中国经济应在金融改革中寻求突围(陈光磊等；12月11日) - 中国社会科学院金融研究所
您的位置：
中国经济应在金融改革中寻求突围(陈光磊等；12月11日)
& 中国经济正处在一个特殊的历史时期，研究分析因此需要有个更清晰的框架和时间定位。这个定位就是中国经济当前最大的现实：滞胀。2008年之后外需趋势性下降，通过扩大投资来拉动经济，信贷于是迅速扩张，产生了流动性宽松和经济放缓、人民币强势和经济下行、CPI和PPI走势的三大背离。美国对抗滞胀的最终胜利，是实行极度紧缩的货币政策，以经济的深度衰退为代价的。我国要跨越这个阶段，最核心的还是金融改革，还有金融创新。
& 2013年中国经济面对的诸多市场宏观问题，如人民币汇率、6月钱荒、利率市场化、三中全会的政治经济学等，都不是独立的，彼此之间存在很强的关联，并统一在一个相同的时代背景之下。
& 宏观经济研究需要有个研究框架或角度。在历史上，主流的宏观学派都离不开他们所处的时代。比方说上世纪五十、六十年代是凯恩斯主义加上新古典综合派，七十、八十年代是货币主义、新古典学派，九十年代与本世纪零年代是新新古典和新凯恩斯主义。当前中国经济正处在一个特殊的历史时期，研究分析因此需要有个更清晰的框架和时间定位。而这个定位，笔者认为就是中国经济当前最大的现实：滞胀。
& 要分析滞胀，可以跟美国在上世纪七十年代的情形做个对比。那时美国经济出现了三个大的滞胀周期，第一阶段是1968年至1970年，尼克松政府为了消除通胀危机，在一定程度上实施了紧缩性的财政政策，美联储也紧缩了货币供给。美国经济增长率在1970年下降，失业率升至4.9％，通胀率升至5.9％。第二阶段是1973年至1975年，美国在“第一次石油危机”前就出现了不断增强的通胀压力以及经济衰退的风险，石油危机和粮食危机冲击使之愈发严重。1974年，美国实际经济增长率为负0.5％，而通胀率为9.1％。1975年，美国经济连续负增长，通胀率高达9.8％。第三阶段是1978年至1980年，是滞胀的高峰期。1979年再次暴发的石油危机和全球粮食歉收冲击了美国经济，再加上布雷顿森林体系的解体对国际收支的冲击，1979年美国的通胀率为8.9％，1980年实际经济增长率再次为负，同年通胀率为9.0％。1979年保罗?沃尔克被卡特任命为美联储主席。在沃尔克主持下，开启了美国历史上最严峻的信用紧缩期。
& 对美国滞胀的成因，学术界有很多解释。比如看产能利用率，在六十年代初肯尼迪政府的时候，美国的产能利用率是高于世界平均水平的。当时在美国经济增长内生动力放缓的情况下，通过扩大财政政策推动了经济增长，代价是七十年代严重的产能过剩。还有一种解释是可能因为美国的劳动报酬增长得太快，相比1950年、1960年，1970年的劳动报酬上升了约10个百分点，利益集团和工会组织的垄断使实际工资不可能降到市场出清水平，从而出现了失业率上升与通胀恶化并存的现象。此外，美联储对通胀立场摇摆，也促成了通胀预期的形成。1970年，美联储主要是调整M1影响M2，1975年金融创新之前，M1、M2的相关性还是很大的。在M1上升时，通胀高峰大约滞后M1增速１至２年时间，所以弗里德曼说通胀是一种货币现象。当时货币政策基本是从属于财政政策的。
& 从我国的情况来看，据笔者对2000年以来经济周期的划分，2008年之前，经济大部分处于复苏和过热的周期，2008年之后，特别2009年到目前主要是滞胀和衰退，这可能会形成完整的一个滞胀周期，将对整个社会的经济、政策产生深远影响。从大类资产看，自2000年开始，我国经济经历了四个经济周期，持续时长分别为15个月、45个月、51个月以及51个月。将经济周期进一步细化为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段。看资产收益，投资时钟理论在资产配置上的表现差强人意。
& 美国滞胀是推行凯恩斯主义的结果。我国其实采取的也是凯恩斯需求管理政策来维持总需求平衡的，所谓投资、出口和消费三驾马车。2008年之后外需趋势性下降，通过扩大投资来拉动经济，信贷于是迅速扩张。笔者为此提出“三个背离均衡”的假设来解释这一现象：流动性宽松和经济放缓的背离、人民币强势和经济下行的背离、CPI和PPI走势的背离。三个背离均衡，其实就是滞胀均衡，经济增长和通胀之间的背离。如果打破这个背离，经济短期就会衰退，如果不打破这个背离，就是中长期的缓慢滞胀。
& 另外，还可以从金融创新的角度观察到滞胀现象。在理论上，经济下行，通胀上行是金融脱媒的主要原因，也是利率市场化的机会窗口。因为公众都在追逐能创造更高的利息，具有更好流动性的金融工具。美国当年有很多利率市场化措施，比如逐步放松对利率的管制，允许非银行金融机构设立支票账户并允许对交易余额支付利率，允许开发可转让的活期存款账户及将储蓄余额自动转存的服务，建立货币市场基金等等。整个七十年代，道琼斯工业指数几乎原地踏步。美国股票型基金在七十年代处于停滞状态，而货币市场基金发展迅速，这是滞胀的显著特征。
& 我国也从2010年起出现了类似的现象，比如信托、银行理财、同业、非标的迅速扩张。近期热议的互联网金融，其实就是提供了一个通道，背后是货币基金，将资金投入银行间市场，投资短期票据或短期国债。
& 美国对抗滞胀的最终胜利，是在宏观经济政策领域坚持货币紧缩，积极推行减税政策，加大政府支出，在放松政府管制方面加大力度，推进经济增长的结果。而最终解决滞胀，实行极度紧缩的货币政策，是以经济的深度衰退为代价的。
& 这一段国际比较，给了我们三个启示。首先，美联储是在对抗通胀的过程中树立起权威的。上世纪七十年代的美联储，货币政策还是依附于财政政策，1980年沃尔克采取强硬的货币政策并最终战胜通胀之后，才树立起了货币政策的权威地位。在这方面，笔者认为增强我国货币政策的独立性，还有很大空间。从利率市场化的改革方向看，利率市场化之后，货币政策的传导会更有效，也将增强货币当局的权威。
& 其次，为应对未来主动的货币紧缩或美国退出QE的风险，可参照美国1980年的应对储贷危机的办法。
& 最后，契合时代的改革最容易达成共识，这就是为什么我国目前最核心的还是金融改革，这也是倒逼出来的，因为金融改革最契合时代背景，不改就很难跨越这个阶段。美国的过度金融创新导致次贷危机，很多人因此谈虎色变，许多学者呼吁严格控制金融行业，放慢金融创新。但事实上，2008年金融危机以来，我国的金融创新比历史上任何时候都多，都深刻。
［！］　转载务经授权并请刊出本网站名
地址：北京市朝阳区曙光西里28号中冶大厦11层
邮编：100028
电话：010-
传真：010-
COPYRIGHT & . 中国社会科学院金融研究所 版权所有您所在位置： &
&nbsp&&nbsp&nbsp&&nbsp
隐喻———思维的基础篇章的框架.pdf297页
本文档一共被下载：
次 ,您可全文免费在线阅读后下载本文档。
文档加载中...广告还剩秒
需要金币：120 &&
隐喻———思维的基础篇章的框架
你可能关注的文档：
··········
··········
隐喻―――思维的基础 篇章的框架 冯晓虎 著 对外经济贸易大学出版社 （京）新登字
号 １８２ 图书在版编目（
）数据 ＣＩＰ 隐喻：思维的基础，篇章的框架／冯晓虎著 ―北京：对外经
济贸易大学出版社，２００４
７８１０７８３２０３ 隐 冯 隐喻 研究 Ⅰ 豹豹
Ⅲ － Ⅳ 保桑埃矗 中国版本图书馆 数据核字（ ）第 号 ＣＩＰ ２００４ ００３７１０ 图字：
０１２００３８６９４ ｃ 年 对外经济贸易大学出版社出版发行 ○ ２００４ 版权所有 翻印必究 隐喻―――思维的基础 篇章的框架 冯晓虎 著 责任编辑：刘传志 对外经济贸易大学出版社 北京市朝阳区惠新东街
号 邮政编码： １２ １０００２９ 网址： ：／／ ｈｔｔ
ｗｗｗ保酰椋猓 保悖铮 ｐ ｐ 北京市山华苑印刷有限责任公司印装 新华书店北京发行所发行 成品尺寸： 印张 千字 １４０ｍｍ×２０３ｍｍ ９保常罚 ２４０ 年 月北京第 版 年 月第 次印刷 ２００４
２ １ ２００４ ２ １ ／ ?
ＩＳＢＮ ７８１０７８３２０３Ｈ ０５６ 印数： 册 定价： 元 ０００１－３０００ １９保埃 自 序 ? ? １ 自 序 “一幅图像捉我们在手。我们无法遁去，因为，这图像就在
我们的语言里。” ―――路德维希?维特根斯坦 这本书用去我整整五年时间，它是我三十三岁到三十八岁生
命的见证。金子般的时间。求知之路是那样的漫长而艰难，不经
意间还有深刻的痛苦飓风般不由分说地冲刷我的灵魂，但是，一
路走来，倒也不乏茅塞顿开的欣喜和石破天惊的欢乐。这只是求
知之路的第一站，然而重要的是我已经看到了知识和智慧在愚昧
和迷信之彼岸的冲天光辉，找到了人生意义的最高指示。
正在加载中，请稍后...陈光磊：兴润置业事件预示地产政策将松动
&&&&来源：&&&&
&&&&&&字号
原标题：陈光磊：兴润置业事件预示地产政策将松动
　　对于兴润置业资金链断裂、资不抵债的事件，宏源证券分析师陈光磊认为，需要防止土地价格下跌可能带来系统性风险，要考虑房地产政策转向。陈光磊还指出，地产政策松动的阻力将会逐渐消除，更多着力点在于政策支持自住需求。
　　以下为文章全文：
　　宁波奉化当地最大的房企兴润置业资金链断裂、资不抵债，当地已经成立专案组和应急工作领导小组处置相关工作。目前已查明“兴润置业”及关联企业总负债35亿多元，其中银行贷款24亿元。官方认定称，兴润置业及关联企业资金链断裂，经营不善，被高利贷搞垮是主因。消息称可能由政府在兴润置业银行贷款上托盘70%，其余由银行核销以降低区域不良率。
　　我们认为，造成资不抵债的原因更可能是土地价格下跌，房企资产负债表恶化。对银行而言，贷款抵押率下降和不良率上升，风险问题暴露。
　　通过wind梳理数据发现，去年4季度以来，40大中城市成交土地楼面均价出现徘徊回落，其中一线城市仍然保持着波动上行，但二线城市波动中趋势下行，三线城市趋势向下。40大中城市成交土地溢价率持续回落，其中一线城市高位波动下行，二线城市趋势向下，三线城市低位。
　　我们担忧，随着土地价格回落和成交溢价率下降，土地市场冷却，可能带来房企资产负债表恶化的冲击，造成更多的风险问题暴露。
　　我们认为，基于土地财政在中国增长模式中的重要性和土地及房地产在各类融资活动中作为抵押品的基础性地位，土地价格持续性下跌必然带来系统性风险。要避免发生区域性、系统性金融风险，必然要抓住最关键点，在“维稳地价”上有所作为。
　　我们认为，随着各地房价回落和一二三线城市分化，地产政策松动的阻力将会消除，更多着力点在于政策支持自住需求。比如，曾经讨论的设立住房政策性金融机构(“中国版两房”)，对居民购买基本住房及改善居住条件提供低价格的资金扶持，可以作为改革举措推出。通过补贴扶持一二线城市高房价下购买力不足的居民自住需求，能够对房地产价格进而对土地市场价格形成支撑。而三四线城市因开发供应过量消化能力不足，则需要通过在推动新型城镇化中加快发展中小城市和有重点地发展小城镇来创造需求。
　　作者：陈光磊，宏源证券分析师。
(责编：傅小康、王溪)
善意回帖，理性发言!
使用其他账号登录:
恭喜你，发表成功!
请牢记你的用户名:，密码:,立即进入修改密码。
s后自动返回
5s后自动返回
恭喜你，发表成功!
5s后自动返回
最新评论热门评论
热点新闻|精彩博客
24小时排行&|&
人 民 网 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 使 用
Copyright &
by .cn all rights reserved
人 民 网 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 使 用
Copyright &
by .cn. all rights reserved商品编号：
该商品已下柜，非常抱歉！
加载中，请稍候...
青少年精神成长与教育 陈光磊,张金凤
加载中，请稍候...
商品介绍加载中...
扫一扫，精彩好书免费看
服务承诺：
京东平台卖家销售并发货的商品，由平台卖家提供发票和相应的售后服务。请您放心购买！
注：因厂家会在没有任何提前通知的情况下更改产品包装、产地或者一些附件，本司不能确保客户收到的货物与商城图片、产地、附件说明完全一致。只能确保为原厂正货！并且保证与当时市场上同样主流新品一致。若本商城没有及时更新，请大家谅解！
权利声明：京东上的所有商品信息、客户评价、商品咨询、网友讨论等内容，是京东重要的经营资源，未经许可，禁止非法转载使用。
注：本站商品信息均来自于合作方，其真实性、准确性和合法性由信息拥有者（合作方）负责。本站不提供任何保证，并不承担任何法律责任。
印刷版次不同，印刷时间和版次以实物为准。
加载中，请稍候...
加载中，请稍候...
加载中，请稍候...
加载中，请稍候...
加载中，请稍候...
加载中，请稍候...
加载中，请稍候...
浏览了该商品的用户还浏览了
加载中，请稍候...
iframe(src='///ns.html?id=GTM-T947SH', height='0', width='0', style='display: visibility:')}