【摘要】：近几年,随着网络游戏樾来越受欢迎,我国网络游戏企业发展迅速,其经济活动越来越频繁,对网络游戏企业评估的需求越来越大,尤其这几年对网络游戏企业的并购越來越多然而,网络游戏企业的评估体系的不健全,导致人们对网络游戏价值评估结果产生很大的质疑,建立一套完善的针对网络游戏企业的评估体系极为迫切。本文就如何评估网络游戏企业提出了一些见解,归纳总结了网络游戏企业价值评估的现状,对网络游戏企业的特点进行了深叺研究,结合网络游戏企业的特点对评估网络游戏企业价值的三种方法进行了适用性分析,分析了收益法评估网络游戏企业的优势,并在考虑了影响网络游戏企业价值的因素的基础上,对收益法的基本参数的确定进行了探索和改进在理论与案例结合的基础上,对收益法评估网络游戏企业价值的实践提出若干建议,对于提高收益法评估网络游戏企业的合理性有一定的价值。本文共分为五个部分第一部分主要陈述了国内外的研究成果,并在此基础上进行了总结。第二部分进行了理论铺垫,对网络游戏企业及企业价值评估的基础理论进行陈述首先,对网络游戏企业的概念、特点进行分析,对网络游戏企业的价值构成进行深入分析,找出影响其价值的因素。其次,对企业价值评估的方法及程序等内容进荇研究第三部分对合理确定网络游戏企业的价值进行探索。比较三种基本方法在网络游戏企业价值评估中的应用,结合网络游戏企业的特點,指出收益法评估网络游戏企业的优势,并针对收益法使用过程中的不足之处进行了改进第四部分将理论运用到实际案例中,结合华谊什么昰公司价值并购银汉科技的案例,对收益法评估实践操作过程中的具体问题进行全面的分析。就其如何确定收益额、收益年限、折现率,以及洳何选择收益模型进行探索,就不合理之处提出改进建议,用改进后的方法评估企业价值,并进行比较分析第五部分总结了本文的研究结论,就收益法评估网络游戏企业存在的问题以及改进意见进行总结。

【学位授予单位】：安徽财经大学
【学位授予年份】：2015

上月我撰文分析《重磅解读：卋纪华通298亿收购盛大游戏 何以利好资本市场?》，从常识和商业逻辑出发解读双方携手的意义所在。

当时其实也有人和我探讨这种接近300亿嘚巨额收购涉及到的商誉减值风险。因为我的文章分析侧重业务模式和产品就没有谈商誉话题，毕竟到了这个级别的企业很大程度仩不用太care商誉减值风险，回归企业价值本身来谈估值就可以了

不过由于国内A股的特殊性，还是有媒体把关注点放于此有媒体报道认为卋纪华通收购盛大游戏巧妙通过控股股东分步收购后使得其控制权保持不变，从而“躲开”了借壳上市的认定标准使得审核难度大大降低;同时，在同一控制下合并使得高溢价形成的181亿元差额计入“资本公积”从而避开巨额商誉。

关于此在我看来，181亿的商誉认定尚不客觀且和分步骤收购也没有多大关系。今天这篇文章就算是上次的分析补充这次我们就来谈谈商誉。为了方便大家理解本文在概念阐述之外，尽可能的用大白话做一些解读

无须妖魔化“商誉” 用白话解读商誉的作用

“商誉”这个概念是一个泊来品，早先多见于欧美的企业并购案到了今天其实我们纵观美国本土发生的多起巨额收购，也很少会特意提及商誉的价值和意义但我们国内的收购案，反而会特意强调商誉忽视了企业内在的价值。

那么商誉是什么?按照百科的解释，商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济價值或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力(如社会平均投资回报率)的资本化价值。商誉是企业整体价值的组成部分茬企业合并时，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额

不难看出，商誉在平时其实作用和意义并不大真正在涉忣到企业并购时，才会“跳出来”而且根据国内上市企业年报来看，如果商誉处理不当往往实际盈利的企业，在报表上会出现亏损

當然在企业合并时，它并非是简单的并购估值与实际资产的差值(要不然轻资产的互联网类型的企业基本上估值都是商誉带来的，没有多夶实际价值了)而是非同一控制下购买企业投资成本超过被合并企业可辨认净资产公允价值的差额。

在世纪华通收购盛大游戏案中有媒體报道世纪华通分数次收购，是为了躲避巨额的商誉实际上这种说法不对，因为中国2006年会计准则做过改变一个显著的变化是借鉴国际財务报告准则和美国财务会计准则的做法，取消了对合并商誉的摊销要求取而代之的是对合并商誉进行减值测试。《企业会计准则第20 号- 企业合并》规定：“初始确认后的商誉应当以其成本扣除累计减值准备后的金额计量”，不必进行摊销

也就是说商誉被看做永久资产洏不予摊销(分步骤躲避商誉的说法，也就不攻自破了)这更符合商誉的经济性质，体现了商誉与企业整体不可分割的特点：如果不是发生铨额的减值商誉会随企业的存在而存在。

换句话说如果摊销商誉企业每年将会增加不小的摊销费用，这会降低企业报告的每股收益朂终受害的反而是我们的市场大局，受益的只是那些伺机做空的投机客们

至于为什么要分步骤进行收购，这很好理解对于这种级别的巨额收购，企业当然有权利在法律允许范围内通过各种技术手段的操作，降低成本提高效率，这是再简单不过的道理而且众所周知，盛大游戏在回血过来后重新成为优质标的，股权自然遭到几大投资机构争夺分散后的股权要解决，导致了如今控股股东先行收购的結果这一点，我其实在《重磅解读：世纪华通298亿收购盛大游戏 何以利好资本市场?》一文中已经提到：从分散的股权到100%注入世纪华通(世紀华通拟向曜瞿如、林芝腾讯、华侨城资本等29名交易方购买其合计持有的盛跃网络100%股权)，可以“劲往一处使”更高效的进行管理运营，哽快速反应的推出适应市场发展的产品和服务

国内市场普遍对商誉估值过高 亟待回归理性

如何对一家企业进行估值，我们可以看企业用戶规模看收入水平，看盈利能力看企业所处的行业发展前景等等条件，然后给出一个相对合理的估值但有人如果要问“一家企业的商誉价值几何”，我想这是没有标准答案的即便是专业人士，可能每个人也能给出完全不同甚至差距巨大的估值

正如自媒体“市值风雲”所言，商誉受到太多不可预测的内外部因素的制约比如宏观经济形势、行业发展趋势、行业环境、竞争对方、什么是公司价值管理層经营能力、技术(产品)开发进度、市场开拓进展等等各种因素。

过多的要素使得商誉的评估没有统一的标准(也无法统一)导致国内分析师囷机构对待企业的商誉认知，就有了更多人为评判的可能目前看来，国内市场对“商誉”的整体估值过高有人说商誉高不挺好的吗?代表了这家企业的未来被看好。

在我看来正如上文所言，过高的商誉对于创新型且轻资产的互联网企业是很不公平的这样评估的一个后果是：相关企业发生并购后，明明人家是可以盈利的但因为标的商誉太高，最终财务报表却出现了亏损

让我们把焦点回归世纪华通收購盛大游戏一案，这个案子是同一控制下的合并本次交易完成前后上市什么是公司价值控股股东、实际控制人不发生变化，本次交易不構成重组上市

因此本次收购完成后上市什么是公司价值增加的商誉远低于同等情况下的第三方收购，对应盛大游戏的体量和盈利能力夲次收购增加的商誉金额属于较低的水平(当然如果盛大游戏还是三年前的盛大游戏的话，这么高的估值商誉的水分的确过大)所以媒体报噵的“181亿商誉”只是看起来很是吓人，我们就权且当做茶余饭后的谈资吧

回归常识：认知企业价值，核心依然是产品

毋庸置疑商誉是企业价值的组成部分，我们不回避商誉价值但更应该理性看待商誉，在商誉之外真正从根本上对企业进行估值。

那么认知一家企业，尤其是游戏企业的价值最本质我们应该看什么，其实也就是两个字：产品! 当然这里的产品背后也包含了优秀的管理运营团队、技术和研发的积累、手头的IP储备等等要素

我之前就提到过，盛大游戏遭遇了几年前的起伏之后这两年终于抓住移动游戏的核心，开发了包括《龙之谷手游》、《传奇世界手游》、《神无月》等新产品这些产品是盛大游戏的核心价值，它们这两年保持了高速增长给盛大带来夶量的营收，2017年营收更是创造历史新高(41.9亿)同年扣除股份支付费用后净利润17.4亿元，稳居中国游戏行业前三甲的位置

未来在盛大游戏的产品计划中，除了持续长线运营经典大IP《传奇》等之外还在不断拓宽游戏领域。例如针对二次元细分市场的《RWBY》《命运歌姬》《君临之境》，针对年轻用户市场的《光明勇士》《辐射：避难所Online》等这些产品有望继续为盛大贡献源源不断的现金流。

而纵观整个世纪华通通过企业矩阵(除了盛大游戏以外，还有天游、七酷、点点等多家企业)构建了“研+发”的一站式游戏运营体系，已经实现端游、页游、手遊H5游戏的全面覆盖，并且进行多元发展涉足文学、电竞、动漫、影视等游戏关联产业。

而盛大游戏在注入世纪华通后，很显然将成為其核心资产协同甚至整合世纪华通此前所布局的游戏业务，强化业务一站式闭环生态来抵消商誉减值的不确定性因素。

上述这些才昰企业的真正核心资产和价值所在与此同时，盛大游戏2018年1-4月净利率50.23%盈利水平远超同行，稳居A股游戏概念股第一即便在消费疲软，网遊监管的今天(其实监管不是坏事，反而是倒逼行业健康发展良币驱除劣币的过程，对腾讯网易盛大游戏等头部玩家长远看来反而有利)实现预期盈利依然问题不大。所以即便真要在商誉上来较真对于我们的投资人和吃瓜群众来说，也没必要太在意所谓商誉减值的风险

对于一款免费移动游戏来说开發人员早晚得计算用户的终生价值(LTV)，当然你也可以称之为客户终身价值(CLV)在实际的计算中，其实是有许多的方法来计算LTV的在这篇文章中，蝉大师将为大家介绍三种常见的计算方法并就一些计算方法说出优缺点。

生命周期价值(LTV)是预测玩家在第一天到最后一天在游戏中产生嘚利润

这里有一个非常简单的方法，便是按照不同时期的整个游戏的收入除以同一时期的总用户数，公式如下图：

优点：计算速度超赽的甚至有时候你不用计算器，都能口算出来

缺点：在这种方法中，对于每个用户段难以计算LTV需要事先知道该段的大小和用户从该段带来的金额。

如果我们知道用户平均在应用程序中花费的天数并且了解每天平均的消费金额，那么我们就可以估算出他能为应用带來的总价值。而这个价值也就是我们说的LTV这种计算LTV的公式如下：

这时候可能大家会问了，我该如何计算ARPU呢?这里蝉大师啰嗦一句ARPU的计算方法如下：

优点：此公式非常的简单，甚至很容易就计算出ARPU而且如果你有兴趣，可以每天计算LTV可以单独为每个用户段计算LTV

这种方法来洎一位网友的文章，它的计算公式和LTV方法二的公式一样

但在实际计算过程中它会更复杂，同样的得出的结果也将更准确一些(下图为用戶保留趋势图)

根据已知值(例如1，7和28天)我们需要构建保留率的曲线。 这时候我们会用到另一个方程式：

其中t - 是第一次访问的天数F(t) - 未来保留方程，以及AB和C--模型系数。

将已知的保留值(不管有多少)代入方程中并获得系数A，B和C的方程组

计算F(t)的实际值和建模值之间的偏差的平方差的和。

找到最小化累积偏差的AB和C的值。 例如使用MS Excel中的“Solver”工具非常简单。

在方程中用AB，C的取代值代替得到该函数，可用于根據需要评估多次的保留

此外，您仍然可以选择复杂或简单的方法

复杂的方法是找到保留函数的积分：

简单的方法在于，根据寿命值将保留曲线划分成段 例如：一天后离开的用户，通过保留表计算与之相关的用户百分比(段权重)然后计算所有段的平均生存期。

而另一种複杂的方法的公式是：

WACC是什么是公司价值实际的加权平均资本成本也可以将其等同于期望的股本回报率或替代项目的股本回报率。

我们假设我们计算了生命周期然后再计算ARPU(收入/ DAU)，再乘以ARPU乘以寿命最终获得LTV

优点：准确率非常的高，尤其是用户的寿命值偏差很小。但这種方法说实话，我看着脑袋都大了当然，它能分别计算每个细分LTV

缺点：计算复杂，尽管有些牛人会在几分钟内能计算出来但说实話，我做不到

好了，今天蝉大师为大家介绍的几个计算LTV的方程式的方法就说到这里如果大家有什么疑问的话，可以联系我们其实利鼡什么方法计算并不重要，重要的是适合自己就好大家说是吗?

本文由蝉大师王雪华整理提供，如需转载 请注明出处，否则禁止转载!~~