《电鳗财经》文 / 杨力

业绩低迷，股价下降，董事长和高管 " 组团 " 减持，未来华森制药 ( 002907.SZ ) 能否通过加大研发投入提升业绩 ?

董事长 " 带头 " 减持

6 月 11 日，华森制药发布公告，该公司于近日收到公司持股 5% 以上股东兼董事长游洪涛、该公司持股 5% 以上股东兼董事、高级管理人员王瑛及公司高级管理人员彭晓燕发来的《关于计划减持公司股份的告知函》。

持有华森制药股份 7830 万股 ( 占公司总股本比例 19.4916% ) 的股东兼公司董事长游洪涛计划在未来 6 个月内以大宗交易的方式减持该公司股份不超过 600 万股，占该公司总股本比例的 1.4936%。通过大宗交易方式减持的，在任意连续 90 个自然日内，减持股份的总数不得超过该公司股份总数的 2%。

持有华森制药股份 3960 万股 ( 占公司总股本比例 9.8578% ) 的股东兼该公司董事、高级管理人员王瑛计划自本公告发布之日起 15 个交易日后的 6 个月内以集中竞价交易或自该公告发布之日起 3 个交易日后的 6 个月内以大宗交易的方式减持该公司股份不超过 300 万股，占该公司总股本比例的 0.7468%。其中，通过集中竞价交易方式减持的，在任意连续 90 个自然日内，减持股份的总数不得超过该公司股份总数的 1%; 通过大宗交易方式减持的，在任意连续 90 个自然日内，减持股份的总数不得超过该公司股份总数的 2%。

持有华森制药 5 万股 ( 占公司总股本比例 0.0124% ) 的股东、高级管理人员彭晓燕计划自该公告发布之日起 15 个交易日后的 6 个月内以集中竞价交易方式减持公司股份不超过 1.25 万股 , 计划减持股份比例不超过公司股份总数的 0.0031%。

在董事长、高级管理人员计划减持的前几个月华森制药的股价已出现了大幅下降。从 2022 年初至 6 月 12 日收盘，华森制药的股价下降了 32.63%，同期所属行业板块下降了 12.04%。

股价的持续下降与华森制药业绩低迷有直接的关系，今年第一季度，华森制药实现营业收入 2.03 亿元，同比下降了 11.75%; 同期归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为 2935 万元和 2765 万元，同比分别下降了 19.53% 和 21.78%。

2021 年，华森制药实现营业收入 8.5 亿元，同比下降了 4.12%; 同期归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为 9178 万元和 8058 万元，同比分别下降了 22.99% 和 9.56%。

事实上，华森制药近年来的业绩似乎进入了一个低迷期。从 2018 年至 2020 年，该公司的扣非后净利润分别为 1.11 亿元、1.39 亿元和 0.89 亿元，同期增速分别为 23.15%、25.01% 和 -35.84%。

加大新药研发能否提升业绩 ?

年报显示，华森制药是一家集药品研发、生产、销售于一体的综合型制药企业，业态覆盖医药工业、医药商业及医药零售。2021 年，该公司有 84.39% 的收入来自医药工业，14.33% 的收入来自医药商业，0.23% 的收入来自医药零售，1.05% 的收入来自其他业务。如果按产品划分，该公司有 23.72% 的收入来自消化系统用药，23.315 的收入来自耳鼻喉科用药，16.04% 的收入来自激素及调节内分泌功能药物，14.28% 的收入来自精神神经系统用药，7.04% 的收入来自其他领域用药。

华森制药将该公司 2021 年主营业务收入下降归因于合作产品奥利司他胶囊销售收入下滑以及化学药集采品种的销售滞涨。

资料显示，奥利司他胶囊是华森制药与植恩生物通过业务合作的方式共同开发的。植恩药业具有奥利司他胶囊和西洛他唑片的生产技术，但没有生产奥利司他胶囊与西洛他唑片所需要的生产线，而华森制药拥有成熟稳定的生产胶囊剂和片剂的生产线。

2006 年，上述两家公司达成协议，采取由华森制药独家生产，合作方植恩药业或其指定第三方独家销售，且植恩药业授权华森制药在奥利司他胶囊合作期内使用植恩药业拥有的 " 赛乐西 " 和 " 艾丽 " 注册商标。

奥利司他曾一度被捧为 " 减肥神药 "，数据显示，从 2017 年至 2019 年，该药品的销售增长率分别为 13.2%、104.5% 和 95.8%，预计 2021 年我国市场奥利司他制剂销售规模将可到 20 亿元。其中，植恩药业销售 6.6 亿元，占比 52%，占半壁江山。

今年 4 月 23 日，华森制药在回答投资者提问时表示，该公司的奥利司他胶囊的国内市场规模大致接近 30 亿元，整体以线上销售为主，线上渠道占整体市场份额近 80%。该公司的曲畅奥利司他胶囊将全渠道运营。

尽管如此，华森制药不可能单靠奥利司提振业绩，而且据 CDE 发布的《体重控制药物临床试验技术指导原则》提及，奥利司他减重效果有限，加之由于其作用机制 ( 胃肠道脂肪酶抑制剂 ) 相关的胃肠道不良反应，如脂肪 ( 油 ) 性大便，脂肪泻等，其在临床上的应用受到限制，体重控制药物存在未被满足的临床需求。

在主营产品奥利司他销售不理想的情况下，华森制药在新药上加大了研发投入力度。2021 年，该公司的研发费用为 9366 万元，同比增长了 79.71%，同期研发投入占营业收入的比例为 11.07%;2019 年和 2020 年，该公司的研发投入金额分别为 3497 万元和 5212 万元，同期研发投入占营业收入的比例分别为 4.15% 和 5.91%。

2022年3月17日华森制药（002907）发布公告称：淡水泉王沛、西南自营杨浩、进门财经刘佩、兴银基金王天洋、上海顶天投资张超、西南证券湖南分公司杨曲于2022年3月17日调研我司。

问：采取问答方式,由游雪丹女士负责回答:

答：公司与植恩生物的合作模式已于招股书中披露，详见“四、发行人主营业务情况”。2020年疫情以来，奥利司他胶囊在线上电商平台呈现了高速增长态势，整个奥利司他品类在电商平台上市场规模得到进一步扩大。虽然2021年因多方面因素的影响，如电商平台奥利司他胶囊单位售价有所下降，竞争加剧，使得整个奥利司他品类增速放缓，但该品类整体市场规模仍然较大。去年年末，公司与合作方植恩生物进一步达成约定，公司以自有品牌“曲畅”对奥利司他胶囊进行商业化运营，相信随着奥利司他胶囊（曲畅）商业化计划的逐步实施，该品种的销售收入将有所提振，公司的“曲畅”品牌会在奥利司他品类上获得一定的市场占有率。

问：中成药实现20%的高速增长的原因?

答：第一，2020年因疫情增速放缓，2021年是疫情后快速恢复期；第二，公司价格体系稳定；第三，公司自建营销队伍，进行销售管理；第四，公司中成药为指南推荐或临床用药推荐产品，是针对于中药优势病种的专业用药，已获得专业客户的认可。

问：集采前后产品毛利率变化?

答：根据集采规则，大多数公司一般会降价50%以上以竞争市场规模，集采对存量品种的毛利率的影响会比较大。

问：威地美(铝碳酸镁片/咀嚼片)目前市场院内院外占比分别多少?集采后威地美收入变化?公司产品院内院外占比?未来如何提高威地美在院外的市场占有率?院内院外的价格是否有差别?

答：威地美已经是国产品类市占率第一，该品种院内外销售收入占比大概在三七开。虽然受到集采降价影响，公司已经做到了维持集采前的市场规模，该品种未来的成长空间可能是来自于零售市场端业务。

问：长松(聚乙二醇4000散)集采后收入变化?OTC端目前推广的进展如何?

答：长松（聚乙二醇4000）散整体市场规模不大。集采为多家中选，基于公司在集采前已经是国内该品类市占率第一，因此多家中标分割市场，对公司该品类收入规模影响较大。

问：甘桔冰梅片2021年销售收入多少?是否有受到新冠购药影响?未来的增长速度?

答：甘桔冰梅片主要治疗急慢性咽喉炎，是属于针对中医药优势病种的常见病、多发病的品种，在咽喉类中成药市占率超过18%。参考过去的情况，一般情况下甘桔冰梅片的年度营收增速在20%左右。经过多年发展，甘桔冰梅片已经获得市场认可。因不属于发热用药，暂时没有收到新冠购药影响。

问：都梁软胶囊的市场占有率?相对于其他竞品有什么竞争优势?

答：都梁软胶囊在原发性头痛类中成药品种中市占率超7%，是国内第一个拥有大规模循证医学研究证据证明疗效确切的头痛类中成药。同时也是公司独家品种、国家中药保护品种；是医保目录品种及指南推荐用药。

问：新品六味安神胶囊,八味芪龙颗粒增强情况怎么样?

答：六味安神胶囊和八味芪龙颗粒于2019年进入《国家医保目录》，两个品种目前处于快速上量期。

问：特医食品目前布局有哪些品种?“术康优加流质饮食短肽版”和“术康优加流质饮食水晶版”两款产品销售额?

答：两款产品去年11-12月期间才以营养食品的身份陆续推向市场，处于产品的新市场导入阶段。目前公司投建的川渝首条特医食品生产线将3月完成厂房设施改造，4月底生产设施安装完成，生产管理体系建立完成后6月前正式投产。同时，相应配方的特医食品的产品研发也正在紧锣密鼓的进行。在获得特医食品注册之前，相关配方的产品将在公司自主平台进行商业化运营。在特医食品的管线布局方面，除自研品种之外，未来公司也会通过合作研发或者外购的方式获得已经获批或者临近获批的特医食品进行生产销售。

问：特医食品赛道的行业壁垒和竞争格局?

答：特医食品从研发到生产线建设并通过相关生产线认证，再到特医食品注册顺利审批通过，期间所消耗的时间大约为2-3年，整个研发至上市周期不亚于仿制药的研发，这就导致了行业的政策壁垒、资金壁垒和技术壁垒都比较高，比如特定全营养的特医食品研发是需要做临床试验，周期较长，费用较高，对于食品企业而言就投入太高，而药企切入此赛道则具有先天的优势。

问：目前在研管线的4个肿瘤1类创新药的靶点以及研发情况?

答：公司基于差异化竞争优势布局创新药赛道，公司现有的4个自研项目中有一个全球新项目，其余项目均是属于全球前沿的项目，即国外至多仅有1-2家同靶点的研发项目进入临床I期。公司目前进度靠前的项目已经在体内和体外展现了不错的药效数据，预计今年下半年有两个项目进入IND-ENABLING阶段，明年至少有1-2个项目获得IND批件。

问：年有望获批的品种情况介绍?

答：每年会有至少两个仿制药品种获批上市。创新药研发周期长，风险较大，主要在于风险可控的稳步投入创新药研发。

问：研发费用未来投入计划?

答：公司未来会根据项目推进情况及新增管线进行持续性投入。公司内部团队目前全部在做自研项目，具备以创新药license-out除大中华区以外的全球权益实现早期商业回报的可能，所得现金流可以进一步支持公司创新药研发。

答：过去公司以公立医院市场（包括等级医院、基层医疗机构）为主，公立医院市场与非医院市场的销售额占比大概在8:2。近年来医药行业也发生了较大的变化，公司更加注重院外市场的发展，特别是零售连锁和电商大平台的发展。目前院外市场的占比有所提升，大概为3:7。

问：核心产品如何做院外市场?

答：公司一是以公立医院市场的美誉度带动院外市场的发展；二是持续加大与大型零售连锁药店、大型电商平台的深度合作而进一步推进零售市场的发展。

问：西南地区占比60%,未来是否希望能省外扩张?

答：公司药品销售是全国性布局，西南地区占比较大主要是由于医药配送业务的营收来自西南地区。

华森制药主营业务：公司是一家集药品研发、生产、销售于一体的综合型制药企业,业态覆盖医药工业、医药商业及医药零售。

华森制药2021三季报显示，公司主营收入6.45亿元，同比上升3.26%；归母净利润8943.62万元，同比下降5.64%；扣非净利润8444.83万元，同比上升14.82%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入2.1亿元，同比下降14.61%；单季度归母净利润3316.79万元，同比上升3.81%；单季度扣非净利润3140.2万元，同比上升8.46%；负债率28.33%，投资收益-258.32万元，财务费用146.7万元，毛利率53.86%。

该股最近90天内无机构评级。证券之星估值分析工具显示，华森制药（002907）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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