中航军B要建仓
哪些基金将受益？
来源：分级基金网 责任编辑：liqian
前海开源中航军工分级于日成立，但其日的实际仓位还是10%左右。根据《法》的规定，基金成立以后可以有6个月的建仓期，也就是说前海中航军工分级基金必须在日达到规定的90%-95%的仓位。
目前前海中航军工的A、B份额及母基金总的净值约为60亿。根据数据显示，9月22日仓位中航军B仓位9.83%算，则接下来还需建仓80%以上，即还需买入约接近50亿的军工指数（399959）股票。军工指数在22的交易额是321.14，就是接下来前海开源军工分级要买入的股票占今日军工指数交易额的13.45%。
根据数据显示，中航军B中权重最大的是中国重工，权重为9.02%。但考虑到份额对市值的影响，海格通信和卫士通等盘子较小的个股也许受益更多。
得益于中航军工的建仓，可以关注其他的军工分级，比如军工B、国防B等。军工指数这两天有所反弹，上交所和深交所的军工B昨日和今日均涨停。这是由于它们的下折距离较小，价格杠杆较大。新基金建仓对老基金的抬轿效应值得关注。
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梅长苏身份引霓凰质疑太子欲除......中航军工分级的“迷惑”
　　《红周刊(,)》特约作者　(,)王乐乐
　　近期，前海开源基金上市了中航，该产品似乎和富国军工分级、鹏华等没啥不一样，但它们在二级市场的表现可谓是千差万别，让投资者颇为迷惑。
　　疯狂演绎“涨跌停”风暴
　　分级上市初的表现，与通常的分级基金有所不同，该产品上演了三场“个性”的剧幕：
　　第一幕：和其他基金A类份额表现不同，中航军A上市第一天涨停。稍微熟悉分级基金的投资者都知道，分级A类份额第一天大都是下跌的节奏，但中航军A却出现涨停。如果翻看一下基金契约不难发现，中航军A的约定收益率非常高，为“1年定存+5%”，按照当前的存款利率2.5%计算，中航军A的约定收益率高达7.5%。
　　在债券市场利率普遍较低的情况下，中航军A的“票息”是如此的具有吸引力，以至于投资者开始溢价买入该“债券”。4月21日，中航军A继续上涨3%左右，它的“票息”收益率约为6.8%，略高于其他A类份额。
　　第二幕：中航军B第一天涨停，似乎和其他B类份额差不多，但是心细的投资者就会发现其中的诡异。中航军A、中航军B虽然都出现涨停，但母却未见明显上涨，也就是说中航军A、B的二级市场价格较母基金净值高出了10%。投资者按照净值申购母基金，在第二个交易日分拆、第三个交易日卖出，似乎就可以获取这部分套利收益。
　　事实也的确如此。中航军A、中航军B上市出现非常高的整体溢价率之后，就有大量的资金申购了该产品进行套利。中航军B上市第二天再次涨停，造成该产品整体溢价率继续走高，甚至达到30%以上，吸引了更多套利投资者的积极参与。而踩踏事件也就在第三天发生了，中航军B出现连续跌停，不少第二天购买该基金的投资者损失惨重。
　　第三幕：中航军工分级的母基金持续处于空仓阶段。从产品上市以来，中航军工分级的母基金净值基本上维持在1元附近，即使在4月27日，中航军工分级的基准指数下跌了3.37%，中航军工母基金净值仅下跌0.10%。按此初步估算，中航军工分级的股票仓位可能不超过5%，大部分资产仍是现金头寸。换言之，此时购买的中航军B实际上只是一堆现金而已。
　　中航军A、B份额如何投
　　投资策略方面，由于中航军工分级并没有充分建仓，即使军工板块走强，投资者通过中航军B并不能分享到板块上涨的收益，这就使得该基金的整体溢价率高企。在中航军工分级基金整体溢价率过高的时候，有大量投资者纷纷参与该基金的申购分拆套利，使得中航军B出现了连续两个跌停和一个低开。至此，分级基金整体溢价率基本上回落到合理范围附近，套利资金造成的抛压开始减弱。
　　在申购分拆套利积极参与的过程中，中航军A也成为了抛压的重灾区。中航军A的隐含收益率一路上行，截至4月29日，中航军A的隐含收益率已高达7%以上，即投资者每年可以获得7%以上的“息票”收益，由于中航军A的约定收益率为7.5%，意味着其溢价率为8%左右。
　　在中航军A隐含收益率上行的过程中，投资者又在思考另外一个问题：在分级基金发生下折的时候，如果A类份额75%的“本金”可以提前兑付，那么溢价交易的A类份额将面临一定的损失。按照8%溢价率计算，中航军A下折时刻可能会产生75%*8%=6%的损失。中航军A的溢价率越高，这种下折损失就越多。
　　根据测算模型可以得出，中航军A在6年内发生下折是大概率事件，一旦触发下折机制，实际长期回报率约在6%左右。从长期配置来看，建议投资者还是倾向于折价交易、隐含收益率较高的A类份额，比如有色A、新能车A、有色800A等等。
（责任编辑：HN022）
04/23 07:22
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本周上市的前海开源旗下的中航军工分级A、B份额较为引人注目，该基金A端约定收益率为一年期定期存款利率+5%，为目前约定收益率最高的A类，按照合理的估值，该基金会溢价20%左右，相应的，中航军B 变会深度折价，从而该基金会成为价格杠杆最高的B类。该基金上市当日双双涨停，吸引套利资金的蜂拥而至。
本周上市的前海开源旗下的中航军工分级A、B份额较为引人注目，该基金A端约定收益率为一年期定期存款利率+5%，为目前约定收益率最高的A类，按照合理的估值，该基金会溢价20%左右，相应的，中航军B 变会深度折价，从而该基金会成为价格杠杆最高的B类。该基金上市当日双双涨停，吸引套利资金的蜂拥而至。
标的指数分析：&历史天量&是否召唤&历史天价&？
本周上证指数表明看似相对平静，但每日实时行情却是惊涛骇浪，多空搏杀极为激烈。本周上证指数最高点为4444点，为此轮行情的新高，但总体走势形态仍为高位盘整震荡，周振幅为5.97%，未超出正常水平。但本周行情的特点还是非常鲜明的，一是每日盘中震荡激烈，二是成交放出&天量&，屡创历史新高。如周一沪市就成交量1万多亿元，以致于行情显示&爆表&，该日两市共成交1.8万亿元。本周日成交量均在1.4万~1.6万亿元左右。
随着行情的屡创新高，成交量纪录不断被刷新，市场恐高情绪有所增强，多空分歧开始激烈。但从技术层面来看，每天接近2万多亿元的成交而没有选择向下，在这个点位进行了充分的洗盘和换手，4000点附近进行了充分的夯实和整固，有望成为未来坚实的起点。
图表1的数据显示，本周主要分级基金标的指数中，涨幅居前的有中证传媒、创业板指、中证800有色、中证TMT、国企改革、内地资源、中证信息，涨幅分别为14.82%、10.99%、9.12%、8.42%、7.95%、7.25%、7.25%。行业指数方面，传媒、钢铁、通信、有色金属、国防军工本周表现强势。
图表1：重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅
图表2：行业指数一周表现
分级动态：上交所分级周一呱呱坠地
4月27日，是国内分级基金史上具有历史意义的一天，两只上交所分级上市日。两只基金分别为易方达上证50分级与西部利得中证500等权分级。上交所分级也是植根于LOF模式，但其跟深交所传统分级的不同之处不单是交易场所，而是完全不同的另外一种分级模式。两者最主要区别是上交所模式分级母基金可以上市交易，并可实时进行拆分合并，可以间接实现母基金或B份额的t+0，对投资者会有极大吸引力。图表3为综合对比上交所分级、深交所分级与跨境分级的条款细节。
图表3：三类分级模式对照
上交所分级会衍生出更多的策略，尤其是上证50分级，由于50指数已经齐备了ETF、股指期货、期权等各类产品及衍生品，其各种对此组合策略将更为丰富。就折溢价来说，需要关注母基金价格与净值之间的折溢价、AB合并价格与母基金净值之间的折溢价、AB合并价格与母基金交易价格之间的折溢价，共有6种套利策略。但因母基金与A、B份额之间实时转换效率，预计两者之间套利机会会消失，两种价格可视为一类。若AB按照1:1配比的话，母基金与子份额之间将满足&A份额交易价格+B份额交易价格=2倍母基金交易价格&这个简易公式。
分级B：杠杆还是&大妈&，中航军B如何炼成？
周涨跌幅方面，本周涨幅居前的分级B有（150153）创业板B、（150052）沪深300B、（150212）新能车B、（150151）有色800B、（150204）传媒B、（150101）资源B，分别上涨31.58%、22.73%、18.38%、17.89%、17.65%、14.17%。
本周上市的前海开源旗下的中航军工分级A、B份额较为引人注目，该基金A端约定收益率为一年期定期存款利率+5%，为目前约定收益率最高的A类，按照合理的估值，该基金会溢价20%左右，相应的，中航军B 变会深度折价，从而该基金会成为价格杠杆最高的B类。该基金上市当日双双涨停，吸引套利资金的蜂拥而至。截至周五，该基金仍有1.59%的整体溢价。
受证监会分级基金指引的制约，分级基金的初始杠杆倍数只能是2倍，但根据计算公式可知，溢价的B事实上实际杠杆水平还低于2倍，而折价的B则大于2倍，这一反一正，使实际杠杆差距较大。因此，中航军B受追捧很大程度上受杠杆的吸引。产品吸引力必然会使规模暴增，本周该基金场内份额一共增加了 ，
事实上，笔者在三年前就提出这个观点：即提高A端约定收益率使A溢价、B折价，从而提高B的实际杠杆水平，以提高产品吸引力。2013年，国泰医药与信诚医药几乎同时成立，两者相隔半月上市，前者是+4，后者是+3.2，两年之后，两者份额差距巨大，国泰医药总份额已经超过100亿份，而信诚医药只有其十分之一左右。这是一个经典案例，笔者在专题报告中称其为一个&金融学试验&。从中也可看出，提高约定收益率来变相提高杠杆的魅力。
当然，增加A端的约定收益率也是有巨大争议的事情，这是一种完全向B倾斜的方案。除体现在对杠杆的增加之外，折价的B在下折时也能够避免&溢价损失&，从而减少亏损。但下折时A端则会遭受损失，具有&负期权价值&，因而会影响到估值，其合理隐含收益率应该高于折价A.
用杠杆是一个符合逻辑的对中航B的&表现异常&的解释，但这种解释也存有瑕疵与漏洞，如目前母基金仓位不足10%，毫无杠杆效应，而且B涨停后，杠杆优势全无。一个理性的投资者，如果看好某个指数，应该去追捧跟踪误差小的指数产品而不是买几乎空仓的，因此，各种复杂原因造就了A、B双双涨停的&盛景&，其中不排除&大妈&级的盲目的投资者的追捧。对此，我们仍需要做深入分析。
图表4：成交量较大杠杆股基一周表现（以周价格涨跌幅排序）
上交所分级及跨境分级都是母基金上市的分级基金，我们将母基金表现单独做成表格。从银华H股分级和汇添富恒生的折溢价表现来看，值得关注的是AB合并价格较母基金交易价格折溢价几乎为0，因而几乎没有套利机会。这是我们一直预期的，两周来的交易实践也不断对此加以验证。预计下周上市的上交所分级也会出现这种格局，我们将会密切跟踪。
另外，银华H股下周将打开申购，目前该基金的合并溢价率有9.1%，母基金溢价率有8.82%，具有套利机会。从配置角度，H股相对低估明显，因此，无论短期套利还是作为组合长期持有均可参与。
图表5：上市型母基金交易一览表
下周值得关注的是鹏华银华分级AB份额将在4月28日（周二）上市，该基金为市场首只银行分级，具有稀缺性，而银行板块一直是去年底以来的主要热点之一，因此预计未来会受到投资者的追捧。除稀缺性外，相对涨幅小也是我们推荐它的重要原因。今年以来，标的指数涨幅最大的是创业板指数，涨幅为88%，而银行指数涨幅只有7.37%，严重滞涨，跟去年底的行情比，板块轮动效应非常明显，后市补涨的潜力巨大。另外，该行业齐涨齐跌，板块效应明显，是分级基金的良好标的。
图表6：部分分级基金场内规模一周变化
永续A：中航军工A轻微溢价，明显低估
本周成交量较大的永续A基金中，隐含收益率位居前列的基金有：（150221）中航军A、（150175）H股A、（150196）有色A、（150211）新能车A、（150198）食品A、（150169）恒生A，隐含收益率分别为6.89%、6.73%、6.62%、6.58%、6.54%、6.53%。
从配置角度看，虽然折价的A比溢价A更具价值，但轻微溢价，溢价率只有0.09%，隐含收益率高达6.89%的低估是明显的，具有极高的配置价值及价差机会，建议积极买入。其他如有色A、新能车A、食品A、恒生A、医药A等，隐含收益率也有极大吸引力，可重点关注。
图表7：成交量较大永续开放式A类份额一周表现（以隐含收益率排序）
（老虎财经 龚俞勇编辑）
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中航军B：分级基金坏榜样
　　军B由于空仓操作，净值没有像人们预期的那样大涨，两次导致套利资金疯狂进入，规模从不到3亿变成180多亿。如果这个规模能保持下去，每年光管理费收入就能多赚近1.8亿元。踏空错过行情，反倒能多赚巨额管理费，估计也是这轮牛市才能诞生的“奇迹”之一了。
　　没建仓就匆忙上市，1个月后股票仓位依然接近于0;跟踪的指数涨了66%，它的净值却只涨了不到3%。虽然成立时间只有1个多月，但是围绕军B的争议就像八月十五的钱江潮一样汹涌。交易价两次暴涨之后，都被套利资金疯狂砸盘，更是将这只基金推向了风口浪尖。毫无疑问，军B俨然已成为很多人眼中分级基金中的坏榜样。
　　质疑：0仓位上市0仓位运行
　　在多重利好的叠加催化下，5月底军工股暴涨，大量资金蜂拥买入带有一倍杠杆的军工B,期望能在这个风口赚到大钱。军B5月25日到27日三天涨幅超过23%，交易价从0.953元涨到了1.225元。不过，之后它再次遭遇套利资金的打压，连续暴跌，几天之后跌回到1.04元。类似的暴涨暴跌，已经在该基金4月底刚上市时上演了一次。
　　军B的走势为何如此诡异？谜底是，虽然军工股大幅上涨，但是该并没有上涨，盲目追高买入的人遭遇套利资金的打压，只能咽下“亏损严重”的苦果。
　　记者查看数据发现，5月25日和26日，前海开源军工基准指数分别大涨5.87%、7.24%。令人吃惊的是，军B这两天的净值增长率只有0.78%和0.29%。也就是说，在跟踪的标的指数涨幅超过13%时，带有一倍杠杆的军B净值增长率才1.07%。由此推算，它的股票仓位可能不到5%。
　　在此之前，前海开源军工分级基金由于0仓位上市，已经饱受业内质疑。
　　济安金信基金评价中心副总经理王群航[微博]公开批评分级基金0仓位这种现象。他认为，指数分级基金低仓位、零仓位上市的“潜规则”，会让普通基民无法对A、B两类份额作合理的估值，导致很多投资者盲目买入。因此建议监管层对于分级基金，可以规定如果股票投资仓位不达标就不许上市。
　　郁闷：踏空乃是“人祸”
　　作为一只指数分级基金，军B为什么会0仓位运行呢？如果它的涨幅与指数契合，成立以来会上涨多少？军B,是军工指数分级基金的B类份额，是一只军工主题的杠杆基金产品。该基金4月20日在深交所[微博]上市，一同上市的还有其优先份额军A。军A相比市场上一般的A类份额，约定收益率明显较高，为一年期定存基准利率+5%。按最新的存款利率，今年的约定收益率为7.5%。3月30日，前海开源军工募集成立，Wind数据显示，前海开源军工基准指数3月30日1000点设计，到4月20日指数涨幅为12.3%。按照常理，这段时间是前海开源军工建仓时间，之后再通过交易所上市，进行交易。但实际上，该基金在此期间并未建仓。《投资与理财》记者6月2日查看指数发现，前海开源军工基准指数已经从1000点涨到了1659点，跟踪的指数涨幅接近66%，带有一倍杠杆的军工B的净值却只涨了2.5%。
　　业内人士普遍认为，没有建仓是前海开源军工原地踏步、错失牛市的主要原因。
　　相对于主动型基金，被动的指数基金的建仓速度一般都会快一些，这也跟指数基金的特点有关。尤其是牛市，基金都会快速建仓。前海开源军工为什么会错判市场，迟迟不肯建仓？
　　广州一位不愿意透露姓名的基金经理告诉《投资与理财》记者，指数基金只有在建仓期才能灵活操作，建完仓之后就不能动了，很多基金经理都会考虑尽量在低位建仓。前海开源基金可能是判断市场会下跌，想等到下跌时建仓，结果错过了一波牛市行情。
　　事实上，不仅仅前海开源军工指数分级，前海开源中证大农业指数增强和前海开源中证健康产业指数分级也因为成立之后长期低仓甚至空仓，遭受非议。
　　5月底，前海开源基金联席董事长王宏远公开发声：创业板、中小板泡沫将随时破灭。前海开源也成为首家严格控制中小创持仓比例，并公开唱空的公募基金公司。有媒体讽刺说，或许前海开源已用仓位数据表明，早在公开唱空之前，其就已经坚定“做空”数月有余了，尽管期间行情上涨却是如火如荼。
　　诟病：0仓位规模越做越大
　　虽然0仓位导致蹒跚不前，投资者错过一波牛市行情，但是前海开源基金公司却反倒成为了受益者。因为大量套利资金留下，基金的规模反倒越来越大，管理费越赚越多。
　　该基金的规模经历了两次快速膨胀的过程，都与套利资金的大规模进入有关。4月20日上市之后几天，军B、军A一同涨停，使得该基金场内整体溢价较高。由于该净值未见明显上涨，场内整体溢价率进一步增大，引来套利资金。
　　这些套利资金的操作模式是，申购母基金，用两个工作日拆分成军B、军A,然后卖出。
　　数据显示，4月20日、4月21日，军B的场内份额为1.44亿份，截至4月30日，规模增加了48.09亿份，截至6月2日，这个数字已经变成了超过90亿份。军A的份额变化与军B一致。
　　北京一位资深基金分析师指出，进行套利操作的基本都是机构，飞蛾扑火买入这只基金的则多数是散户，其中不少是中国大妈。他们如今都已经被套牢。
　　记者查看基金契约发现，该基金的管理费是每年1%。按此计算，军B由于空仓操作，净值没有像人们预期的那样大涨，两次导致套利资金疯狂进入，规模从不到3亿变成180多亿。如果这个规模能保持下去，每年光管理费收入就能多赚近1.8亿元。踏空错过行情，反倒能多赚巨额管理费，估计也是这轮牛市才能诞生的“奇迹”之一了。
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