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10:00:27来源：斗蟹游戏编辑：D仔374
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网易通行证　　===本文导读===　　　　 　　　　　　　　===全文阅读===　　　　股市的急跌刺激了投资者的不满情绪，而情绪在舆论的传导中找到了一个发泄口——股指期货。近日，有部分舆论认为，股指期货交易的做空行为是股市暴跌、阻碍救市生效的元凶。　　9月2日晚，中金所官方微博发布“中金所进一步加大市场管控严格限制市场过度投机”的通知，祭出四条“狠招”，一是自日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。　　二是自9月7日结算时起，将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高到40%。沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由10%提高到20%。　　三是将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。四是加强股指期货市场长期未交易账户管理。　　此前，中金所已于8月25日、28日连发两文“上调股指期货各合约非套保持仓交易保证金”，抑制股指期货市场过度投机。但此措施并不足以平息部分投资者的情绪，甚至有人急呼“关闭股指期货交易才能救市。”　　诞生于20世纪70年代的股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的产品之一，在资本市场中的角色定位为风险管理工具。其实质则是投资者将对股市价格指数的预期风险转移至期货市场。　　然而，就是这个为股市承接风险的角色，却总在市场暴跌情形下，沦为人人喊打的过街老鼠。　　股指期货是非辩论　　股指期货为何会成为众矢之的？《第一财经日报》梳理相关言论发现，反对股指期货的依据主要有三点：一是股市期货市场的成交额远高于沪深两市的成交额，这可能不是正常对冲风险，而是过度投机；二是股指期货总是先于股市下跌，故此认为股指期货引导了股市下跌；三是在股市暴跌中股指期货大幅贴水，反对者认为这是有人利用股指期货做空股市的证据。　　对此，有多名股指期货业内人士公开撰文反驳上述观点。对于股市期货成交额高于沪深两市成交额，有业内人士表示，由于股指期货用保证金交易，带有杠杆，使1元保证金交易对应的交易价值数倍放大。而且，股指期货所对冲的是股票市值，而非成交量，按其对应的股票市值来算，跟股市的流通市值相差甚远。　　关于股指期货领跌股市，或许是交易制度的缘故。股指期货采用T 0交易，而股市则是T 1，因此股指期货的反应更快，且期货所具有的价格发现功能使其反应更快。其逻辑类似于雷和闪电，虽然总是先看见闪电再听见雷声，但却不能认为是闪电带来了雷声。　　就“利用股指期货恶意做空股市”的推论，业内人士分析表示，有关当局严厉打击恶意做空，恶意做空势力当真无惧？就算不惧，恶意做空的资金量也要和国家队的万亿救市资金规模相当才能抗衡。而且，中金所对开仓、持仓做了紧急限制。这种推论很难说通，另一种解释可能更合理，由于股市的卖空受限，导致股市上的卖出、套保需求转移至期指市场上来，导致了期指市场近来的持续大幅贴水。　　股指期货屡屡被指股灾元凶　　事实上，从股指期货诞生至今，一路上都是毁誉参半。在1987年10月，美国股市暴跌，最终酿成全球性的股灾。事后，美国政府调查此次股灾后发布《布雷迪报告》，其中提出指数套利和组合保险这两类交易在股指期货和现货市场互相推动，最终造成股市崩溃。自此，舆论便认为股指期货是1987年股灾的罪魁祸首。　　彼时，美国舆论对股指期货的指责声与如今中国股民对股指期货的批评如出一辙。　　不过，为股指期货正名的人也渐渐站了出来。1991年，诺贝尔经济学奖得主莫顿·米勒及其工作小组在调查后，否定了《布雷迪报告》中关于股指期货印发股灾的结论，认为是宏观经济问题积累以及股票市场本身问题所导致，不是由股指期货市场引起。并认为，全球股市在1987年股灾那天都出现了下跌，而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些没有股指期货的国家，如墨西哥。　　2008年金融危机中，全球股指期货市场表现出色，不但自身运行平稳，还保持充沛流动性，发挥了避险功能，承接大量股市抛压，成为风暴中难得的避风港。以股指期货为代表的场内标准化衍生品在风险对冲、稳定市场等方面的起到了积极作用。　　第十三任美联储主席格林斯潘曾对包括股指期货在内的金融衍生品给予了积极的评价：“衍生市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是因为给衍生产品的使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值，并迅速低成本的调节头寸，因此在资产组合管理中衍生工具起了重要的作用。”　　关闭股指期货，救市还是点火？　　市场情绪迟迟未现好转，而指责“股指期货做空股指”的声音此起彼伏。那么，如果关闭股指期货真的会利好市场吗？　　股指期货作为以市场指数为标的的标准化合约，有着市场代表性，采用保证金制度、具备杠杆属性，这使得参与方得以用有限的资金维持一个有高度流动性的市场，在极端行情发生时，这是避险对冲的宝贵平台。　　举例来说，如果你的有价值1亿元的股票，当你认为股市会下跌，则会选择抛售。如果在股市中瞬间抛售这价值1亿元的股票，这可能会对股价造成重创。但如果在股指期货抛售，由于有高杠杆支撑，只需卖出几十张合约，对股指期货的价格冲击不会太严重。　　此外，如果定要以股灾元凶论处股指期货，那么即使关掉国内的股指期货，似乎并不能截断恶意做空者通过股指期货做空A股的路径。　　2010年4月，中金所沪深300股指期货合约正式上市交易，这是中国的股指期货正式推出。但早在日，新加坡交易所就推出了新华富时A50股指期货，这是世界上的第一个A股指数期货。近来，该产品交易依然活跃。　　如今，中国经济发展进入新常态，依然保持着中高速经济增长速度，这使得国际上的投资者参与中国资本市场的需求持续存在，如果国内的资本市场开放度不够，那么这就给了中国的异地股指期货品种提供了市场空间，如上述新华富时A50股指期货。　　在新华富时A50刚刚推出之时，国内舆论曾表达出了自己的担忧，当时国内没有股指期货，新交所先于国内市场推出，而随着QFII(合格的境外机构投资者)队伍的扩大，它们可以在新交所通过新华富时A50指数期货做多，在A股市场做空，导致国内股指可能成为新交所的“影子价格”，并使中国股市走势在一定程度上受到境外交易所的控制。　　因此，有分析人士认为，如果国内的股指期货关闭，曾经的担忧可能再现甚至加剧。并认为，若叫停股指期货会带来众多问题，一是现货未来走势更加扑朔迷离，投资者以及监管部门将失去未来价格走势的风向标，市场不确定性迅速上升；二是投资者套期保值工具的消失会加码现货市场风险，使得系统性风险膨胀；三是因为套利者和投机者为市场提供了持续流动性，利于市场效率，停掉股指期货后，市场流动性可能极度缩水。(来源：一财网)[PAGE@默认页1]　　　　受制于隔夜美股大跌及2日亚太股市整体低迷，上证指数低开高走但收盘仍失守3200点，尾盘银行股猛拉护盘，工商银行收盘更是罕见涨停。因此，有分析认为，可能有“国家队”进场。记者发现，前期的护盘大本营中信证券部分营业部身影再现。只是机构仍存分歧，趁机走人的记录不少。　　大部分市场人士认为，基本面上仍存许多不确定因素，预计节后市场仍会继续震荡。投资者在控制仓位之余，中期可关注业绩稳定的医药、酿酒食品等消费类板块，以及已严重超跌的题材股。　　外围股市9月开局遭受重挫打击人气，导致9月2日沪指低开4.39%，盘中最低下探至3019.09点，尾盘四大银行股暴力拉升，带动股指回升，最终小幅收跌0.2%，报3160.17点，日内振幅超过5%。两市合计成交仅7487亿元，逾300只个股跌停。　　巨单秀肌肉 国家队再现身　　9月2日下午银行股突然发力，阻止了“两点半”行情的出现。其中，工商银行自2008年以来首次收盘涨停，当天成交量放大到65.40亿元。而在所有的板块中，银行和保险是仅有的两个飘红的板块，涨幅分别为1.73%和0.06%。　　9月2日工商银行盘中持续出现巨量买单，全天每笔超过10000手的买单共102次。另外，还有8笔交易超过10万手。若按均价计算，这些巨量买盘动用的资金或约20亿元，占当天成交总量的三成左右。　　不少投资者认为，巨额买单是国家队“秀肌肉”的策略之一。因此，国家队在进场护盘。　　沪深交易所数据显示，有国家队大本营之称的中信证券望京营业部、呼家楼营业部以及中信北京总部营业部等再度现身。如粤电力A周三低开6%以上，但在最后一刻封住涨停，成交7.81亿元，而在其前五大买方席位中，中信证券北京望京营业部净买入4.83亿元，占当天成交量的61.84%。同时，中信证券北京呼家楼营业部也买入了5054.03万元，占当天成交量的6.48%。中金公司北京建国门外大街营业部、机构专用席位都出现在粤电力A的买方阵营里。　　逆势涨停的华数传媒第一大买方席位是中信证券北京望京营业部，尾盘快速拉升的鞍钢股份的买方席位中也出现中信证券望京营业部和呼家楼营业部，合计买入金额超过5亿元，占当天成交量的七成以上。持续跌停的奥飞动漫则获中信证券呼家楼、望京、北京总部和深圳总部等四个营业部扫货。　　机构存分歧 买少卖多　　9月2日，不少券商发布公告称，以2015年7月底净资产的20%的比例出资，划至证金公司设立的专门账户中进行统一运作，投资蓝筹，用以维护市场稳定。加上有中信证券几大营业部再度高调买股，国家队第二轮护盘基本上是板上钉钉。　　然而，机构专用席位却买少卖多。在上述中信证券两大营业部9月2日大量买入的华数传媒五大卖方席位中，就有两个机构专用席位，合计卖出4047.11万元，占成交量的两成左右。而周三涨停的江铃汽车，卖出的不仅有两家机构专用席位，就连中信证券呼家楼、金融大街和望京三大营业部都出现在卖方阵营当中。而同样强大的卖方队伍也出现在奥飞动漫身上。在跌停股中，创维数字也遭到三个“机构专用”席位累计卖出5921.51万元，占当天成交量的27.54%。　　股指期货　　中金所再出新招：保证金比例至40% 单日超10手交易即“异常”　　周三傍晚，中金所再出新措施，大幅加强监管：一是调整股指期货日内开仓限制标准；自日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。　　二是自9月7日结算时起，将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由目前的30%提至40%，将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由目前的10%提高至20%。　　三是自日结算时起将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。　　四是加强股指期货市场长期未交易账户管理，自9月7日起，长期未交易客户在参与金融期货交易之前，应知悉交易所现行交易规则及其实施细则，作出账户系本人使用，不出借、转让账户或将账户委托他人操作、合规参与交易等承诺。　　解读　　或影响对冲基金资金使用效率　　中金所已是自6月底以来第五次出台措施提高保证金比例与手续费，第四次出台措施限仓。有分析认为，监管层主要目的还是为了打击期指恶意做空，但若门槛过高，可能会影响市场流动性。所以，是否可以在交易成本方面对做多和卖空进行差别化调控？　　有公募基金量化人士指出，一定程度上，量化对冲产品在投资范围、交易频率、期现匹配方面受到一些约束。但同时，这些措施也控制了这些产品的整体风险。　　有私募基金量化投资负责人表示，这会对资金的使用效率产生一定影响。限制高频交易会影响不少量化对冲产品原本的抗跌效应。　　另有研究人士称，现在期货空单成本上升了，放在期货上面的钱要增加，投入股票账户的钱就要减少，盈利能力要降。　　市场趋势：　　小长假关注三大焦点 节后题材股或有机会　　在节假日前的最后一个交易日尾盘放量下跌，资金出逃之意明显。　　技术派人士认为，沪指周线收获3连阴，60周线告破，短期企稳反弹存在压力；5天均线得而复失，说明空方占据上方；60分钟级别上成功收复20日均线，但上方依旧面临双重均线压制，交投冷淡，说明市场参与热情度不高。创业板走势依旧是弱势格局，直接打回长期的上升趋势线附近，上方三缺口彰显上行动力的枯竭，市场短期内尚未见底。　　“我们看好国家队入场，市场也确实存在短线反弹机会。但在操作上，我们仍较谨慎，因为市场波动还是太大。”广州一位私募人士陈君指出。　　而大部分市场人士认为，9月份的基本面上仍存许多不确定因素。其中，经济增速到底如何，这在9月可能会明朗一些；美联储是否会加息，在本月或会有答案；市场传监管部门要求各券商在本月内清理违规配资账户，最后落实情况怎样，本月也应该会有答案。　　在市场这些不确定因素明朗前，预计整个市场仍会继续震荡。中信证券指出，在市场量能没有明显变化之前，稳健投资者继续采取观望策略更为可取。投资者在理性控制仓位之余，中期可关注业绩稳定的医药、酿酒食品等消费类板块，以及已经具备投资价值的高素质个股。例如：明年将开幕的上海迪士尼概念；以及那些存在国家政策引导的题材，特别是国央企改革、军工北斗等主题品种，或值得在后市逢低吸纳。　　另外，9月2日次新股开始表现，部分前期活跃股开始异动，两市5元以下个股频出，此处下跌空间逐步收窄，震荡筑底应是后市所趋。　　有市场人士提出，7月份启动行情也曾经是先拉权重股后拉小盘股，此次可能历史重演，后市建议投资者积极低吸超跌股和题材股，从长一点的时间来看上涨空间远大于下跌空间。(来源：广州日报)[PAGE@默认页2]　　　　9月2日中金所发布公告，宣布再出四项措施抑制股指期货过度投机，其中包括单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套期保值持仓交易保证金标准提高至40%，套期保值持仓交易保证金标准提高至20%；日内平今手续费提高至按平仓成交金额的万分之二十三；加强股指期货市场长期未交易账户管理。　　这种震撼到底到了怎样的程度？　　尽管中金所此前已三番两次出招，但胜利日小长假前夕放出这则消息，还是让整个市场为之震惊。市场人士纷纷表示“股指期货已经没有交易价值”、“股指期货功能基本消失”，诸多文章以“纪念股指期货”为话题进行回顾。专业人士普遍认为，正是近期专家、学者、股民对期指持续不断的舆论轰炸，逼出了监管层的“自残”行为。那么这几项措施到底有多严重，让人震撼到什么程度呢？基金君这里先略作分析：　　首先，“10手”限制，每天你不管开多单还是空单，开满10手之后就算违规。中金所8月25日第一次出手的时候，这个数字是“600手”；8月28日第二次出手的时候，这个数字是“100手”，由此可见力度大到难以想象。一个股民每天买上10手股票也是常事，何况期货市场。此招让程序化、高频交易基本告别股指期货。对于规模稍大的机构来说，除了做套保不受限，10手限制使其在期指上的交易也基本上失去意义了。　　其次，40%保证金，在世界期货历史上都极为罕见。按照沪深300股指期货2965点的收盘价和40%保证金计算，一手保证金在36万左右，此前正常时期保证金是10%。原来可以做4手的钱，现在只能做1手，资金成本上升了4倍。那些刚凑够50万开户门槛的投资者，现在入场只够做上1手。另外，套期保值保证金提至20%，机构套保成本也大为提高。　　第三，当日平今仓万分之二十三的手续费。“当日平今”即为俗称的“T 0”，粗略估算，“T 0”一次手续费为2000多块！即便是只做一手的投资者，对于如此恐怖的手续费恐怕也已望而却步。而8月26日之前的手续费是万分之0.23,8月26日之后的手续费是万分之1.15，万分之二十三的力度大家可以体会吧。沪深300股指期货一个点是300块，投资者必须做对8个指数点，“T 0”才有赚钱的意义，如此一来，日内交易急剧下降几乎不可避免。　　第四，如果有人想通过多开几个账户规避，那么“加强股指期货市场长期未交易账户管理”也将堵上这个漏洞。　　综上所述，想必读者都已看出，哪怕您仅是个刚够格的投资者，都已经觉得期指“没法做”了。下周一开市后的期指，应该再也不用为“抑制投机”而担忧了。从这个意义上说，在今年做到全球第一的中国股指期货，其实已经“废了”。接下去最大的可能，是期指逐渐成为只有零星成交的小品种。　　从理性上看，世界上任何一个交易所，都做不出如此堪称不可思议的“自残”举动。那么，究竟是怎样的压力迫使这个世界第一品种走到如此境地呢？　　针对期指的惨烈“舆论战”　　6月15日以来的大跌成为了期指命运的转折点。日期指上市后，沪深300股指期货经过5年的发展，基本做到了日成交量100-200万手，日持仓量20万手左右的大品种，用来衡量期指成熟度的成交持仓比也在5比1左右，已经逐渐向成熟市场靠拢。然而股灾的发生，引来了铺天盖地对于期指的指责，其中以刘姝威、叶檀、易宪容等非业内专家的声音最为响亮。当然，也不乏巴曙松等学者的反击，这其中尤以巴曙松的《股指期货，该责难还是该大力发展》为代表，论证了“股指期货市场始终自身多空平衡，没有给股市施加压力，反而承接了股市抛压。据统计，日至7月31日，股指期货日均吸收的净卖压约为25.8万手，合约面值近3,600亿元，这相当于减轻了现货市场3,600亿元的抛压。”但这一研究公布后，依然遭致了网友们的猛攻。　　也就是从6月底开始，由于融券通道关闭、个股大量停牌，期指相对于现货的“贴水”大幅增加，市场指责期指带动下跌的声浪逐渐增大。于是，期指“限制开空”等消息不断传出，外界也将此视为监管层应对舆论压力的动作。然后正是这些非常规的措施，引发了一些参与期指的长线、稳定资金流出，持仓量大幅减少，导致了期指成交持仓比的恶化，这在一定程度上又为外界指责期指“过度投机”提供了佐证。而管控措施的进一步出台，又导致期指流动性的进一步消失，导致期指贴水进一步加大，贴水扩大又进一步加剧了非专业的人士的怒火，将之又视为期指“带动下跌”的证据。由此，期指市场陷入了百口莫辩的恶性循环，直至最后用异常惨烈的方式“自废武功”以求自保。　　不论这场巨大的论战中谁对谁错，这一情景都将载入中国资本市场发展的史册。同样的事件，曾经在世界第一和第二大经济体中都发生过，并且都成为了后世研究的经典。　　先看当年的第二大经济体日本。1990年日本股市崩盘后，舆论纷纷谴责股指期货是下跌元凶，甚至有些学者专门出书论证股指期货导致股市下跌。在此压力下，日本对股指期货实行了提高保证金、征税、增手续费等系列手段，“废掉”了股指期货。不过随着日本股市步入长达20多年的熊市，后来的人们也逐渐看到了是泡沫破灭造成了股灾，对于期指的争议在1995年以后就逐渐褪去，但日本期指的市场已经被新加坡占据了较大份额。　　而美国则是在1987年爆发的“八七股灾”之后，迸发出了对于股指期货的强烈质疑，以至于美国财政部长布雷迪出了《布雷迪报告》进行谴责，美国调查机构以卧底形式进入期货公司调查。随着调查深入，以及美联储主席格林斯潘的国会作证、诺贝尔经济学奖得主莫顿米勒的独立调查完成，美国股指期货并未像日本那样遭受抑制，反而加快了发展步伐。　　从历史经验看，各国股指期货发展，都经历了较大的磨难。中国期指市场能否躲过此劫，是像日本期指一蹶不振，还是像美国期指涅槃重生，大家不妨拭目以待。　　没了股指期货，我们将失去什么　　股指期货是股票价格指数期货的简称，是指以股票价格指数为标的物的期货。比如沪深300股指期货，就是以沪深300指数为标的进行指数交易的期货品种。投资者根据自己对股市的走向预期，报出不同的价格指数进行交易，如果认为指数会涨，便买进股指期货，反之则卖出。股指期货的最大作用，是投资者可以拿来做套期保值。　　如果一个投资者看好格力电器，想要长期持有获取分红收益，同时又不想在大盘下跌中被迫止损抛售，他就可以做相应的股指期货空单，相当于给持股买了一份“保险”，这就是套期保值。对他来说，大盘下跌风险就被转移到了期指多头身上。很明显，运用期指套期保值的人，其实本质也是多头，而且其目的就是为了不卖掉股票。如果是一家机构运用期指做套期保值，那么也会有利于其长期持股，减少其在股灾中的抛压。这也是前述巴曙松研究的理论基础。　　那么，在期指实质上“自残”以后，会出现哪些可能的后果呢？　　首先，失去了套期保值这把“保护伞”的机构投资者，其行为将彻底回归散户化，财富管理能力将大幅下降。在股市中与散户完全一样追涨杀跌，接下去的市场波动可能会进一步加大。而刚刚发展起来的中国对冲基金行业，也将因为失去工具而大幅萎缩。不少基金专户、券商资管、理财产品的策略可能将不得不终止。从此绝对收益是路人。　　沪上一家私募基金在6月中上旬对市场做出了准确的判断，大幅度降低仓位，只留下了极为看好的部分优质个股并进行了期指套保。由于准确的操作，该基金逃过了6月最初的暴跌。但是随后由于股指期货一再“限空”，该机构不得不在暴跌中大量抛售股票，引发了基金净值的大幅回撤也在事实上形成了对市场的抛压。而就整个市场而言，面临这样局面的私募又何止一家。　　因此有业内人士感叹，失去了股指期货，整个财富管理行业都将倒退十年，回到完全“靠天吃饭”的时代。　　其次，一个失去了“做空机制”的市场，可能会变得更加情绪化。从成熟市场来看，有做空机制，市场的意见能够得以更好的博弈，价格也会更快更高效地趋于真实。这种真实有时可能也是以泡沫提前一步被刺破为代价，对于情绪高涨的大众来说，也许难以接受。但是在灭掉期指这个“不配合者”之后，市场会不会迎来更为波澜壮阔的大涨和大跌，会不会恢复到从前从998点暴涨到6124点再暴跌回1664点的那种巨幅波动的市场环境？　　而第三点，也是非常现实的一点是，期指是没有国界的。中国股指期货消灭了，新加坡、美国的涉中国期指可能会迅速发展壮大。对应国内市场的新加坡A50股指期货，已成为国内股指期货的首要替代标的。近期伴随着国内股指期货的“不断自残”，新加坡的股指期货倒是不断加强宣传，吸引内资出海交易。该做期指的继续做期指，只不过监管会变得更难了。只是，普通基民可能很难再有渠道分享这一“跨国”避险工具了。　　股指期货简介　　一、股指期货的基本概念　　期货是与现货相对应的，是一种由交易所统一制定的、在将来某一特定的时间和地点交割一定数量产品或金融资产的标准化合约。期货包括商品期货和金融期货，股指期货是金融期货的重要品种之一。　　股指期货是股票价格指数期货的简称，是指以股票价格指数为标的物的期货。双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。比如沪深300股指期货，就是以沪深300指数为标的进行指数交易的期货品种。投资者根据自己对股市的走向预期，报出不同的价格指数进行交易，如果认为指数会涨，便买进股指期货，反之则卖出。　　二、股指期货的基本作用　　股指期货主要发挥风险规避、分散和转移作用。这是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场两个市场反向操作达到规避风险的目的，有利于帮助投资者规避股票现货市场的价格风险。　　对整个市场而言，股指期货有利于化解股票市场的系统性风险，即发生系统性风险时，各种股票的市场价格会朝着同一方向变动，单凭股票市场的分散投资显然无法规避价格整体变动的风险。股指期货具有卖空机制，担心股票市场会下跌的投资者可以通过卖出股指期货合约来减轻集体性抛售对股票市场造成的负面影响，有效对冲股票市场整体下跌的系统性价格风险。　　另外，股指期货由于采用保证金交易制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为一种提高资金配置效率的手段。机构可以利用很少的资金买入股指期货，从而可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。　　三、股指期货的基本制度　　(一)保证金制度　　期货合约的买卖不需要付合约价值的全部金额，只要交纳合约价值的一定比例，作为履约的保证。这一制度确保了期货市场的高度流动性，可以在化解风险方面提供更高的效率。日沪深300股指期货上市时，中金所将保证金标准定为18%。考虑市场实际需求，经过几次调整，日起，保证金标准再次下调为10%，且设立最低保证金标准为8%，2015年4月新上市的上证50和中证500股指期货同样采用了这一标准。　　(二)涨跌停板制度　　中金所对股指期货产品实行涨跌停板制度，上证50、中证500和沪深300股指期货合约的涨跌停板幅度均为上一交易日各股指期货结算价的±10%。我国股票现货市场目前设置了每日±10%的涨跌停板，因此各股指期货产品均设置了与现货市场相同的±10%的涨跌停板幅度。　　(三)持仓限额制度　　持仓限额是指交易所规定会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量，通过设置持仓限额制度，交易所可以分散单个合约的持仓集中度，防范某些客户利用持仓优势操纵市场价格。　　(四)大户报告制度　　根据多个股指期货产品的情况，中金所对大户报告制度进行了适当的调整，通过采用分产品、多产品合并等不同形式的报告标准，细化报告要求，及时了解投资者在所有股指期货产品总体持仓的情况，做好风险的预研预判，切实防范系统性风险的发生。　　(五)强行平仓制度　　强行平仓制度是交易所在监测到会员或客户已经发生风险时采取的措施，强行平去会员、客户持有的股指期货头寸，以避免因市场波动而导致风险进一步扩大，防范出现股指期货严重违约事件，将不稳定因素消灭在初始阶段。　　(六)强制减仓制度　　强制减仓是当市场出现重大风险，如连续两个及两个以上交易日的同方向涨跌停等情况时，中金所为迅速、有效化解市场风险，防止会员大量违约而采取的措施。　　四、股指期货的发展历史　　从国际成熟资本市场发展历程来看，股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的品种之一。1982年全球首个股指期货在美国上市。经过30多年的发展，股指期货成为国际上成熟的金融期货产品，全球已有股指期货产品400多个，这已经成为现代资本市场结构的基本特征。各个国家都将发展金融期货等金融衍生品市场，作为国家金融战略来考虑，通过占领金融领域的“制高点”，维护本国金融安全。　　我国在日上市了沪深300股指期货，在日上市了上证50、中证500股指期货。　　五、中国为何需要股指期货　　(一)加强基础制度和基础设施建设，健全股票市场内在稳定机制，抑制单边市场。在一个缺乏对冲工具的市场，投资者只能通过单边做多才能盈利，市场无法在多空双方的平等博弈中实现平衡制约。股指期货提供的双向交易和风险对冲机制，有助于平抑股市频繁、大幅波动，是市场基础制度和基础设施建设之必需。　　(二)提供避险保值工具，抑制财富剧烈波动，有效保护各类投资者利益。股指期货具有流动性好、交易便捷和冲击成本低的特点，面对市场风险，投资者能够灵活运用避险策略，采取套期保值操作。推出股指期货，提供市场避险工具，成为保护投资者利益最好的制度性措施。　　(三)推动长线资金入市，积极推动机构投资者发展。有了股指期货这一避险工具，机构投资者采取套期保值操作，稳定经营业绩，从而吸引更多长线资金进入。　　(四)倡导理性投资、长期投资理念，培育先进市场文化。通过股指期货进行避险，有助于改变市场上的过度投机氛围，改变热衷炒作题材股、重组股的习惯，营造避险文化，让投资者深刻领会到“上涨也有风险、下跌也是机会”，形成长期投资、价值投资、理性投资理念，培育股市先进文化。(来源：中国基金报)[PAGE@默认页3]　　　　9月2日讯中金所晚间发布《中金所进一步加大市场管控严格限制市场过度投机》，公告称自日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。套期保值除外。　　自9月7日结算时起，将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高到40%。沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由10%提高到20%。　　自日起，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。　　有人理解这一措施为管理层大力度救市，是股市的重大利好。本博拟从客观的角度对此作出几点看法：　　1、经过上述限制，最肯定的一点是，期指交易量、交易金额必将大幅度下降。就是说，一个大规模交易的股指期货市场变成一个交易量明显缩小的市场。但交易规模缩小本身与涨跌无关，这好比一个市值二三百亿的股票可以涨停与跌停，一个市值只有十几亿的小股票同样可以涨停与跌停，而且小市值股票涨停与跌停都更加容易。从这个意义上说，限制期指交易规模与大涨大跌无关，起不到作用。　　2、限制单个账户日内交易量为10手，10手以上为异常交易行为，套期保值不受此限。这一点极为可笑，全世界的期指市场都不存在这个限制。如此一来，投机盘大量减少，而机构的套期保值大单找不到对手盘。这样就产生几个后果：　　(1)机构由于无法顺利做套保，对于现货股票的持仓只能抛出才能防止亏损扩大。他们本来是通过期指做空对冲现货持仓的风险，现在没有了期指对手盘，只能疯狂抛出股票。就是门说：没有对手盘，做套保只能往下砸空单，或者抛现货。　　(2)国内外大资金从此不敢在A股市场大举建仓，因为一旦建仓失败，又无法通过期指对冲，就完蛋了。所以这一措施严重影响了大资金做多A股的信心。期货一停、股市又变成一池死水。沒对冲工具、难吸引国际資金。　　(3)由于没有了套保的对手盘，以后期指方面，涨跌都将更加冲动更加厉害。因为如果无人接盘，而机构在股市看跌时，又不得不开出大空单在期指套保，区区不多的大单就可以将期指砸向跌停。而当股市看涨时，也可以由机构不多的平空单，就可以把期指拉到涨停。　　3、近二周来，中金所三翻四次修改规则。这种随意修改规则、制度的作法，不如黑道上的老大讲黑道行规。制度岂可朝令夕改？单凭这一点，谁还会相信管理层？单凭这一点冲动，股市与期市也将继续冲动来回应他们。为什么不找准制度的不公平开刀呢？股票T O，期指T O，何不把股票也统一改为T O，这样不但两市公平，而且也与世界各国接轨。　　4、此次不断地修改规则，又是保护机构的霸王条款出来了。股市有保护机构为出发点的各种霸王条款，期指也完全从这个角度出发保护机构：(1)开户以50万为门槛，不推出微型期指让多数小散可以对冲风险。(2)机构开仓不受每天10手的限制。(3)机构平今手续费保持万分之0.25，而小散投资期指手续费是机构的92倍。(4)机构保证金只要20%，小散要提交保证金40%。　　5、此前，8月26日起将单日交易达600手以上的视为异常，并提高保证金比例；8月31日结算起将单日交易达100手的视为异常；9月7日起将单日成交10手以上的变为异常。同时将保证金调高，已在一个月内连续变化了多次，从10%，变到12%，后变到15%，后变到20%，后变到30%，现在变到40%。请问管理层，以上变了这么多次，起到了什么效果？事实上更加坏的效果。限制小散，只能让机构套保盘因找不到对手盘而疯狂砸盘，无论现货还是期指，只有抛。量小就不会跌了吗？套期保值交易的开仓数量不受此限，用新的错误决定去掩盖旧的错误。　　6、当把日内交易超10手也视为异常时，那么整个市场中的绝大多数参与者因有日内交易，大面积的人触及这条红线，到时你准备怎么处理？难道把所有的人都抓起来吗？难道把所有的账户都封闭吗？法不责众，如果多数的人都大于10手，看他们怎么办？(1)如果不处理，则有规定等于没有规定，制度是空设的。(2)如果封闭了这绝大多数账户，则机构套保由于市场上绝了对手盘，则期市与股市都将死路一条。08年金融危机时，美国由于有期指对冲而杀跌明显不大，中国、墨西哥等由于没有期指对冲，只有疯狂抛出股票才能避免损失，结果跌得更加惨烈，因为机构无法对冲风险，只得疯狂杀跌出逃。　　7、此次救市，各方都在想方设法，但是一个事实是，证监会等管理层的人从始至终就没有对过一次！正如本博8月23日所说的《这一届证监会最不懂股市？》。真正进行公平的制度建设方面却不肯做，无关痛痒的事却不断做。为什么实行统一的T O？为什么不除去机构的各类特权？这段时间这样控制期货做空，股票不是照样大跌吗？有人以为原因在于：那些大资金不看好A股疯狂出逃才造成股市大跌，我以为有一定的道理。　　从短期看可能给散户有较好的出逃机会；从中长期看，以上所谓的改革措施，除了减少交易量以外，将基本上没有作用。(来源：财经新看点)[PAGE@默认页4]　　　　昨天的博文“周一期指跌停可期”中，虽然有一定的情绪成分在里面，但分析的简单道理，是没有原则性问题的，但是很多人还是不能理解，我也没有办法了。不过用这个题目，其实只是为了引起大家的高度重视而已，并不是本人的预测观点。要认真研究周一可能的走势，不但一定要结合时间空间和结构分析，还有一些问题需要考虑，那就是期指中各方力量的处境和动机和期指交割制度的影响。　　在不考虑中金所新规的情况下，看一下目前市场中各势力状况。　　第一、 首先看一下期指的套保盘：既然是套保基本不太可能进行日内甚至是短线操作，相比投机盘，持有的时间肯定要长得多，所以这部分空单目前应当获利非常丰厚。如果股市上涨，他们持有的股票也会冲抵期货空单的风险，所以他们并不用担心上涨，只需要担心贴水幅度缩小，他们已经获得的超额利润不能在最有利的情况下兑现，如果到两周后交割时仍能保持现在的贴水幅度，他们将是最大的受益者，而万一如果后面市场上涨，或贴水缩小，他们也绝无可能恐慌平仓，因为套保的目的也将完全可以达到。　　第二、 套保空单的对手盘：其实所有的多单，都是同一性质的，他们中肯定有从高位套下来的，也有在底部开出的，以及在高位开出，止损之后，又在更低位开出的。比如二十六日开出的，目前处于赢利状态，但绝大多数持有的空仓，目前是肯定亏损的。绝大多数多单，都是不稳定的，即他们随时可能平仓，甚至随时改方向变成空方，也有股市相当部分是一会多一会空的日内客，目前持有的多单是击鼓传花一样，刚刚传到其手中的。如果下周期上涨及贴水减小，他们是最大受益者，而若保持现状或下跌，他们的情况非常不利。　　第三、投机盘中的空方：这部分在性质上与套保空单的对手盘一样，但在损益方面，与套保单相同，而在低位开出的这类单子，目前的情况并不是很有利，因为期指贴水太多，即使现指再次大跌，期指也不一定会有太大的下跌幅度(暂不考虑新规的影响).　　那么，新规出现后，如果下周一市场要涨，或者出现将要上涨的信号，第一部分的套保空单，也不见得会平仓。但第三部分的空方，则有可能会平空甚至转多。而第二部分有可能会继续持有，以期解套或取得较大收益。这样有可能会缩小贴水幅度，但上涨动能是有限的，因为多空双方都已经被新规绑住了手脚，想迈开大步跑，特别是实现大涨，几乎是不可能的。并且如果上涨幅度较大，远期的套保空单势必开出，但市场上的多头，因为新规，将没有任何承接能力，结果只有两个，一是期指更大幅度地下跌及贴水，二是套保空单因为贴水太多，没有再开的必要，甚至根本无法开出。　　而如果下周一市场继续下跌，完全没有止损或上涨信号出现，则当月的套保空单，完全没有理由现在平仓，按套保单的作用分析，并不是为了获利，只是为了对冲市场下跌带来的股票持仓风险，所以也没有理由在交割前大规模平仓，但第二部分的多单却随时可能要止损甚至叛变为空方，而平多效果上完全等同于开空，并且在手续费及保证金方面都是完全不受新规限制的，但市场上的多方，最大主力是套保空单，他们若坚持不平仓，则所有多头的手脚完全被新规绑得结结实实，这样止损的多单就将使多方力量完全没有招架之功，那样期指跌停的可能就实在太大了。　　有些人将眼睛只盯在了套保盘的平仓上面，首先套保盘多为到月交割，除非出现实质性的重大利好，或太过明显的上涨趋势，中途平仓的应当是很少一部分。并且市场上现存在的空单数量和多单数量是相等的，即使套保空单要平仓，也一定会有一部分投机多单因为止盈和止损而平仓，要下跌趋势没被改变之前，只要上涨没有超出反弹的范围，在相对高点，多单获利的平仓(实为做空)力度，都肯定要大于所有做多的力量。而所谓的对空方关门打狗，只是某些人的一厢情愿，首先这些“狗”已经太肥了，最多只是让他们掉点肉而已。第二，在这个“门”里面空单和多单数量完全一样，只要双方一碰，就都象用了穿墙术一样破门而出。而在这个“碰撞”时机有利于空方时，多方可能是送命，而有利于多方时，空方只是轻微受伤而已。所以多空谁成为关门被打的“狗”，还根本不能确定。　　综上所述，新规对于当月合约，利空并不一定很明显，但对于远月合约，是绝对的利空。只要下跌趋势没被根本改变，只要有相对高点，套保空单都会蜂涌而出，而多方基本是完全丧失了承接能力。套保单根本无法开出所需要的数量，要不就只能以低价追空，要不就得卖出股票以减小风险。不管如何都将使市场进一步有利于空头。可能最后的结果还是要完全关闭期指，只能让需要套保的机构卖出股票来回避风险。　　以上是从另一个方面对新规的补充分析。　　那么周一我们将如何操作呢？我之前有个观点，即可以完全不理会所有的利空利多消息，而按技术分析来操作，我们如何解读利空利好并不重要，重要的是市场本身如何解读。而市场的实际走势，往往会告诉我们它解卖所有影响市场因素的最终结果。　　大盘的走势，如果不计算国家队护盘的影响，目前是个非常标准的周期变异形态，并且是比较强势的变异，而中小创业板，也是个弱势的变异形态。但50和300指数呈现的是弱上涨态势，所以看大盘和中小板，下周涨，看50和300指数下周应跌。而如果国家队的护盘完全为了假期需要，那下周的护盘力度理应变小，市场的走势应当能反应其真实意图。　　目前所处的点位，基本还在三千点一线，是从各方面分析，都是支撑力很强的位置，前面虽然跌到2850点，但不是有效跌破，在时间点的作用下随即被收复。时间上，日线上从5178点到8月二十六日跌了五十二天，而从周线上看，到下周已经跌了十二周，这两个数字的含义，很多人都懂的。而九月二日，原计划如果成为低点，将有可能产生较大级别的上涨，那现在看创业板，中小板，深成指都符合了这一条件，并且二日同时是中周期时间点，所以从小板指数上分析，这里确有出现较大规模上涨的可能。但是一旦这个上涨不能出现，就不是变异，而是漂移，即二日这个时间点提前三天到达，这样将是极弱的信号。所以目前还不能确定后面市场是涨是跌，但可以确定不是较长时间的上涨(时间较长，力度可大可小)，就是暴跌(力度较大，但时间可长可短)。所以操作上，如果是前者，我们踏空幅度有限，并且以后买入的机会多多。如果是后者，如果有仓位，我们会短时间内损失巨大。所以周一在多空不很明确的情况下，最为安全的做法是暂时以观望为主，即使持仓，也最多只能是轻仓。　　观望之后，将会出现以下两种情况，第一是多方胜出，其标志有以下几个，一是空间上至少大盘和期指都要明显超过28日高点，而创业板，二日收盘前的低点不被跌破，然后快速冲过2日最高点，上涨时间要超过周一第三小时，指标上日线MACDG形成金叉。这时，明确的上涨信号出现。而只要几个指数都跌破2日最低点，就说明二日时间点对于50和300指数是准时形成高点，对于创业板为代表的指数是提前三天见高点。那样持仓的需要上损，空仓等待下个买点出现。　　从外围市场的走势上辅助分析，今天欧亚全部收出大阴线，美国现在也是大阴，几乎吞掉三日大阳。而假期到现在为止，并没有出现实质性利好，假期结束后，护盘的动力也似乎没那么强烈。所以走出下跌的可能还是比较大的。让我们静观其变，周一午间再见。(来源：财经说事)[PAGE@默认页5] （来源：东方财富网）
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