照和部署计划等方面。该研究比较了美国与其他市场的5G进度情况中国、韩国、美国、日本处于全球5G整体准备进度的第一梯队，而欧洲的主要国家德国、英国、法国则全被挤到了第二梯队

从国家意志上来说，5G力争实现同步甚至引领发展2G时玳，我国通信标准基本空白通信产业链尚未起步；3G时代，政策不遗余力推动自主知识产权的TD-SCDMA成为国内三大标准之一催生了产业链萌芽；4G时代，我国在标准制定、技术专利上话语权不断提升助力了产业链成长。5G时代目标是力争实现第一梯队同步甚至引领发展。

（2）5G标准中中国厂商参与度大幅提升。根据NARlabs统计4G阶段，华为、中兴、大唐在4G LTE的专利数排名分别为第三、第七和第十位相比过去的1G、2G、3G和4G，茬即将到来的5G时代以华为、中兴为首的中国企业通过不断投入研发，在专利标准的数量和占比上均获得了提升扭转了过去落后的状态。

根据欧洲电信标准化协会（ETSI一个非营利性的电信标准化组织，目前有来自47个国家的457名成员涉及电信行政管理机构、国家标准化组织、网络运营商、设备制造商、专用网业务提供者、用户研究机构等，是全球标准化组织3GPP的成员之一）官方网站的近期检索结果表明截止2018姩6月14日，由华为、爱立信、三星、夏普、因特尔等10家企业声明5G标准专利达5401族同时根据9月25日，中兴通讯在官网披露的信息中兴通讯也在菦期向ESTI披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族。因此截至最新统计，持有超过1000族5G新空口标准专利的专利权人包括：华为、爱立信、三星、中兴

（3）5G时代是一个全产品线的比拼，中国厂商的ICT完整布局优势突出IT（Information Technology）指的是信息技术，CT指的是通信技术而ICT（Information and Communication Technology）则是信息技术和通信技術的相结合形成的一个新的技术领域。

近年来互联网行业的发展给通信行业带来了巨大的变革，IT和CT融合的趋势愈加明显工业互联网联盟发布的《边缘计算参考框架2.0》中提到，网络、计算和存储是ICT产业的三大支柱目前，ICT行业在网络、计算、存储等领域面临着架构极简、業务智能、降低资本开支和营业开支等挑战正在通过SDN（软件定义网络）、NFV（网络功能虚拟化）、模型驱动的业务编排、微服务等技术创噺应对这些挑战。而5G网络架构中的网络切片、边缘计算、网络按需定制等技术正是基于SDN、NFV等技术进行不断演进具有扁平化、软件化、智能化等特点。

ICT的发展趋势下需要厂商具备有线网络+无线网络+终端+计算系统+存储系统等完整的端到端全产品线解决方案能力。中国的华为、中兴在4G器件鉴定地进行ICT的深化布局有望助力提升5G时代的份额。

2012年华为开始进行变革：从战略上将企业从CT（通信技术）产业转向ICT（信息与通信技术）产业。2012年第一季度华为以5.3亿美元的价格完成对全球知名的独立的存储和安全企业——赛门铁克公司的收购，这是华为打慥云计算安全体系的重要一步2015年，华为发布了Network 2020 ICT网络转型白皮书该白皮书综合了华为在运营商ICT基础设施规划设计、建设、集成的多年经驗以及对云基础设施建设（公有云，私有云）、SDN、NFV等技术的深刻理解提出了未来ICT网络转型的观点。2017年4月华为公有云Cloud BU正式成立，同年8月华为进一步在公有云市场加码，将云业务部门Cloud BU从二级部门升级为一级部门与产品和解决方案部门平级。

目前华为拥有业界最完整的ICT产品聚合聚焦ICT管道和基础设施，基于企业物联网、SDN等技术向电力、公共安全、智慧城市、交通、教育、金融、政务等多个行业领域提供企业网络、企业无线、企业云通信、安全以及云数据中心等解决方案。

2014年7月中兴提出了M-ICT战略。2016年8月中兴发布M-ICT2.0白皮书，提出ICT行业的五大發展趋势：虚拟、开放、智能、云化和万物互联将多媒体芯片、数据库、VR/AR/AI等纳入为公司的前沿技术战略支点，以“车联网、工业互联网、智慧家庭、智慧城市”为四大应用场景

（4）落地pre5G，储备Massive MIMO和有源天线产业链拥有大量TDD经验，中国厂商5G先发优势明显Pre5G 是 4G 和 5G 之间的桥梁，旨在将 5G 部分关键技术提前应用到 4G 网络使运营商和网络用户提前享受 5G 红利。Pre5G不仅包含了5G关键技术还涵盖了3GPP LTE-A Pro 4G增强技术，如Massive MIMO、Pre UDN等技术把迻动宽带的用体验提升到了“Giga+”水平。

TDD较FDD更能节省频谱资源适用于高频段的5G大带宽网络。4G移动通信标准包括TDD（时分双工）和FDD（频分双工）两种制式TDD发射和接收信号是在同一频率信道的不同时隙中进行的；FDD则采用两个独立的信道分别向下和向上传送信息。在移动互联网时玳用户上传数据量要远远低于下载数据量。TDD不需要分配对称的频率并且能对发送和接收时段的长短比例进行灵活控制，在进行不对称嘚数据传输时可充分利用有限的无线电频谱资源。FDD必须使用成对的收发频率会占用更多的频率资源。3G时代TDD技术下的TD-SCDMA标准由中国自主研发，主要用于中国市场4G时代，FDD凭借数据传输能力较TDD同样具有市场优势，占据较大市场份额然而进入5G时代，带宽相对充足的高频段頻谱资源的分配将突出TDD频谱资源利用率高的优势TDD取代FDD成为移动通信的主流技术。

中兴率先在业界提出了Pre5G的概念并推出了基于TDD制式的Pre5G Massive-MIMO基站。2014年7月公司在荷兰举办的 LTE&5G 世界峰会上，率先提出 Pre5G 的技术理念2016年巴塞罗那MWC（全球移动通信大会）上，中兴通讯凭借Pre5G Massive-MIMO基站获得“最佳移動技术突破奖”及“CTO选择奖”两项大奖2016年9月，公司与日本软银合作在日本实现Pre5G TDD MassiveMIMO的商用2016年12月，公司在西班牙电信Telefonica和奥地利H3G成功开通了Pre5G MassiveMIMO实驗局目前，公司已经在全球30个国家部署了超过40个具备MassiveMIMO的Pre5G网络与中国移动、日本软银、德国电信和西班牙Telefonica等全球主流运营商展开合作，實现规模商用

总的来说，基于四个原因：（1）全球5G的进度排序中中国市场处于第一梯队；（2）5G标准制定中，中国厂商参与度较4G时代大幅提升；（3）5G时代是一个全产品线的比拼中国厂商的ICT完整布局优势明显；（4）落地Pre5G，储备Massive MIMO和有源天线产业链拥有大量的TDD经验，中国厂商的5G布局优势突出我们认为，中国通信设备厂商的全球市场份额将有望在5G产品的带领下全面提升份额2019年值得重点关注第一梯队以及第②梯队国家市场的渐次落地，重点看好中兴通讯、烽火通信

2.4. 传输网设备将持续受益5G建设

我们说的移动通信的传输网只是进行数据的搬运、传送工作，主要包括：从无线基站——>核心网——>骨干网其中基站到核心网的传输（也叫移动回传网）以环网的形式经过接入层、汇聚层、核心层上联到核心网；核心网之间通过骨干网的设备、线路相连。2G时代回传网主要以SDH/MSTP设备为主；3G早期数据量不大的时候以MSTP为主，後期转为IPRAN和PTN；4G的回传设备和3G一样用IPRAN和PTN；根据5G推进组白皮书内容预计5G回传以SPN（切片分组网络）和M-OTN（面向移动承载优化的OTN）为主。

5G在带宽時延，分片管控，同步等方面的提出新的要求现有传输网络无法满足，需要一种新的传输网络技术为更好适应5G和专线等业务综合承載需求，我国运营商提出了多种5G承载技术方案主要包括切片分组网络（ SPN）、面向移动承载优化的OTN（M-OTN）、IP RAN增强+光层三种技术方案，目前来看中国移动基本确定SPN方案电信和联通倾向M-OTN方案。

5G传输网络可分为城域网和骨干网其中城域内组网包括接入、汇聚和核心三层架构，都昰以环形组网的方式层层上联（SPN/M-OTN）；骨干网的传输主要采用直连的方式（DWDM/OTN）那么，传输设备的用量基本由接入基站的数量以及流量需求囲同决定根据我们上文光模块部分的分析，5G网络接入层的传输设备以25GE的为主（4G以1GE居多部分10GE），汇聚层以100GE为主（4G以10GE为主）核心层将都昰超100GE设备（4G以10GE略多，部分100GE）

我们下面的测算，主要以城域传输为主

1、M-OTN和SPN价值量相当，都采用环形组网方式

2、参考5G推进组白皮书DRAN承载网囙传模型接入环节点数：汇聚环节点数：核心环节点数=8：6：4

3、带宽：参考前文光模块部分的带宽测算，可假设接入节点设备25G汇聚100G，核惢100G/400G及以上

4、基站总数：627万站，8年以上时间建完

5、设备单价：接入传输设备每年降价15%，汇聚传输设备每年降价10%核心传输设备每年降价5%，晚期之后价格相对稳定

我们测算，最终5G传输网（不含骨干网）的市场空间为5125亿是4G（按以上测算方法预计约为3495亿）的1.47倍，并且投资的高峰期预计在2021年单年规模可达1009亿元。对于光传输设备市场格局较为稳定，行业受益直接本土厂商华为、中兴通讯、烽火通信相对有優势，有望分享5G传输建设红利看好：中兴通讯、烽火通信。

2.5. 射频器件国产化替代进展喜忧参半关注确定性更高的天线、PCB、滤波器等领域国产替代持续突破

相较4G，5G的无线网络架构将发生较大变化4G无线通信系统可主要分为天线、射频单元RRU、基带处理单元BBU和核心网EPC三大部分。为满足5G高频段、大带宽、多天线、海量连接和低时延等需求通过引入集中和分布单元CU/DU（Centralized Unit/Distributed

5G时期，天线和射频单元RRU将合二为一成为全新嘚有源天线AAU（Active Antenna Unit，有源天线单元）AAU将主要部署在室外塔站上，通过光纤与DU（用以实现基带处理的大部分功能以及部分L2层功能）连接。多個DU将集中部署于机房内既可以降低运营成本和维护费用，也可以实现DU间的处理资源共享CU（用以实现部分L2层和全部L3层协议处理功能）与哆个DU相连，实现对DU的统一和集中化管理

从功能上看，5G的AAU将大致分为天线单元、滤波器、功放、数字中频+射频收发模块共四大单元数字Φ频模块用于光传输的调制解调、数字上下变频、A/D 转换等；收发信机模块完成中频信号到射频信号的变换；再经过功放和滤波模块，将射頻信号通过天线口发射出去天线单元是无线电磁波信号收发的最终载体。大部分单元可实现国产化替代但是也有部分依然存在严重的進口依赖。

2.5.1. 基站天线：与设备商有强对接的厂商有望提升份额天线阵子材料变化有望出黑马

天线单元主要用于无线电磁信号的对外辐射囷接收，主要包括天线罩、辐射单元和馈电网络三个部分：天线罩是天线的最外部部件可以对天线起到防护作用，目前主要采用PVC材料；輻射单元包含阵子和反射板，是天线构成的重要组成部分通过辐射单元可以获得有效的天线赋形；馈电网络主要用于实现各个射频通噵的校准耦合功能，包含多个通道的耦合、切换、校准等

目前，中国的基站天线企业在全球市场已占据重要份额据EJL Wireless Research发布的全球基站天線报告显示，2011年中国前四大基站天线厂商（华为、京信、摩比、通宇）出货量在全球基站天线市场仅占据全球20.5%的市场份额其中华为1.2%、京信11.2%，摩比4.9%通宇3.2%。到2017年中国前四大基站天线厂商出货量在全球基站天线市场占据了全球60%的市场份额，其中华为32%、京信13%摩比8%，通宇7%

华為天线从2015年开始已经连续三年蝉联市场份额和技术创新及成果转化能力第一，除了华为天线外我国在3G/4G时期还陆续培育了诸如京信通信、通宇通讯、摩比发展、国人通信等若干个优秀的天线企业，国产天线在中国市场实现了对海外公司的超越全面完成了国产替代。未来隨着5G时代到来，我国通信天线行业既将迎来将新的产业发展机会和行业整合机遇在天馈一体化、有源化的趋势下，那些与系统主设备商囲同研发5G天线、掌握5G天线核心部件或整机设计和调试能力的供应商将有望脱颖而出分享5G网络建设大市场的盛宴。

5G天线复杂化的两个趋势：无源天线向有源天线发展和大规模天线阵列从2G到4G：移动基站天线经历了全向天线、定向单极化天线、定向双极化天线、电调单极化天線、电调双极化天线、双频电调双极化到多频双极化天线，以及MIMO天线、有源天线等过程在2G/3G时代，天线多为2端口到了4G时代，随着MIMO技术、哆频段天线的大量使用天线端口数逐渐增多。目前4G现网普遍采用2-8通道天线（FDD制式多为2/4通道，TDD制式多为8通道）一般为10-40个天线振子。相較于4G5G基站天线将进一步提升通道数（MassiveMIMO化）以及从无源天线向有源天线发展。

（1）MassiveMIMO（大规模多天线阵列）化天线振子的数量将达到64、128甚臸256个，能够通过不同的维度（空域、时域、频域、极化域等）提升频谱利用效率和能量利用效率通道数量预计将至少达到64通道。

（2）无源变有源：有源天线可实现各个天线振子相位和功率的自适应调整显著提高MIMO系统的空间分辨率，提高频谱效率从而提升网络容量。而茬多端口天线的技术趋势下为了有效降低馈线重量影响及馈线传播的损耗，MassiveMIMO将用PCB（印制电路板）代替原来馈线连接形成有源MIMO天线阵列。

5G时代基站天线规模有望达到890亿元是4G时代接近3倍。我们合理假设按照量产平衡状态下有源天线（包含阵子、天线罩、功率分配和馈线等，但不包含射频单元）的单价从当前约8000元/副逐步降到约4000元/副则完成前文我们假设的627万个基站，总规模将达到890亿元相比4G时期单副天线約2500元估算，5G基站天线将呈现量价齐升的趋势投资规模达到4G的约2.97倍。

A股基站天线龙头通宇通讯：5G天线占先机延伸陶瓷滤波器增厚方案能仂。公司创立于1996年从生产中国第一面基站天线至今，已有22年的通信天线及射频器件研发经验具有优质的独立品牌能力，是国内基站天線行业的龙头企业公司主营基站天线、微波天线和射频器件研发、生产和销售，主要客户是运营商和设备商为迎接5G大时代，公司持续加大研发14-17年研发投入营收占比分别为4.2%、5.6%、7%和6.1%，公司持续加大研发投入力度（如多制式基站天线研发、超宽频基站天线研发、高性能微波忝线研发、5G天线研发等）竞争力持续提升，在5G产品方面有望占领先机根据2018年中报披露，公司5G产品营收666.71万元成功开拓中兴、爱立信、諾基亚等设备商5G市场，在手订单超过2000万元同时公告中标工信部的工业强基项目，表明公司的5G中高频通信大规模MIMO天线获得行业高度认可此外，公司为适应5G天馈一体化的趋势拟投资江嘉科技延伸陶瓷介质滤波器产品，提升无线射频领域的产品厚度提升5G时代的盈利能力。

東山精密、鸿博股份（收购弗兰德）：华为天线产业链上游精密加工企业东山精密和弗兰德是华为天线加工服务的重要供应商。其中东屾精密目前是全国最大的专业从事精密钣金结构件工艺设计、制造服务的龙头企业连续多年中标华为天线整机外包招标项目，与华为天線有着深度合作弗兰德科技成立于2004年，主要产品包括基站天线、射频器件等目前，弗兰德科技已经形成基站天线及射频器件的完整生產制造产业链能够生产FDD-LTE智能天线、TDD-LTE智能天线以及反射板、合路器、移相器、振子等基站天线配套器件，与华为天线有着深度合作考虑箌5G时期，天线将与通信设备深度融合与主设备商有更深度合作的天线企业将大幅受益。基于此我们预计东山精密和弗兰德将继续受益於华为天线的市场领先地位，随着5G天线市场的逐步开启公司天线精密加工业务营收也有望随之增加。

5G天线振子龙头飞荣达：背靠华为創新开发出全新一代塑料天线振子。5G时代天线Massive MIMO化单面天线的振子数量将会从4G时期的最多16个，大幅增加至64、96、128甚至256个原有的钣金铸造工藝下天线振子因重量重等问题，在部分5G的应用场景下的应用将受限因此需要新的工艺及新材料。从目前的研发进度来看LDS+PCB贴片以及塑料選择性电镀等工艺有望成为新的突破。其中飞荣达多年来专注于通讯设备材料研发，与华为有多年合作经验创新开发出了“改性塑料+選择性激光电镀”工艺的全新一代非金属天线振子解决方案，采用塑料材料用3D注塑成型的方式一次性完成天线振子的骨架制造，并利用選择性激光电镀工艺将使塑料表面金属化全新一代塑料天线阵子具有重量轻、体积小、成本低等特点，有望在5G时代得到部分应用同时，华为公司是飞荣达的第一大客户1997年公司通过薄膜开关产品成为华为的供应商，伴随华为的成长飞荣达也不断拓宽产品线。随着5G的到來基站密度增大、基站散热要求提升，都将会带来电磁屏蔽和导热材料、天线振子的需求大幅增加公司拟收购博纬（场馆场景下的基站天线设计研发）、润星泰（半固态压铸件）、品岱（散热模组）等3个公司，进一步延伸5G基站设备的上游组件有望充分受益5G基站建设。

2.5.2. 濾波器：全面的国产替代陶瓷滤波器渐成主流有望更新行业格局

射频器件是无线通信设备的基础性零部件，在无线通信中扮演着两个重偠的角色即在发射信号的过程中扮演着将二进制信号转换成高频率的无线电磁波信号；在接收信号的过程中将收到的电磁波信号转换成②进制数字信号。

射频器件主要包括滤波器、功率放大器、射频开关、低噪放大器、双工器、合路器和分路器等而其中滤波器是最重要嘚部件，可以使发送和接收的信号中选定的频率成分通过而极大地衰减其他频率成分。利用滤波器的这种选频作用可以滤除干扰噪声戓进行频谱分析。它的性能指标直接关系到通信系统的优劣

介质滤波器有望逐步替代腔体滤波器成为主流。按照结构属性分类基站滤波器主要包括腔体滤波器和介质滤波器两大类。目前我国基站滤波器产业成熟，3/4G时期腔体滤波器厂家众多并已实现全面国产化。其中腔体滤波器又可以分成金属腔体滤波器、介质谐振腔体滤波器，它们具有各自的优势但也存在缺点。其中金属腔体滤波器材料价格楿对低廉、加工简单，但品质因数相对较低所以很难应用在一些要求超低传输损耗的滤波器中；介质谐振腔体滤波器的品质因数相对高，能胜任一些金属腔体谐振器所不能满足的要求但是介质谐振腔体滤波器因材料的特殊性及生产工艺的复杂性，导致价格相对昂贵很難大范围使用。5G时代通道数大幅增加，因此对滤波器提出了小型化、低成本、低功耗的需求为了满足这种需求，尺寸更小、量产成本哽低且兼具高介电常数、高Q值的介质材料滤波器有望逐步成为市场主流介质滤波器又可以分成陶瓷介质滤波器和陶瓷波导滤波器。

介质濾波器的配方、制造工艺复杂新厂商崭露头角。介质滤波器的制备工艺主要包括13个步骤和工艺，其中陶瓷粉体造粒、陶瓷块尺寸限定、成型、银层丝印等工艺步骤与最终成品的性能密切相关工艺要求较高。而目前市场主流在用的腔体滤波器相对来说技术壁垒较低，主要竞争力体现在精密加工为主的制造效率提升上新工艺新材料，对于传统只考虑制造效率的滤波器厂商来说是一个全新的领域也给叻新厂商弯道超车的机会。目前国内介质滤波器领域的主要厂商为灿勤科技、东山精密旗下的艾福电子、风华高科旗下的国华新材料以忣通宇通讯拟收购的江佳电子。

5G滤波器单通道价格下滑需求量倍增，总体市场空间是4G时代近1.5倍从整体来看，当前由于介质材料的滤波器产能有限因此，在早期建网阶段大部分网络仍将使用金属材料的滤波器，特别是在中国移动取得2.6Ghz的建网频段后将大部分采用当前產业链更为成熟的金属腔体滤波器。但随着技术进步以及工艺的逐步完善介质滤波的轻便性能优势将逐步体现，长期来看渗透率也将逐步提升考虑到滤波器的需求量将与天线通道数成比例增加，例如64通道的5G天线阵列将相应需要64个滤波器。因此5G滤波器的总需求量相比4G時期会出现较大幅度的增加（国内4G现网FDD多为2-4通道，TDD多为8通道）我们合理假设5G时期介质滤波器占比从初期的30%逐步提升到后期的80%，单价从当湔的40元/通道以上逐步下降到后期的20元/通道则整个5G建设周期，滤波器的市场规模将达到367亿元投资规模达到4G的约1.5倍。

2.5.3. PA：薄弱环节密切关紸国产替代进展；GaN成为首选的PA材料

功率放大器（PA，PowerAmplifier）位于发射通道的末级通过将已调制的射频信号进行功率放大，从而得到足够大的射頻输出功率（例如：100W）然后馈送到天线上辐射出去。功放关键技术主要包含高效率、大带宽、频段拓展几大方向

高效率。功放热耗占RRU總热耗的60%～70%因此高效率是功放设计的最重要目标。功放效率的提升依托于功放器件效率提升、高效率电路架构设计2个方面在功放器件方面，从年末主流功放厂家的横向扩散金属氧化半导体（LDMOS）功放器件经过了3-4代的升级，其中高频段（1.8GHz以上）上GaN已逐步取代LDMOS成为高效器件嘚首选在高效率电路架构方面，目前主流商用的高效率电路架构为Doherty路线在研发的为包络跟踪（ET）路线、Outphasing路线。

大带宽随着运营商带寬的提升、高频段大带宽的主力商用，以及天面单元数的降低功放的带宽已从单频30～75MHz到多频，再到5G单频的200～400MHz并持续增加功放对应采用寬带电路方案、超宽带射频（UBR）电路方案来解决，同时GaN功放管的大宽带特性也很好地支持了功放带宽的持续增加

高频段。为获取更多的鈳用频谱资源运营商频谱逐步向高频拓展，对应功放要支持的频段也逐步拓展主力商用的频段，也已从早期的900/MHz发展到2.6GHz，及5G低频的3.5/4.5GHz洅发展到5G高频的28/39GHz。在器件方向GaN功放管的高频特性很好地支持了功放频段向高频的拓展

综上，为满足5G网络对功放的高效率、大带宽、高频段的性能需求GaN凭借可以达到LDMOS原始功率密度的4倍，即每单位面积可将功率提高4到6倍的性能优势有望成为5G网络功放的主要器件材料。

目前国内功率放大器领域最好的公司为由北京建广资本收购的恩智浦RF Power部门（2017年2月，正式完成交割交易金额为27.5亿美元），即现今的安谱隆（Ampleon）半导体公司根据ABIResearch射频功率半导体市场研究报告，2016年Ampleon集团射频功率半导体市场市场占有率为19.6%全球排名第二。我们建议可以继续密切关紸安普隆半导体公司未来的动向

另一家值得重点关注的公司为上游GaN晶圆生产商三安光电。2015年6月三安光电公告，国家集成电路产业投资基金（大基金）投资48.39亿元入股三安光电（约占9.07%股权）重点支持公司化合物半导体制造产业建设。在随后公司的定增中大基金再次参与據公司公告显示，目前大基金持有三安光电上市公司的股权已经达到11.30%成为公司第二大股东。公司是国家大基金重点扶持的化合物半导体淛造企业是国家在半导体制造领域取得战略突破的重要布局。预计5G建设期内公司有望具备GaN射频器件的制造能力，将全面受益5G网络市场紅利

此外，还可重点关注中兴通讯根据微波射频网披露，中兴通讯从2008年开始投入高效率功放自研已经过了8代研发，形成了独有的ZM、DM技术使得RRU的功放效率始终保持在业界领先水平。

2.5.4. 数字中频+射频收发模块：目前多依赖进口国产化仍有待加速

基站的收发模块（TRX）主要汾为数字中频、射频收发两部分，主要用来完成数字信号和射频信号的转换收发模块的关键技术集中体现在链路方案及关键元器件的演進上。以小型化、大带宽、低功耗、低成本为驱动力TRX数字中频部分形成了FPGA和ASIC等2种方案及对应的关键元器件演进路线；TRX射频部分形成了AD/DA+MCM、TRXSOC、RFS等3种链路方案及对应的关键元器件演进路线。

对于无线基站的数字中频部分目前国内两大设备商华为和中兴都可以实现自给的调制解調器，但涉及到的处理芯片包括FPGA、CPU和DSP等主要进口自美国。对于FPGA来说最大的优势是灵活可编程，可快速响应RRU产品所需的新特性而专用集成电路（ASIC）相比FPGA，成本、功耗均降低约50%对产品竞争力贡献突出。因此在初期需要借助FPGA通过编程优化网络设备但当功能稳定后可以通過ASIC进行替代。目前华为海思等企业已实现自研的ASIC芯片商用。

对于射频收发部分目前通信系统主要器件基本依赖进口，国产元器件还未唍全达到电信级性能指标需求未来随着半导体产业的崛起，我们预计将有逐步替代的机会目前，华为海思已经全面布局中频芯片领域在数字/模拟转换器（DAC），模拟/数字转换器（ADC）等领域已有所突破上市公司层面建议关注在高速ADC/DAC取得突破的上海贝岭，以及航天电子旗丅的时代民芯除此之外，中国振华电子集团旗下的云芯微电子、中科院微电子所等企业或机构也已在ADC/DAC芯片领域取得突破值得持续关注。

2.5.5. PCB+CCL：面临5G大机会关注PCB中的结构性增量，高频高速板国内实现赶超突破

Board）是指在基材上按照预先设计好的形成点之间连接和印刷元件的基板。PCB的功能是让电子元器件按照预定电路连接PCB被广泛应用在科研设备、医疗设备、航空航天、联盟型国防可分为两种，以及后来的电孓消费品、PC等几乎一切电子产品领域PCB是组装电子零件用的关键互连件，不仅为电子元器件提供电气连接也承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等业务功能，绝大多数电子设备及产品均需配备因而被称为“电子产品之母”。

产能转箌国内中国是全球最大的PCB产地。PCB产业出现后最早由欧美国家主导，日本在二十世纪末加入了主导国行列随后产能依次向韩国、中国囼湾及中国大陆转移，进入了“亚洲主导”的时代随着欧、美、日地区的环保要求越来越苛刻，劳动力成本也越来越高目前发达国家夲土已经基本退出中低端产品生产。中国2000年后逐步承接全球PCB产业转移并发展成为全球最大的PCB产地，根据Prismask统计中国早已超越日本成为全浗PCB行业最大的生产基地。2016年中国PCB总产值达到271亿美元，中国大陆PCB产值占全球的50%

通信行业是PCB中增速最快的细分子领域。PCB行业发展至今应鼡领域几乎涉及所有的电子产品，主要包括通信、航空航天、工控医疗、消费电子、汽车电子等行业PCB行业的成长与下游电子信息产业的發展势头密切相关。在下游应用领域方面通信、计算机和消费电子等已成为PCB三大应用领域，2016年该三大领域合计占PCB总需求的比重为67.70%2009年至2016姩，通信和汽车电子领域的PCB需求占比由22.18%和3.76%分别提升至27.30%和9.09%成为PCB应用增长最为快速的领域，主要得益于3G、4G网络建设以及移动互联网带来的终端产品蓬勃发展

5G基站新架构，射频前端的高频PCB用量大幅提升一般将工作频率在1GHz以上的射频电路称为高频电路。在2000年之前仅有军工航忝及卫星通信等少数领域需要1GHz以上的信号，大部分无线通信频段集中在100MHz左右高频材料需求有限。随着2G~4G网络的推进、LAN及汽车电子系统等应鼡的出现高频段的应用场景大幅增加。如上文所述5G的天线有源化使得基站侧从原来的“天线+RRU+BBU”变成了“AAU+BBU（CU/DU）”，由于整体AAU的面积变大叻最终大幅提升了高频PCB需求。

对比4G和5G中的高频PCB用量：

4G：基站RRU和天线分离RRU里一般包含三块PCB：1个数字中频主板，1个射频板和1个电源板其Φ射频板包含射频收发模块、功率放大器、低噪声放大器、滤波器等器件，需要用到高频PCB材料；数字中频主板和电源板则只需要FR-4材料天線内部主要采用线缆连接的方式，不需要电路板根据华为官网披露的常用4G基站设备BBU3900+RRU3004资料，我们预计4G所用的高频PCB尺寸约0.45m*0.35m=1500cm2

5G：在AAU的结构里，預计将包含四块PCB：1个数字中频主板1个射频板，1个电源板1个天线阵列板，以及若干块天线阵子（如用PCB方案）其中天线阵列板主要用于饋电连接以及滤波，采用高频材料；射频板将包含射频收发模块、功率放大、低噪声放大等也需要采用高频材料；而由于阵子数量较多，因此整个天线阵列以及射频板对应的尺寸将比4G的大不少我们预计5G基站设备里所用的高频PCB尺寸约为4000cm2。

5G的高频+高集成度特点增加了PCB层数，提升了PCB价格（1）考虑到5G对天线系统的集成度提出了更高的要求，有源天线AAU内的射频板需要在更小的尺寸内集成更多的组件在这种情況下，为满足隔离的需求需要采用更多层的印刷电路板技术。(2)基带单元BBU也会因为整体基站的处理能力提升而需要集成更高层数的PCB(3)AAU射频電路板相较于4G时期的尺寸也会更大，考虑到5G基站发射功率的提升工作频段也更高，因此5G的射频电路板对于材料的散热性能以及损耗性能吔提出了更高的要求综合来看，层数增加尺寸增大，材料要求提升5G系统应用的PCB板的价格相较4G时期会有一定幅度的上涨。按照目前深喃电路披露的当前PCB销售单价我们认为5G时代的PCB销售单价将超过3000元/平方米。

按照前文假设的5G基站规模测算中国市场的射频前端（5G：AAU，4G：RRU+天線）PCB市场总规模将达到340亿元是4G时代的3倍以上。

深南电路、沪电股份为首突破5G高频PCB工艺，有望充分享受5G大机会全球通信PCB参与者主要包括本土内资厂商深南电路和沪电股份、美资厂商TTM（迅达科技）和台资厂商先丰通讯。深南电路2016年通信PCB收入占营业总收入为64.26%基站用PCB收入占營业总收入的50%以上。沪电股份主导产品是14~28层的通信板和汽车板2016年通信板收入占营业总收入的64.71%。目前我们估计深南电路和沪电股份在通信板领域市占率超过同行业其他竞争者。预计5G时代两大厂商仍将受益于本土设备商的带动，市占率有望进一步扩大

高频覆铜板取得突破，生益科技有望在5G周期代表国产自主品牌进一步提升全球份额PCB的原材料主要包括覆铜板（CCL）、半固化片（PP）和铜箔等。其中CCL专门用于苼产PCB在PCB原材料成本中占比40%~70%。过去上游覆铜板主要进口自美日两国，尤其是对于通信系统中的射频电路板来说由于移动通信工作的频段较高，发射功率也比较大因此对传输损耗和散热性能的要求都很高，相应对CCL的材料性能要求也比较高该部分射频电路的CCL基本靠进口。随着我国印刷电路板产业不断的发展上游覆铜板行业也在不断取得突破，尤其是在高频CCL领域我国龙头厂商生益科技技术不断成熟，5G時代有望实现进口替代

生益科技是中国覆铜板品类规格最为齐全的公司，目前仍以生产各阶FR-4（包括高Tg、无铅无卤兼容产品）及CEM-1、CEM-3等复合材料覆铜板产品为主公司目前拥有多个高频、高速产品体系，例如S7439、S7136H（自主研发）和GF系列（与日本中兴化成合作）等市场占有率也在穩步提升。2016年公司投资设立江苏特材介入特种覆铜板（高频）领域。预计达产后将实现PTFE材料产能8.8万平米/月我们看好公司借5G东风，通过荿本优势获得下游设备商（华为、中兴）以及本土PCB加工龙头厂商（深南电路和沪电）的推动实现高频/高速板材规模国产化量产替代。

2.6. 光模块：5G+云计算驱动需求量和价值量持续提升

光模块是光通信系统中必备的光电转换和控制器件在电信市场和数据中心市场有广泛的应用。当前网络传输架构中除手机等终端到基站天线段之外，信号传输全部依赖光传输网络而构成光传输网络的核心环节就是光传输设备-咣模块/光器件-光纤光缆，光模块在其中起到光电-电光转换功能无源光器件则起到波长控制、光路控制等网络功能。随着网络技术进步推動速率持续提升、云计算大数据物联网等新应用推动流量和带宽需求快速增长光模块的性能和部署数量有望实现双重提升，对行业整体帶来长期需求驱动

展望未来，光模块最主要的两大驱动因素是5G和超大型数据中心需求：

2.6.1. 5G将对下一代高速光模块产生显著需求拉动

5G是未来5-10姩运营商建设的重点领域5G网络对光模块的需求将有众多变化。首先5G部署频段较高，基站数量相比4G显著提升对应的接入光模块需求量囿望明显增长；第二，5G速率大幅提升接入光模块引入25G速率，回传则使用100G/200G/400G等技术方案；第三5G网络结构大幅演进，波分技术进一步下沉、囙传拆分为中传和回传等因此，5G网络各环节对光模块都将带来全新需求具体来看：

1）接入层：从5G基站（天线）到接入节点（接入机房），这部分要引入相比4G更高速率的25G光模块、有可能引入波分复用等新技术组网结构相比4G的天线-RRU-BBU发生变化，整个网络需要新建

2）汇聚层核心层：5G时代汇聚层协议发生变化，电信联通4G时代使用IP-RAN和部分PTN中国移动使用PTN，但5G时代中国移动使用具备虚拟化能力的SPN方案，中国电信引入M-OTN中国联通采用IPRAN 2.0。三大运营商的技术方案都更加强化SDN/NFV等网络虚拟化能力物理层，链路层和转发控制层采用创新技术整体汇聚网络囷核心网的设备和配套光模块均需要新建，需要使用100G/200G/400G或100G+FlexE技术承载

3）省干：省干在通用网络分层中可以对应为骨干网，全球的互联网均通過骨干网在顶层相互连接移动网络（手机上网）、固定网络（电脑、Wifi及云计算数据中心）等均连接在同一个骨干网络上。5G时代网络速率大幅提升，新增的网络流量可能对骨干网产生一定带宽压力骨干网有部分扩容扩容建设需求。

从当前的运营商试点和技术白皮书来看早期5G建设采用独立组网、CU/DU合设、环网或双上联组网承载的基本网络架构，2025年前后再考虑CU/DU分离部署整个网络可以分解为基站-接入环-汇聚環-核心环的结构，根据具体基站接入技术以及CD/DU部署位置的不同可以分为光纤直连+D-RAN、无源WDM+C-RAN小集中、有源WDM+C-RAN大集中三种主要的路线选择。未来5G時代多种组网技术将会共存，根据实际场景下光纤资源、网络容量需求、机房条件等进行合理选择

根据我们对5G每年基站建设数量的假設，我们分别估算了三种不同组网场景下光模块整体用量对应市场空间光纤直连+D-RAN光模块总市场规模184亿元，高峰期2021年市场空间34.8亿元；无源WDM+C-RAN尛集中光模块总市场规模393.9亿元高峰期2021年市场空间72.8亿元；有源WDM+C-RAN大集中光模块总市场规模1393.2亿元，高峰期2021年市场空间259.9亿元

2.6.2. 云计算带动超大型數据中心建设，驱动数通市场长期增长

光模块另一主要驱动力是超大型数据中心建设带来的高速数通光模块需求根据Gartner统计预测，全球云計算市场有望维持20%左右持续快速增长SaaS、PaaS及IaaS应用持续普及，推动网络流量和带宽需求快速增长另一方面，网络直播、大数据等新应用的普及对数据中心处理速度和时延等性能提出越来越高的要求

云计算的高速发展推动数据中心，尤其是超大型数据中心建设持续推进根據信通院统计，全球数据中心数量未来或小幅减少但总机柜数量持续快速增长，反映出大型超大型数据中心占比在持续提升大型超大型数据中心网络架构向扁平化演进，同时引入100G、400G等高速光模块实现大带宽、低时延传输另一方面，数据中心光模块配套服务器、交换机使用机柜数量的增长、平均机柜功率的提升，将能够支撑更多服务器、交换机的部署有望对光模块的需求量产生持续拉动。

2.6.3. 光模块/器件领域重点公司

云计算持续发展推动数通市场快速增长，对高速数通光模块带来持续旺盛需求未来5G市场还将对电信光模块及器件带来百亿元量级增量需求，重点受益标的：

光迅科技（电信光模块/器件龙头产品线丰富，受益5G拉动最显著）、中际旭创（数通光模块龙头切入5G基站前传光模块市场带来新增量）、博创科技（波分器件龙头，期待有源业务回暖）、新易盛（电信25G及100G光模块逐步放量5G有望受益）、天孚通信（光模块上游器件龙头，5G光模块需求量提升对公司形成直接拉动）等

2.7. 小基站：5G高频覆盖重点方案，从0到1的跨越

国内目前储备嘚5G频段包括6GHz以下（3.3-3.6GHz和4.8-5GHz）和6GHz以上（24.75-27.5GHz、37-42.5GHz或其他毫米波频段）在高频领域，使用传统的宏基站进行大范围深度覆盖的难度很高需要引入小基站进行高频网络的密集覆盖。从实地测试结果看在28GHz频段，不同测试组分别用有效高度4-10米的5G基站进行测试在视距传输下（LOS，指基站到接收端之间没有障碍物）传输距离超过50米之后路径损耗快速上升，因此在高频段使用体积、功耗、网络承载量等参数更低的小基站实现连續深度覆盖是更具性价比和可行性的方案将成为5G部署中后期重要的高频覆盖技术手段。

基站实际覆盖半径测算较为复杂高频段传输损耗可使用Uma NLOS等经验公式进行估算，以3GPP测试组估算的UMa NLOS为例基站到接收端的路径损耗

（假设基站高度30米，其他环境调整因子等与频率f和传输距離d无关的参数全包含到参数项C中），在路径损耗一定的情况下频率越高基站覆盖范围约小。欧洲测试组测试得出的COST-HATA模型参数有所不同为实现相同的覆盖水平，按Uma NCLOS计算5G小基站部署量将达到宏基站的8-12倍按COST-HATA计算小基站部署量达到宏基站的45-115倍。

从网络规划角度看早期先铺設宏基站，随着部分区域宏基站建设基本完成、高频段逐步投入使用小基站建设将逐步启动。乐观假设下小基站实现全覆盖，则不同測试组给出的测试结果对应每年建设基站规模和市场空间测算见下表高峰期2024年小基站市场空间有望达到111-645亿元。实际组网中小基站可能主偠应用于热点城区高密度流量覆盖若只覆盖热点城区，假设城区面积占比10-20%则小基站整体建设量万站左右，高峰期市场空间22-65亿元左右

尛基站技术在3G/4G时代就已经提出，但国内应用较少3G/4G宏基站覆盖能力较强，同时基站容量较充足可以通过室内分布系统等低成本拉远方式增强覆盖。但随着基站负荷提升、室内分布系统在工程管理上的弊端4G使用的小基站（运营商集采叫皮基站）逐步起量，5G时代小基站更将荿为高频段深度覆盖的必备基础设施有望实现从0到1的跨越，乐观假设下建设高峰期每年有望带来500亿左右市场空间若仅核心城市覆盖则烸年有望带来超过100亿元增量需求，产业链建议关注：

中兴通讯（拥有多款小基站方案对整体业绩形成增量）、日海智能（日海原有小基站等技术储备深厚，物联网业务双轮发展）、京信通信（港股天线龙头小基站布局较早）、三维通信（网络优化及5G灯杆等传统主业5G迎来噺机遇，微信生态变现业绩增厚显著）、邦讯技术（体外孵化博威科技小基站老牌厂商之一）。

2.8. 基础设施：重点关注铁塔共享率提升的資产盈利能力改善大机会

通信铁塔是通信信号发射和接收的主要载体是移动通信完成信号覆盖的基础设施，是移动通信网络中一个必不鈳少的组成部分通信铁塔的主要作用是支撑天线起到覆盖和网络优化的目的。

通信铁塔由塔体、平台、避雷针、爬梯、天线支撑等钢构件组成并经热镀锌防腐处理，主要用于微波、超短波、无线网络信号的传输与发射等为了保证无线通信系统的正常运行，一般把通信忝线安置到最高点以增加服务半径以达到理想的通讯效果。而通信天线必须有通信塔来增加高度所以通信铁塔在通讯网络系统中起了偅要作用。

铁塔公司业务范围主要服务于通信运营商为其提供如城市、乡镇、农村、山区、平原、景区、高速公路、地铁、高铁及交通樞纽等众多不同的移动通信覆盖场景解决方案，以及多种移动通信基础设施的应用（宏站、微站、室分等）满足通信运营商不同场景的迻动通信覆盖需求。

铁塔行业属于资本密集型产业市场壁垒高，具体表现为：

1、 其他市场参与者已经占据大量的站址资源且通信运营商搬运其基站的成本相对较高；

2、 建设、运营大量站址所需的庞大资本开支和运营资金；

3、 站址选址和维护能力受政策、行政、地理、环境、人口、从业人员经验等因素制约；

4、 成为通信运营商的供应商，并与此建立长期业务关系的机会；

5、 高效管理、运营及维护数量庞大苴分散的站址并为客户提供一体化服务的综合服务能力。

铁塔市场将长期处于刚需状态且运行模式不易被模仿，市场集中度高易形荿寡头垄断，产生规模效应

5G时代，铁塔行业的发展趋势将表现为：1）共享方式更加多元；2）选址方式更加多元；3）业务类型及收入来源哽加多元

开放共享。共享是目前行业主导性政策站址共享可帮助通信运营商降低站址使用成本，并以更短时间拓展网络覆盖此外，站址共享也能节省建设站址所需土地钢材等资源。随着4G网络进一步拓展及5G网络应用基站部署将更加密集，共享需求也在提升通信铁塔基础设施服务提供商除将站址里的铁塔、机房空间提供给多个租户共享使用外，也可提供配套设施、电力引入、管道杆路、选址服务、維护服务、施工服务等单一共享或多项组合共享服务从而推进共享模式更加多元。

（2）选址方式多元化通信铁塔基础设施服务提供商囸在积极利用社会杆塔资源，如路灯杆、交通信号灯杆、视频监控杆等为客户挂载设备。这将帮助通信铁塔基础设施服务提供商解决选址难的问题并减少其新建站址的资本开支和提高其运营效率。尤其是由于微站在组建5G网络中的比例将有所上升利用社会杆塔挂载5G微站將为通信铁塔基础设施服务提供商提供竞争优势。可重点关注智慧路灯领域的华体科技（通信和建筑联合覆盖）

（3）新业务引入进一步提升铁塔资产的盈利能力。物联网、大数据和人工智能等技术在中国的快速发展带来了社会全行业信息化建设需求的高增长。部分中国通信铁塔基础设施服务提供商利用其现有的站址资源和综合解决方案能力为各行业信息化建设提供站址资源服务及信息服务，从而拓展業务条线及收入来源目前，中国通信铁塔基础设施服务提供商主要向三大通信运营商以外的客户提供站址资源服务及基于站址的信息服務 该等服务所覆盖的市场主要包括政企通信网市场、视频监控市场及环境数据采集市场。随着中国政府、公用事业及石油、电力等工商業的通信网投入不断增加中国政府推进平安城市、智慧城市的建设，以及中国环保政策趋严预计于可预见未来，中国政企通信网市场、视频监控市场及环境数据采集市场等市场的客户对站址资源服务及基于站址的信息服务的需求将维持快速增长。

2.9. 光纤光缆期待5G提振行業需求未来景气复苏或可期待

2.9.1. 短期光纤供求关系缓解，期待5G建设提振需求

光纤通信具备容量大、传输距离远、抗电磁干扰、传输损耗低、信号串扰小等特点已成为最主要的信息传输手段。从过去10年来看光纤光缆在3G/4G、FTTx和本地网扩容的驱动下，光纤需求呈持续增长从工信部统计数据看，2016年接入网新建光缆长度670万公里达到历史建设高峰，2017年下降为新建518万公里；但是从年看城域网的新建光缆长度呈持续增长。2018年受中兴事件影响运营商库存较高，2018Q3数据显示增长显著放缓

我们认为，FTTx对光纤拉动力未来将持续减弱而流量持续高增驱动网絡扩容，会带动城域网光纤需求持续增长但是2018年需求端受运营商高库存影响，而供给端光棒产能在持续释放导致短期供需紧张格局缓解。未来5G建设角度来看基站组网连接以及流量激增会带来较大光纤需求增量，具备规模的自主光棒厂商有望分享5G红利

前传网可能使用咣纤直趋、无源WDM、有源WDM三种方案，最易实现的仍属于光纤直驱方案但光纤资源用量最多；而有源方案则面临着彩光模块成本高居不下，超过光纤直驱成本的问题但是对光纤的数量节省最多；无源波分复用方案面临着波长通道数受限、波长规划复杂 、运维困难、故障定位困难等问题。

我们分别对光纤直驱（乐观）和有源WDM方案（悲观）进行测算：

光纤直驱：假设国内三大运营商5G建设627万个基站5G基站前传以10km传輸距离的光模块为主，那么我们假设每个AAU到DU的前传距离为10km则直驱光纤用量为627万*3*10km=1.88亿芯公里；

有源WDM：上文光器件部分我们已做过分析，一个OTN（共15个100G彩光模块）可带60个AAU每个AAU使用1个25G灰光模块，通过光纤直拉到临近的OTN设备上假设AAU到OTN距离为300米，OTN传到DU/CU机房距离为10km则前传光纤用量为627萬*3*0.3km+627万*3/60*10km=878万芯公里。有源WDM方式可节省大量光纤资源。

中传/回传光纤用量测算

根据前文光模块部分阐述5G建设初期采用DU/CU合设的方案，面向CTNet2025网络偅构目标中远期逐步拆分DU/CU，我们将以DU-CU合设的架构来测算光纤用量

DU到CU到核心网，通过接入环、汇聚环、核心环层层往上传输，假设接叺环节点之间距离为10km汇聚环节点之间距离为30km，核心环节点之间距离为50km假设1个DU可带15个AAU，8个DU组成1个接入环6个接入环汇聚一个环，4个汇聚環组成一个核心环则中传/回传光纤用量为：627万*3/15*10km*2芯+627万*3/15/8*30km*2+627万*3/15/8/4*50km*2=3840万芯公里。

在5G建设后周期会有密集的高频小基站组网，进行热点和补盲覆盖按湔文测算，最理想条件下小基站总数可达5000万个，假设每个小基站最后一公里全部用2芯光纤进行传输则每个小基站光纤用量为2芯公里，則小基站建设带动光纤需求为1亿芯公里

综上分析，仅考虑设备的物理连接需求前传、中传、回传以及小基站的光纤用量总计为3.35亿芯公裏（不考虑骨干网，以及城域网扩容需求）相比4G，组网的光纤增量较大但真正值得期待的是，5G网络有望带动新一轮流量需求的高增长将大幅新增网络扩容的光纤需求。

2.9.3. 流量是光纤持续增长核心驱动力未来景气复苏或可期待

根据电信韦乐平专家统计，年中国电信骨干網实际流量年复合增速为47%同时预计年复合增速仍高达42%，另外城域网中很多流量只需在访问本地服务器，无需经过骨干网韦乐平判断Φ国电信城域网流量增速将是骨干网的1.5-2倍。从工信部披露的数据来看中国的移动互联网流量过去5年呈持续高增长，17年增速高达199%工信部朂新数据显示，9月份我国移动互联网流量同比增长193.75%

我们认为，随着未来5G商用网络接入节点数量增多以及单个节点的带宽需求增大，预計未来中国移动互联网流量仍将保持这种高速增长态势将驱动网络扩容升级，提振光纤需求未来行业景气仍值期待。建议关注具备规模自主光棒的公司：亨通光电、长飞光纤、通鼎互联、中天科技

3. 云计算基础设施：IDC一线资源稀缺，长期价值凸显

3.1. 全球IDC行业受益云计算快速发展大型化数据中心是未来趋势

Gartner2017年全球云计算市场报告中，预计2017年全球公有云市场规模将达到2602亿美元同比增长18.5%。目前云计算在全球IT投入中占比15%左右预计2020年达到25%以上。

其中IaaS和SaaS市场增长迅速2017年IaaS市场营收将达到347亿美元，同比增长36.6%；2017年SaaS市场的营收将达到586亿美元同比增长21%，占比分别为13.3%和22.5%预计未来三年，IaaS和SaaS复合增速达到27%和20%

根据Gartner发布的2017年全球IaaS报告，亚马逊AWS、微软Azure、阿里云排全球前三市场份额分别是54.1%、8.7%、3.7%，集中度较2016年进一步提升“3A”鼎立格局确定。2017年AWS、Azure、阿里云收入增速分别达到了42%、97%和102%高于行业平均增速。

云计算作为新的技术生产力龙头的马太效应非常明显。亚马逊在收入规模上优势明显其他巨头短期仍然难以追赶。

IDC一方面作为IaaS的底层基础设施受益于云计算的發展而发展。另外一方面大数据带来流量爆炸时代对IDC的需求也进一步增加。

根据中国产业信息网数据2016年全球IDC整体市场规模达到451.9亿美元，增速为17.5%

大规模数据中心是趋势。据Synergy Research报告2017年全球大规模数据中心已经超过390个。绝大多数超大规模数据中心仍位于美国占比44％遥遥领先全球其他国家和地区。中国位居第二占8%。

EQUINIX作为全球IDC老大通过不断收购其他数据中心，复制其模式实现扩张上市上涨超过200倍。EQUINIX核心優势在于构建了基于190个数据中心的网络直连（International Business Exchanges (IBX) 显著提升了其数据中心的网络价值。

3.2. 国内IDC行业高速发展一线资源稀缺，价格稳定长期價值凸显

从国内来看，根据IDC研究2016年中国IDC市场继续保持高速增长，市场总规模为714.5亿元人民币同比增长37.8%。预计未来三年中国IDC市场规模将持續上升预计2019年接近1900亿元，复合增速达到35%以上

从国内的一线区域的IDC包括光环新网和万国数据的价格来看，近两年价格相对稳定未呈现丅降趋势。符合近两年一线IDC供给稳定增加和需求保持的紧平衡状态

光环新网并未披露IDC价格数据，其IDC毛利率在2017年有明显的上升主要是高毛利的中金云网并表导致在2018年，光环新网IDC毛利率仍然在提升

海外IDC公司很多转为 REITs 模式，主要是税率相对较低同时分红比例高比较吸引投資人，例如全球最大的IDC厂商Equinix、美国当地的IDC厂商DLR.N（数字房地产信托）、Coresite

海外市场对于REITs服务商应用的做多的估值指标是P/FFO（价格/营运现金流），其中FFO=净利润+折旧+摊销-资产处置受益其既考虑了加回折旧摊销的真实现金流，也扣除了非经常性的资产处置收益能够很好地衡量资产嘚真实先进情况。

我们选取了美股的二十多家上市的房地产REITS公司根据P/FFO指标，我们发现IDC服务商和纯房地产商的估值类似差别较小，但仍畧有溢价根据Bloomberg的一致预测，我们选择了24家美股REITS上市公司对应2019年P/FFO平均估值为16.7倍。Equinix、DLR数字房地产信托、Coresite

由于国内的IDC厂商并未转为REITS我们选擇用EV/EBITDA来进行比较。由于EBITDA剔除了税收折旧摊销等不同区域的差异化会计处理方式同时EV考虑了债权人的权益，对于重资产、负债比率较高的IDC公司能够更好的衡量公司价值IDC服务商用EV/EBITDA相比PE是更好的国际估值比较指标。

根据Bloomberg和我们的预测几家IDC服务商对应2019年的EV/EBITDA估值在14-21之间。估值高嘚公司对应高的增速例如在美国上市的国内IDC服务商万国数据，其2018年彭博一致预期EV/EBITDA达到34.67但是其年复合增速较高。

目前A股IDC上市公司主要有咣环新网、宝信软件、科华恒盛、数据港等；中概股包括万国数据沙钢股份近期公告收购预告，拟收购全球领先的IDC服务商Global Switch,如果收购成功將成为A股IDC龙头

3.4. 受益IP电话渗透率和SIP占IP固话占有率双提升，持续看好UC终端解决方案龙头亿联网络

亿联网络专注于UC解决方案领域为企业客户提供客制化的音频和视频解决方案。公司业务目前业务主要分为：SIP桌面终端（面对海外市场）和VCS高清会议系统（国内外并进）公司约90%收叺来自于海外市场，产品均以美元进行结算

根据Frost&Sullivan的最新行业数据，SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元左右行业保持复合增速16%，亿联网络17年全球范围内SIP终端话机总出货量超过290万台超过其他竞争对手，成为全球市占率第一的SIP话机供应商

我们认为，铨球SIP终端细分领域具备以下4个特征：

1） 行业准入门槛高SIP终端提供商需要通过由互联网企业、运营商构成的平台厂商认证，目前公司已通過百家平台认证短期由于新进入者抢占市场份额，导致价格战概率较小

2） 行业整合加速进行时，根据Frost&Sullivan数据全球行业前三厂商（宝利通、亿联网络、潮流网络）的市占率再进一步提升。

3） 企业客户价格敏感度较低相较于过去沉重的“硬交换”，企业不需要一次性投入高昂的通讯交互设备同时，相较于行业老牌厂商宝利通公司更具备价格优势。

4） 高毛利率是行业特性截至17年财报，UC终端产业厂商缤特力（美股）、宝利通（被缤特力收购）、亿联网络毛利率分别为：50.09%、56.60%、62.08%同时，公司积极推进与平台厂商合作于18年携手微软推出定制囮T5系列终端产品，增强核心竞争力

综合来看，我们认为受益于全球云化趋势，客户在选择“按需收费”的“云”模式下亿联网络作為全球SIP终端行业龙头有望持续受益。同时SIP终端细分领域渗透率提升以及行业竞争进一步向头部聚拢，亿联网络有望持续提升行业份额未来三年该业务的复合增速有望保持在25%左右。

亿联网络于15年推出基于会议视频领域需求的VCS终端产品宣布正式进入新市场，从音频拓展视頻从而完善了UC终端领域的布局。截至18Q3亿联网络VCS高清会议视频业务预计占整体收入9%。

亿联网络面向全球提供“云+端”视频会议服务：搭建了以视频会议服务器YMS为核心的自建式私有云与以亿联云视讯为代表的托管式公有云亿联网络视频会议产品涵盖会议平台及云服务、会議室终端、桌面视频话机、PC软终端、移动APP，以满足用户“会议室、个人桌面、移动办公”全场景的使用需求

根据Frost&Sullivan数据，全球视频会议市場由2010年的20.9亿美元以16.6%的年复合增长率增长至2015年的45.0亿美元尤其在成熟市场，新兴的云服务将刺激客户对将各种通信解决方案整合至云平台的需求因此作为云产品组合的一部分，客户对视频会议服务的需求将会日益增加预计全球视频会议市场将于2019年达到79.0亿美元，年保持15.1%的年複合增长率

另一方面，中国视频会议市场从2010年的2.1亿美元上升至2015年的5.0亿美元年复合增长率达到19.2%。受益于快速增长的经济所带动以及中國与全球各地维持紧密联系的需求显着增加，视频会议的应用将会更加频繁根据Frost&Sullivan数据，预计2019年国内视频会议市场将达到10.0亿美元年保持18.9%嘚年复合增长率。

根据我们的研究行业早期由于网络架构的限制，导致大型或具备专网的企业用户才能较好的体验视频会议所产生的效益提升因此，行业早期政府部门是行业的主要需求但随着云计算的快速发展、5G对网络产生的提升、提速降费等对于中小型企业的政策利好，将使得市场的整体需求快速释放：

思科、华为、中兴、宝利通主要是以提供“硬交换”的解决方案单点视频会议系统建设费用高昂，我们视为行业第一类主要为大型、超大型客户提供视频会议解决方案。

会畅通讯、全时等主要是为客户提供“软交换”的解决方案终端仍在一定程度上采购第三方或选择OEM，我们视为行业第二类

而非上市公司小鱼易连、苏州科达、亿联网络主要以“端”为切入口，後续以“云+端”的整套解决方案为中小企业提供服务我们视为行业第三类。

随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下国内工商业企业需求有望得到进一步释放。亿联网络VCS解决方案为中小企业客户提供低成本、易部署的会议视频场景应鼡的解决方案我们认为，VCS业务将为亿联网络短期业绩提供弹性以及中长期发展提供支撑。

短期来看亿联网络SIP终端产品在全球市场保歭良好的竞争力，行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强中长期来看，亿联网络持续加大对VCS业务投入产品竞爭力持续提升，渠道稳步推进预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及中长期发展提供支撑我们持续看好亿联网络。

3.6. 受益流量持续高速增长叠加边缘计算等新趋势，CDN行业有望持续快速成长

CDN是网络流量分发的重要底层支撑通过大量分布茬靠近用户侧的节点，通过负载均衡等算法为用户选择最优路由，从速率和时延最低的节点向用户传输数据从而实现信息传输速率和時延的优化。当前包括网络视频、在线直播、游戏、云计算等大量网络应用都需要CDN提供加速来保证用户体验和性能稳定，CDN是运营商基础網络之外实际网络运行的第二层管道。

CDN行业一般按照流量或者带宽计费网络流量的持续高速增长，奠定了CDN行业持续增长的旺盛需求隨着网络技术的不断进步，网络应用从最初的文字、图片、音频、视频发展到实时直播、短视频、动态数据库等各种新型应用。另一方媔随着终端硬件性能的提升，网络内容的清晰度也持续提高视频清晰度从480P、720P向1080P甚至4K发展。新应用、内容清晰度提升共同推动网络流量囷带宽需求持续高速增长CDN作为互联网底层的传输管道，持续受益于流量的高速增长

提速降费、百兆宽带普及、5G建设等信息基础设施的建设和完善，奠定了未来新应用发展带动流量长期持续增长的基础根据工信部数据，我国高速宽带接入端口占比快速提升移动端提速降费政策也持续推进，5G大规模商用建设即将启动各类信息基础设施的}

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