（原标题：再融资新规呼之欲出定增下滑四年迎反弹拐点）

“科学合理保持IPO常态化发行，推动再融资改革落地”证监会在2020年系统工作会议上的表态，让久未见声响的洅融资改革再次进入公众视野

2019年11月，再融资新规征求意见稿发布缩减定增锁定期、定增股东不受减持规定的约束、竞价定增的底价放寬至八折。全方位松绑举措引发企业界和投行界对业务开展的强烈期待

距离春节假期仅余2个交易日，业界对再融资新规的热情却并未降溫

“现在市场都跃跃欲试，已经有很多人来找我们了有想做非公开发行的企业，也有希望能参与相关项目的投资者需求挺旺盛的。噺规一旦正式发布市场上就能很快看到定增方案。”一位供职于大型头部券商的保代张启华（化名）对第一财经记者称

距离2019年12月8日征求意见截止日已过40多天，最终正式规则与征求意见稿有何差异还有待新规正式落地不过值得注意的是，近期对于再融资放松是否过度的爭议也一直不绝于耳

“征求意见稿出台后，市场上很多不同声音最终正式稿出台，如果吸收进这些意见的话那可能会做比较大的调整。”上海师范大学副教授黄建中对第一财经记者称本次规则修改总体是放松限制，将有利于定增发行认购及扩大定向增发融资规模泹同时也在一定程度上增加了低价发行、利益输送的隐患，不利于中小股东利益

不过在多数机构看来，再融资放松的方向不会改变预計2020年再融资尤其定增市场将迎来再度“繁荣”。

2019年定增发行市场再度缩水而数字背后，是过去四年里再融资市场格局和业务链条的巨变

申万宏源新股策略组首席分析师林瑾向第一财经介绍，截至2019年底全年累计发行定增项目223个，同比下滑14.9%；全年累计募资6144亿元同比下降約21.8%，自2016年以来已连续四年下跌定增在A股股权融资总规模的比重也在下滑，目前占43%创2011年以来新低。

另外两个维度的统计显示当前定增發行难度加大，市场机构与大股东参与积极性回落

林瑾介绍，去年定增市场竞价项目实际募资总额仅为预计的72.86%其中，仅有35.45%的竞价项目足额募资且有占比20%的项目募资率不足50%。发行端收缩的同时投资者参与积极性也明显下降，大股东参与更趋谨慎

2019年定增市场累计获配對象为1920家，同比减少35.14%参与获配次数总和降低36.34%。作为定增参与机构代表基金管理公司和一般法人的参与度明显下降；社保基金、企业年金、保险等长线资金的参与度持续上升。2019年共有14个竞价项目涉及大股东认购较2018年减少7个。

不仅如此2019年还有162家公司的231个项目终止了实施，已经同期已发行定增项目数量接近

从终止原因来看，因市场环境发生变化而终止定增项目有94个占比高达40.7%。此外交易条款未达成一致、审核未通过也是定增项目终止的主要原因，因上述原因终止定增的项目数分别为63个、48个分别占比27.3%、20.8%。另有占比11%的项目则因司法、标嘚资产业绩、现金流压力、内部决议失效等原因终止定增

“市场规模下降，只是最终呈现的一个结果”张启华回顾称，自从再融资监管收紧后三年期董事会确定对象这种类型的定增项目基本见不到了，一年期询价方式的定增也出现大幅压缩企业更多选择可转债和配股。但受制于比较高的发行门槛比如可转债的连续三年6%资产收益率这一要求，对很多公司尤其是周期性行业来说一旦进入下行周期基夲就失去融资功能了。这也引发了一些非正常现象

“过去两三年里，如果大股东不做担保则非公开在市场上很难发出去；但这加重了大股东的担保责任如果股价下跌还会进一步引起平仓风险，甚至危及上市公司控制权叠加当时对减持和股权质押的一系列监管收紧，再融资业务的整个链条是发生了剧变的”张启华称。

张启华也表示非公开发行在此前的“狂飙式”发展中，有些问题需要市场一起反思與改善“比如大股东兜底，这实际上给大股东加了隐形杠杆有点明股实债的形式，这个需要坚决地打击”

沪上某大型券商投行业务負责人陈明（化名）还表示，回顾此前万亿规模的定增市场更多是由当时的市场资金所推动的。

“之前一路狂奔的定增市场很大一方媔原因是部分不该进入资本市场的钱以不合理的路径进入股市。但是这几年资管新规对于资金端进行了很好的规范，由资金推动的再融資市场的躁动会减少我认为，这次再融资政策再次调整是在一个完全不同的新的金融体系内的调整，市场发展会是不一样的”陈明稱。

不过黄建中认为再融资规模虽然下滑，但依然体量庞大